聚焦美聯(lián)儲加息專題（四）：又見美聯(lián)儲加息
云阿云智庫•聚焦美聯(lián)儲加息專題•金融與經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)
編者按：美聯(lián)儲加息與生物戰(zhàn)爭，俄烏戰(zhàn)爭一樣是典型的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)爭。底層邏輯是暴力收割人頭，其他都是借口�！毒劢姑缆�(lián)儲加息》共有十四個專題，本專題《又見美聯(lián)儲加息》由云阿云智庫•金融與經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)資料整理。
今年美聯(lián)儲連續(xù)四次加息75個基點，道指狂瀉
周樂2022-11-03 云阿云智庫•聚焦美聯(lián)儲加息專題•金融與經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)
美聯(lián)儲再次令全球市場“無眠”。
北京時間11月3日凌晨2點，美聯(lián)儲正式宣布，將政策利率聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間從3.00%至3.25%上調(diào)到3.75%至4.00%。這是美聯(lián)儲連續(xù)第4次加息75個基點，罕見的激進(jìn)加息再度“靴子落地”。
隨后的凌晨2點30，美聯(lián)儲主席鮑威爾主持召開例行的新聞發(fā)布會，其就美國當(dāng)前的通脹、美聯(lián)儲的政策、美國宏觀經(jīng)濟(jì)、勞動力市場、房地產(chǎn)市場和全球市場等議題發(fā)表了看法。
加息75個基點的消息公布后，美股市場一度迎來了強勁反彈，但鮑威爾的新聞發(fā)布會后，市場風(fēng)云突變。其不僅指出，目前美聯(lián)儲考慮暫停加息還為時尚早，甚至還強調(diào)“終端利率水平將高于此前的預(yù)期”。美股三大指數(shù)集體跳水，其中道瓊斯指數(shù)盤中一度跳水超932點，截至收盤，道指跌1.55%，標(biāo)普500指數(shù)大跌2.5%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)重挫3.36%。
1.美聯(lián)儲再度瘋狂
北京時間11月3日凌晨2點，美聯(lián)儲貨幣政策委員會FOMC會后宣布，將政策利率聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間從3.00%至3.25%上調(diào)到3.75%至4.00%。至此，美聯(lián)儲已連續(xù)6次貨幣政策會議加息，并且連續(xù)第4次加息75個基點。
本次美聯(lián)儲的加息幅度符合市場預(yù)期，而且FOMC投票委員也全體贊成加息75個基點。
隨后，美國白宮發(fā)言人表示，相信美聯(lián)儲第4次75個基點的加息將有助于壓低通脹，隨著按揭貸款利率上漲，住房市場的需求應(yīng)當(dāng)繼續(xù)降溫，庫存應(yīng)會增加，有助于降低住房通脹。
回顧美聯(lián)儲這一波加息節(jié)奏，不可謂不激進(jìn)。自今年3月開啟加息以來，美國通脹“爆表”不止，令美聯(lián)儲加息動作愈發(fā)激進(jìn)，從3月加息25個基點，到5月加息50個基點，再到6月、7月、9月、11月連續(xù)加息75個基點，保持著1994年11月以來最大的單次加息幅度。
其實，對于11月的加息，市場已經(jīng)有所預(yù)期與準(zhǔn)備。在美聯(lián)儲議息決議公布前，芝商所的“美聯(lián)儲觀察”工具顯示，美聯(lián)儲加息75個基點的概率已高達(dá)85.5%。如此看來，美聯(lián)儲加息75個基點，幾乎已經(jīng)被市場完全定價。
因此，加息“靴子落地”后，美股盤中一度迎來了一波強勁反彈，道瓊斯指數(shù)一度沖高近1.2%。
隨后，鮑威爾在新聞發(fā)布會上的表態(tài)，令美股市場風(fēng)云突變。其不僅指出，目前美聯(lián)儲還沒有考慮暫停加息，甚至還強調(diào)“終端利率水平將高于此前的預(yù)期”。美股三大指數(shù)集體跳水，其中道瓊斯指數(shù)盤中跳水超932點，截至收盤，道指跌1.55%，標(biāo)普500指數(shù)大跌2.5%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)重挫3.36%。
明星科技股尾盤亦集體跳水，“元宇宙”Meta大跌近5%，再創(chuàng)7年新低；亞馬遜、特斯拉、奈飛大跌近5%，蘋果、微軟、谷歌均跌超3.5%。另外，美股芯片板塊亦大幅跳水，英特爾大跌超3%，英偉達(dá)漲近5%后轉(zhuǎn)跌超2%，高通跌超4%盤后再跌7%。
需要指出的是，熱門中概股跑贏美股大盤。納斯達(dá)克金龍中國指數(shù)（HXC）漲近1%，理想汽車大漲超12%，京東漲3.6%，小鵬汽車漲3%，B站漲0.3%，網(wǎng)易跌0.5%，百度跌0.1%，拼多多跌0.5%，騰訊ADR跌0.3%，阿里巴巴跌近2%。
當(dāng)前時間點，美聯(lián)儲的11月議息會議顯得尤為關(guān)鍵。
一方面，這是美國中期選舉前的最后一次美聯(lián)儲決議；另一方面，市場似乎正在形成共識：美聯(lián)儲這一輪緊縮貨幣政策可能已經(jīng)接近尾聲。
在美聯(lián)儲11月議息會議前夕，拜登領(lǐng)導(dǎo)的民主黨不斷向美聯(lián)儲施壓，多位議員警告美聯(lián)儲，希望美聯(lián)儲保持克制，不要大幅度加息使經(jīng)濟(jì)陷入衰退。本周一，超過10位美國民主黨國會議員聯(lián)合致信美聯(lián)儲主席鮑威爾，希望鮑威爾能夠認(rèn)真考慮，因為美聯(lián)儲的加息狂潮，明年會造成多少美國工人失業(yè)。
另外，全球市場更關(guān)注的是，11月的加息是否會成為美聯(lián)儲這一輪加息周期的“分水嶺”。隨后的凌晨2點30，鮑威爾在例行的新聞發(fā)布會上傳遞了信號。
2.“加息風(fēng)暴”或?qū)⒊掷m(xù)更久
很顯然，市場對于11月加息75個基點已有充分預(yù)期，當(dāng)前市場更關(guān)心的是，美聯(lián)儲未來可能的加息路徑。
按照日程安排，美聯(lián)儲2022年的最后一次議息會議將于12月召開，是否會將加息步伐縮減至50個基點？
這個問題的答案，或許可以從鮑威爾的新聞發(fā)布會上尋得一些蛛絲馬跡。
鮑威爾在發(fā)布上表示，美聯(lián)儲將“有目的性地”調(diào)整利率至有效的限制性，最快將在12月放慢加息步伐。
美聯(lián)儲決議公布后，有“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的記者Nick Timiraos在文章中指出，通過承認(rèn)加息的影響有滯后性，美聯(lián)儲官員在暗示，可能放慢加息步伐。
但令市場失望的是，美聯(lián)儲的緊縮貨幣政策或?qū)⒊掷m(xù)更長時間。鮑威爾表態(tài)稱，在貨幣緊縮政策上，美聯(lián)儲“還有一段路要走”，考慮暫停加息還為時尚早，可能最終會加息至高于9月會議上預(yù)期的水平。
據(jù)此前的點陣圖顯示，本輪加息周期的終點在4.6%左右的水平，但鮑威爾今天的表態(tài)明示，這個水平已經(jīng)無法滿足美聯(lián)儲官員們的預(yù)期了。
這番表態(tài)后，芝商所的“美聯(lián)儲觀察”工具顯示，聯(lián)邦基金利率有很大概率將被提升至5%-5.25%，這意味著，該行還需要在目前的基礎(chǔ)上再加息125個基點。
同時，鮑威爾進(jìn)一步強調(diào)，當(dāng)前加息速度現(xiàn)在變得不那么重要了，需要終端利率有足夠的限制性，這是現(xiàn)在的重要問題。
在12月的會議之前，美國官方將披露2份CPI報告（11月10日、12月13日）、2份非農(nóng)就業(yè)報告（11月4日和12月2日），或?qū)⒅苯佑绊懨缆?lián)儲的加息幅度以及后續(xù)的政策取向。
3.通脹、就業(yè)與經(jīng)濟(jì)衰退
剛剛結(jié)束的這場議息會議的重要程度，已經(jīng)不言而喻�！氨怼钡耐ㄘ浥蛎�、就業(yè)市場、經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險，都是美聯(lián)儲需要竭盡全力權(quán)衡的關(guān)鍵點。
鮑威爾在當(dāng)天的新聞發(fā)布會上，對通脹、就業(yè)與美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險均有明確表態(tài)。
首先是，鮑威爾強調(diào)，短期通脹預(yù)期上升“非常令人擔(dān)憂”，當(dāng)前長期通脹預(yù)期已經(jīng)回落，但是短期通脹預(yù)期仍在上升，美聯(lián)儲堅決致力于降低通貨膨脹，強烈承諾將壓低美國通脹至2%這一目標(biāo)。
而對于美國就業(yè)市場，鮑威爾表示，當(dāng)前美國勞動力市場非常強勁，就業(yè)人口增速穩(wěn)健，薪資增速仍然偏高，勞動力市場繼續(xù)失衡。
當(dāng)?shù)貢r間11月1日，美國勞工部公布的職位空缺和勞動力流動調(diào)查（JOLTS）數(shù)據(jù)顯示，美國9月份職位空缺出人意料地上升，突顯出勞動力市場的持續(xù)緊張以及工資面臨持續(xù)上行壓力的風(fēng)險。
對于市場關(guān)心的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險，鮑威爾似乎也陷入迷茫，其認(rèn)為，隨著利率走高，美國經(jīng)濟(jì)仍然存在軟著陸的可能性，但落腳點的范圍變窄了，沒有人知道是否會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，也沒人知道經(jīng)濟(jì)衰退會有多糟糕。
需要指出的是，美聯(lián)儲的“加息風(fēng)暴”令美國經(jīng)濟(jì)的借貸利率飆升，正在沖擊美國經(jīng)濟(jì)。
從美股市場當(dāng)前的財報季便可以發(fā)現(xiàn)，美國衰退的陰霾正在加重。美股科技巨頭的業(yè)績遭遇大面積“爆雷”：其中Meta第三季度的凈利潤同比暴降52%，微軟三季度營收增速降至5年最低，谷歌業(yè)績增速跌回2013年最低水平，亞馬遜業(yè)績更是全面遜于預(yù)期。
美國企業(yè)研究所在最新文章中警告稱，越來越多的跡象表明，美國房地產(chǎn)行業(yè)正在出現(xiàn)嚴(yán)重衰退，與美聯(lián)儲加息密切相關(guān)的抵押貸款利率已超過7%。
另外，飆升的利率明顯加劇了美國政府的融資成本。據(jù)美國財政部的數(shù)據(jù)，僅在2022財年，聯(lián)邦政府支付的凈利息達(dá)到4750億美元，大幅高于前一年的3520億美元。
據(jù)美國最新披露的GDP報告顯示，按年度計算，美國聯(lián)邦政府在2023財年的總利息支出將達(dá)到7370億美元（約合人民幣53700億元），這一數(shù)字比兩年前的5160億美元大幅增加，與預(yù)計2023財年用于國防的近8000億美元不相上下。
美聯(lián)儲的十字路口
清和社長2022-11-03 云阿云智庫•聚焦美聯(lián)儲加息專題
文 | 清和社長
美東時間11月2日周三，美聯(lián)儲貨幣政策委員會FOMC宣布加息75個基點，將聯(lián)邦基金利率推至3.75%-4%目標(biāo)區(qū)間，為自2008年1月以來的最高值。這是美聯(lián)儲今年連續(xù)四次加息75個基點，延續(xù)近40年以來最激進(jìn)的加息行動。
此次加息幅度符合市場預(yù)期，股債市場聞訊拉升，而隨后鮑威爾在記者會上“潑冷水”，導(dǎo)致股債雙殺。
美國10年期國債收益率先跌破4%，而后拉升報收4.11%。美三大股指先揚后抑，尾盤下挫。道瓊斯指數(shù)跌1.55%，報收32147點；標(biāo)普500指數(shù)跌2.50%，報收3759點；納斯達(dá)克綜合指數(shù)跌3.36%，報收10524點。大型科技股大跌，特斯拉跌5.64%，Meta跌4.89%，亞馬遜跌4.82%，谷歌跌3.79%，蘋果跌3.73%，微軟跌3.54%。
“緊縮交易”是今年金融市場交易的主要邏輯。接下來，美聯(lián)儲將如何行動？金融市場如何波動？本文從美聯(lián)儲貨幣政策目標(biāo)及行動邏輯的角度分析貨幣政策演變和市場操作策略。
本文邏輯
一、鮑威爾的預(yù)期管理
二、美聯(lián)儲的十字路口
三、投資者的熬鷹策略
1.鮑威爾的預(yù)期管理
與以往類似，市場豎起耳朵聽FOMC的決議聲明和鮑威爾的講話。
再次加息75bp將聯(lián)邦基金利率推至3.75%-4%目標(biāo)區(qū)間，符合市場預(yù)期。
與9月份相比，這次聲明新增的表述：
“在確定未來目標(biāo)區(qū)間的增長速度時，委員會將考慮貨幣政策的累積收緊、貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)活動和通脹的滯后性，以及經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展�！�
市場認(rèn)為這是美聯(lián)儲釋放的“鴿派”信號，股債立即拉漲。為何？
此前，市場批評美聯(lián)儲連續(xù)激進(jìn)加息未考慮到貨幣政策的時滯性。這次，美聯(lián)儲在本輪緊縮周期中首次在決議聲明中承認(rèn)，貨幣政策的累積收緊對經(jīng)濟(jì)和通脹的影響存在滯后性。這被市場解讀為美聯(lián)儲擔(dān)心“用藥過猛”，暗示加息將放緩。
但是，在隨后的記者會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾打破投資者的樂觀預(yù)期。
鮑威爾再次重申、且承諾將美國的通脹率降至2%的既定目標(biāo)。他判斷，美國長期通脹已回落，短期通脹預(yù)期上升“非常令人擔(dān)憂”，商品和服務(wù)領(lǐng)域的物價上漲壓力仍然突出。
鮑威爾稱，持續(xù)的加息將是適當(dāng)?shù)�，以使利率水平達(dá)到足夠的限制性。他解釋，美聯(lián)儲不僅關(guān)注通脹，還將通過評估金融狀況、數(shù)據(jù)和政策滯后性來確定限制性水平。
那么，終端利率多少才達(dá)到足夠的限制性？
鮑威爾沒有給出明確答案。他說，最快將在12月放慢加息步伐，但是終端利率可能會高于9月時美聯(lián)儲的預(yù)期。而且，鮑威爾強調(diào)，關(guān)于終端利率，我們需要它有足夠的限制性，這是現(xiàn)在的重要問題。
這句話把市場嚇壞了。市場擔(dān)心“更高、更長”，即終端利率比預(yù)期更高（go to higher），同時高利率維持更長時間（high for longer）。如此，市場將很煎熬。
鮑威爾還回應(yīng)了政策滯后性的問題，他說，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，一旦金融狀況發(fā)生變化，影響會比以前更快。金融狀況在美聯(lián)儲加息政策行動之前就已經(jīng)有了反應(yīng)，非常不確定滯后效應(yīng)要多久才能對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。簡單來說，政策有可能滯后，但市場預(yù)期又可能走在政策之前，因此不好判斷滯后性的影響。
整體來說，鮑威爾的發(fā)言明顯偏鷹。他傳遞和強調(diào)三重信息：
一是抗通脹任重道遠(yuǎn)，短期通脹預(yù)期仍上升。
二是利率終點比預(yù)期高，要達(dá)到足夠的限制性水平。
三是加息速度放緩并不重要，將更加持久地保持高利率的限制性水平。
這是鮑威爾釋放的鷹派信號，也是美聯(lián)儲預(yù)期管理的一部分。
11月加息的市場氣氛與9月份有所不同。當(dāng)?shù)貢r間10月21日，有著“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的資深記者Nick Timiraos撰文表示，美聯(lián)儲可能考慮暗示縮小12月加息幅度。美聯(lián)儲內(nèi)部目前存在分歧，一些人希望放慢加息步伐，另一些人則擔(dān)心通脹沒有下降。當(dāng)天，舊金山聯(lián)儲主席戴利表示，美聯(lián)儲應(yīng)該避免因為加息太激進(jìn)而讓美國經(jīng)濟(jì)陷入“主動低迷”，現(xiàn)在是時候開始談?wù)摲怕酉⒌乃俣攘恕?/span>
市場認(rèn)為，美聯(lián)儲內(nèi)部正在考慮“放緩加息步伐”，至少對持續(xù)激進(jìn)加息存有分歧。
接著，美國公布的三項重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)——10月份Markit制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值、8月S&P/CS20全國房價指數(shù)、10月諮商會消費者信心指數(shù)，均較大幅度低于前值和預(yù)期。
這促使“美聯(lián)儲將考慮經(jīng)濟(jì)衰退而放緩加息”的觀點在市場上愈加流行。芝加哥商品期貨交易所“美聯(lián)儲觀測”工具顯示，11月3日美聯(lián)儲加息75個基點的預(yù)期從最高的99%持續(xù)回落到85%。
美聯(lián)儲加息放緩的預(yù)期極大地激勵了美股美債。10月份，道瓊斯指數(shù)觸底反彈大漲13.95%，創(chuàng)下近幾十年來最大單月漲幅；標(biāo)普500指數(shù)上漲7.99%；納斯達(dá)克綜合指數(shù)受科技股“業(yè)績殺”的拖累，但也上漲了3.9%。
這次議息會議就是在這種“喜迎”美國經(jīng)濟(jì)衰退、美聯(lián)儲放緩加息的熱烈氣氛中召開的。雖然道瓊斯指數(shù)此前連續(xù)三日下跌，略表對美聯(lián)儲鑄幣權(quán)的敬意，但總體上市場對美聯(lián)儲的這次加息行動表現(xiàn)得“胸有成竹”。
不過，鮑威爾不允許這種樂觀的情緒蔓延。加息幅度無法增加，決議聲明保持謹(jǐn)慎，只能通過記者會放鷹（我之前的判斷有誤）。記者會是美聯(lián)儲預(yù)期管理的重要工具，鮑威爾透過記者會抑制市場對通脹過早放松警惕。
當(dāng)然，也有人將鮑威爾的鷹派發(fā)言解讀為美國11月8日中期選舉前的“最后一槍”。在這輪緊縮行動中，美聯(lián)儲判斷失誤、行動偏晚導(dǎo)致通脹失控，對拜登領(lǐng)導(dǎo)的民主黨選情極為不利。鮑威爾的強硬態(tài)度被認(rèn)為是其盡量為民主黨挽回選票損失。
綜合本次議息會議的決議聲明、鮑威爾的記者會和市場預(yù)期，我認(rèn)為，以下三點是比較確定的：
一是抗通脹依然是當(dāng)前美聯(lián)儲的首要任務(wù)，美聯(lián)儲不希望市場過早松懈（預(yù)期管理）。
二是美聯(lián)儲確實也在考慮連續(xù)激進(jìn)加息的政策滯后性可能給經(jīng)濟(jì)帶來不確定的后果，因此有放緩加息的討論，預(yù)計在12月議息會議上。
三是加息放緩不等于緊縮結(jié)束、“皆大歡喜”，美聯(lián)儲希望通過更加持續(xù)地維持“足夠限制性”的高利率來抑制通脹，同時平衡金融風(fēng)險。
2.美聯(lián)儲 · 十字路口
本次議息會議和鮑威爾記者會后，芝加哥商品期貨交易所“美聯(lián)儲觀測”工具顯示，12月15日議息會議加息50個基點的概率為61.5%，比上周上升了6.4個百分點；加息75個基點的概率為38.5%，比上周上升了0.6個百分點。市場還是押注美聯(lián)儲下月將放緩加息。
在本輪緊縮周期中，美聯(lián)儲走到了第一個十字路口：左邊是居高不下的通脹，右邊是持續(xù)的經(jīng)濟(jì)衰退。
一邊，美國通脹率依然很高，核心通脹率反彈。
數(shù)據(jù)顯示，美國9月消費者物價指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)公布：CPI同比上漲8.2%，低于前值8.3%，但高于預(yù)期8.1%；環(huán)比上漲0.4%，高于預(yù)期0.2%和前值0.1%。其中，居住成本環(huán)比漲幅均擴(kuò)大至0.8％，是美國通脹的主要推動因素。
在剔除食品和能源價格后，9月核心CPI同比上漲6.6%，高于市場預(yù)期的6.5%以及前值的6.3%，為1982年以來的最高水平；核心CPI環(huán)比上漲0.6%，高于市場預(yù)期的0.4%，持平于前值。
美國9月PCE物價指數(shù)年率 6.2%，預(yù)期6.3%，前值6.2%；核心PCE物價指數(shù)年率 5.1%，低于預(yù)期5.2%，高于前值4.9%。
以上兩個指標(biāo)的通脹率，距離美聯(lián)儲2%的目標(biāo)還有相當(dāng)距離；核心通脹率反彈，說明美國市場的需求依然旺盛，美聯(lián)儲抗通脹的工作遠(yuǎn)沒到可以松懈的時候。
另一邊，美國經(jīng)濟(jì)衰退信號頻現(xiàn)，市場預(yù)期衰退迫使美聯(lián)儲放緩加息。
美國商務(wù)部最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，第三季度GDP環(huán)比增長2.6%，暫時擺脫了“技術(shù)性衰退”。不過，從結(jié)構(gòu)上來看，美國三季度的反彈屬于“特例”，主要依賴于凈出口，而非消費。
數(shù)據(jù)顯示，三季度美國出口環(huán)比增長14.4%，出口增加863億美元，而進(jìn)口則下降703億美元，凈出口依靠能源出口幫助當(dāng)季經(jīng)濟(jì)增長2.77個百分點。而占美國經(jīng)濟(jì)總量約70%的個人消費支出增長1.4%，較上季度有所下降，對GDP的拉動僅有0.97%。私人投資拖拽經(jīng)濟(jì)下降1.59個百分點，依舊是美國經(jīng)濟(jì)最主要的拖累項。其中，住宅類投資則大幅下降26.4%，該數(shù)據(jù)已連續(xù)6個月下降；美國政府投資出現(xiàn)了小幅的增長0.42%，但對整體數(shù)據(jù)的表現(xiàn)影響不大。
再看最新的數(shù)據(jù)：美國10月Markit制造業(yè)PMI終值為50.4，高于初值的49.9%，依然為該數(shù)據(jù)近28個月來的最低值。美國10月諮商會消費者信心指數(shù)為102.5，低于前值的107.8和預(yù)期的106.5。美國8月S&P/CS20全國房價指數(shù)同比增長13.1%，為2021年5月以來的新低，大幅低于前值的16%和14.4%，創(chuàng)該數(shù)據(jù)1987年發(fā)布以來的最大同比跌幅；環(huán)比下跌1.32%，創(chuàng)2009年3月來最大環(huán)比跌幅。
實際上，類似的情況在今年6月份出現(xiàn)過。當(dāng)時，消費信心指數(shù)和房價指數(shù)均下跌，市場預(yù)期衰退到來、美聯(lián)儲將放緩加息，樂觀情緒推動美股大漲。然而，7月份通脹快速上升，美聯(lián)儲果斷加息75個基點，鮑威爾立即明確鷹派立場，在8月全球央行年會上八分鐘“放鷹”，美股倉皇失措、連跌兩月。
如今形勢不同，聯(lián)邦基金利率最高至4%，經(jīng)濟(jì)衰退趨勢增強。市場認(rèn)為，美聯(lián)儲內(nèi)部存在分歧、不再那么堅決地激進(jìn)加息，鮑威爾也不敢像全球央行年會那樣強行扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期。
美聯(lián)儲真正的難題，不是“左右為難”，而是衰退與通脹之間、政策與經(jīng)濟(jì)之間的復(fù)雜關(guān)系。
一是衰退與通脹的關(guān)系。
經(jīng)濟(jì)衰退，是伴隨著通脹退燒而全面降溫，還是通脹依然高燒而走向滯脹？
通常，美國經(jīng)濟(jì)衰退意味著消費降溫、需求下降，通脹率也會下降。比如，經(jīng)濟(jì)衰退信號導(dǎo)致石油價格下跌，進(jìn)而降低能源通脹的威脅。但是，其它方面的因素可能影響價格。比如，“歐佩克+”預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)降溫而降低石油產(chǎn)能，將布倫特原油維持在90美元之上。又如，地緣政治危機(jī)和美元指數(shù)單邊大漲，促使國際資本涌入美國，大規(guī)模購買房地產(chǎn)、債券等資產(chǎn)，阻緩資產(chǎn)價格回落。
最糟糕的情況是滯脹，經(jīng)濟(jì)衰退但通脹居高不下。滯脹局面最大的原因是貨幣擴(kuò)張和貨幣緊縮的操作出現(xiàn)問題，貨幣超發(fā)的受益者與貨幣緊縮的受損者嚴(yán)重不匹配。
在疫情大流行期間，美國政府給普通家庭發(fā)放了超過2萬億美元的補貼，普通家庭是直接受益者，美國家庭的資產(chǎn)負(fù)債表得以改善。而今年，美聯(lián)儲要把多余的貨幣收回來，大規(guī)模提高利率，貸款利率迅速上升，作為借款人的企業(yè)和政府的成本快速上升，而之前對獲得2萬億美元的普通家庭由于資產(chǎn)負(fù)債表獲得改善而受到的沖擊不是最大最直接的，他們在短期內(nèi)依然維持著相對旺盛的消費。
結(jié)果是，企業(yè)部門、政府部門的資金成本增加快于家庭部門，企業(yè)部門和金融市場的流動性收縮程度快于家庭部門，企業(yè)部門的投資回落速度快于家庭部門的消費回落速度，經(jīng)濟(jì)衰退的速度快于通脹下降的速度，最終在一定階段出現(xiàn)滯脹或類滯脹。
當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是相互關(guān)聯(lián)的，企業(yè)投資下降引發(fā)失業(yè)率上升，進(jìn)而影響家庭消費。但是，這有一個時間過程。
二政策與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。
通常來說，美聯(lián)儲緊縮貨幣，不論是加息還是縮表，對通脹、金融和經(jīng)濟(jì)都是有效的，但是如何作用是一個迷。
通常，美聯(lián)儲加息，推高市場利率，對利率極為敏感的房地產(chǎn)投資降溫，引導(dǎo)房屋租金下降。目前，美國個人住房按揭貸款平均利率已從年初的3%左右上升到7%。這是房地產(chǎn)價格增速下降的直接原因。美國房價環(huán)比下降往往領(lǐng)先于房屋租金6個月左右，房價增速在8月份已連續(xù)4個月回落，11月份是否意味著房屋租金增速也將下降？
在美國CPI核算中的權(quán)重達(dá)三分之一的房屋租金是9月份CPI下降的最大拖累。如果11月房屋租金增速下降，在其它條件不變的情況下，CPI也將下降。
這就是從貨幣政策-經(jīng)濟(jì)衰退-通脹降溫的過程。美聯(lián)儲現(xiàn)在最關(guān)注的是掌握這個過程。鮑威爾說，通脹讀數(shù)放緩并不是決策的關(guān)鍵，更重要的是讓通脹持續(xù)回到2%的證據(jù)，更關(guān)注全曲線、全金融條件的實際利率。美聯(lián)儲需試圖確認(rèn)從聯(lián)邦基金利率上升到市場利率上升再到抑制投資和消費需求這個過程。
但是，不能忽視市場的復(fù)雜性。市場對政策的反應(yīng)到底是滯后的，還是提前預(yù)期的，抑或是二者皆有。根據(jù)理性預(yù)期學(xué)派的觀點，市場預(yù)期貨幣政策，并提前作出反應(yīng)。這在股債匯市場上很常見。在記者會上。鮑威爾對貨幣政策滯后性問題持有不確定性的觀點。
這恰恰是鮑威爾的挑戰(zhàn)。他難以確定，市場是否已經(jīng)提前或正在消化3.75%-4%區(qū)間的聯(lián)邦基金利率，也無法確定持續(xù)推高的利率在未來的某個臨界值、某個時間點突然全面重創(chuàng)股債匯金融市場及實體經(jīng)濟(jì)。
3.投資者 · 熬鷹策略
在這個十字路口，美聯(lián)儲考慮放緩加息腳步，但不是停止加息，依然維持貨幣政策高壓態(tài)勢——“足夠限制性”的利率水平和鷹派的預(yù)期管理。這意味著，美聯(lián)儲的緊縮政策進(jìn)入下半場。
打個比方：今年7月-9月，盛夏放鷹，一飛沖天；11月開始，冬日盤旋，注視大地。接下來一段時間，美聯(lián)儲關(guān)注的不是加息的速度，而是利率的限制性效果�！白岤棻P旋一會兒”，美聯(lián)儲將用鷹的眼睛密切監(jiān)測主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變動。
美國三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)正往不利于通脹上升、有利于美聯(lián)儲操作的方向發(fā)展。個人消費和住宅投資下降有利于引導(dǎo)通脹下降，出口和反映企業(yè)投資狀況的非住宅類固定資產(chǎn)投資增長有助于降低經(jīng)濟(jì)過快衰退帶來的金融風(fēng)險。從貨幣政策的角度來看，美聯(lián)儲的緊縮政策受到的掣肘更小，美聯(lián)儲有更多的空間觀察經(jīng)濟(jì)走勢。
“跟著美聯(lián)儲做交易”依然是金融交易的主要邏輯。這兩個月，“雄鷹”盤旋于高空，對投資者來說，屬于艱難的“熬鷹”時期。
投資者最重要的是掌握貨幣政策-經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)-金融市場之間的關(guān)系：當(dāng)數(shù)據(jù)顯示衰退、低于預(yù)期，美聯(lián)儲放緩加息的預(yù)期增強，資產(chǎn)價格上漲的可能性大；當(dāng)數(shù)據(jù)顯示強勁、高于預(yù)期，尤其是核心通脹反彈、就業(yè)穩(wěn)定，資產(chǎn)價格下跌的可能性大；當(dāng)數(shù)據(jù)顯示通脹反彈、超出預(yù)期，同時又顯示經(jīng)濟(jì)衰退，資產(chǎn)價格大跌的可能性大。
重點關(guān)注這幾項數(shù)據(jù)：
一是CPI、PCE指標(biāo)，反映通脹率和核心通脹率的指標(biāo)。
通脹率依然是美聯(lián)儲最關(guān)注的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中核心PCE是美聯(lián)儲采納的通脹指標(biāo)。正如鮑威爾所說的，通脹數(shù)據(jù)的漲跌本身不是最重要的，關(guān)鍵是掌握貨幣政策調(diào)整與通脹變化之間的關(guān)系。
目前，影響美國通脹的指標(biāo)主要是能源、食品、工資和房屋租金。能源通脹可以跟蹤國際原油期貨價格。如果俄烏戰(zhàn)事不再擴(kuò)大化，歐佩克+不繼續(xù)減產(chǎn)，國際原油價格將跟隨歐美經(jīng)濟(jì)衰退而下降。食品價格上漲跟后疫情時代服務(wù)業(yè)恢復(fù)不充分、產(chǎn)能供應(yīng)不足有關(guān)，也受家庭補貼的影響。工資上漲跟服務(wù)業(yè)用工緊張有關(guān)，同時工資伴隨經(jīng)濟(jì)衰退的下降存在一定的˙滯后性。美國工資依然高增長，但時薪增幅有所下降。房屋租金較為“頑固”，可以跟蹤利率上升-房地產(chǎn)投資降溫-房價下降-房屋租金下降這條線索。
9月份，CPI和PCE反應(yīng)的通脹率有緩和趨勢，但核心通脹率反彈。密切關(guān)注可能相對滯后的工資和房屋租金，這兩項數(shù)據(jù)的下降將帶動通脹率和核心通脹率下降。
二是消費、制造業(yè)PMI、房地產(chǎn)投資和房價數(shù)據(jù)、大型企業(yè)財報，反映經(jīng)濟(jì)衰退的指標(biāo)。
美國經(jīng)濟(jì)以消費為主體，可以通過消費指數(shù)觀察市場需求和經(jīng)濟(jì)走勢。10月份諮商會消費者信心指數(shù)走弱，密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)略有上升。美國制造業(yè)PMI已連續(xù)多月下降，料該趨勢不易改變。房地產(chǎn)投資和房價對利率敏感，利率持續(xù)上升對房地產(chǎn)投資的抑制明顯，房價增速已連續(xù)多月下降。關(guān)注房地產(chǎn)價格下降對房屋租金的影響，以及對金融市場的影響。在記者會上，鮑威爾稱，當(dāng)前，高利率已經(jīng)顯著影響住房市場，房地產(chǎn)市場活動正在下降，不過美國家庭資產(chǎn)負(fù)債表依然強勁，房地產(chǎn)市場沒有明顯的金融穩(wěn)定風(fēng)險。最后，大型企業(yè)財報，如沃爾瑪、谷歌，可以反映美國投資和消費需求。近期，科技股“業(yè)績殺”反映了網(wǎng)絡(luò)廣告、電子、芯片市場趨冷。
三是美國國債收益率，反映金融風(fēng)險的指標(biāo)。
美聯(lián)儲最關(guān)注的是通脹風(fēng)險，其次是國債風(fēng)險。美聯(lián)儲最擔(dān)心的是國債流動性風(fēng)險，而不是股票大跌。如2019年市場突然出現(xiàn)流動性緊缺，銀行間隔夜拆借利率飆升，國債收益率也會飆升。美國10年期國債收益率重回4%之上，這是一個較高風(fēng)險的水平。美國10年期國債是全球金融資產(chǎn)定價之錨，美聯(lián)儲將密切關(guān)注這種突如其來的風(fēng)險。
同時，長短期國債利率倒掛是一種風(fēng)險信號，以及經(jīng)濟(jì)衰退的信號。10-2Y國債利差從7月開始倒掛，且持續(xù)走闊，目前已達(dá)-51bp，低于2008年金融危機(jī)前的最低值。
四是非農(nóng)數(shù)據(jù)，反映就業(yè)的指標(biāo)。
就業(yè)是美聯(lián)儲和聯(lián)邦政府的共同目標(biāo)。在大疫寬松周期中，就業(yè)恢復(fù)是美聯(lián)儲的重要“政績”。當(dāng)前，就業(yè)在美聯(lián)儲政策目標(biāo)的權(quán)重下降，其重要性不如通脹和國債風(fēng)險。
9月份非農(nóng)數(shù)據(jù)比較穩(wěn)定，非農(nóng)就業(yè)人口增加26.30萬，創(chuàng)2021年4月以來最小增幅，增幅略高于預(yù)期的25萬；失業(yè)率下降到3.50％，處于歷史低水平。周五，10月份非農(nóng)數(shù)據(jù)將公布，市場預(yù)期就業(yè)人口新增將下降到20萬人，失業(yè)率小幅上升到3.6%。
歷史低水平的失業(yè)率給美聯(lián)儲緊縮的底氣。通常，經(jīng)濟(jì)衰退到失業(yè)率上升存在一定的時滯。當(dāng)前，貝弗里奇曲線仍然陡峭，美聯(lián)儲還不用擔(dān)心失業(yè)率反彈。鮑威爾稱，當(dāng)前美國勞動力市場非常強勁，就業(yè)人口增速穩(wěn)健，薪資增速仍然偏高，勞動力市場繼續(xù)失衡，對美國勞動力市場軟著陸依然抱有希望。
當(dāng)然，評估美國經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)還有其它，我將在《全球金融市場專題報告》第五份報告《美國經(jīng)濟(jì)走勢指標(biāo)化監(jiān)測專題報告》中詳細(xì)分析。
美聯(lián)儲的決議是“一會一議”，政策確認(rèn)的重要時間點應(yīng)該在12月15日的議息會議（discuss it again in December），屆時可以參考10月、11月的CPI、非農(nóng)數(shù)據(jù)以及國債收益率的變化。
如果通脹風(fēng)險大于衰退風(fēng)險、債市風(fēng)險，美聯(lián)儲可能繼續(xù)激進(jìn)加息；如果通脹風(fēng)險回落，衰退風(fēng)險、債市風(fēng)險增強，美聯(lián)儲可能放緩加息步伐，調(diào)整預(yù)期管理策略，降低“限制性”終點利率的預(yù)期。
如今，美聯(lián)儲走到了這輪緊縮周期的第一十字路口，考驗這群絕頂聰明的中央計劃主義者。在現(xiàn)代央行與法幣制度下，美聯(lián)儲貨幣政策主導(dǎo)的貨幣市場，是一種貨幣統(tǒng)制經(jīng)濟(jì)和中央計劃經(jīng)濟(jì)。世界上最聰明的經(jīng)濟(jì)學(xué)家、最精細(xì)的操作手冊，也無法實現(xiàn)貨幣最優(yōu)配置。如米塞斯所說“沒有市場經(jīng)濟(jì)的地方，哪怕是立意最佳的法律，也不過是僵化的文字而已”。
近期，市場紛紛攘攘，重溫米塞斯——“取消市場經(jīng)濟(jì)，實際上取消了一切自由，只給個人留下了服從的權(quán)利”。
記者曾問哈耶克，為什么米塞斯的思想在今天不流行了？哈耶克說，這些都已成為了常識�？磥恚诉�是高估了世人。
新一輪美元升值的原因及影響
原創(chuàng) 倪淑慧 熊愛宗2022-11-10 云阿云智庫•聚焦美聯(lián)儲加息
2022年9月28日，美元指數(shù)突破114大關(guān)，年內(nèi)漲幅超過20%，創(chuàng)2002年5月以來的新高。強勢美元下，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣大幅貶值，一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣跌幅甚至超過新興市場經(jīng)濟(jì)體。截至9月底，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣中，日元、英鎊和歐元兌美元匯率紛紛跌破20年甚至30年以來低點，年內(nèi)貶值幅度分別達(dá)到27.3%、22%和16.3%。在新興市場經(jīng)濟(jì)體貨幣中，俄羅斯盧布、巴西雷亞爾和墨西哥比索兌美元匯率波動加大，但整體而言對美元呈現(xiàn)升值態(tài)勢，年內(nèi)升值幅度分別為26.7%、4.6%和2.2%。人民幣兌美元匯率則呈現(xiàn)貶值態(tài)勢，匯率年內(nèi)跌幅14.1%，但低于一些主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體兌美元的跌幅。
1.全球避險情緒上升和美聯(lián)儲大幅加息促使美元升值
從美國經(jīng)濟(jì)的基本面看，美國經(jīng)濟(jì)目前的狀況并不足以支撐本輪美元的持續(xù)升值。當(dāng)前，美國經(jīng)濟(jì)增長前景疲弱，通貨膨脹率居高不下。2022年第一季度美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比折年率下降1.6%，二季度下降0.6%，連續(xù)兩個季度負(fù)增長，美國經(jīng)濟(jì)已陷入技術(shù)性衰退。與此同時，美國飽受通脹困擾，從2022年3月開始通脹率一直在8%以上。
因此，本輪美元升值的主要原因首先應(yīng)歸結(jié)為地緣政治沖突下全球避險情緒上升。今年2月爆發(fā)的烏克蘭危機(jī)帶動全球避險情緒高漲，國際資本持續(xù)增持美國資產(chǎn)，推高了美元指數(shù)。烏克蘭危機(jī)爆發(fā)當(dāng)天（2月24日），避險指數(shù)VIX（如果VIX高于20，意味著恐慌情緒開始進(jìn)入市場）暴漲至37.8，后續(xù)雖略有起伏，但多在30左右徘徊。從美國財政部發(fā)布的月度國際資本流動報告（TIC）看，2022年3～7月，海外私人資本對美國長期、短期證券、銀行存款的凈流入額達(dá)到5254億美元。這表明海外私人資本增持美國資產(chǎn)的意愿持續(xù)走強。
美聯(lián)儲大幅度加息也是本輪美元升值的主導(dǎo)因素。為控制國內(nèi)通貨膨脹，2022年美聯(lián)儲開啟大幅加息模式。在9月22日議息會議上，美聯(lián)儲再次宣布加息75個基點，年內(nèi)累計加息300個基點，是自1981年以來最高頻率的加息。目前美國聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間已經(jīng)由年初的0～0.25%上升到3%～3.25%。美聯(lián)儲大幅快速的加息進(jìn)程，大大提高了國內(nèi)利率水平和短期國債收益率水平。截至2022年9月底，美國三月期國債收益率已經(jīng)從年初的約0.1%上升至3.3%左右。國債收益率的上升使得持有美元更具吸引力。
2.強勢美元下發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場經(jīng)濟(jì)體貨幣走勢出現(xiàn)差異
本輪美元升值與以往不同的是，一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對美元貶值的幅度超過了新興市場經(jīng)濟(jì)體。從一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來看，外生沖擊、更脆弱的經(jīng)濟(jì)基本面和緩慢加息進(jìn)程，使得其匯率跌幅更大。
烏克蘭危機(jī)引發(fā)全球能源價格上漲，對一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體沖擊更大。相比新興市場經(jīng)濟(jì)體，歐洲國家和日本對能源依賴更強，能源價格上漲使這些國家進(jìn)口和生產(chǎn)成本飆升，導(dǎo)致其深陷能源危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退之中。2021年，歐盟27%的石油、41%的天然氣、47%的煤炭均來自俄羅斯，日本近88%的能源依賴進(jìn)口。在全球能源價格上漲的推動下，2022年3月，歐盟能源價格同比增速高達(dá)44.3%，之后也基本維持在40%左右；2022年4月日本消費物價指數(shù)（CPI）同比增速從年初的0.5%攀升至2.5%，結(jié)束了30年的通貨緊縮，進(jìn)入通貨膨脹時代。在今年俄羅斯能源供應(yīng)大幅減少的情況下，當(dāng)北半球冬季能源的需求達(dá)到頂峰時，歐洲市場天然氣市場供應(yīng)量將很難滿足市場需求。屆時，歐洲或?qū)嵭心茉磁浣o，實體經(jīng)濟(jì)面臨更大沖擊。
一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體更為脆弱的經(jīng)濟(jì)基本面，也推動了其貨幣大幅貶值。能源危機(jī)在削弱發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體企業(yè)利潤的同時，也將其拉進(jìn)國際收支逆差的深淵。2022年以來，歐盟19國貿(mào)易收支持續(xù)出現(xiàn)逆差，1～7月逆差額合計達(dá)1773.9億歐元；2022年8月，日本貿(mào)易逆差達(dá)2.8萬億日元（約203.5億美元），創(chuàng)40年以來新高。歐洲國家和日本國際收支逆差擴(kuò)大，也加劇了這些國家貨幣的貶值。
在美聯(lián)儲大幅度加息壓力下，一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體脆弱的經(jīng)濟(jì)基本面不但無法支撐其貨幣幣值，還大大限制了其加息進(jìn)程，這也使得本國貨幣持續(xù)貶值。受限于脆弱的經(jīng)濟(jì)基本面，歐央行過去11年一直實行貨幣寬松的政策。然而，美聯(lián)儲開啟加息進(jìn)程和近來高企的通貨膨脹使得歐央行進(jìn)退兩難。7月21日，歐央行宣布加息50個基點，結(jié)束了11年的寬松貨幣政策，9月8日更是史無前例地加息75個基點。英國自2021年12月以來已經(jīng)進(jìn)行了七次加息，上調(diào)政策利率至2.25%。日本為了維持經(jīng)濟(jì)增長，則繼續(xù)維持量化寬松政策。歐洲國家在加息問題上的猶豫不決，以及日本與美聯(lián)儲貨幣政策的分化加劇了其貨幣的貶值。
從新興市場經(jīng)濟(jì)體來看，其較為充足的外匯儲備規(guī)模和對外貿(mào)易韌性對本國貨幣形成較強支撐。一方面，新興市場經(jīng)濟(jì)體外匯儲備充足，使其動用外匯儲備干預(yù)本國匯率相對更容易。比如，為抑制匯率大幅波動，印度央行持續(xù)動用外匯儲備干預(yù)匯市。另一方面，新興市場經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易韌性對其貨幣形成強有力支持。依托能源大國的特殊地位和能源價格上升，今年俄羅斯貿(mào)易盈余持續(xù)增加。1～7月，俄羅斯經(jīng)常賬戶盈余激增至1670億美元，而去年同期僅為500億美元。中國的貿(mào)易順差也維持在相對高位。2022年7月，中國貿(mào)易收支順差達(dá)1012.7億美元。貿(mào)易韌性對俄羅斯和中國的貨幣匯率形成了一定的支撐。
歐洲深陷能源危機(jī)導(dǎo)致貿(mào)易收支持續(xù)逆差，歐元對美元匯率跌破20多年來低點。圖為2022年9月1日實拍的德國波恩一加油站。
3.美元升值將強化世界經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期
美元升值對世界經(jīng)濟(jì)的影響主要表現(xiàn)在以下幾個方面。
將加劇全球貧困和全球貿(mào)易萎縮。一方面，美元升值使得以美元計價的關(guān)鍵進(jìn)口食品和燃料變得更昂貴，大大提高了居民的生存壓力。比如嚴(yán)重依賴外國糧食供給的非洲國家尼日利亞，2022年8月的食品通貨膨脹率高達(dá)23.12%，這使得該國低收入水平人口難以維持基本生活，全國貧困人口激增。另一方面，美元持續(xù)升值將會加劇全球貿(mào)易萎縮。美元持續(xù)升值使得很多國家進(jìn)口商品的價格大幅上升，這必將減少進(jìn)口商的進(jìn)口需求。根據(jù)測算，若美元對所有其他貨幣升值1%，世界貿(mào)易總量在一年內(nèi)將下降0.6%～0.8%。
將推高全球債務(wù)違約風(fēng)險，嚴(yán)重時將引發(fā)債務(wù)危機(jī)。美元持續(xù)升值將通過增加債務(wù)余額和融資成本兩個渠道提升債務(wù)國家的債務(wù)違約風(fēng)險。據(jù)IMF統(tǒng)計，2021年末新興市場經(jīng)濟(jì)體外債總額達(dá)11.9萬億美元，同比增長5.8%，外債占GDP比重達(dá)29.7%。根據(jù)國際金融協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年3～7月，新興市場經(jīng)濟(jì)體股票資本連續(xù)五個月出現(xiàn)凈流出，合計超300億美元。7月6日，斯里蘭卡宣布國家破產(chǎn)，成為2022年首個主權(quán)債務(wù)違約的新興市場國家。后續(xù)預(yù)計美元升值的影響將波及更多國家。
美元升值疊加美聯(lián)儲加息將可能使美國乃至全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退。對美國而言，美元升值疊加美聯(lián)儲加息，推高了短期國債收益率，引起國債收益率倒掛（短期國債收益率高于長期國債收益率），這不但會增加金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的融資成本，還將強化經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期。對全球而言，美元升值疊加美聯(lián)儲加息已將不少國家推向衰退邊緣。國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)計，全球1/3以上的經(jīng)濟(jì)體將在今年或明年陷入衰退，明年全球經(jīng)濟(jì)增長將從今年的3.2%下降至2.7%。世界銀行也發(fā)布報告指出，明年全球經(jīng)濟(jì)面臨越來越大的衰退威脅。
4.如何應(yīng)對美元升值對中國的影響
考慮到美聯(lián)儲將繼續(xù)實行強硬的貨幣政策，預(yù)計美元指數(shù)年內(nèi)或?qū)⒕S持高位，不排除仍有上行可能。當(dāng)前，美聯(lián)儲抑制通脹的效果仍然不夠明顯，因此還有進(jìn)一步激進(jìn)加息的可能。9月美國CPI同比盡管回落至8.2%，但如果剔除食品、能源，核心消費者物價指數(shù)同比反而走高至6.6%。
受美元指數(shù)上升的影響，今年以來人民幣匯率兌美元匯率出現(xiàn)了較大幅度貶值，人民幣兌美元匯率突破了7.0關(guān)口。對中國而言，美元升值的主要影響包括：短期資本流出帶來的人民幣貶值壓力，新興國家債務(wù)違約風(fēng)險帶來的中國海外資產(chǎn)安全問題，以及全球經(jīng)濟(jì)衰退下國際收支銳減風(fēng)險。對此，中國可以從以下幾個方面應(yīng)對。
一是以我為主，實施“寬財政和穩(wěn)貨幣”政策，保障經(jīng)濟(jì)基本面，為人民幣提供根本支撐。目前我國通貨膨脹水平并不高，應(yīng)繼續(xù)實施寬松財政政策刺激內(nèi)需，實施穩(wěn)健的貨幣政策保障生產(chǎn)和出口，減少全球經(jīng)濟(jì)衰退帶來的外需下降沖擊，避免國際收支大幅下滑，全力支撐人民幣匯率穩(wěn)定。
二是試點價格型跨境資本流動管理手段，避免人民幣大幅貶值。應(yīng)盡量避免直接干預(yù)市場，以避免增加單邊貶值預(yù)期；可以利用基于貨幣或外匯市場的價格工具，使得跨境資本流動管理措施更接近宏觀審慎。
三是尋求全球債務(wù)治理合作，全力保障海外資產(chǎn)安全。中國應(yīng)在多邊框架下加強與其他債權(quán)人的合作，努力爭取債務(wù)規(guī)則制定權(quán)，擴(kuò)大中國在全球債務(wù)治理領(lǐng)域的影響力。
最后要積極推動人民幣跨境結(jié)算，加大人民幣對外投資和產(chǎn)品供給，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化，推動市場主體在跨境貿(mào)易和投資中使用人民幣，以此降低匯率波動風(fēng)險。
（倪淑慧為中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所助理研究員，熊愛宗為中國社會科學(xué)院大學(xué)國際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授）
高瑞東：美國暴力加息帶來兩大風(fēng)險，“世界開始憎惡美聯(lián)儲”
高瑞東2022-11-22來源：觀察者網(wǎng)
高瑞東 | 光大證券董事總經(jīng)理、首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家
【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 高瑞東】
美國，仍在給艱難復(fù)蘇的世界經(jīng)濟(jì)“加擔(dān)子”。
美聯(lián)儲今年以來的一系列加息動作創(chuàng)下多個記錄，給世界經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重破壞和沖擊，一些觀點認(rèn)為，美聯(lián)儲加息的破壞性可能超過了新冠肺炎疫情和2008年金融危機(jī)。由此，不難理解英國《金融時報》刊登了這樣一篇文章，其題目是“世界開始憎惡美聯(lián)儲”。
一、歐美“暴力”加息
今年以來，美國加息的力度與節(jié)奏，都達(dá)到了近四十年的最高水平。11月2日，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)75個基點到3.75%至4%之間，這已經(jīng)是美聯(lián)儲今年連續(xù)第四次加息75個基點。在經(jīng)過連續(xù)6次加息后，美聯(lián)儲已于年內(nèi)累計加息375個基點，利率水平上升至2008年1月以來新高。
在美聯(lián)儲持續(xù)收緊貨幣政策的影響下，主要經(jīng)濟(jì)體出于防止資本外流、穩(wěn)定本幣匯率以及遏制通脹等因素的考量，也多被迫跟進(jìn)加息，歐洲國家頻現(xiàn)“加息潮”。
10月27日，歐洲央行宣布將存款、再融資、邊際貸款利率等歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率，再次上調(diào)75個基點，這是歐洲央行今年第3次加息，年內(nèi)已累計加息200個基點。
11月3日，英國央行宣布將基準(zhǔn)利率從2.25%上調(diào)75個基點至3%，為1989年以來單次最大漲幅，也是去年12月以來的第8次加息。此外，加拿大、澳大利亞等經(jīng)濟(jì)體央行也在11月分別宣布加息50個、25個基點，為今年第6次、第7次加息。
根據(jù)國際貨幣基金組織的統(tǒng)計，年內(nèi)已經(jīng)有90個國家進(jìn)入加息周期，是過去十五年來最大規(guī)模的全球加息潮。
暴力加息之下，全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期震蕩加劇，但各國央行依舊維持激進(jìn)加息指引。在俄烏沖突、疫情反復(fù)以及高通脹環(huán)境下持續(xù)加息等因素影響，國際貨幣基金組織在10月《世界經(jīng)濟(jì)展望報告》中，將明年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期下調(diào)至2.7%，較7月預(yù)測值下降0.2個百分點。
盡管對未來的經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)不振，多國央行仍將控制通脹放在貨幣政策目標(biāo)的首要位置，“鷹派”表述頻出。
11月議息會議后，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示“現(xiàn)在開始討論暫停加息還為時過早”，歐洲央行行長拉加德也表示“即使歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性在持續(xù)增加，歐洲央行也必須繼續(xù)加息以抗擊通脹”，表明盡管經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險，本輪加息周期仍未完結(jié)，歐美央行將繼續(xù)執(zhí)行“更長更遠(yuǎn)”的加息路徑。
二、歐美“暴力”加息將加大全球經(jīng)濟(jì)下行壓力
本輪歐美“暴力”加息對全球經(jīng)濟(jì)造成的外溢效應(yīng)較為顯著，若長期維持下去，誘發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險將持續(xù)加大。今年以來，歐美“快節(jié)奏、高力度”的加息進(jìn)程主要影響到以下三類國家：
對于美國而言，經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險持續(xù)加大�？紤]到1.75萬億美元超額儲蓄支撐下的美國居民消費仍將保持強勁，勞動力供需缺口還未完全彌補，通脹粘性指數(shù)仍持續(xù)上行，預(yù)計美國2023年通脹中樞可能難以回歸至美聯(lián)儲目標(biāo)之內(nèi)，美聯(lián)儲可能不得不繼續(xù)執(zhí)行“更長更遠(yuǎn)”的加息路徑。
鮑威爾在8月杰克遜霍爾會議上表示，“即使持續(xù)緊縮的貨幣政策可能沖擊家庭以及企業(yè)部門，但對于美聯(lián)儲來說，這是達(dá)到價格穩(wěn)定目標(biāo)的必經(jīng)之路”，體現(xiàn)出美聯(lián)儲將抗擊通脹放在首要位置，不懼短期經(jīng)濟(jì)壓力。
然而，歐美高通脹的因素是多重的，包括俄烏沖突所帶來的能源和糧食價格持續(xù)高位運行，疫情反復(fù)對于美國勞動力供給端的限制，以及部分發(fā)達(dá)國家推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈安全政策和逆全球化趨勢。
通過加息以抑制總需求的方式來降低通脹，難以解決通脹目前正面臨的“三座大山”，反而在不斷放大美國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的風(fēng)險。
事實上，回溯美國1960年以來歷次經(jīng)濟(jì)衰退，可以發(fā)現(xiàn)，在通脹水平居高不下的情況下，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險較大；如果通脹能快速回到可控范圍之內(nèi)，則經(jīng)濟(jì)仍有軟著陸可能。
對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言，美聯(lián)儲加息的負(fù)面外溢效應(yīng)正在不斷擴(kuò)大。美聯(lián)儲激進(jìn)加息后，在通脹加劇、本幣貶值等壓力下，大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，特別是歐洲國家跟進(jìn)加息，但被動加息效果相對有限。
一方面，從貨幣緊縮力度看，2021年6月，美聯(lián)儲開始向市場釋放縮減資產(chǎn)購買的預(yù)期，并于9月開始向市場傳遞加息的可能性；而歐洲央行直至2021年末才開始同市場溝通縮減資產(chǎn)購買的可能性。
2022年1-11月，美聯(lián)儲累計加息375個基點，而歐洲央行僅于7月、9月和10月分別調(diào)升政策利率50、75和75個基點，加息節(jié)奏和加息幅度都明顯滯后于美聯(lián)儲。
歐洲央行相對滯后的貨幣緊縮操作導(dǎo)致美歐利差持續(xù)擴(kuò)大，歐元資產(chǎn)面臨拋售壓力，推動歐元進(jìn)一步貶值，9月歐元對美元匯率持續(xù)下跌創(chuàng)下20年新低。
另一方面，由于持續(xù)加息抬高了利率中樞，部分成員國政府債券收益率上升，增加了歐洲政府的借貸成本，對南歐一些高債務(wù)、高杠桿的國家?guī)順O大償債壓力，甚至存在引發(fā)新一輪政府債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險。
作為2011年歐洲債務(wù)危機(jī)的主角，2022年年初以來，意大利和希臘的國債收益率大幅上行，助推意德利差和希德利差持續(xù)走闊。
相較于2021年年末，意德利差年內(nèi)走闊約80個基點至216個基點，希德利差走闊超90個基點至251個基點，雖然相較于2011年歐洲危機(jī)后的高點仍有較大差距，但年內(nèi)快速走闊的國債利差，仍然傳遞出了市場對于歐洲邊緣國家債務(wù)違約風(fēng)險的關(guān)注。
此外，隨著能源和糧食價格攀升以及美元走強，歐盟以美元計價的關(guān)鍵原材料進(jìn)口價格高漲，又進(jìn)一步導(dǎo)致歐盟出現(xiàn)貿(mào)易逆差，經(jīng)濟(jì)增長趨緩。
2022年7月份歐元區(qū)商品貿(mào)易逆差錄得340億歐元，是有記錄以來的第二大逆差，而主要經(jīng)濟(jì)體德國更是在5月份出現(xiàn)了1991年來首次貿(mào)易逆差。
對于新興經(jīng)濟(jì)體而言，美元走強會壓制自身經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，債務(wù)違約風(fēng)險加大。對經(jīng)濟(jì)脆弱性和外部融資依賴度較高的新興經(jīng)濟(jì)體而言，本輪歐美暴力加息，會帶來相比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體更高的資本外流、貨幣貶值以及國際收支平衡等壓力。
今年10月聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議發(fā)布《2022貿(mào)易與發(fā)展報告》顯示，今年約有90個發(fā)展中國家的貨幣對美元貶值，其中超過三分之一的國家貶值超過10%，同時美國大幅加息將使中國以外的發(fā)展中國家減少約3600億美元的未來收入，造成比2008年金融危機(jī)和2020年新冠肺炎疫情更嚴(yán)重的損害。
此外，隨著發(fā)展中國家國際收支狀況將進(jìn)一步惡化，債務(wù)違約風(fēng)險將進(jìn)一步提高。IMF報告顯示，2021年全球80%的債務(wù)來自新興國家，新興國家的負(fù)債合計達(dá)到10萬億美元，而這些國家的債務(wù)大量用外幣標(biāo)價，考慮到部分新興市場本幣貶值已在20%-30%以上，其所需要的用本幣償付債務(wù)額將大幅增加，將大大提高了主權(quán)債務(wù)違約的風(fēng)險。
三、歐美暴力加息將威脅全球金融市場穩(wěn)定
由于美國與全球金融系統(tǒng)聯(lián)系高度緊密，“美國感冒全球各國吃藥”的格局依然無法改變。歐美暴力加息之下，美元流動性收緊所帶來的流動性風(fēng)險可能會波及全球，如近期的英國養(yǎng)老基金拋售危機(jī)，以及其他國家和機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)價格波動事件，后續(xù)或?qū)⒏宇l繁的出現(xiàn)。
從美股的角度來說，高利率不僅抑制企業(yè)盈利、提高成本，并且會從估值和流動性角度沖擊美股。10月以來，市場就加息預(yù)期不斷博弈，預(yù)期出現(xiàn)多次反轉(zhuǎn)。
11月美聯(lián)儲會議聲明發(fā)布后，納斯達(dá)克綜合指數(shù)迅速走高，但在鮑威爾召開記者發(fā)布會后，由于其對本輪加息終點的表態(tài)超過市場預(yù)期，整體表達(dá)了偏鷹派的立場，納斯達(dá)克綜合指數(shù)隨即下跌3.36%，美股再受沖擊重挫。然而，在大幅低于市場預(yù)期的美國10月CPI通脹公布后，標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)再度迎來大幅拉升。
回溯美國1972年和1976年兩段高通脹時期，可以發(fā)現(xiàn)，高通脹時期，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險顯著上行，疊加美聯(lián)儲貨幣政策被通脹束縛，美股大概率繼續(xù)承壓。
在1972年和1976年兩次高通脹時期，美聯(lián)儲開始快速加息，道瓊斯工業(yè)指數(shù)維持下行走勢，跌幅顯著。1972年至1974年間，美國聯(lián)邦基金利率從4.5%一路攀升至9.5%，在此期間，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下行33.4%。在1976和1980年的高通脹時期，美國聯(lián)邦基金利率從5%一路攀升至20%左右水平，在此期間，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下行20%左右。
在美聯(lián)儲加息縮表和企業(yè)增加放緩影響下，美股波動或向歐洲、新興國家等其他國家的資本市場傳遞。
一方面，美聯(lián)儲在激進(jìn)加息的同時，于2022年6月開啟縮表，預(yù)計到2025年年中將資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模收縮至5.9萬億美元，總縮表規(guī)模將達(dá)到2.5萬億-3萬億美元。
美聯(lián)儲縮表與加息疊加，將進(jìn)一步收緊流動性，全球資本回流美國，美國以外的國家權(quán)益類資產(chǎn)承壓。根據(jù)美國財政部提供的數(shù)據(jù)，2020年國際資本月均流入美國468億美元，2021年月均為926億美元，而2022年1-8月，國際資本月均流入美國1438億美元。隨著離岸美元持續(xù)回流美國，離岸市場的美元流動性日益收緊。
另一方面，休閑、餐飲、醫(yī)療保健等生活服務(wù)業(yè)是美國新增勞動力的主要貢獻(xiàn)項，而金融、信息等領(lǐng)域企業(yè)的就業(yè)需求持續(xù)萎靡。
例如，蘋果、推特、亞馬遜、微軟、英特爾等科技公司在今年下半年紛紛裁員或凍結(jié)招聘，業(yè)績也出現(xiàn)了明顯下滑。上述科技公司的“裁員潮”可能引發(fā)市場對高估值的成長股的擔(dān)憂，并向其他國家的資本市場傳遞。
對于債券市場而言，美聯(lián)儲的快速加息是當(dāng)前債市流動性風(fēng)險形成的主要原因。一方面，美聯(lián)儲縮表減持美債、多國拋售美債穩(wěn)定自身匯率等操作，都使得當(dāng)前美國國債面臨嚴(yán)重的流動性危機(jī)。
截至11月初，衡量美國國債流動性的指標(biāo)MOVE，已經(jīng)達(dá)到了疫情發(fā)生以來的最差水平。另一方面，對新興市場債券來說，由于當(dāng)前歐美通脹頑疾未解，激進(jìn)加息仍將持續(xù)，新興市場經(jīng)濟(jì)體與歐美經(jīng)濟(jì)體間的國債利差可能持續(xù)拉大，同時新興市場國家也面臨一連串債務(wù)違約風(fēng)險，新興市場債券后續(xù)仍將面臨調(diào)整風(fēng)險。
總結(jié)而言，在通脹與加息帶來的衰退風(fēng)險的權(quán)衡下，歐美央行可能會在緩和加息力度的前提下，執(zhí)行“更長更遠(yuǎn)”的加息路徑，相應(yīng)歐美加息對全球負(fù)面外溢效應(yīng)也將持續(xù)擴(kuò)大，進(jìn)一步推高全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險。
在全球經(jīng)濟(jì)衰退升溫預(yù)期下，新興經(jīng)濟(jì)體也將面對更大的債務(wù)與金融風(fēng)險，同時全球權(quán)益類資產(chǎn)承壓，債券流動性明顯收緊。
對此，由于我國與美國處于經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，我國宏觀政策始終立足本國實際，保持“以我為主”的獨立政策目標(biāo)，市場流動性維持在合理充裕。
國內(nèi)市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期消化也較為充分，歐美加息更多是對市場短期情緒產(chǎn)生擾動。隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策的加快落地，四季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展勢頭預(yù)計仍將延續(xù)，為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與金融市場平穩(wěn)運行提供堅實支撐。
框架：中國經(jīng)濟(jì)、政策路徑與金融市場，高瑞東 著，中信出版社2022年
參考文獻(xiàn)：
1、綜合施策 化解新興市場 主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險_鳳凰網(wǎng)財經(jīng)_鳳凰網(wǎng) (ifeng.com)
2、 連續(xù)第九個月逆差！歐元區(qū)7月貿(mào)易逆差逼近歷史紀(jì)錄|進(jìn)口額|歐盟_網(wǎng)易訂閱 (163.com)
3、 聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議：美加息致發(fā)展中國家未來收入減少|(zhì)美元貶值|貨幣_網(wǎng)易訂閱 (163.com)
4、【觀察家】新興國家債務(wù)狀況及潛在風(fēng)險|債務(wù)_新浪財經(jīng)_新浪網(wǎng)
“美利堅鐮刀”還能揮多久？
鄭韜2022-11-23 云阿云智庫•聚焦美聯(lián)儲加息專題
美國之所以能夠維持全球霸權(quán)，其中一個重要根基在于金融霸權(quán)。今天來詳解，為什么美國的美元，成了世界的危機(jī)。
2022年3月以來，美聯(lián)儲連續(xù)六次加息，引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)大幅波動。此輪加息堪稱美國1982年以來節(jié)奏最快、幅度最大、頻次最高的加息周期，聯(lián)邦基金利率由年初的0%—0.25%迅速躍升至3.75%—4%。盡管美國10月CPI（居民消費價格指數(shù)）和PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)）均超預(yù)期放緩，但此時斷言通脹“見頂”為時尚早，不排除聯(lián)邦基金利率區(qū)間上限進(jìn)一步升至5%甚至更高的可能。
對于加息目的，美聯(lián)儲不出所料依然避重就輕，堅稱“加息是為了控制通脹”。最為典型的一幕就是美聯(lián)儲主席鮑威爾在2022年杰克遜谷地全球央行年會上直接以“貨幣政策與物價穩(wěn)定”為題冠冕堂皇聲言，美國經(jīng)濟(jì)需要緊縮的貨幣政策，直到通脹得到控制。
但司馬昭之心路人皆知，美聯(lián)儲加息是為制造美元利率潮汐，刺激資本向美國回流，使美元能夠收割更多抵押物，使美國能夠再次歆享國際資本的牲醴。
1.美元是我們的貨幣，卻是你們的麻煩
這是美國前財政部長約翰·康納利的一句名言，也是美國仗恃美元霸權(quán)任性自私的真實寫照�；赝麣v史，美聯(lián)儲通過制造“美元潮汐”瘋狂“薅全球羊毛”早已是劣跡斑斑。
—— 引發(fā)拉美債務(wù)危機(jī)
獨立后的拉美國家百廢待興，但因資本匱乏，普遍走上舉借外債之路，墨西哥、阿根廷等國外債余額占GDP比重甚至超過50%。
1979年美聯(lián)儲為解決所謂國內(nèi)通脹問題，采取了強硬的貨幣緊縮政策，利率水平大幅躍升，對拉美國家造成了災(zāi)難性影響。
一方面，美國利率水平提高大幅加重拉美國家還本付息負(fù)擔(dān)。另一方面，美元指數(shù)攀升，大宗商品價格大跌，主要依靠初級產(chǎn)品出口的拉美國家創(chuàng)匯還債能力被嚴(yán)重削弱。
從1982年開始，墨西哥、阿根廷等國先后用光外匯儲備，無力繼續(xù)償還債務(wù)，拉美債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)。因為落入美國制造的“債務(wù)陷阱”，這些國家只能飲鴆止渴賣身還債，被迫接受美國開出的條件，賤賣國有核心資產(chǎn)，將自己變成美國等西方國家原材料供應(yīng)基地。
一場美元加息，徹底打斷了拉美工業(yè)化的脊梁。
—— 引發(fā)東南亞金融危機(jī)
上世紀(jì)80年代末至90年代初，東南亞地區(qū)吸引了大量國際資本，各國外債規(guī)模大幅攀升，房地產(chǎn)等投機(jī)領(lǐng)域的資產(chǎn)泡沫也不斷膨脹。泰國等國奉行金融市場自由開放，選擇維系固定匯率制，給國際資本投機(jī)留下可乘之機(jī)。
進(jìn)入上世紀(jì)90年代中期，美元再次進(jìn)入加息周期。在美元利率走強的過程中，東南亞國家微薄的外匯儲備難以支撐起日益強勢的本幣幣值。喬治・索羅斯等國際投機(jī)商乘機(jī)而入，先大量屯入當(dāng)?shù)刎泿�，隨后在外匯市場上集中拋售，引發(fā)市場信心崩潰。
為了維系脆弱的匯率，東南亞國家本就不多的美元儲備幾日之內(nèi)即消耗殆盡，隨后中央銀行再也無力去托市，外匯市場出現(xiàn)崩盤，本幣幣值普遍貶低50％至80％。這些國家為了還債只能接受苛刻的條件，向國際貨幣基金組織等由西方國家主導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu)借款，幾乎和拉美一樣被肆意剝削掠奪。
—— 引發(fā)次貸危機(jī)
“9·11”事件后，美聯(lián)儲的超低利率刺激了房地產(chǎn)的繁榮，催生了抵押貸款證券化等金融衍生品的產(chǎn)生。由于層層的復(fù)雜包裝讓世界各國買家放松了審查與警惕，房貸機(jī)構(gòu)逐漸放松了對購房者的信用審核，許多資質(zhì)較差的次級貸款人也被授予了貸款。
低利率環(huán)境在2004年開始逆轉(zhuǎn)，受加息影響，房價于2007年初開始下跌。利率上升和房價下跌使美國房貸市場迅速惡化。隨著房貸優(yōu)惠期的結(jié)束，購房者面臨按市場高利率還貸的局面，還款數(shù)額甚至遠(yuǎn)超房屋本身價值，市場出現(xiàn)大量債務(wù)違約。
隨后，購買了大量次級貸款的各國金融機(jī)構(gòu)紛紛陷入困境或破產(chǎn)，2008年次貸危機(jī)爆發(fā)并迅速波及全球，演變成一場大殺四方的國際金融危機(jī)。
2.歷史不會重演，但總是驚人的相似
受美聯(lián)儲多輪加息周期影響，世界經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性不確定性已顯著增強。山雨欲來風(fēng)滿樓，美元暴力加息可能正在制造新一輪大規(guī)模動蕩甚至是全球性危機(jī)。
導(dǎo)致他國資本外流。許多新興市場甚至諸如日本、法國、意大利等發(fā)達(dá)國家資本也開始持續(xù)流出。國際金融協(xié)會8月份數(shù)據(jù)顯示，今年自3月份以來連續(xù)5個月從新興市場股票債券撤離資金高達(dá)380多億美元，創(chuàng)下2005年以來的最長資金流出時間，其中僅7月份海外投資者從新興市場股票債券撤離就高達(dá)約105億美元。
推升他國債務(wù)風(fēng)險。根據(jù)國際貨幣基金組織數(shù)據(jù)，中等收入發(fā)展中國家的償債負(fù)擔(dān)已經(jīng)處于30年來的最高水平。截至2022年3月底，69個低收入國家中已超過一半的國家陷入債務(wù)困境或處于高風(fēng)險狀態(tài)。其中，黎巴嫩宣布其國家政府和央行破產(chǎn)，斯里蘭卡已經(jīng)宣布主權(quán)債券違約。
新興經(jīng)濟(jì)體多依賴于海外融資，近兩年是其償債高峰期。考慮到這些經(jīng)濟(jì)體當(dāng)前外債存量高，未來融資成本抬升或?qū)⒓哟笤偃谫Y壓力，無疑會大幅推升其經(jīng)濟(jì)運行風(fēng)險。
引發(fā)多國貨幣貶值。今年以來，美元指數(shù)升破114.5，創(chuàng)2002年以來新高，較年初上漲了17.2%。美元兌各經(jīng)濟(jì)體貨幣指數(shù)幾乎都呈現(xiàn)上升趨勢，而強勢美元勢必降低全球貿(mào)易總量水平，造成全球貿(mào)易市場萎縮，對全球經(jīng)濟(jì)造成沖擊。
限制他國貨幣政策。根據(jù)各國央行最新數(shù)據(jù)，今年以來發(fā)達(dá)國家已普遍累計加息50至400個基點，發(fā)展中國家亦普遍加息，阿根廷銀行累計加息3700個基點，津巴布韋甚至一次加息12000個基點。
世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程和“美元潮汐”周期不同軌，美國經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇并率先加息，但其他仍在經(jīng)濟(jì)低谷的國家尚不具備加息條件。美聯(lián)儲持續(xù)加息，勢必極大限制其他經(jīng)濟(jì)體貨幣寬松空間。
3.多行不義必自斃
面對這把貪得無厭的“美利堅鐮刀”，各國也并未坐以待斃，美元霸權(quán)正在受到前所未有的挑戰(zhàn)，美元在支付結(jié)算領(lǐng)域的優(yōu)勢地位已然“四處烽火”。
多國降低美元外儲比例。國際貨幣基金組織數(shù)據(jù)顯示，過去20年里，美元在全球外匯儲備中的占比整體呈下降趨勢，今年一季度的占比為58.88%，顯著低于2000年前后超過70%的占比。各國央行正在逐步減持美元。
除俄羅斯等國外，美國重要盟友以色列今年也開始將加元、澳元、日元和人民幣納入其外匯儲備，而此前只持有美元、英鎊和歐元三種貨幣，同時該國央行計劃將美元在其外匯儲備中的比例由66.5%降至61%，以減少對美元的風(fēng)險敞口。
美元結(jié)算地位愈發(fā)松動。SWIFT 10月份數(shù)據(jù)顯示，美元的國際支付比例已降至39.16%，歐元、日元、人民幣等貨幣支付份額逐漸上升。
此次烏克蘭危機(jī)，美國凍結(jié)俄羅斯數(shù)千億美元的儲備資產(chǎn)，更是直接推動俄羅斯等國使用其他貨幣進(jìn)行國際貿(mào)易結(jié)算。４月起，俄羅斯向“不友好”國家和地區(qū)供應(yīng)天然氣時改用盧布結(jié)算。
印度央行于7月推出了國際貿(mào)易的盧比結(jié)算機(jī)制，旨在“支持全球貿(mào)易對盧比日益增長的興趣”。7月，伊朗經(jīng)濟(jì)部長表示，已確認(rèn)在伊朗與俄羅斯的經(jīng)濟(jì)和商業(yè)貿(mào)易中不再使用美元交易。
人民幣受到更多國家認(rèn)可。2022年5月，國際貨幣基金組織決定將特別提款權(quán)貨幣籃子中的人民幣權(quán)重從10.92%上調(diào)至12.28%，并已于8月1日正式生效。7月，澳大利亞礦業(yè)公司必和必拓的鐵礦石運抵中國港口，澳方主動用人民幣而非美元結(jié)算交易。新西蘭央行也宣布對新西蘭元貿(mào)易加權(quán)指數(shù)進(jìn)行年度修訂。
目前中國已累計與40多個國家和地區(qū)簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，人民幣資產(chǎn)日益凸顯出“避風(fēng)港”和“穩(wěn)定器”的作用。
美元加息“自損八百”。美國本輪通脹飆升成因復(fù)雜，但主要還是經(jīng)濟(jì)中的供給端出現(xiàn)了問題：疫情、中美博弈和烏克蘭危機(jī)影響下的產(chǎn)供鏈紊亂、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化、美國產(chǎn)業(yè)空心化等。而美聯(lián)儲調(diào)控的利率水平更多是在需求端產(chǎn)生作用，因此，僅通過抬升利率水平來遏制通脹實屬南轅北轍，并且會對自身就業(yè)水平、民眾生活、財富分配造成嚴(yán)重影響。
此外，美國國債利率正在上升，價格開始跳水，已經(jīng)引發(fā)日本、中國、愛爾蘭、加拿大等美債持倉前列國家集中拋售美債，限制了美國政府的財政能力，提高了自身債務(wù)成本。可以說，美聯(lián)儲的加息也把“絞索”套到了自己的頭上。
在當(dāng)下的無錨美元時代，美聯(lián)儲不負(fù)責(zé)任的印刷綠色紙片、不負(fù)責(zé)任的一次次收割，已經(jīng)嚴(yán)重敗壞了自身的國際信譽，引發(fā)越來越多的國家加入到去美元化的浪潮之中，美元霸權(quán)終將如無根之木、無源之水走向消亡，“美利堅鐮刀”也終將再難肆意收割各國人民辛勤勞動所創(chuàng)造的財富。
原創(chuàng)丨美國躲不過的大困局！目標(biāo)卻已瞄準(zhǔn)中國
占豪2023-02-02 云阿云智庫•聚焦美聯(lián)儲加息
美聯(lián)儲又又又加息了，看起來氣勢洶洶，卻已到強弩之末。而且，美國陷入的還是一個超級困境，在這樣的背景下他又將目標(biāo)瞄準(zhǔn)了中國，讓人不得不高度警惕！
當(dāng)?shù)貢r間2月1日，美聯(lián)儲在結(jié)束兩天的貨幣政策會議后宣布加息25個基點，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率提升至4.50%—4.75%。美聯(lián)儲自去年3月份加息以來，這已經(jīng)是第八次加息了，累計加息已高達(dá)450個基點，刷新了2008年全球金融危機(jī)之后的美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率峰值。
美聯(lián)儲主席鮑威爾在發(fā)布會上表示，雖然美國的通脹有所緩解但遠(yuǎn)未達(dá)到目標(biāo)，所以接下來美聯(lián)儲將繼續(xù)加息，堅定抑制通脹。但是，面對從之前連續(xù)多次75個基點的加息，到現(xiàn)在只有25個基點的加息，市場的反應(yīng)和鮑威爾表達(dá)的意思卻截然相反，市場普遍預(yù)期——加息已到尾聲，美三大股指也因此全部收漲。
為什么市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲加息已到尾聲呢？其實原因很簡單，現(xiàn)在美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率已經(jīng)高達(dá)4.5%-4.75%，刷新了2008年金融危機(jī)之后的峰值，再考慮到美聯(lián)儲加息的腳步明顯放緩，美聯(lián)儲也不敢再繼續(xù)猛烈加息了，或者說美聯(lián)儲繼續(xù)加息對美國經(jīng)濟(jì)來說將會出現(xiàn)嚴(yán)重后果，而不會再有好處。
一方面，美國經(jīng)濟(jì)頂不住，太高的利率會大幅提高經(jīng)濟(jì)運行成本，美國包括國債、社會債務(wù)都承受不住這么高的利率，僅僅美國三十多萬億美元的國債需要承擔(dān)的利息成本就一萬多億美元。
另一方面，美股在美聯(lián)儲加息的進(jìn)程中是震蕩下行的，美元指數(shù)在加息的預(yù)期下是持續(xù)上揚的。但是，隨著市場對美國加息預(yù)期的減弱，美元指數(shù)開始震蕩下行，這表明世界范圍內(nèi)流入美國市場的美元力度開始減弱。如果美聯(lián)儲繼續(xù)大幅加息，流入美國市場的資金又大幅減少，那么美國資產(chǎn)沒有了“接盤俠”，美股就會暴跌。一旦美股破位下跌，就可能引爆美國新一輪債務(wù)危機(jī)。
而且，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率提升上去后，真正完全見到效果也得等看看今年的通脹壓力狀況�，F(xiàn)在預(yù)期2023年1月份的CPI是6.2%，2022年1月份是7.5%，在這個基數(shù)上依然有6.2%的增速，的確說明美國的通脹壓力雖有減輕，但遠(yuǎn)未達(dá)到目標(biāo)。接下來，就要看美國CPI是否會降到比較理想的位置，但至少現(xiàn)在看情況不樂觀。
哪怕如此，美聯(lián)儲也不敢再像過去那樣加息了，因為美國如果完全不顧其它方面只在乎通脹，一味猛烈加息，那么美國經(jīng)濟(jì)就有崩盤風(fēng)險。
對美國來說，現(xiàn)在的確是陷入了一個超級困境。按照美聯(lián)儲主席鮑威爾的說法，美國的經(jīng)濟(jì)形勢仍處于緩解通脹的“早期階段”，“工作尚未完全完成”，美聯(lián)儲也尚未采取“足夠嚴(yán)格的政策立場”。鮑威爾在回答記者問題時同時表示，聯(lián)邦基金利率“肯定有可能”保持在5%以下，但不要指望2023年會降息。這也就是說，美聯(lián)儲加息基本上在5%左右不會太高了，但由于通脹壓力很難降息。鮑威爾的意思是，他要將通脹降到2%左右，但要穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)不至于嚴(yán)重衰退，也不至于失業(yè)率顯著增加。
如果按這個時間推算的話，美聯(lián)儲維持高利率必須在一年以上。現(xiàn)在一些機(jī)構(gòu)已經(jīng)認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)2023年的增長率將是負(fù)數(shù)，比較樂觀的增長數(shù)據(jù)也僅有1%。在這種情況下，美聯(lián)儲必然面臨降息的問題。但是，加息效果要傳導(dǎo)消費端需要一定時間，因此美國必須保證在這個期間美國經(jīng)濟(jì)的安全性。換句話說，也就是美國2023年到2024年這大概一年多時間的經(jīng)濟(jì)安全性和穩(wěn)定性。
美國既不能繼續(xù)猛烈加息遏制通脹，但通脹又無法快速達(dá)到預(yù)期，這就要求美聯(lián)儲保持高利率一定周期，而對美國來說這個周期越短越好，同時還要爭取在這個周期內(nèi)不要出現(xiàn)嚴(yán)重的衰退壓力，尤其是不能讓通脹進(jìn)一步攀升。
在這種情況下，美國就得去找外力幫忙，西方盟友那里經(jīng)過加息抽血已經(jīng)抽得差不多了，面對這樣的困局美國只有一個國家可以求，那就是中國！因為中國掌握著商品生產(chǎn)，甚至一旦中美關(guān)系破裂，整個東亞的商品輸送方向都在中國手里掌控著，正是在這樣的背景下，我們看到美國最近幾個月在努力恢復(fù)對華關(guān)系，包括美國國務(wù)卿布林肯和美國財長耶倫即將訪華，包括中美在貿(mào)易關(guān)系上的緩和，都在表明未來一段時間美國有緩和對華關(guān)系的基本需要。
對于這樣的困局，美國是躲不過的，因為現(xiàn)在這種局面是美國長期積累出來的結(jié)果。過去，美聯(lián)儲加息和降息都非常游刃有余，總之美國都是最大受益者�，F(xiàn)在美聯(lián)儲加息降息雖然美國也是最大受益者，但美國已經(jīng)沒有辦法游刃有余了。譬如，這一次美聯(lián)儲加息這么猛的情況下，美國通脹率還在6%以上，這意味著2023年會依然保持高位，2024年恢復(fù)到美聯(lián)儲想要的2%也是非常困難的。在這種情況下，美國才覺得繼續(xù)惡化對華關(guān)系對自己來說經(jīng)濟(jì)風(fēng)險很大，才有了中美關(guān)系的緩和。
所以，某種程度上說，美國現(xiàn)在的超級困局是其躲不過的，是美國國家實力和全球影響力下降的一個具體表現(xiàn)。換句話說，美國靠自己搞單邊政策已經(jīng)沒有力量了，于是通過加息抽盟友的血，然后在抽不動的情況下又找上中國聊“合作”。美國現(xiàn)實利益和長遠(yuǎn)戰(zhàn)略利益的矛盾讓其心理出現(xiàn)了嚴(yán)重扭曲，體現(xiàn)在中美關(guān)系上，就是美國一邊不斷打壓和挑釁中國，另一邊又不得不找中國合作，中美在這種背景下也就形成了斗爭越來越激烈，但依然斗而不破的格局。
那么，美國在經(jīng)濟(jì)上到底希望中國為美國做些什么呢？總結(jié)起來就是“買買買”！買美國想讓中國買的美國商品，譬如農(nóng)產(chǎn)品等；買美國的國債，不要把中國的外匯順差變成“一帶一路”國家的基礎(chǔ)設(shè)施，變成這些國家對中國的負(fù)債，而是要讓中國給美國當(dāng)債主買美國的國債；買美國的資產(chǎn)，譬如股票、房產(chǎn)什么的，當(dāng)然這不是讓中國官方買，而是讓中國放開外匯管制引導(dǎo)個人買······對此，中國當(dāng)然是不會遵從的，到底中國會做出什么樣的配合，這要看美國是否拿出一個正確的態(tài)度，至少最近美國的表現(xiàn)肯定遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到中國的預(yù)期。
美國還有一點希望中國的人民幣不要給美國的美元捅刀子。什么事人民幣給美國捅刀子呢？直白說，美國希望人民幣不要走得太強，不要在當(dāng)下去遏制強勢美元。對美元來說，一旦人民幣走得太強，就意味著更弱勢的美元，同時也意味著購買中國商品需要付出更高的價格，這對美國經(jīng)濟(jì)來說都會構(gòu)成巨大壓力。
對中國來說，態(tài)度是非常明確的，要想讓中國做出一些配合，美國也同樣必須拿出態(tài)度，尤其是貿(mào)易方面。試問，如果美國拜登政府連特朗普政府強加到中國輸美商品身上的關(guān)稅都不拿下來，那中國又憑什么配合美國呢？美國首先應(yīng)該做的是，先把自己能做的事情做了，而不是先要求中國為了美國的利益讓步，否則浪費的不是中國的時間而是美國，因為時間在中國這邊，危機(jī)的壓力也沒在中國身上。
所以，美國今年目標(biāo)是瞄準(zhǔn)了中國，并且會想盡一切辦法從中國身上揩油。但是，今天的中國已經(jīng)不是過去的中國，過去中國為了共同的利益不得不努力配合美國救市，譬如2008年面對全球金融危機(jī)中國最好的選擇救市配合美國救市，因為美西方的市場穩(wěn)住，中國才有時間和空間來調(diào)整自己�，F(xiàn)在就不同了，美國如果爆發(fā)危機(jī)，中國雖然依然會受影響，但當(dāng)下中國的利益與美國的利益已經(jīng)沒有那么同頻，中國不可能為了美國的利益?zhèn)ψ约旱睦�，基于這樣的邏輯，美國最好的選擇就是先把自己能做到的做了，然后把中美利益拉在一個平面上，大家再談共同行動的合作。
美國到底是不是有誠意，我們只需要看美國在貿(mào)易問題上的措施即可。如果美國堅持不降低特朗普政府強加的中國輸美商品的關(guān)稅，那其實大家在經(jīng)濟(jì)方面沒什么實質(zhì)性的合作可談，美國連對自己有利的舉手之勞都不去做，中國又怎么可能為他做什么？
美國這次的目標(biāo)還是中國，但這次針對中國既有無奈地求的成分，更有耍流氓訛詐的成分。對中國來說，看他表演就行了，不見兔子不撒鷹！
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2023年全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退幾乎成為定局 