曹遠(yuǎn)征: 展望2023年全球與中國經(jīng)濟(jì)
原創(chuàng) 曹遠(yuǎn)征2023-01-01 云阿云智庫•財政金融
曹遠(yuǎn)征 | 中銀國際研究公司
【導(dǎo)讀】受俄烏沖突和世紀(jì)疫情的雙重沖擊，世界正經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)重構(gòu)與地緣政治重構(gòu)的互動過程，對深度融入全球化的中國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成重大挑戰(zhàn)。新舊交替之際，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征分析全球與中國經(jīng)濟(jì)演變趨勢，對2023年形勢作出若干重要分析和預(yù)判。
曹遠(yuǎn)征認(rèn)為，俄烏沖突促使時代主題從“和平與發(fā)展”轉(zhuǎn)向“安全與發(fā)展”，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入歷史轉(zhuǎn)折性調(diào)整。（1）俄烏沖突及其引發(fā)的全面制裁與反制裁，嚴(yán)重動搖經(jīng)濟(jì)全球化的根基，價值觀之上的“小院高墻”和安全為上的“產(chǎn)業(yè)鏈重組”愈演愈烈，經(jīng)濟(jì)全球化日益碎片化；（2）俄烏沖突導(dǎo)致全球能源與糧食價格暴漲，推動全球經(jīng)濟(jì)由“類滯漲”快步滑入滯漲。種種跡象表明，2023年全球多數(shù)經(jīng)濟(jì)體陷入衰退已是大概率事件。
關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)，曹遠(yuǎn)征指出，2022年中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期，增速第一次低于國民經(jīng)濟(jì)年度計劃目標(biāo)，而且是1990年以來第一次低于其他主要亞洲國家。這對力圖跨越“中等收入陷阱”的中國而言，是一個嚴(yán)峻考驗。雖然政府采取了以出口增長對沖消費疲軟、以基建投資增長對沖房地產(chǎn)投資萎縮的經(jīng)濟(jì)策略，但受全球經(jīng)濟(jì)下行壓力和基建投資疲態(tài)的影響，這一邏輯目前難以為繼。2023年，中國必須采取有力措施推動經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)。
曹遠(yuǎn)征認(rèn)為，全球產(chǎn)業(yè)格局的重構(gòu)既是去全球化的表現(xiàn)，又是全球化新安排的機(jī)會。中國應(yīng)注意兩大方向：（1）脫鉤短期內(nèi)難以實現(xiàn)，隨著“一帶一路”倡議、RCEP的持續(xù)推進(jìn)，上海合作組織和金磚國家機(jī)制的擴(kuò)員等，全球產(chǎn)業(yè)鏈正向歐亞大陸中心方向集中，中國在其中處于樞紐地位；（2）中國應(yīng)大力投資低碳經(jīng)濟(jì)，這是擴(kuò)大內(nèi)需的重要方向，也是抵制脫鉤逆風(fēng)的重要抓手。但也要注意兩大風(fēng)險：（1）預(yù)計從2022年開始，中國人口將轉(zhuǎn)入負(fù)增長，房地產(chǎn)靠人口增量的剛性絕對需求增長的年代宣告結(jié)束，必須防范房地產(chǎn)歷史性下行帶來的金融風(fēng)險；（2）歷史上，美元指數(shù)每次大幅升高，都會引發(fā)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的貨幣、債務(wù)危機(jī)和國際金融動蕩，必須警惕俄烏沖突帶來的美元指數(shù)大幅波動的風(fēng)險。
本文將發(fā)表于《文化縱橫》2023年第1期（2月刊），此為網(wǎng)絡(luò)首發(fā)版，原題為《去全球化，還是全球化新安排？——2023年全球與中國經(jīng)濟(jì)展望》，僅代表作者觀點，供讀者參考。
在2022年《面對“類滯脹”世界》一文中，我們準(zhǔn)確判斷全球經(jīng)濟(jì)遇到40年未遇的滯漲挑戰(zhàn)；但我們沒有預(yù)料到俄烏沖突及其嚴(yán)重后果對世界經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)，也沒有預(yù)料到新冠肺炎對中國經(jīng)濟(jì)影響如此深遠(yuǎn)。這說明，“當(dāng)前，世界之變、時代之變、歷史之變正以前所未有的方式展開�！�黨的二十大這一判斷，既說明人類社會面臨前所未有的挑戰(zhàn)，也說明“何去何從取決于人民的選擇�！�就中國經(jīng)濟(jì)而言，“中國式現(xiàn)代化”就是要從全球大變局和中國新時代之中建立起自身發(fā)展邏輯，“中國式現(xiàn)代化”所建立的路線圖和時間表，既是在全球大變革和中國新時代中經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指引，也因之成為展望世界經(jīng)濟(jì)背景下中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的框架。
一、進(jìn)入歷史轉(zhuǎn)折性調(diào)整的世界經(jīng)濟(jì)
“和平與發(fā)展”的時代主題締造了經(jīng)濟(jì)全球化。冷戰(zhàn)結(jié)束后，全球都采用了市場經(jīng)濟(jì)體制。體制的一致性使制度性可交易成本大幅下降，全球因此出現(xiàn)了生產(chǎn)要素的自由流動，并體現(xiàn)為以WTO為代表的全球投資貿(mào)易自由化的制度安排。中國是經(jīng)濟(jì)全球化的貢獻(xiàn)者，還是主要受益者，因此也是利益攸關(guān)者。俄烏沖突及其引發(fā)的全面制裁與反制裁，正在顛覆經(jīng)濟(jì)全球化的底層邏輯，擾亂長期形成的全球產(chǎn)業(yè)鏈布局，威脅與之相適應(yīng)的全球供應(yīng)鏈安全。久而久之，經(jīng)濟(jì)全球化會被逆轉(zhuǎn)，而地緣政治等非經(jīng)濟(jì)因素驅(qū)使著世界經(jīng)濟(jì)“團(tuán)團(tuán)伙伙”化，并相互競爭、相互沖突，給世界和平蒙上陰影。俄烏沖突由此開啟了時代主題由“和平與發(fā)展”向“安全與發(fā)展”的轉(zhuǎn)換。
（一）俄烏沖突的長期影響：“小院高墻”和“產(chǎn)業(yè)鏈重組”
俄烏矛盾由來已久，在蘇聯(lián)時期就已存在。蘇聯(lián)解體后，矛盾公開化了，進(jìn)而導(dǎo)致了2014年克里米亞再次進(jìn)入俄羅斯，自此開始了軍事沖突。但一方面，當(dāng)時的軍事沖突都是代理人之間的沖突，規(guī)模有限，另一方面，俄烏兩國在全球GDP中的比重僅為1.95%，貿(mào)易占全球貿(mào)易額不足2%，因而其矛盾及小規(guī)模沖突對世界經(jīng)濟(jì)影響較小，在全球宏觀經(jīng)濟(jì)分析中一般忽略不計。
區(qū)別于以往，2022年2月24日爆發(fā)的俄烏軍事沖突是兩國正式的大規(guī)模武裝沖突，是全面的戰(zhàn)爭。更為重要的是，沖突之后美西方對俄羅斯的制裁及俄羅斯的反制裁，都是以國際規(guī)則為武器的，這不僅嚴(yán)重破壞了國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易秩序，而且極大動搖著經(jīng)濟(jì)全球化的制度根基。二戰(zhàn)后建立的以規(guī)則為基礎(chǔ)的國際多邊治理體系正向二戰(zhàn)前的地緣政治經(jīng)濟(jì)安排方向倒退，經(jīng)濟(jì)全球化因此而碎片化。世界經(jīng)濟(jì)格局正經(jīng)歷著前所未有的深刻調(diào)整，時代主題由“和平與發(fā)展”向“安全與發(fā)展”的轉(zhuǎn)換。
全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了兩個趨向——
一是價值觀之上的“小院高墻”，跟誰做生意比做生意本身更重要。在這一邏輯主導(dǎo)下，在亞太和印度洋地區(qū)就形成三個不同的多邊圈子，有著不同的機(jī)制安排。即已經(jīng)成立的、以日本為龍頭的CPTPP11國，2022年剛成立的、有中國參與的RCEP15國和由美國倡導(dǎo)的、擬成立的印度-太平洋經(jīng)濟(jì)框架。三者不僅理念不同，并且相互競爭，甚至對立。
二是安全為上的產(chǎn)業(yè)鏈重組。自2021年11月以來，美國相繼出臺了《基礎(chǔ)設(shè)施投資與就業(yè)法案》《芯片科學(xué)法案》《通脹削減法案》等，在采用或懲罰或補(bǔ)貼的方式力促產(chǎn)業(yè)回流美國的同時，提出了“近岸生產(chǎn)”和“友岸生產(chǎn)”概念，取代在經(jīng)濟(jì)全球化條件下普遍使用的“在岸”和“離岸”概念，以縮短產(chǎn)業(yè)鏈條，并將之集中于價值觀相同的國家或地區(qū)生產(chǎn)。
（二）俄烏沖突加劇了世界經(jīng)濟(jì)分化
盡管俄烏兩國GDP和進(jìn)出口總額占世界的比重不高，但其基礎(chǔ)產(chǎn)品卻對世界經(jīng)濟(jì)有著重大影響，即能源與糧食。俄烏沖突導(dǎo)致了全球能源與糧食價格暴漲。一方面推高了全球的物價水平，另一方面因成本提高而減弱了經(jīng)濟(jì)增長，從而推動全球經(jīng)濟(jì)由“類滯漲”快步進(jìn)入滯漲狀態(tài)。
俄烏沖突導(dǎo)致的大宗商品，尤其油氣價格的暴漲，對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，尤其歐洲的影響巨大，并使各國的物價上漲情況及其政策出現(xiàn)分化。在日本維持原有政策的同時，美聯(lián)儲、歐央行及英央行加快收緊貨幣政策，不斷大幅加息。年內(nèi)累積加息375、200和275個基點，為歷史罕見，然而物價上漲壓力并未顯著緩解。10月份，美國核心CPI仍然處于6.3%的高位，而歐盟的CPI和核心CPI增速仍在創(chuàng)新高。與此同時，經(jīng)濟(jì)下行已經(jīng)開始，日本2022年第三季度經(jīng)濟(jì)已陷入負(fù)增長，比上季度下降0.3個百分點，英國也在第三季度進(jìn)入經(jīng)濟(jì)負(fù)增長狀態(tài)，預(yù)計歐盟經(jīng)濟(jì)體在2022年第四季度開始負(fù)增長。
在全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入滯漲的過程中，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)略好于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，但也出現(xiàn)分化。由于發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體更依賴國際貿(mào)易，尤其出口，當(dāng)國際貿(mào)易條件出現(xiàn)變化，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)就會出現(xiàn)變化。亞洲新興經(jīng)濟(jì)體，尤其東盟和印度是世界制造業(yè)中心的重要組成部分，因制成品出口的增長，其增長態(tài)勢良好且物價穩(wěn)定。西亞及拉美地區(qū)，2022年雖有相對較好的經(jīng)濟(jì)增長，但因進(jìn)口能源價格沖擊，加速了國內(nèi)的物價上漲，其中以阿根廷和土耳其最為突出，不僅物價上漲率超過80%，而且貨幣也是對美元貶值最大的。與此同時，不產(chǎn)石油的西亞北非和撒哈拉以南非洲的低收入國家不僅出口能力薄弱，更因俄烏沖突造成國際糧價上漲及運輸困難，正在加重著人道主義危機(jī)。
（三）2023年全球多數(shù)經(jīng)濟(jì)體陷入衰退已是大概率事件
2022年，全球經(jīng)濟(jì)體的演進(jìn)呈現(xiàn)出一條清晰的路線：“俄烏沖突爆發(fā)—能源及大宗商品價格大幅上漲—物價形成惡化—宏觀經(jīng)濟(jì)政策快速收緊—在物價未大幅下落的同時，經(jīng)濟(jì)率先下行�！�這條路線預(yù)示了兩層含義：首先，全球物價上漲已不僅僅是過去寬松貨幣政策所致的單純需求拉上，即典型的通貨膨脹，而是更具有能源及大宗商品成本推動的性質(zhì)，并正向40年前工資、物價螺旋上升的典型“滯漲”方向轉(zhuǎn)化；其次，其演進(jìn)指向是經(jīng)濟(jì)衰退，種種跡象已經(jīng)表明，衰退已是大概率事件，成為滯漲過程的主要傾向。
主要國際機(jī)構(gòu)均已持續(xù)明顯下調(diào)了對2022年和2023年全球GDP增長的預(yù)測。國際貨幣基金組織預(yù)測2022~2023兩年，全球大約1/3的經(jīng)濟(jì)體將至少連續(xù)兩個季度出現(xiàn)收縮。即使在經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)正增長的國家，民眾也會因價格上漲和實際收入減少而“感覺像是經(jīng)濟(jì)衰退”。在10月的最新預(yù)測中，國際貨幣基金組織對2022年全球經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期是3.2%，與7月預(yù)測持平；對2023年全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測為2.7%，較7月預(yù)測下調(diào)0.2個百分點。
從目前的情況看，日本率先，英國隨后，都已在2022年第三季度進(jìn)入經(jīng)濟(jì)負(fù)增長，歐盟將于第四季度跟隨進(jìn)入負(fù)增長，美國經(jīng)濟(jì)最晚在2023年上半年也要進(jìn)入負(fù)增長。國際貨幣基金組織認(rèn)為，2023年全球有1/3的經(jīng)濟(jì)體將經(jīng)歷至少連續(xù)兩個季度的經(jīng)濟(jì)負(fù)增長，即典型意義上的衰退，其他經(jīng)濟(jì)體不少也會經(jīng)歷技術(shù)性衰退。至2023年下半年，經(jīng)濟(jì)始能復(fù)蘇。
眾多跡象表明，俄烏沖突已開始持久化、常態(tài)化。當(dāng)暴風(fēng)驟雨式的沖擊過去，市場開始反思；尤其是冬季到來，能源的可靠供應(yīng)無論對歐洲經(jīng)濟(jì)、社會還是政治都十分重要，市場因此開始平復(fù)。當(dāng)市場回歸理性時，會發(fā)現(xiàn)目前的世界經(jīng)濟(jì)正處于十字路口。
對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言，在經(jīng)濟(jì)滯漲的情況下，意味著宏觀經(jīng)濟(jì)政策的選擇兩難：如果繼續(xù)堅持收緊的財政貨幣政策，物價并不一定再顯著下行，反而會使經(jīng)濟(jì)加快進(jìn)入衰退；如果不收緊財政貨幣政策，經(jīng)濟(jì)增長并不一定顯著改善，反而會使物價進(jìn)一步上漲。目前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在政策選擇上正在猶豫。
對發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體而言，盡管許多經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)尚好，但一旦全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，覆巢之下，難以獨善其身。更為重要的是，2021年底發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體債務(wù)余額已超過90萬億美元，比疫情爆發(fā)之前增加了兩成。據(jù)國際金融協(xié)會（IIF）的最新數(shù)據(jù)，31個發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)余額已是其GDP總和的2.5倍。于是，在美元指數(shù)上升周期中，在經(jīng)濟(jì)衰退的壓迫下，刺激經(jīng)濟(jì)增長還是防范金融風(fēng)險，何去何從，成為一個拷問。
二、處于高收入門檻前的中國經(jīng)濟(jì)
2021年，中國經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到8.1%，按當(dāng)時美元匯率計算的人均GDP達(dá)到12551美元，超過世界人均GDP水平。按世界銀行2022年7月公布的高收入社會標(biāo)準(zhǔn)——人均GNI（國民總收入）13205美元，中國經(jīng)濟(jì)正處于高收入社會的門檻前。但2022年中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期，預(yù)計全年經(jīng)濟(jì)增速為3%左右，第一次低于國民經(jīng)濟(jì)年度計劃目標(biāo)，而且是1990年以來第一次低于其他主要亞洲國家。如果按現(xiàn)價美元計算，經(jīng)濟(jì)增速甚至可能低于美國。這對力圖跨越“中等收入陷阱”的中國而言，顯然是一個嚴(yán)峻的考驗。
（一）2022年中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期
2022年中國經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期主要受制于兩個因素：疫情反復(fù)的引領(lǐng)和房地產(chǎn)的歷史性下行。
1.疫情引領(lǐng)著中國宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)
市場經(jīng)濟(jì)流動是互聯(lián)互通的，但阻斷疫情傳播的最有效辦法卻是物理隔離。兩者的相悖決定了“靜默清零”抗疫政策的代價是經(jīng)濟(jì)下行，表現(xiàn)為各個經(jīng)濟(jì)部門和產(chǎn)業(yè)的開工率下降，即停工停產(chǎn)時數(shù)的上升。因而疫情的波動，尤其抗疫政策引領(lǐng)著經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。
因服務(wù)業(yè)是面對面的人際接觸性產(chǎn)業(yè)，疫情引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)顯得特別突出。當(dāng)前，服務(wù)業(yè)已是中國經(jīng)濟(jì)的第一大產(chǎn)業(yè)，2021年占GDP比重已高達(dá)54%，是消費的主要組成部分，更是消費升級的方向。疫情影響下，服務(wù)業(yè)低迷，在拖累當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增長的同時，也延緩著消費升級，影響未來增長。
服務(wù)業(yè)不僅是中國第一大產(chǎn)業(yè)，而且也是吸納就業(yè)能力最強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)。疫情沖擊服務(wù)業(yè)，既會造成當(dāng)期GDP下行，更會減少就業(yè)。統(tǒng)計表明，失業(yè)率隨疫情的波動而波動，2022年4月疫情嚴(yán)重時，調(diào)查失業(yè)率一度高達(dá)6.1%；隨后隨疫情的緩解而下降；但9月后秋冬到來，疫情呈現(xiàn)多點散發(fā)狀態(tài)，致使調(diào)查失業(yè)率再度升高，當(dāng)月達(dá)到5.5%。失業(yè)的增加以及就業(yè)的不充分，使家庭收入增速減緩而影響消費，2022年前三個季度城鎮(zhèn)居民可支配收入累計增長4.3%，不及2021年同期的一半。
2.房地產(chǎn)下行成為中國宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的主要拖累
中國經(jīng)濟(jì)正處于高收入社會門檻處，隨著小康社會的建成，汽車和住房已成為4億中等收入階層的標(biāo)配，并成為居民支出的大頭，并相應(yīng)地帶動家電、家俱及汽車的消費；房地產(chǎn)下行亦表明居民購買意愿的下降，相應(yīng)地表現(xiàn)為儲蓄意愿的上升。
從支出法核算看，房地產(chǎn)相關(guān)活動支出在GDP中占比達(dá)到16%左右，包括房地產(chǎn)開發(fā)投資（除土地購置費）/GDP為9%左右；土地購置費/GDP為4%左右，房租/GDP為3%左右。從生產(chǎn)法看，房地產(chǎn)和建筑活動合計占GDP的比重在14%左右。房地產(chǎn)行業(yè)自2021年下半年進(jìn)入下行周期，截至2022年9月，商品房銷售面積累積同比下跌了22%，新開工面積累積同比下跌了38%，土地購置面積累積同比則下跌了53%，目前仍在下跌中，致使前三個季度房地產(chǎn)對GDP的貢獻(xiàn)為負(fù)10.3%。房地產(chǎn)明顯拖累了整個GDP的增長。
3. 2022年宏觀經(jīng)濟(jì)管理的基本邏輯已經(jīng)難以為繼
在市場經(jīng)濟(jì)條件下，宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)主要取決于需求側(cè)，即需求波動導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)波動，從而宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控主要就是需求管理。從這個角度觀察，在疫情引領(lǐng)消費的情況下，如果出口增長能對沖消費的疲軟，在房地產(chǎn)下行的情況下，如果政府的基建投資增長能對沖房地產(chǎn)投資的萎縮，那么經(jīng)濟(jì)增長將取決于制造業(yè)的表現(xiàn)，因制造業(yè)投資增長而增長，這就是現(xiàn)實表現(xiàn)出來的2022年中國宏觀經(jīng)濟(jì)管理邏輯。但這一邏輯目前難以為繼。
一方面，中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的高速出口正面臨挑戰(zhàn)。2022年前9個月，中國出口整體表現(xiàn)穩(wěn)健。4月受疫情影響，出口增速曾出現(xiàn)明顯回落，隨著5月、6月生產(chǎn)和物流恢復(fù)，出口同比增速從4月的3.9%上升到5~7月的16%~18%，8月明顯回落到7.1%，9月下行至5.7%。第三季度由于全球經(jīng)濟(jì)仍在增長之中，出口價格因素繼續(xù)提供支撐，出口可能仍有一定增長韌性；但第四季度開始，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力將更加突出，再加上2021年第四季度同期出口基數(shù)較高，出口增速可能會明顯放緩。
另一方面，政府基建投資提前發(fā)力，但也面臨疲態(tài)。2022年以來，受益于政策要求提前發(fā)力，基建投資增速改善明顯，發(fā)揮著穩(wěn)增長的重要作用。基建投資較大程度受益于地方政府專項債券的較快發(fā)行，按要求，2022年專項債券需在6月底前基本發(fā)行完畢，力爭在8月底前基本使用完畢。8月，政府又進(jìn)一步宣布釋放5000億專項債地方結(jié)存限額，要求10月前發(fā)行完畢，目前10月專項債券發(fā)行額超過3000億元。
（二）2023：如何推動經(jīng)濟(jì)運行整體好轉(zhuǎn)
二十大召開后的未來五年是關(guān)鍵的五年，而2023年是開局之年。在這一年一定要實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)運行整體好轉(zhuǎn)，從而為未來五年奠定基礎(chǔ)。為此，12月6日，政治局召開會議提出“突出做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價工作”。12月16日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議在北京召開,會議全面分析總結(jié)了當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢，提出2023年推動經(jīng)濟(jì)運行整體好轉(zhuǎn)。為此，“積極的財政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”。
積極的財政政策要加力提效。2018年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會議對財政政策的定調(diào)也是“加力提效”，2019年赤字率便由上年的2.6%提高到2.8%，專項債由上年1.35萬億增加到2.15萬億。2022年赤字率維持在2.8%，但考慮到1.6萬億一次上繳因素不在以及預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金消耗等，預(yù)計2022年赤字率會有所上升，會達(dá)到甚至超過3%。與此同時，雖然地方政府債務(wù)率達(dá)到警戒線，專項債大幅擴(kuò)張的可能性不大。仍會維持在3.65萬億左右，2022年11月，2023年的專項債已在審批中，將于2023年1月啟動發(fā)行，上半年發(fā)行及使用完畢。
穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。精準(zhǔn)意味著貨幣政策結(jié)構(gòu)化，以精準(zhǔn)支持特定領(lǐng)域，例如支持小微企業(yè)的“應(yīng)貸盡貸和應(yīng)延盡延”。有力意味著貨幣政策意味著貨幣政策要真正作用于實體經(jīng)濟(jì)并達(dá)到實效，例如支持低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的綠色金融產(chǎn)品。與此同時，因中國的物價上漲率還維持在較低水平，也預(yù)示貨幣政策還有降準(zhǔn)降息的空間。因此，相對寬松的貨幣政策也在預(yù)期之中。
未來五年是中國式現(xiàn)代化的關(guān)鍵五年。一方面，中國將進(jìn)入高收入社會，這是百年民族復(fù)興的歷史性轉(zhuǎn)折。另一方面，中國人口將進(jìn)入負(fù)增長，拋開戰(zhàn)爭和災(zāi)害外，因人口自身規(guī)律發(fā)生轉(zhuǎn)折，這還是千年來第一次。不同于低收入和人口正增長社會，高收入和人口負(fù)增長社會意味著其發(fā)展方式、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、政策安排都會發(fā)生重大變化。
為適應(yīng)這一發(fā)展變化，2022年的經(jīng)濟(jì)政治局會議以及中央經(jīng)濟(jì)工作會議特意提出“加強(qiáng)各類政策協(xié)調(diào)配合，形成共促高質(zhì)量發(fā)展的合力。除積極的財政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力外，產(chǎn)業(yè)政策要發(fā)展和安全并舉，科技政策要聚焦自立自強(qiáng)，社會政策要兜牢民生底線。要加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平。要切實落實“兩個毫不動搖”，增強(qiáng)我國社會主義現(xiàn)代化建設(shè)的動力和活力。要推進(jìn)高水平對外開放，更大力度吸引和利用外資。要有效防范化解重大經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線“。
三、在全球大變革和中國新時代中把握市場機(jī)會
（一）全球產(chǎn)業(yè)鏈正向歐亞大陸中心方向集中
俄烏沖突爆發(fā)后，全球產(chǎn)業(yè)格局正朝著兩個相互背離的方向變動。首先，俄羅斯經(jīng)濟(jì)不得不向東看，特別明顯地表現(xiàn)在廉價油氣能源的供應(yīng)上。與此相對應(yīng)，歐洲，尤其德國以俄羅斯廉價能源為支撐的重化工業(yè)受到嚴(yán)重沖擊，甚至難以維持，出現(xiàn)了外遷跡象，其次，在過去的一年，美國相繼出臺了《基礎(chǔ)設(shè)施投資和就業(yè)法案》《芯片與科學(xué)法案》《通脹削減法案》，在推動美國產(chǎn)業(yè)全方位與中國脫鉤的同時，鼓勵企業(yè)回流美國。
全球產(chǎn)業(yè)格局的上述變動趨勢，既是經(jīng)濟(jì)去全球化的表現(xiàn)，但又是經(jīng)濟(jì)全球化新安排的機(jī)會。它意味著全球產(chǎn)業(yè)鏈正向歐亞大陸中心方向集中，從而使“一帶一路”的意義凸顯。在“一帶一路”上，已有兩個多邊國際機(jī)制，一是具有豐富能源資源的上海合作組織，二是具有低成本勞動競爭優(yōu)勢的RCEP（區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定）。而中國正處于RECP的地理中樞，并且是其主要成員，同時又具有龐大的制造業(yè)，尤其是基礎(chǔ)工業(yè)能力，可以在一帶一路產(chǎn)業(yè)鏈中發(fā)揮強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈作用。
RECP的發(fā)展預(yù)示了一種縱貫歐亞大陸的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展前景。2022年，為了對抗中國參與的RCEP，美國提出了印太經(jīng)濟(jì)框架（IPEF）。IPEF是美國“小院高墻”戰(zhàn)略的具體體現(xiàn)，企圖在價值觀至上的安全戰(zhàn)略中整合印太經(jīng)濟(jì)。其中與中國經(jīng)濟(jì)脫鉤是其主要目標(biāo)之一。然而，中國經(jīng)濟(jì)已深深嵌入印太產(chǎn)業(yè)鏈，從而具有韌性，脫鉤至少短期內(nèi)是難以實現(xiàn)的。雖然部分成員對美出口依賴程度高于對華出口依賴程度，但是其進(jìn)口對華依賴程度普遍更高。
事實上，俄烏沖突所帶來的制裁與反制裁，已使廣大發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體認(rèn)識到自身的利益，而不再完全地選邊站，這突出表現(xiàn)在上海合作組織和金磚國家機(jī)制的擴(kuò)員，以及首屆中國-海灣阿拉伯國家合作委員會峰會為標(biāo)志的戰(zhàn)略合作關(guān)系的成立。與此同時，“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通已取得巨大進(jìn)展，并將繼續(xù)取得進(jìn)展。截至目前，中歐班列總共開行超過5萬列，其中2022年前10個月就超過2021年，達(dá)到萬列；中吉烏鐵路、中國尼泊爾鐵路、中緬鐵路、中越鐵路改造，中老高鐵延長接入泛亞鐵路都在規(guī)劃并相繼開工。如此種種，使曾經(jīng)因內(nèi)陸物流運輸成本高昂，而全球產(chǎn)業(yè)布局不得不布置在沿海的難題正在得到克服。2022年前11個月，我國對“一帶一路”沿線國家進(jìn)出口貿(mào)易增長20.4%，其中出口增長21%，進(jìn)口增長19.7%。
縱貫歐亞大陸的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展為人民國際化在該地區(qū)的深化創(chuàng)造了條件。最新的進(jìn)展是，中國與沙特已達(dá)成協(xié)議，在上海期貨交易所擴(kuò)展以人民幣計價的石油期貨交易。
（二）以低碳經(jīng)濟(jì)為抓手，抵制脫鉤逆風(fēng)
持續(xù)有效的投資是擴(kuò)大內(nèi)需的重要組成部分。在房地產(chǎn)投資出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性下降以及政府主導(dǎo)的基建投資出現(xiàn)疲態(tài)時，低碳經(jīng)濟(jì)是目前可以把握的投資方向。這是因為中國是唯一一個聯(lián)合國產(chǎn)業(yè)目錄中所有產(chǎn)業(yè)都具備的經(jīng)濟(jì)體，而所有的產(chǎn)業(yè)都有減碳的需求，并且規(guī)模巨大，各種技術(shù)因此不僅都有用武之地，而且有利于實現(xiàn)商業(yè)化。據(jù)初步測算，按照“巴黎氣候協(xié)定”要求，在2050年將全球氣溫升高控制在2度以內(nèi)，中國最少需要投資100萬億，如果要控制在1.5度，則需要投資138萬億以上。換言之，每年平均需要投資3萬億以上，持續(xù)30年。這將是帶動中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的引擎。
更為重要的是，相對于芯片等高科技產(chǎn)業(yè)，中國在低碳技術(shù)方面沒有代差，并處于領(lǐng)先態(tài)勢，例如供給端的風(fēng)光電技術(shù)，需求端的新能源汽車及電池技術(shù)。如果說芯片等中國仍有代差的產(chǎn)業(yè)和技術(shù)，較易被美西方打壓，成為脫鉤壓力較大的產(chǎn)業(yè)，那么在低碳的賽道上競爭，美西方就沒有優(yōu)勢。相反，中美乃至全世界都認(rèn)為這一賽道是需要加強(qiáng)合作的領(lǐng)域。因此，通過賽道的轉(zhuǎn)換，將有效地抵制脫鉤逆風(fēng)，而綠色金融將發(fā)揮至關(guān)重要的作用。
（三）防范房地產(chǎn)歷史性下行帶來的金融風(fēng)險
預(yù)計從2022年開始，中國人口將轉(zhuǎn)入負(fù)增長，這標(biāo)志著房地產(chǎn)靠人口增量所產(chǎn)生的剛性絕對需求增長的年代已經(jīng)結(jié)束。區(qū)別于過去房地產(chǎn)需求旺盛導(dǎo)致的市場波動，尤其是價格波動的問題，這次出現(xiàn)了全國性的普遍需求不足。需求端的急劇變化不僅使供給端嚴(yán)重不適應(yīng)，而且極易導(dǎo)致金融快速去杠桿，目前出現(xiàn)的因交樓拖延而導(dǎo)致的停貸現(xiàn)象就是信號。這也是央行“十六條”出臺的背景，通過諸如保交樓等措施向房地產(chǎn)市場補(bǔ)充流動性，緩解債務(wù)壓力。
房地產(chǎn)貸款占人民幣貸款余額比重接近25%，加上其他以房地產(chǎn)作為抵押、擔(dān)保的貸款，房地產(chǎn)相關(guān)貸款占比可能在30%~40%。央行2019年的城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債調(diào)查課題顯示，居民住房資產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)的比重為59.1%。此外，房地產(chǎn)占中國GDP的16%，加上其前后關(guān)聯(lián)的40~50個行業(yè)，對宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)影響巨大。對于房地產(chǎn)歷史性下行帶來的金融風(fēng)險，必須做好政策準(zhǔn)備。
（四）警惕美元指數(shù)升高所帶來全球金融動蕩
俄烏沖突沖擊著全球金融市場，其中尤其需要警惕的，是俄烏沖突所帶來的美元指數(shù)大幅波動的風(fēng)險。
美元指數(shù)是1973年布雷頓森林體系崩潰、美元與黃金脫鉤后出現(xiàn)的，迄今共發(fā)生過三次大幅上升與下降的過程，都給世界經(jīng)濟(jì)造成重大沖擊。第一次是20世紀(jì)80年代初期，隨著美國為克服通脹持續(xù)加息，美元指數(shù)在1985年創(chuàng)下了163.85點的歷史紀(jì)錄，觸發(fā)墨西哥債務(wù)違約，使拉丁美洲債務(wù)危機(jī)接踵而來，至今陰影不散。第二次是1994年~1995年，美聯(lián)儲為對付經(jīng)濟(jì)過熱而持續(xù)加息，促使美元持續(xù)升高，被認(rèn)為是引爆亞洲金融危機(jī)的導(dǎo)火索。2021年美元指數(shù)一路下行，曾經(jīng)下探到89點。2022年俄烏沖突爆發(fā)后，一方面，因能源價格高漲推升物價，美聯(lián)儲不得不快速大幅加息，另一方面，占美元指數(shù)比重77.1%的歐洲四大貨幣，即歐元、英鎊、瑞士法郎和瑞典克朗，皆因俄烏沖突而快速貶值，兩個方面共同作用，使美元資產(chǎn)的避險功能凸顯，資金流向美國，促使美元指數(shù)飆升，2022年9月一度高達(dá)114.67點。一年間，美元指數(shù)出現(xiàn)了20多個百分點的大幅波動，十分罕見。此次美元指數(shù)飆升帶來的影響，斯里蘭卡7月宣布國家破產(chǎn)可能就是其先兆。
美元指數(shù)大幅升高在導(dǎo)致發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體貨幣及債務(wù)危機(jī)的同時，也導(dǎo)致國際貨幣結(jié)構(gòu)的變動，并造成相應(yīng)的金融動蕩。第一次美元指數(shù)升高導(dǎo)致“廣場協(xié)議”的形成，馬克尤其日元的大幅升值種下日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅的種子；第二次美元指數(shù)的升高，成為催生歐元的重要條件，歐元與美元的競爭被認(rèn)為是當(dāng)年科索沃戰(zhàn)爭的重要根源。事實上，這次美元指數(shù)升高也伴隨著美元使用率的下降——美元使用率已經(jīng)下降到60%以下；同時其他貨幣的替代率在提高——在俄羅斯實施盧布結(jié)算令后，盧布在世界貿(mào)易中的份額在提升，人民幣在外匯儲備的份額也第一次超過了加拿大元和澳大利亞元。國際貨幣結(jié)構(gòu)的上述變動，增大了貨幣錯配的概率，會使國際流動性不足的風(fēng)險加大。
2020年5月，為避免最低收入國家爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，G20建立了暫停償債倡議（DSSI）。截至2021年底，在符合暫停償債的73國中，有48國獲得通過，暫停債償規(guī)模超過100億美元。但是G20框架下的暫停償債倡議（DSSI）將于2022年底到期。度過償債緩沖期后，很多經(jīng)濟(jì)體將再度面臨迫在眉睫的債務(wù)風(fēng)險。與20世紀(jì)80年代和90年代不同的是，以前發(fā)生在發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)危機(jī)，債權(quán)人大都是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府，從而對于債務(wù)重組有能力進(jìn)行協(xié)調(diào)，但現(xiàn)在的負(fù)債對象多為商業(yè)機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致債務(wù)重組難度增加。例如斯里蘭卡，中日韓三國的商業(yè)機(jī)構(gòu)均是其最大的債主，至今尚未就重組展開談判。根據(jù)國際貨幣基金組織及世界銀行的測算，目前阿根廷、土耳其、黎巴嫩、尼泊爾、緬甸、巴基斯坦、秘魯?shù)榷鄠�經(jīng)濟(jì)體都面臨債務(wù)違約風(fēng)險，其中不少經(jīng)濟(jì)體最大的債權(quán)國都是中國。這成為中國經(jīng)濟(jì)面臨的最大外部風(fēng)險。
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