國(guó)家級(jí)新區(qū)債及城投分析手冊(cè)（2022年版）
岳讀債市2022-06-26 云阿云智庫(kù)•財(cái)政金融•城投顧問(wèn)
導(dǎo)讀：從債務(wù)壓力看，2020年，長(zhǎng)春新區(qū)、滇中新區(qū)、西咸新區(qū)、蘭州新區(qū)、濱海新區(qū)、金普新區(qū)、哈爾濱新區(qū)調(diào)整債務(wù)率超過(guò)400%，且濱海新區(qū)、西咸新區(qū)、滇中新區(qū)所在省份債務(wù)壓力也較重，天津、陜西、云南調(diào)整債務(wù)率分別為560.53%、379.02%和366.51%。
目錄
一、國(guó)家級(jí)新區(qū)基本情況分析
二、國(guó)家級(jí)新區(qū)債概覽
三、國(guó)家級(jí)新區(qū)城投分析框架
四、如何看待國(guó)家級(jí)新區(qū)債
五、小結(jié)
風(fēng)險(xiǎn)提示
附錄：行政級(jí)別判斷方式
一、國(guó)家級(jí)新區(qū)基本情況分析
1、國(guó)家級(jí)新區(qū)概覽
國(guó)家級(jí)新區(qū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新區(qū)”）是由國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立，承擔(dān)國(guó)家重大發(fā)展和改革開(kāi)放戰(zhàn)略任務(wù)的綜合功能區(qū)[1]。新區(qū)的總體發(fā)展目標(biāo)、發(fā)展定位等由國(guó)務(wù)院統(tǒng)一進(jìn)行規(guī)劃和審批，相關(guān)特殊優(yōu)惠政策和權(quán)限由國(guó)務(wù)院直接批復(fù)，在轄區(qū)內(nèi)實(shí)行更加開(kāi)放和優(yōu)惠的特殊政策，鼓勵(lì)新區(qū)進(jìn)行各項(xiàng)制度改革與創(chuàng)新的探索工作。
目前19個(gè)國(guó)家級(jí)新區(qū)中，除了浦東新區(qū)（1992年）在2000年之前設(shè)立，其余18個(gè)均是在2000年后設(shè)立。近幾年來(lái)，國(guó)家級(jí)新區(qū)成立的速度加快，2014-2017年間國(guó)務(wù)院就批復(fù)了13家，而之前成立的6個(gè)國(guó)家級(jí)新區(qū)歷時(shí)20年。
近幾年成立的新區(qū)，如福州新區(qū)，滇中新區(qū)，其選址往往兼顧產(chǎn)業(yè)集中和城鎮(zhèn)化需求，園區(qū)通過(guò)完善基礎(chǔ)設(shè)施，使得新區(qū)相較老城區(qū)更具吸引力，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)要素的轉(zhuǎn)移，減輕老城區(qū)壓力的同時(shí)達(dá)到產(chǎn)城融合的目標(biāo)。
新區(qū)的設(shè)立往往伴隨行政區(qū)域的重新劃分，許多原有的國(guó)家級(jí)園區(qū)也劃入到新區(qū)內(nèi)，例如浦東新區(qū)轄區(qū)范圍內(nèi)包括上海張江高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)，濱海新區(qū)內(nèi)包含天津經(jīng)開(kāi)區(qū)、天津?yàn)I海高新區(qū)兩個(gè)原有的國(guó)家級(jí)園區(qū)，湘江新區(qū)覆蓋長(zhǎng)沙高新區(qū)、寧鄉(xiāng)經(jīng)開(kāi)區(qū)和望城經(jīng)開(kāi)區(qū)3個(gè)國(guó)家級(jí)園區(qū)。目前新區(qū)內(nèi)一般普遍設(shè)有國(guó)家級(jí)高新區(qū)、國(guó)家級(jí)經(jīng)開(kāi)區(qū)等，新區(qū)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)要素聚集和政策支持有利于撬動(dòng)資本和人才兩大要素推動(dòng)原有開(kāi)發(fā)區(qū)轉(zhuǎn)型。
2、新區(qū)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)
浦東新區(qū)、濱海新區(qū)等經(jīng)濟(jì)總量較大，對(duì)所在省份的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)程度很高，2020年占比分別為34.13%和41.69%，其他新區(qū)對(duì)所在省份的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)程度在10%以下，貴安新區(qū)、蘭州新區(qū)、天府新區(qū)、西咸新區(qū)等經(jīng)濟(jì)總量較小，對(duì)所在省份的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)能力相對(duì)有限。
2020年，蘭州新區(qū)、舟山群島新區(qū)、江北新區(qū)、長(zhǎng)春新區(qū)、天府新區(qū)GDP增速超過(guò)8%。除金普新區(qū)與所在遼寧省GDP增速基本一致外，其他新區(qū)GDP增速普遍高于新區(qū)所在省份GDP增速。
從各國(guó)家級(jí)新區(qū)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)來(lái)看，多數(shù)新區(qū)涉及到智能制造、大數(shù)據(jù)等科技含量較高的產(chǎn)業(yè)；部分依靠資源稟賦發(fā)展特色產(chǎn)業(yè)，如舟山群島新區(qū)和青島西海岸新區(qū)依靠區(qū)位優(yōu)勢(shì)發(fā)展海洋經(jīng)濟(jì)、大連金普新區(qū)憑借大連豐富的石油資源發(fā)展石油化工等。
結(jié)合公開(kāi)披露過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的新區(qū)數(shù)據(jù)，浦東新區(qū)、兩江新區(qū)、哈爾濱新區(qū)、西海岸新區(qū)以第三產(chǎn)業(yè)為主，濱海新區(qū)、湘江新區(qū)、蘭州新區(qū)以二、三產(chǎn)業(yè)為主，南沙新區(qū)、舟山群島新區(qū)、西咸新區(qū)第一產(chǎn)業(yè)增加值有一定規(guī)模，長(zhǎng)春新區(qū)以第二產(chǎn)業(yè)為主。
根據(jù)公開(kāi)披露過(guò)常住人口的新區(qū)數(shù)據(jù)，浦東新區(qū)人口數(shù)量龐大，濱海新區(qū)、西海岸新區(qū)、金普新區(qū)等緊隨其后，蘭州新區(qū)、貴安新區(qū)相較其他新區(qū)而言常住人口較少。
2010年以來(lái)，浦東新區(qū)人口整體呈流入狀態(tài)，2020年人口數(shù)為568.15萬(wàn)人，較2010年增長(zhǎng)12.57%。濱海新區(qū)除2019年人口同比增幅明顯外，2010年以來(lái)的趨勢(shì)整體向下，2020年人口數(shù)為206.73萬(wàn)人，較2010年下降16.73%。自2017/2018年以來(lái)，西海岸新區(qū)、西咸新區(qū)、金普新區(qū)和江北新區(qū)人口明顯流入，但蘭州新區(qū)人口流入較為緩慢，貴安新區(qū)、舟山群島新區(qū)有人口流出跡象，未看到新區(qū)的人口虹吸力。
3、新區(qū)行政級(jí)別及行政管理體制
分析新區(qū)行政級(jí)別及行政管理體制主要是為了判斷新區(qū)調(diào)動(dòng)資源的能力、效率以及行政管理的自主性。同時(shí)，更具象的矛盾在于功能區(qū)與行政區(qū)的協(xié)調(diào)與融合。新區(qū)如果跨了多個(gè)行政區(qū)，新區(qū)與行政區(qū)在開(kāi)發(fā)建設(shè)、社會(huì)事務(wù)管理方面仍會(huì)存在矛盾和需溝通調(diào)解的事項(xiàng)，進(jìn)而影響新區(qū)開(kāi)發(fā)建設(shè)效率。比如重慶兩江新區(qū)與三個(gè)行政區(qū)存在交叉，貴安新區(qū)跨越貴陽(yáng)、安順兩市。
除上海浦東新區(qū)和天津?yàn)I海新區(qū)為行政區(qū)外，其他國(guó)家級(jí)新區(qū)為功能區(qū)，沒(méi)有行政級(jí)別一說(shuō)，一般將園區(qū)主要負(fù)責(zé)人行政級(jí)別作為該地區(qū)行政級(jí)別[2]，其中浦東新區(qū)、濱海新區(qū)的負(fù)責(zé)人稱(chēng)為區(qū)委書(shū)記，其他國(guó)家級(jí)新區(qū)的負(fù)責(zé)人稱(chēng)為黨工委書(shū)記。新區(qū)在行政級(jí)別上一般都會(huì)實(shí)行高配，比所在地的黨委和政府低半級(jí)。根據(jù)新區(qū)黨工委書(shū)記兼任情況判斷，19個(gè)新區(qū)中，浦東新區(qū)、濱海新區(qū)等7個(gè)為副省級(jí)新區(qū)，其余均為正廳級(jí)新區(qū)。
國(guó)家級(jí)新區(qū)行政管理體制主要分為政府型、政區(qū)合一型和管委會(huì)型三類(lèi)。其中上海浦東新區(qū)和天津?yàn)I海新區(qū)經(jīng)歷了開(kāi)發(fā)區(qū)體制——建立一級(jí)地方政府的發(fā)展階段，建立了區(qū)委、區(qū)人大、區(qū)政府、區(qū)政協(xié)的管理機(jī)構(gòu)；浙江舟山群島新區(qū)、廣州南沙新區(qū)、青島西海岸新區(qū)、大連金普新區(qū)和哈爾濱新區(qū)5個(gè)新區(qū)規(guī)劃面積和所在行政區(qū)面積重合，新區(qū)管委會(huì)與行政區(qū)政府合署辦公；其余12個(gè)新區(qū)均為管委會(huì)型。
管委會(huì)型新區(qū)中，西海岸新區(qū)、金普新區(qū)、天府新區(qū)、江北新區(qū)、長(zhǎng)春新區(qū)5個(gè)新區(qū)管委會(huì)為市政府派出機(jī)構(gòu)，其余7個(gè)新區(qū)為省政府派出機(jī)構(gòu)。
部分管委會(huì)型新區(qū)內(nèi)劃分直管區(qū)和非直管區(qū)。諸如贛江新區(qū)、江北新區(qū)、貴安新區(qū)、天府新區(qū)、西咸新區(qū)等都劃分了直管區(qū)和非直管區(qū)，新區(qū)管委會(huì)在直管區(qū)范圍內(nèi)行使經(jīng)濟(jì)社會(huì)事務(wù)管理職權(quán)，非直管區(qū)遵循屬地原則，新區(qū)管委會(huì)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展重大事項(xiàng)上與非直管區(qū)所在行政區(qū)政府加強(qiáng)溝通。
4、新區(qū)財(cái)政管理體制
此處的財(cái)政體制主要關(guān)注國(guó)家級(jí)新區(qū)與所在行政區(qū)政府、上級(jí)政府的財(cái)政分配關(guān)系。我們判斷是否具有獨(dú)立財(cái)政的依據(jù)是新區(qū)是否有人大。依據(jù)此判斷標(biāo)準(zhǔn)，上海浦東新區(qū)、天津?yàn)I海新區(qū)擁有獨(dú)立的財(cái)政體制；政區(qū)合一型的5個(gè)國(guó)家級(jí)新區(qū)由于和所在行政區(qū)政府合署辦公，預(yù)算報(bào)同級(jí)人大審批；其余12個(gè)國(guó)家級(jí)新區(qū)都未設(shè)立人大，但蘭州新區(qū)、西咸新區(qū)、天府新區(qū)、湘江新區(qū)、江北新區(qū)等多數(shù)新區(qū)都設(shè)立金庫(kù)[5]，自主核算本級(jí)財(cái)政收支，自主編制預(yù)決算，和市級(jí)財(cái)政一并報(bào)市級(jí)人大審議。
■ 一般公共預(yù)算收入
其實(shí)我們?cè)诳剂啃聟^(qū)是否由獨(dú)立財(cái)政、獨(dú)立金庫(kù)，本質(zhì)上也是為了確認(rèn)國(guó)家級(jí)新區(qū)與上級(jí)政府、所在行政區(qū)劃政府的財(cái)稅分成比例及可用財(cái)力，不過(guò)財(cái)稅分成比例在公開(kāi)信息里較難獲得。對(duì)于部分劃分直管區(qū)和非直管區(qū)的新區(qū)，其稅收收入可能只限于直管區(qū)范圍內(nèi)。天府新區(qū)只統(tǒng)計(jì)直管區(qū)成都片區(qū)的財(cái)政情況，眉山片區(qū)的財(cái)政并入眉山市計(jì)算。
根據(jù)《關(guān)于完善贛江新區(qū)管理體制的實(shí)施方案》[6]，“贛江新區(qū)稅務(wù)局負(fù)責(zé)直管區(qū)稅收征管范圍，且直管區(qū)所在的儒樂(lè)湖核心區(qū)稅收由贛江新區(qū)和南昌經(jīng)開(kāi)區(qū)對(duì)半分成，涉及統(tǒng)籌區(qū)的地方可用財(cái)力返還屬地政府�！�
根據(jù)《關(guān)于南京市江北新區(qū)2018年預(yù)算執(zhí)行情況和2019年預(yù)算草案的報(bào)告》[7]，“南京江北新區(qū)直管區(qū)實(shí)施單獨(dú)的財(cái)政管理體制，直管區(qū)空間范圍內(nèi)的各項(xiàng)收入封閉運(yùn)作，2018年起直管區(qū)各項(xiàng)收入全部繳入合并后的金庫(kù)。同時(shí)將浦口區(qū)涉及劃轉(zhuǎn)街道企業(yè)稅務(wù)關(guān)系調(diào)整至直管區(qū)，核定調(diào)整收支基數(shù)，直管區(qū)每年給予浦口區(qū)12.5億元補(bǔ)助，給予六合區(qū) 3.5億元補(bǔ)助。江北地區(qū)承擔(dān)的市級(jí)以上重大交通項(xiàng)目建設(shè)資金，原則上直管區(qū)、浦口區(qū)、六合區(qū)按 7:2:1 的比例分擔(dān)�！�
此外，部分國(guó)家級(jí)新區(qū)稅收收入由新區(qū)自身征收，部分國(guó)家級(jí)新區(qū)稅收由上級(jí)政府征收，之后轉(zhuǎn)移支付到新區(qū)，轉(zhuǎn)移支付規(guī)模以及返還時(shí)間差可能會(huì)沖擊新區(qū)當(dāng)期財(cái)力。湖南湘江新區(qū)預(yù)算是長(zhǎng)沙市預(yù)算的組成部分，但觀(guān)察湘江新區(qū)決算報(bào)告，自成立以來(lái)（2016-2020年）湘江新區(qū)決算均無(wú)稅收收入，其一般公共預(yù)算收入主要來(lái)自上級(jí)補(bǔ)助收入。
2020年，浦東新區(qū)、濱海新區(qū)等一般公共預(yù)算收入規(guī)模較大，蘭州新區(qū)、長(zhǎng)春新區(qū)、滇中新區(qū)本級(jí)、貴安新區(qū)等一般公共預(yù)算收入在20億元以下，規(guī)模較小，當(dāng)然，滇中新區(qū)為區(qū)本級(jí)數(shù)據(jù)，可能導(dǎo)致其數(shù)據(jù)缺乏可比性。除湘江新區(qū)無(wú)稅收收入外，其他新區(qū)稅收收入占比均在70%以上，其中哈爾濱新區(qū)、浦東新區(qū)、贛江新區(qū)、天府新區(qū)占比在90%以上，收入質(zhì)量較好。
■ 政府性基金收入
和稅收收入一樣，對(duì)于土地出讓收入等政府性基金收入由上級(jí)政府征收，之后轉(zhuǎn)移支付到新區(qū)的，轉(zhuǎn)移支付收入規(guī)模以及返還時(shí)間差可能會(huì)沖擊新區(qū)當(dāng)期財(cái)力。根據(jù)《重慶兩江新區(qū)2020年預(yù)算執(zhí)行情況和2021年預(yù)算報(bào)告》[8]，重慶市自2021年起對(duì)兩江新區(qū)財(cái)政扶持政策進(jìn)行調(diào)整，國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入和城市建設(shè)配套費(fèi)繳入市級(jí)金庫(kù)，因此兩江新區(qū)政府性基金2021年起無(wú)區(qū)級(jí)收入。
此外，對(duì)于國(guó)家級(jí)新區(qū)轄區(qū)內(nèi)有較多國(guó)家級(jí)高新區(qū)、國(guó)家級(jí)經(jīng)開(kāi)區(qū)等國(guó)家級(jí)園區(qū)的，需關(guān)注新區(qū)本級(jí)與下轄園區(qū)的收入分成。譬如長(zhǎng)春新區(qū)下轄1個(gè)國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)和北湖、長(zhǎng)德、空港三個(gè)省級(jí)開(kāi)發(fā)區(qū)，新區(qū)內(nèi)實(shí)行“兩級(jí)財(cái)政、三級(jí)管理”的財(cái)政管理體制，即新區(qū)與各開(kāi)發(fā)區(qū)分別建立一級(jí)財(cái)政并設(shè)立金庫(kù)，各開(kāi)發(fā)區(qū)金庫(kù)對(duì)接長(zhǎng)春新區(qū)金庫(kù)。稅收收入及其他收入按稅收屬地化原則，所有納稅人（不含新區(qū)直屬企業(yè)）上繳的各項(xiàng)稅收除車(chē)船稅、契稅和耕地占用稅外，全部下放各開(kāi)發(fā)區(qū)；各開(kāi)發(fā)區(qū)范圍內(nèi)各項(xiàng)稅收形成的區(qū)級(jí)財(cái)力，按屬地原則新區(qū)與各開(kāi)發(fā)區(qū)實(shí)行7：3分成。
陜西西咸新區(qū)一般公共預(yù)算收入均為非稅收入，稅收收入全額進(jìn)入各新城國(guó)庫(kù)，新區(qū)分成部分通過(guò)結(jié)算方式上解新區(qū)財(cái)政。2020年，西咸新區(qū)一般公共預(yù)算收入83.99億元，本級(jí)一般公共預(yù)算收入僅1.08億元。
政區(qū)合一型的大連金普新區(qū)有大連保稅區(qū)、普灣經(jīng)濟(jì)區(qū)、金石灘國(guó)家旅游度假區(qū)三個(gè)功能區(qū)，大連保稅區(qū)管委會(huì)、普灣經(jīng)濟(jì)區(qū)管委會(huì)、金石灘國(guó)家旅游度假區(qū)管委會(huì)為大連市政府派出機(jī)關(guān)，委托新區(qū)管理。根據(jù)金普新區(qū)發(fā)布的《2020年決算和2021年上半年預(yù)算執(zhí)行情況》[9]，全區(qū)財(cái)力來(lái)源于普灣經(jīng)濟(jì)區(qū)，區(qū)本級(jí)一般公共預(yù)算收入和政府性基金收入均為0。
2020年，浦東新區(qū)、兩江新區(qū)、南沙新區(qū)等政府性基金收入規(guī)模較大，而贛江新區(qū)、長(zhǎng)春新區(qū)、哈爾濱新區(qū)政府性基金收入較小，分別為18.74億元、8.67億元和0.33億元。
2020年，浦東新區(qū)、兩江新區(qū)、南沙新區(qū)等政府性基金收入規(guī)模較大，而贛江新區(qū)、長(zhǎng)春新區(qū)、哈爾濱新區(qū)政府性基金收入較小，分別為18.74億元、8.67億元和0.33億元。
5、上級(jí)政府支持
上級(jí)政府支持主要包括中央政府、省級(jí)/市級(jí)政府的財(cái)政資金補(bǔ)助等。成立較早的新區(qū)，例如浦東新區(qū)、濱海新區(qū)等中央政府補(bǔ)助較多，成立較遲的新區(qū)一般以省級(jí)/市級(jí)政府補(bǔ)助為主。
浦東新區(qū)、濱海新區(qū)成立之初得到來(lái)自中央財(cái)政、省級(jí)財(cái)政的雙重支持。中央財(cái)政給予浦東新區(qū)的支持主要包括“八五”期間財(cái)政收入全留新區(qū)、“九五”期間增量稅收進(jìn)入浦東發(fā)展基金，支持浦東新區(qū)發(fā)展，以及連續(xù)10年每年的3億元撥款。中央財(cái)政給予濱海新區(qū)的支持主要為財(cái)政資金支持，2005-2014年每年10億元補(bǔ)助，2015-2019年每年8億元補(bǔ)助。此外，雄安新區(qū)作為疏解北京非首都功能集中承載地，正處于起步階段，獲得較大規(guī)模的中央財(cái)政支持。
后續(xù)成立的新區(qū)以省級(jí)/市級(jí)政府支持為主，補(bǔ)助主要包括稅收返還、土地出讓收入返還、專(zhuān)項(xiàng)補(bǔ)助等財(cái)政資金支持、成立產(chǎn)業(yè)基金等產(chǎn)業(yè)扶持、提供地方政府債券額度傾斜等地方政府債支持三個(gè)方面。財(cái)政資金支持方面，上級(jí)政府一般會(huì)按照“�；鶖�(shù)、分增量”的原則給予新區(qū)稅收返還、專(zhuān)項(xiàng)補(bǔ)助等財(cái)政支持，支持新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施等開(kāi)發(fā)建設(shè)。圖表16為列示的公開(kāi)披露的最新的省、市級(jí)政府對(duì)新區(qū)的財(cái)政資金支持，部分新區(qū)的財(cái)政資金支持期限已經(jīng)到期或即將到期。
此外，2022年6月14日《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)省以下財(cái)政體制改革工作的指導(dǎo)意見(jiàn)（國(guó)辦發(fā)〔2022〕20號(hào)）》[10]（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)辦發(fā)20號(hào)文”）提到，“省內(nèi)同一稅費(fèi)收入在省與市、省與省直管縣、市與所轄區(qū)、市與所轄縣之間的歸屬和分享比例原則上應(yīng)逐步統(tǒng)一。除國(guó)家另有規(guī)定外，逐步取消對(duì)各類(lèi)區(qū)域的財(cái)政收入全留或增量返還政策，確需支持的通過(guò)規(guī)范的轉(zhuǎn)移支付安排�！蔽覀兡壳盁o(wú)法明確各類(lèi)區(qū)域是否包括國(guó)家級(jí)新區(qū)，但可能隨著新區(qū)自身的發(fā)展成熟以及國(guó)辦發(fā)20號(hào)文強(qiáng)化省政府責(zé)任的背景下，省、市級(jí)政府對(duì)財(cái)力薄弱的區(qū)縣會(huì)加大支持力度，對(duì)新區(qū)的財(cái)政資金支持或?qū)⑷趸?/strong>
2020年，浦東新區(qū)、濱海新區(qū)獲得的上級(jí)補(bǔ)助收入規(guī)模較大，而長(zhǎng)春新區(qū)、贛江新區(qū)、滇中新區(qū)獲得的上級(jí)補(bǔ)助收入規(guī)模較小，分別為17.17億元、7.37億元和1.24億元。
產(chǎn)業(yè)扶持方面，一般為各類(lèi)政府設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)新區(qū)重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)行投資，支持新區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，同時(shí)也支持新區(qū)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金。
地方政府債支持方面，一般為政府在分配地方政府債券額度時(shí)，向新區(qū)傾斜，或支持新區(qū)符合條件的專(zhuān)項(xiàng)債券項(xiàng)目入庫(kù)，同時(shí)政府也鼓勵(lì)新區(qū)企業(yè)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)債券、資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資，新區(qū)企業(yè)債券發(fā)行時(shí)省級(jí)國(guó)有企業(yè)在低成本增信擔(dān)保方面予以扶持。多數(shù)新區(qū)未明確說(shuō)明每年政府債券額度，福州新區(qū)、滇中新區(qū)、雄安新區(qū)例外，2016-2018年，貴州省財(cái)政每年安排福州新區(qū)地方政府債券資金不低于3億元，專(zhuān)項(xiàng)用于新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。滇中新區(qū)2020年安排特別國(guó)債2.3億元，專(zhuān)項(xiàng)債16.64億。2021年，河北省級(jí)財(cái)政擬使用一般債安排資金12億元支持雄安新區(qū)白洋淀及周邊生態(tài)治理。
隨著新區(qū)發(fā)展逐漸成熟，省級(jí)、市級(jí)政府補(bǔ)助或?qū)⒅饾u退坡，新區(qū)面臨后續(xù)開(kāi)發(fā)建設(shè)以及債務(wù)償還壓力，同時(shí)也面臨給上級(jí)政府提供財(cái)力支持的壓力。兩江新區(qū)、貴安新區(qū)等都在決算報(bào)告里提及債務(wù)壓力。同時(shí)，新區(qū)也面臨給上級(jí)政府提供財(cái)力支持的壓力，比如貴安新區(qū)，根據(jù)《貴安新區(qū)2021年財(cái)政預(yù)算執(zhí)行情況及2022年財(cái)政預(yù)算（草案）報(bào)告》[11]，“2018-2020年貴安新區(qū)需上繳異地扶貧搬遷指標(biāo)款56億元，目前省對(duì)貴安新區(qū)一直處于超調(diào)資金狀態(tài)，新區(qū)的耕地占用稅、契稅、印花稅等七個(gè)地方稅種稅收資金直接劃入省級(jí)國(guó)庫(kù)，加之通過(guò)常規(guī)調(diào)度資金扣減，導(dǎo)致新區(qū)庫(kù)款難以支撐經(jīng)濟(jì)建設(shè)”。兩江新區(qū)2021年起政府性基金收入上繳市級(jí)金庫(kù)。
2020年，江北新區(qū)（140.61%）、西海岸新區(qū)（115.60%）、滇中新區(qū)（111.87%）財(cái)政自給率較高，舟山群島新區(qū)、兩江新區(qū)、南沙新區(qū)、蘭州新區(qū)、貴安新區(qū)、哈爾濱新區(qū)、湘江新區(qū)財(cái)政自給率均在50%以下。且長(zhǎng)春新區(qū)、蘭州新區(qū)、貴安新區(qū)、哈爾濱新區(qū)、湘江新區(qū)自身及其所在省份財(cái)政自給率均在50%以下。
從債務(wù)壓力看，2020年，長(zhǎng)春新區(qū)、滇中新區(qū)、西咸新區(qū)、蘭州新區(qū)、濱海新區(qū)、金普新區(qū)、哈爾濱新區(qū)調(diào)整債務(wù)率超過(guò)400%，且濱海新區(qū)、西咸新區(qū)、滇中新區(qū)所在省份債務(wù)壓力也較重，天津、陜西、云南調(diào)整債務(wù)率分別為560.53%、379.02%和366.51%。
[1]資料來(lái)源：https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/201504/t20150423_963808.html?code=&state=123
[2] 行政級(jí)別具體劃分見(jiàn)附錄。
[3] 濱海新區(qū)區(qū)委書(shū)記和西咸新區(qū)黨工委書(shū)記無(wú)兼任情況，副部級(jí)判斷資料來(lái)源：http://www.scio.gov.cn/ztk/dtzt/59/13/Document/1010007/1010007.htm
[4] 天府新區(qū)黨工委書(shū)記無(wú)兼任情況，正廳級(jí)判斷資料來(lái)源：http://12345.chengdu.gov.cn/moretel/sjqueryFAQs?ID=15406
[5] 福州新區(qū)未能通過(guò)公開(kāi)信息查詢(xún)到是否設(shè)立金庫(kù)。
[6] 資料來(lái)源：http://www.jiangxi.gov.cn/art/2019/5/24/art_396_693718.html?ivk_sa=1023197a&ivk_sa_s=130827
[7] 資料來(lái)源：http://njna.nanjing.gov.cn/njsjbxqglwyh/201901/t20190131_1396683.html
[8] 資料來(lái)源：http://ljxq.cq.gov.cn/zwgk_199/fdzdgknr/czyjs/ljxqczyjs/202104/t20210427_9224426.html
[9] 資料來(lái)源：https://www.dljp.gov.cn/gk/002011/002011003/002011003002/002011003002002/20211112/a8653f99-8dc6-458d-8eb8-a40aff7f0a04.html
[10] 資料來(lái)源：http://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caizhengxinwen/202206/t20220614_3817675.htm
[11] 資料來(lái)源：http://www.gaxq.gov.cn/zwgk/xxgkml/zdlyxxgk/czxx/czyjs/202203/t20220304_72831716.html
二、國(guó)家級(jí)新區(qū)債概覽
根據(jù)城投的業(yè)務(wù)范圍及控股股東，我們共篩選出96家發(fā)債城投，篩選過(guò)程中，對(duì)于涉及新區(qū)范圍內(nèi)部分區(qū)域公益性業(yè)務(wù)、但其控股股東或?qū)嶋H控制人為所在行政區(qū)政府的城投，未將其列為新區(qū)城投。
浦東新區(qū)、濱海新區(qū)、西海岸新區(qū)發(fā)債城投數(shù)量較多，與其成立時(shí)間久、區(qū)域范圍大、轄內(nèi)功能區(qū)多等有關(guān)；西海岸新區(qū)下轄功能區(qū)眾多，每個(gè)功能區(qū)幾乎都有自己的城投，因此數(shù)量較多；西咸新區(qū)劃分灃東新城、灃西新城等5個(gè)新城，各個(gè)新城都有自己的城投，因此城投數(shù)量也較多。
剔除無(wú)評(píng)級(jí)的7家城投外，AAA、AA+、AA和AA-城投分別有26家、35家、26家和2家。其中控股股東為上級(jí)政府、新區(qū)管委會(huì)及相關(guān)組織的城投以AAA和AA+為主，控股股東為下轄功能區(qū)管委會(huì)及相關(guān)組織、其他城投公司的以AA+和AA為主。
1、新區(qū)城投存續(xù)債情況
截至2022年6月15日，新區(qū)發(fā)債城投存續(xù)債只數(shù)共569只，債券余額5,346.65億元，浦東新區(qū)、西海岸新區(qū)、濱海新區(qū)等存續(xù)債規(guī)模較大。新區(qū)存續(xù)債期限以3-5年為主，規(guī)模占比45.87%，1-3年、5年以上規(guī)模占比分別為27.94%和17.57%。
新區(qū)城投債券到期償還壓力主要集中在未來(lái)5年內(nèi)，2022年、2023年到期債券規(guī)模分別為654.96億元、880.90億元，其中浦東新區(qū)、濱海新區(qū)債券到期規(guī)模相對(duì)較大。
具體來(lái)看，上海浦東發(fā)展（集團(tuán)）有限公司、成都天府新區(qū)投資集團(tuán)有限公司等存續(xù)債余額規(guī)模較大，2022年債券到期規(guī)模較大的城投包括天津?yàn)I海新區(qū)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司、上海浦東發(fā)展（集團(tuán)）有限公司等。
2、新區(qū)城投股東特點(diǎn)
新區(qū)城投控股股東主要包括上級(jí)政府、新區(qū)管委會(huì)及相關(guān)組織、下轄功能區(qū)管委會(huì)及相關(guān)組織、其他城投公司四大類(lèi)。
96家發(fā)債城投中，控股股東占比最高的為其他城投公司，占比50%，母子公司同時(shí)發(fā)債的現(xiàn)象普遍，其次為新區(qū)管委會(huì)及相關(guān)組織，占比27%，下轄功能區(qū)管委會(huì)及相關(guān)組織、上級(jí)政府分別占比13%和9%。
控股股東給予城投的支持，主要體現(xiàn)在注資、政府補(bǔ)助方面。譬如省、市級(jí)政府對(duì)貴安新區(qū)的支持政策中，提及貴州省財(cái)政和貴安新區(qū)管委會(huì)建立對(duì)貴安開(kāi)投注冊(cè)資本的共同補(bǔ)充出資機(jī)制。貴州省財(cái)政分步向貴安開(kāi)投注入資本金50億元。在2019年-2020年分別以資本金方式已注入貴安開(kāi)投13億元和10億元，共計(jì)23億元基礎(chǔ)上，對(duì)于待安排的27億元，省財(cái)政將結(jié)合貴安開(kāi)投轉(zhuǎn)型升級(jí)等情況，積極籌措資金，在2021年及其以后年度逐年予以安排，增強(qiáng)貴安新區(qū)防范化解風(fēng)險(xiǎn)能力。同時(shí)積極支持貴安開(kāi)投的貸款融資進(jìn)行展期重組，降低償債成本。
各個(gè)新區(qū)城投控股股東各有特色。政府型的浦東新區(qū)，新區(qū)城投實(shí)際控制人以上海市浦東新區(qū)人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“浦東新區(qū)國(guó)資委”）為主。16家城投中，13家城投的實(shí)際控制人為浦東新區(qū)國(guó)資委，浦東新區(qū)國(guó)資委直接控股的發(fā)債城投共5家，分別為上海浦東發(fā)展（集團(tuán)）有限公司、上海浦東開(kāi)發(fā)（集團(tuán)）有限公司、上海張江（集團(tuán)）有限公司、上海金橋（集團(tuán)）有限公司和上海南匯城鄉(xiāng)建設(shè)開(kāi)發(fā)投資總公司，其余8家為城投的子公司。此外，上海臨港經(jīng)濟(jì)發(fā)展（集團(tuán)）有限公司和上海臨港新片區(qū)投資控股（集團(tuán)）有限公司分別由上海市國(guó)資委和臨港片區(qū)管委會(huì)直接控股。
西海岸新區(qū)下轄青島經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)、青島前灣港保稅區(qū)、青島市董家口循環(huán)經(jīng)濟(jì)示范區(qū)、青島國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作區(qū)（中德生態(tài)園）、青島古鎮(zhèn)口軍民融合創(chuàng)新示范區(qū)、青島靈山灣影視文化產(chǎn)業(yè)區(qū)、青島西海岸國(guó)際旅游度假區(qū)、海洋高新區(qū)（含中央活力區(qū)）、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)示范區(qū)和青島西海岸交通商務(wù)區(qū)等10個(gè)功能區(qū)，各個(gè)功能區(qū)幾乎都有自己相應(yīng)的融資平臺(tái)。不過(guò)14家發(fā)債城投的實(shí)際控制人僅青島西海岸新區(qū)國(guó)有資產(chǎn)管理局和青島市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，兩個(gè)實(shí)際控制人直接持股的城投共有4家，城投子公司同在市場(chǎng)發(fā)行債券現(xiàn)象較為普遍。
部分管委會(huì)型新區(qū)內(nèi)劃分直管區(qū)和非直管區(qū)。諸如贛江新區(qū)、江北新區(qū)、貴安新區(qū)、天府新區(qū)、西咸新區(qū)等都劃分了直管區(qū)和非直管區(qū)，新區(qū)管委會(huì)在直管區(qū)范圍內(nèi)行使經(jīng)濟(jì)社會(huì)事務(wù)管理職權(quán)，非直管區(qū)遵循屬地原則，新區(qū)管委會(huì)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展重大事項(xiàng)上與非直管區(qū)所在行政區(qū)政府加強(qiáng)溝通。
江北新區(qū)8家城投的實(shí)際控制人均為江北新區(qū)管委會(huì)，且江北新區(qū)管委會(huì)僅直接控股南京揚(yáng)子國(guó)資投資集團(tuán)有限責(zé)任公司1家城投，其他7家城投均為南京揚(yáng)子國(guó)資投資集團(tuán)有限責(zé)任公司的子公司。
金普新區(qū)、蘭州新區(qū)、貴安新區(qū)等新區(qū)區(qū)域內(nèi)平臺(tái)數(shù)量較少，金普新區(qū)等新區(qū)一般有一家主平臺(tái)，其他平臺(tái)或是主平臺(tái)的子公司，或承擔(dān)區(qū)域部分范圍內(nèi)的公益性業(yè)務(wù)，福州新區(qū)、南沙新區(qū)和贛江新區(qū)區(qū)域內(nèi)只有一家城投平臺(tái)。金普新區(qū)內(nèi)有三家城投平臺(tái)，大連金普新區(qū)產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)有限公司為新區(qū)管委會(huì)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理局直接控股，其余兩家平臺(tái)均為其子公司。蘭州新區(qū)雖有三家發(fā)債城投，但目前有存續(xù)債的僅蘭州新區(qū)城市發(fā)展投資集團(tuán)有限公司。貴安新區(qū)內(nèi)有三家城投，貴安新區(qū)開(kāi)發(fā)投資有限公司為區(qū)域內(nèi)主平臺(tái)，負(fù)責(zé)貴安新區(qū)直管區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地一級(jí)開(kāi)發(fā)等，貴州貴安建設(shè)集團(tuán)有限公司為其子公司。
3、新區(qū)城投承接專(zhuān)項(xiàng)債情況
前文提到，上級(jí)政府對(duì)新區(qū)支持包括地方政府債券支持，對(duì)于新區(qū)符合條件的重大項(xiàng)目，上級(jí)政府在安排新增地方債額度方面予以?xún)A斜。2021年至2022年4月末，共有27家新區(qū)城投承接了專(zhuān)項(xiàng)債項(xiàng)目。西海岸新區(qū)的青島軍民融合發(fā)展集團(tuán)有限公司、城發(fā)投資集團(tuán)有限公司、青島西海岸公用事業(yè)集團(tuán)有限公司、青島西海岸旅游投資集團(tuán)有限公司、青島開(kāi)發(fā)區(qū)投資建設(shè)集團(tuán)有限公司，長(zhǎng)春新區(qū)的龍翔投資控股集團(tuán)有限公司、長(zhǎng)春新區(qū)發(fā)展集團(tuán)有限公司等獲得的專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模較大。
4、新區(qū)城投債發(fā)行情況
2022年1-5月，新區(qū)城投共發(fā)行105只債券，募集資金1,013.35億元，同比增長(zhǎng)35.34%。凈融資額476.08億元，同比增加375.97億元。浦東新區(qū)、西海岸新區(qū)、天府新區(qū)、西咸新區(qū)為凈融資流入，且較去年同期，凈流入規(guī)模有所增長(zhǎng)，貴安新區(qū)、兩江新區(qū)以及濱海新區(qū)由凈償還轉(zhuǎn)為凈融資流入。長(zhǎng)春新區(qū)凈償還規(guī)模較大。
2022年1-5月，新區(qū)城投發(fā)行平均票面利率為3.77%，同比下降0.27個(gè)百分點(diǎn)。發(fā)行期限短期化，1年以?xún)?nèi)、1-3年、3-5年、5年以上發(fā)行規(guī)模占比分別為41.10%、22.13%、32.87%、3.90%。
今年1-5月，新區(qū)城投債募集資金用途仍以?xún)斶�有息債務(wù)為主，不過(guò)，新區(qū)城投債用于借新還舊（債券）的比例由24%大幅上升至41%，補(bǔ)充流動(dòng)資金比例由15%下降至9%。新區(qū)部分城投可能和其他城投一樣，受相關(guān)融資政策的約束。
5、新區(qū)城投債交易情況
我們剔除存續(xù)債中剩余期限小于0.25年或大于3年、永續(xù)債、未披露中債行權(quán)收益率的債券，獲得299個(gè)樣本券。將中債行權(quán)收益率在6%以上的債券定義為高收益?zhèn)瑯颖救懈呤找鎮(zhèn)?6只，占比22.07%，債券余額占比23.83%。高收益?zhèn)灾械驮u(píng)級(jí)債券為主，AA（2） 、AA-占比分別為16%和45%；主要分布于濱海新區(qū)、貴安新區(qū)，債券余額占比分別為43.55%和26.57%。具體城投來(lái)看，天津?yàn)I海新區(qū)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司、貴安新區(qū)開(kāi)發(fā)投資有限公司、大連德泰控股有限公司的高收益?zhèn)^多，分別為14只、10只和6只。
三、國(guó)家級(jí)新區(qū)城投分析框架
國(guó)家級(jí)新區(qū)城投的分析可從地區(qū)經(jīng)濟(jì)財(cái)政水平、新區(qū)城投主體信用資質(zhì)兩個(gè)大類(lèi)進(jìn)行分析，其中地區(qū)經(jīng)濟(jì)財(cái)政水平包括地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和財(cái)政債務(wù)情況。新區(qū)城投主體信用資質(zhì)可細(xì)分為經(jīng)營(yíng)情況、盈利能力、杠桿水平和償債能力、其他因素，其中經(jīng)營(yíng)情況關(guān)注城投在國(guó)家級(jí)新區(qū)中的定位及重要性、業(yè)務(wù)范圍及公益屬性、業(yè)務(wù)專(zhuān)營(yíng)性、控股股東；盈利能力關(guān)注營(yíng)業(yè)總收入、凈利潤(rùn)等，杠桿水平和償債能力關(guān)注城投債務(wù)規(guī)模、債務(wù)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金短債比等；其他因素關(guān)注銀行授信額度、對(duì)外擔(dān)保等。
1、地區(qū)經(jīng)濟(jì)財(cái)政水平
■ 地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平
地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力是地區(qū)政府稅收收入的重要基礎(chǔ)，國(guó)家級(jí)新區(qū)經(jīng)濟(jì)作為地方經(jīng)濟(jì)的一部分，既影響著區(qū)域整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，也受到區(qū)域經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的輻射作用。因此此部分可著重關(guān)注新區(qū)所在地區(qū)的GDP、人均GDP情況；國(guó)家級(jí)新區(qū)GDP、固定資產(chǎn)投資額、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、區(qū)域人口流入情況。
隨著國(guó)家級(jí)新區(qū)發(fā)展逐漸成熟，區(qū)域內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施基本完善，新區(qū)財(cái)政收入將逐漸依賴(lài)于產(chǎn)業(yè)發(fā)展所提供的稅收收入，完善的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及區(qū)內(nèi)是否有較大產(chǎn)值的大型企業(yè)基本決定了國(guó)家級(jí)新區(qū)財(cái)政收入的持續(xù)性。
而人口流入恰好也反映了新區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、基建完善對(duì)人口的虹吸力，一般來(lái)說(shuō)，只有產(chǎn)業(yè)發(fā)展了、基礎(chǔ)設(shè)施完善，人口才會(huì)流入，經(jīng)濟(jì)才會(huì)有活力。
■ 地區(qū)財(cái)政債務(wù)情況
此部分可著重關(guān)注新區(qū)所在地區(qū)的財(cái)政收入；國(guó)家級(jí)新區(qū)的一般公共預(yù)算收入、政府性基金收入以及轉(zhuǎn)移性收入；新區(qū)所在地區(qū)及新區(qū)的調(diào)整債務(wù)率。財(cái)政收入中一般公共預(yù)算收入占比較高的國(guó)家級(jí)新區(qū)造血能力強(qiáng)，對(duì)轉(zhuǎn)移性收入和以賣(mài)地為主的基金預(yù)算收入依賴(lài)性小。轉(zhuǎn)移性收入代表獲得的上級(jí)政府給予的支持。新區(qū)債務(wù)規(guī)模直接影響其未來(lái)融資能力，債務(wù)規(guī)模過(guò)高的新區(qū)存在一定壓力。
2、新區(qū)城投主體信用資質(zhì)
■ 經(jīng)營(yíng)情況
關(guān)注城投在當(dāng)?shù)貐^(qū)域的平臺(tái)定位及重要性、業(yè)務(wù)范圍及公益屬性、業(yè)務(wù)是否在區(qū)域內(nèi)具有專(zhuān)營(yíng)性、控股股東及業(yè)務(wù)對(duì)手方。
國(guó)家級(jí)新區(qū)城投業(yè)務(wù)范圍可能覆蓋新區(qū)全區(qū)，也可能只是負(fù)責(zé)區(qū)域內(nèi)某個(gè)功能區(qū)，在下屬功能區(qū)較多的新區(qū)，單個(gè)城投負(fù)責(zé)某個(gè)功能區(qū)的現(xiàn)象較為普遍。一般來(lái)說(shuō)，城投業(yè)務(wù)公益屬性越強(qiáng)，平臺(tái)越重要，城投安全性相對(duì)較高。
關(guān)于控股股東，一般來(lái)說(shuō)，國(guó)家級(jí)新區(qū)城投的控股股東主要有四類(lèi)，包括上級(jí)政府、新區(qū)管委會(huì)及相關(guān)組織、轄內(nèi)功能區(qū)管委會(huì)及相關(guān)組織、其他城投公司。四類(lèi)控股股東給予城投的支持力度會(huì)有差異，一般來(lái)說(shuō)，上級(jí)政府>新區(qū)管委會(huì)及相關(guān)組織>轄內(nèi)功能區(qū)管委會(huì)及相關(guān)組織>其他城投公司。
對(duì)控股股東的分析傾向于對(duì)城投資金補(bǔ)助等支持力度以及城投發(fā)生危機(jī)時(shí)股東調(diào)動(dòng)資源的能力，而業(yè)務(wù)對(duì)手方則影響城投應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款的回款效率。
■ 盈利能力
長(zhǎng)期來(lái)看，在城投切割政府信用、向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型過(guò)程中，盈利能力這部分比重會(huì)越來(lái)越重要。此部分可關(guān)注企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入、毛利率、凈利潤(rùn)等。需要注意的是，由于部分城投可能從事貿(mào)易業(yè)務(wù)擴(kuò)充收入規(guī)模，因此營(yíng)業(yè)總收入規(guī)模較大的城投凈利潤(rùn)規(guī)模不一定大。
■ 杠桿水平和償債能力
杠桿水平方面，此部分需要關(guān)注城投自身的債務(wù)規(guī)模、債務(wù)結(jié)構(gòu)。債務(wù)規(guī)模可觀(guān)測(cè)城投總有息債務(wù)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)，債務(wù)結(jié)構(gòu)可觀(guān)測(cè)短期有息債務(wù)占比等。
償債能力方面，長(zhǎng)期償債能力關(guān)注EBITDA利息保障倍數(shù)等指標(biāo)，短期償債能力關(guān)注企業(yè)融資性?xún)衄F(xiàn)金流、期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物對(duì)短期有息債務(wù)的覆蓋程度。在短債接續(xù)方面，銀行間協(xié)會(huì)及交易所借新還舊、顏色分檔等相關(guān)政策、15號(hào)文中流貸的相關(guān)限制對(duì)城投短期債務(wù)接續(xù)有較大影響，需要關(guān)注相關(guān)融資政策邊際收緊對(duì)城投債務(wù)接續(xù)的影響。
■ 其他因素
除了上文所述兩個(gè)大因素外，諸如對(duì)外擔(dān)保、授信額度、受限資產(chǎn)占比等也需要納入考慮。部分城投對(duì)外擔(dān)保規(guī)模較大，且區(qū)域集中度高，可能存在一定的代償風(fēng)險(xiǎn)；授信額度規(guī)模大小可反映銀行對(duì)其信用水平的認(rèn)可度，同時(shí)可適當(dāng)參考可使用授信額度，當(dāng)然，不可盲目信賴(lài)可使用授信額度，因?yàn)橐坏┌l(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)事件，銀行出于風(fēng)控的角度，可使用授信額度可發(fā)揮的空間可能并不大。
四、如何看待國(guó)家級(jí)新區(qū)債
新區(qū)城投相較于其他城投而言，能享受所在新區(qū)的政策等紅利，在承擔(dān)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目以及政策支持方面相對(duì)有優(yōu)勢(shì)。不過(guò)，部分新區(qū)自身也面臨財(cái)政資金支持退坡及后續(xù)的不確定性、人口流出、債務(wù)壓力較大等，且部分新區(qū)城投也和其他城投一樣，受相關(guān)融資政策約束。我們重點(diǎn)關(guān)注區(qū)域內(nèi)城投數(shù)量較多的新區(qū)，如浦東新區(qū)、濱海新區(qū)、西海岸新區(qū)、西咸新區(qū)、江北新區(qū)、舟山群島新區(qū)、兩江新區(qū)。
■ 浦東新區(qū)、西海岸新區(qū)、江北新區(qū)
處于東部沿海地區(qū)，受益于自身產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及政府政策傾斜，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較好，財(cái)政收入規(guī)模較大且收入質(zhì)量較好，財(cái)政自給率較高，新區(qū)自身及其所在省份債務(wù)壓力均處于中等偏下水平，且西海岸新區(qū)較多城投承接了專(zhuān)項(xiàng)債。3個(gè)新區(qū)城投具有較好的安全邊際，可下沉新區(qū)內(nèi)次平臺(tái)、拉長(zhǎng)久期。
■ 舟山群島新區(qū)
舟山群島新區(qū)一般公共預(yù)算收入規(guī)模較高，政府性基金收入在新區(qū)中處于中等偏下水平，財(cái)政自給率較高，2020年新區(qū)及所在浙江省財(cái)政自給率分別為50.91%和71.89%。由于舟山群島新區(qū)覆蓋整個(gè)舟山市，舟山市城投以新區(qū)城投和其他區(qū)縣級(jí)城投為主，相對(duì)而言，新區(qū)城投具有較高的安全邊際。
■ 濱海新區(qū)、兩江新區(qū)、貴安新區(qū)
新區(qū)所處省份債務(wù)壓力較大，近年來(lái)濱海新區(qū)、貴安新區(qū)人口有流出跡象。具體來(lái)看，濱海新區(qū)2017年以來(lái)一般公共預(yù)算收入、稅收收入及政府性基金收入保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，財(cái)政自給率整體較高，2021年自給率為73.4%；兩江新區(qū)一般公共預(yù)算收入規(guī)模在新區(qū)中處于中等偏下，但政府性基金收入規(guī)模較大，財(cái)政自給率較高，不過(guò)2021年開(kāi)始兩江新區(qū)政府性基金收入上繳市級(jí)金庫(kù)，尚不清楚后續(xù)轉(zhuǎn)移支付力度，判斷可能對(duì)新區(qū)財(cái)力有較大影響；而貴安新區(qū)一般公共預(yù)算收入、稅收收入規(guī)模很小，且2018年以來(lái)有逐年下降趨勢(shì)，財(cái)政自給率較低，且政府性基金收入波動(dòng)較大。
不過(guò)濱海新區(qū)、貴安新區(qū)所處的天津市、貴州省政府對(duì)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有較強(qiáng)的管控意識(shí)，天津于2021年6月23日、2022年3月8日召開(kāi)了債券市場(chǎng)投資人懇談會(huì)、國(guó)企與金融機(jī)構(gòu)懇談會(huì)；國(guó)務(wù)院于2022年1月發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于支持貴州在新時(shí)代西部大開(kāi)發(fā)上闖新路的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2022〕2號(hào)） 提及“防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”以及貴州金融機(jī)構(gòu)貫徹落實(shí)新國(guó)發(fā)2號(hào)文件，對(duì)政信類(lèi)資產(chǎn)業(yè)務(wù)階段性延本延息、增加隱性債務(wù)置換額度等。綜合新區(qū)及其所在省份經(jīng)濟(jì)財(cái)政情況、政府償債意愿等，建議對(duì)濱海新區(qū)、兩江新區(qū)城投可適當(dāng)下沉，博取超額收益，貴安新區(qū)以主平臺(tái)為主。
■ 西咸新區(qū)
西咸新區(qū)一般公共預(yù)算收入規(guī)模在新區(qū)中處于中等水平，政府性基金收入規(guī)模較大，新區(qū)財(cái)政自給率較高，但新區(qū)所在陜西省自給率偏低，新區(qū)自身及所在省份債務(wù)率偏高。從隱含評(píng)級(jí)來(lái)看，新區(qū)城投以中低評(píng)級(jí)為主，可多關(guān)注新區(qū)主平臺(tái)以及承接專(zhuān)項(xiàng)債的平臺(tái)。
五、小結(jié)
本文對(duì)國(guó)家級(jí)新區(qū)進(jìn)行梳理，結(jié)合新區(qū)特點(diǎn)提出了信用研究框架，并對(duì)主要新區(qū)的投資價(jià)值進(jìn)行分析。
浦東新區(qū)、濱海新區(qū)等經(jīng)濟(jì)總量較大，對(duì)所在省份的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)程度很高，其他新區(qū)對(duì)所在省份的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)程度在10%以下。濱海新區(qū)常住人口數(shù)量趨勢(shì)整體向下，蘭州新區(qū)人口流入較為緩慢，貴安新區(qū)、舟山群島新區(qū)有人口流出跡象，未看到新區(qū)的人口虹吸力。
12個(gè)管委會(huì)型新區(qū)都不具有獨(dú)立的財(cái)政體制，但多數(shù)新區(qū)都設(shè)立金庫(kù)，自主核算本級(jí)財(cái)政收支，和市級(jí)財(cái)政一并報(bào)市級(jí)人大審議。部分新區(qū)稅收、政府性基金收入由上級(jí)政府征收，之后轉(zhuǎn)移支付到新區(qū)本級(jí)，轉(zhuǎn)移支付規(guī)模以及返還時(shí)間差可能會(huì)沖擊新區(qū)當(dāng)期財(cái)力。
根據(jù)城投的業(yè)務(wù)范圍及控股股東，我們共篩選出96家新區(qū)發(fā)債城投。剔除無(wú)評(píng)級(jí)的7家城投外，AAA、AA+、AA和AA-城投分別有26家、35家、26家和2家。截至2022年6月15日，新區(qū)發(fā)債城投存續(xù)債余額5,346.65億元，浦東新區(qū)、西海岸新區(qū)、濱海新區(qū)等存續(xù)債規(guī)模較大。
新區(qū)城投相較于其他城投而言，能享受所在新區(qū)的政策等紅利，在承擔(dān)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目以及政策支持方面相對(duì)有優(yōu)勢(shì)。對(duì)于城投數(shù)量較多的新區(qū)，我們主要有以下觀(guān)點(diǎn)：浦東新區(qū)、西海岸新區(qū)、江北新區(qū)：新區(qū)城投具有較好的安全邊際，可下沉新區(qū)內(nèi)次平臺(tái)、拉長(zhǎng)久期。舟山群島新區(qū)：由于舟山群島新區(qū)覆蓋整個(gè)舟山市，舟山市城投以新區(qū)城投和其他區(qū)縣級(jí)城投為主，相對(duì)而言，新區(qū)城投具有較高的安全邊際。濱海新區(qū)、兩江新區(qū)、貴安新區(qū)：新區(qū)所處省份債務(wù)壓力較大，近年來(lái)濱海新區(qū)、貴安新區(qū)人口有流出跡象。建議對(duì)濱海新區(qū)、兩江新區(qū)城投可適當(dāng)下沉，博取超額收益，貴安新區(qū)以主平臺(tái)為主。西咸新區(qū)：新區(qū)城投隱含評(píng)級(jí)以中低評(píng)級(jí)為主，可多關(guān)注新區(qū)主平臺(tái)以及承接專(zhuān)項(xiàng)債的平臺(tái)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
城投口徑判斷有誤；城投是否屬于新區(qū)城投判斷有誤；新區(qū)經(jīng)濟(jì)財(cái)政數(shù)據(jù)主要來(lái)源于第三方數(shù)據(jù)庫(kù)DM，存在因其數(shù)據(jù)的獲取方式、處理方式等導(dǎo)致的第三方數(shù)據(jù)失真風(fēng)險(xiǎn)；新區(qū)數(shù)據(jù)披露口徑可能存在不一致，對(duì)本文結(jié)論可能有所影響；新區(qū)城投發(fā)生超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)事件。
附錄：行政級(jí)別判斷方式
■ 行政層級(jí)大致劃分方式
行政級(jí)別可分為單位建制行政級(jí)別和一把手行政級(jí)別兩類(lèi)，地方政府一把手領(lǐng)導(dǎo)職級(jí)一般與地區(qū)行政地位相匹配，但部分地區(qū)會(huì)存在“高配”。國(guó)內(nèi)行政機(jī)構(gòu)及其領(lǐng)導(dǎo)職級(jí)一般按照行政區(qū)劃級(jí)別自上而下設(shè)置，共分國(guó)家-省-地-縣-鄉(xiāng)五級(jí)[1]，每級(jí)內(nèi)部分政府兩級(jí)。
每一級(jí)行政機(jī)構(gòu)一般都下設(shè)有“內(nèi)設(shè)外管”兩套系統(tǒng)，“外管”是指管轄下級(jí)行政區(qū)劃的機(jī)構(gòu)，內(nèi)設(shè)部門(mén)一般與其平級(jí)。例如，國(guó)務(wù)院（國(guó)家級(jí)）內(nèi)設(shè)教育部等諸多部委，這些部委行政級(jí)別均為省部級(jí)；國(guó)務(wù)院外管山東等諸多省級(jí)政府，這些政府行政級(jí)別也為省部級(jí)。與之類(lèi)似，教育部（省部級(jí)）內(nèi)設(shè)的高教司為廳局級(jí)行政機(jī)構(gòu)，山東�。▏�(guó)家級(jí)）內(nèi)設(shè)的交通廳為廳局級(jí)，山東省政府外管的濟(jì)寧市等地級(jí)政府也為廳局級(jí)。
■ 正副職如何劃分？
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，上級(jí)行政機(jī)構(gòu)內(nèi)設(shè)單位、當(dāng)?shù)厮奶装嘧覽2]的一把手即為正職，其他為副職。以山東省淄博市為例，市委書(shū)記、市長(zhǎng)、市人大主任為正部級(jí)干部，而市委常委、副市長(zhǎng)等為副部級(jí)干部。
■ 部分行政級(jí)別劃分特殊情況
直轄市的區(qū)縣級(jí)：直轄市區(qū)縣級(jí)政府大多提格為正廳級(jí)，其下轄的行政機(jī)構(gòu)也大多提升。例如，渝中區(qū)作為重慶市轄區(qū)之一，行政單位本應(yīng)為正處級(jí)，但因其上級(jí)政府為直轄市，故渝中區(qū)行政級(jí)別上調(diào)一級(jí)，為正廳級(jí)。
副省級(jí)城市[4]：有的地級(jí)市因?yàn)榻?jīng)濟(jì)水平，政治地位等高于其他地級(jí)市，但又因種種原因不能成為直轄市，故而國(guó)家將其設(shè)為“副省級(jí)城市”，其下設(shè)的行政機(jī)構(gòu)大多提升半格，有的還額外設(shè)置一個(gè)低于副廳，高于正處的“局級(jí)”的新級(jí)別（僅在本地區(qū)有效）。例如，金普新區(qū)作為大連市下轄機(jī)構(gòu)本身應(yīng)該為正處級(jí)，但因大連市行政級(jí)別上調(diào)半級(jí)為副部級(jí)城市，故金普新區(qū)行政層級(jí)上調(diào)半級(jí)為副廳級(jí)。
重要地區(qū)高配：地區(qū)一把手領(lǐng)導(dǎo)職級(jí)一般與地區(qū)行政地位相匹配，但部分地區(qū)相對(duì)重要，會(huì)存在“高配”現(xiàn)象，即地區(qū)一把手行政級(jí)別超過(guò)單位建制行政級(jí)別。如南昌市作為地級(jí)政府本身為正廳級(jí)，但南昌市委書(shū)記（地區(qū)一把手）同時(shí)也是江西省委常委（副部級(jí)），所以實(shí)際上南昌市存在高配現(xiàn)象。國(guó)內(nèi)園區(qū)大多數(shù)也存在高配現(xiàn)象。
[1] 資料來(lái)源：http://www.npc.gov.cn/zgrdw/npc/lfzt/rlyw/2018-12/29/content_2071578.htm
[2] 四套班子指中國(guó)共產(chǎn)黨各級(jí)機(jī)關(guān)、各級(jí)人民代表大會(huì)及其常務(wù)委員會(huì)機(jī)關(guān)、各級(jí)行政機(jī)關(guān)和中國(guó)人民政治協(xié)商會(huì)議各級(jí)委員會(huì)機(jī)關(guān)。以某地級(jí)政府為例，四套班子正職分別為市委書(shū)記、市人大主任、市長(zhǎng)、市政協(xié)主席，其他為副職。“黨是領(lǐng)導(dǎo)一切的”，故某地一把手指的是地區(qū)常委書(shū)記。
[3] 縣處級(jí)、鄉(xiāng)科級(jí)情況類(lèi)似，此處省略。
[4] 本文中副省級(jí)即為副部級(jí)。
關(guān)注手機(jī)移動(dòng)微站
4247
怎樣搞到資本金貸款？ 