聚焦美聯(lián)儲加息專題（四）：又見美聯(lián)儲加息
云阿云智庫•聚焦美聯(lián)儲加息專題•金融與經(jīng)濟戰(zhàn)
編者按：美聯(lián)儲加息與生物戰(zhàn)爭，俄烏戰(zhàn)爭一樣是典型的經(jīng)濟戰(zhàn)爭。底層邏輯是暴力收割人頭，其他都是借口�！毒劢姑缆�(lián)儲加息》共有十四個專題，本專題《又見美聯(lián)儲加息》由云阿云智庫•金融與經(jīng)濟戰(zhàn)資料整理。
今年美聯(lián)儲連續(xù)四次加息75個基點，道指狂瀉
周樂2022-11-03 云阿云智庫•聚焦美聯(lián)儲加息專題•金融與經(jīng)濟戰(zhàn)
美聯(lián)儲再次令全球市場“無眠”。
北京時間11月3日凌晨2點，美聯(lián)儲正式宣布，將政策利率聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間從3.00%至3.25%上調(diào)到3.75%至4.00%。這是美聯(lián)儲連續(xù)第4次加息75個基點，罕見的激進加息再度“靴子落地”。
隨后的凌晨2點30，美聯(lián)儲主席鮑威爾主持召開例行的新聞發(fā)布會，其就美國當前的通脹、美聯(lián)儲的政策、美國宏觀經(jīng)濟、勞動力市場、房地產(chǎn)市場和全球市場等議題發(fā)表了看法。
加息75個基點的消息公布后，美股市場一度迎來了強勁反彈，但鮑威爾的新聞發(fā)布會后，市場風云突變。其不僅指出，目前美聯(lián)儲考慮暫停加息還為時尚早，甚至還強調(diào)“終端利率水平將高于此前的預期”。美股三大指數(shù)集體跳水，其中道瓊斯指數(shù)盤中一度跳水超932點，截至收盤，道指跌1.55%，標普500指數(shù)大跌2.5%，納斯達克綜合指數(shù)重挫3.36%。
1.美聯(lián)儲再度瘋狂
北京時間11月3日凌晨2點，美聯(lián)儲貨幣政策委員會FOMC會后宣布，將政策利率聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間從3.00%至3.25%上調(diào)到3.75%至4.00%。至此，美聯(lián)儲已連續(xù)6次貨幣政策會議加息，并且連續(xù)第4次加息75個基點。
本次美聯(lián)儲的加息幅度符合市場預期，而且FOMC投票委員也全體贊成加息75個基點。
隨后，美國白宮發(fā)言人表示，相信美聯(lián)儲第4次75個基點的加息將有助于壓低通脹，隨著按揭貸款利率上漲，住房市場的需求應當繼續(xù)降溫，庫存應會增加，有助于降低住房通脹。
回顧美聯(lián)儲這一波加息節(jié)奏，不可謂不激進。自今年3月開啟加息以來，美國通脹“爆表”不止，令美聯(lián)儲加息動作愈發(fā)激進，從3月加息25個基點，到5月加息50個基點，再到6月、7月、9月、11月連續(xù)加息75個基點，保持著1994年11月以來最大的單次加息幅度。
其實，對于11月的加息，市場已經(jīng)有所預期與準備。在美聯(lián)儲議息決議公布前，芝商所的“美聯(lián)儲觀察”工具顯示，美聯(lián)儲加息75個基點的概率已高達85.5%。如此看來，美聯(lián)儲加息75個基點，幾乎已經(jīng)被市場完全定價。
因此，加息“靴子落地”后，美股盤中一度迎來了一波強勁反彈，道瓊斯指數(shù)一度沖高近1.2%。
隨后，鮑威爾在新聞發(fā)布會上的表態(tài)，令美股市場風云突變。其不僅指出，目前美聯(lián)儲還沒有考慮暫停加息，甚至還強調(diào)“終端利率水平將高于此前的預期”。美股三大指數(shù)集體跳水，其中道瓊斯指數(shù)盤中跳水超932點，截至收盤，道指跌1.55%，標普500指數(shù)大跌2.5%，納斯達克綜合指數(shù)重挫3.36%。
明星科技股尾盤亦集體跳水，“元宇宙”Meta大跌近5%，再創(chuàng)7年新低；亞馬遜、特斯拉、奈飛大跌近5%，蘋果、微軟、谷歌均跌超3.5%。另外，美股芯片板塊亦大幅跳水，英特爾大跌超3%，英偉達漲近5%后轉跌超2%，高通跌超4%盤后再跌7%。
需要指出的是，熱門中概股跑贏美股大盤。納斯達克金龍中國指數(shù)（HXC）漲近1%，理想汽車大漲超12%，京東漲3.6%，小鵬汽車漲3%，B站漲0.3%，網(wǎng)易跌0.5%，百度跌0.1%，拼多多跌0.5%，騰訊ADR跌0.3%，阿里巴巴跌近2%。
當前時間點，美聯(lián)儲的11月議息會議顯得尤為關鍵。
一方面，這是美國中期選舉前的最后一次美聯(lián)儲決議；另一方面，市場似乎正在形成共識：美聯(lián)儲這一輪緊縮貨幣政策可能已經(jīng)接近尾聲。
在美聯(lián)儲11月議息會議前夕，拜登領導的民主黨不斷向美聯(lián)儲施壓，多位議員警告美聯(lián)儲，希望美聯(lián)儲保持克制，不要大幅度加息使經(jīng)濟陷入衰退。本周一，超過10位美國民主黨國會議員聯(lián)合致信美聯(lián)儲主席鮑威爾，希望鮑威爾能夠認真考慮，因為美聯(lián)儲的加息狂潮，明年會造成多少美國工人失業(yè)。
另外，全球市場更關注的是，11月的加息是否會成為美聯(lián)儲這一輪加息周期的“分水嶺”。隨后的凌晨2點30，鮑威爾在例行的新聞發(fā)布會上傳遞了信號。
2.“加息風暴”或將持續(xù)更久
很顯然，市場對于11月加息75個基點已有充分預期，當前市場更關心的是，美聯(lián)儲未來可能的加息路徑。
按照日程安排，美聯(lián)儲2022年的最后一次議息會議將于12月召開，是否會將加息步伐縮減至50個基點？
這個問題的答案，或許可以從鮑威爾的新聞發(fā)布會上尋得一些蛛絲馬跡。
鮑威爾在發(fā)布上表示，美聯(lián)儲將“有目的性地”調(diào)整利率至有效的限制性，最快將在12月放慢加息步伐。
美聯(lián)儲決議公布后，有“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的記者Nick Timiraos在文章中指出，通過承認加息的影響有滯后性，美聯(lián)儲官員在暗示，可能放慢加息步伐。
但令市場失望的是，美聯(lián)儲的緊縮貨幣政策或將持續(xù)更長時間。鮑威爾表態(tài)稱，在貨幣緊縮政策上，美聯(lián)儲“還有一段路要走”，考慮暫停加息還為時尚早，可能最終會加息至高于9月會議上預期的水平。
據(jù)此前的點陣圖顯示，本輪加息周期的終點在4.6%左右的水平，但鮑威爾今天的表態(tài)明示，這個水平已經(jīng)無法滿足美聯(lián)儲官員們的預期了。
這番表態(tài)后，芝商所的“美聯(lián)儲觀察”工具顯示，聯(lián)邦基金利率有很大概率將被提升至5%-5.25%，這意味著，該行還需要在目前的基礎上再加息125個基點。
同時，鮑威爾進一步強調(diào)，當前加息速度現(xiàn)在變得不那么重要了，需要終端利率有足夠的限制性，這是現(xiàn)在的重要問題。
在12月的會議之前，美國官方將披露2份CPI報告（11月10日、12月13日）、2份非農(nóng)就業(yè)報告（11月4日和12月2日），或將直接影響美聯(lián)儲的加息幅度以及后續(xù)的政策取向。
3.通脹、就業(yè)與經(jīng)濟衰退
剛剛結束的這場議息會議的重要程度，已經(jīng)不言而喻�！氨怼钡耐ㄘ浥蛎�、就業(yè)市場、經(jīng)濟衰退風險，都是美聯(lián)儲需要竭盡全力權衡的關鍵點。
鮑威爾在當天的新聞發(fā)布會上，對通脹、就業(yè)與美國經(jīng)濟衰退風險均有明確表態(tài)。
首先是，鮑威爾強調(diào)，短期通脹預期上升“非常令人擔憂”，當前長期通脹預期已經(jīng)回落，但是短期通脹預期仍在上升，美聯(lián)儲堅決致力于降低通貨膨脹，強烈承諾將壓低美國通脹至2%這一目標。
而對于美國就業(yè)市場，鮑威爾表示，當前美國勞動力市場非常強勁，就業(yè)人口增速穩(wěn)健，薪資增速仍然偏高，勞動力市場繼續(xù)失衡。
當?shù)貢r間11月1日，美國勞工部公布的職位空缺和勞動力流動調(diào)查（JOLTS）數(shù)據(jù)顯示，美國9月份職位空缺出人意料地上升，突顯出勞動力市場的持續(xù)緊張以及工資面臨持續(xù)上行壓力的風險。
對于市場關心的經(jīng)濟衰退風險，鮑威爾似乎也陷入迷茫，其認為，隨著利率走高，美國經(jīng)濟仍然存在軟著陸的可能性，但落腳點的范圍變窄了，沒有人知道是否會出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，也沒人知道經(jīng)濟衰退會有多糟糕。
需要指出的是，美聯(lián)儲的“加息風暴”令美國經(jīng)濟的借貸利率飆升，正在沖擊美國經(jīng)濟。
從美股市場當前的財報季便可以發(fā)現(xiàn)，美國衰退的陰霾正在加重。美股科技巨頭的業(yè)績遭遇大面積“爆雷”：其中Meta第三季度的凈利潤同比暴降52%，微軟三季度營收增速降至5年最低，谷歌業(yè)績增速跌回2013年最低水平，亞馬遜業(yè)績更是全面遜于預期。
美國企業(yè)研究所在最新文章中警告稱，越來越多的跡象表明，美國房地產(chǎn)行業(yè)正在出現(xiàn)嚴重衰退，與美聯(lián)儲加息密切相關的抵押貸款利率已超過7%。
另外，飆升的利率明顯加劇了美國政府的融資成本。據(jù)美國財政部的數(shù)據(jù)，僅在2022財年，聯(lián)邦政府支付的凈利息達到4750億美元，大幅高于前一年的3520億美元。
據(jù)美國最新披露的GDP報告顯示，按年度計算，美國聯(lián)邦政府在2023財年的總利息支出將達到7370億美元（約合人民幣53700億元），這一數(shù)字比兩年前的5160億美元大幅增加，與預計2023財年用于國防的近8000億美元不相上下。
美聯(lián)儲的十字路口
清和社長2022-11-03 云阿云智庫•聚焦美聯(lián)儲加息專題
文 | 清和社長
美東時間11月2日周三，美聯(lián)儲貨幣政策委員會FOMC宣布加息75個基點，將聯(lián)邦基金利率推至3.75%-4%目標區(qū)間，為自2008年1月以來的最高值。這是美聯(lián)儲今年連續(xù)四次加息75個基點，延續(xù)近40年以來最激進的加息行動。
此次加息幅度符合市場預期，股債市場聞訊拉升，而隨后鮑威爾在記者會上“潑冷水”，導致股債雙殺。
美國10年期國債收益率先跌破4%，而后拉升報收4.11%。美三大股指先揚后抑，尾盤下挫。道瓊斯指數(shù)跌1.55%，報收32147點；標普500指數(shù)跌2.50%，報收3759點；納斯達克綜合指數(shù)跌3.36%，報收10524點。大型科技股大跌，特斯拉跌5.64%，Meta跌4.89%，亞馬遜跌4.82%，谷歌跌3.79%，蘋果跌3.73%，微軟跌3.54%。
“緊縮交易”是今年金融市場交易的主要邏輯。接下來，美聯(lián)儲將如何行動？金融市場如何波動？本文從美聯(lián)儲貨幣政策目標及行動邏輯的角度分析貨幣政策演變和市場操作策略。
本文邏輯
一、鮑威爾的預期管理
二、美聯(lián)儲的十字路口
三、投資者的熬鷹策略
1.鮑威爾的預期管理
與以往類似，市場豎起耳朵聽FOMC的決議聲明和鮑威爾的講話。
再次加息75bp將聯(lián)邦基金利率推至3.75%-4%目標區(qū)間，符合市場預期。
與9月份相比，這次聲明新增的表述：
“在確定未來目標區(qū)間的增長速度時，委員會將考慮貨幣政策的累積收緊、貨幣政策影響經(jīng)濟活動和通脹的滯后性，以及經(jīng)濟和金融發(fā)展�！�
市場認為這是美聯(lián)儲釋放的“鴿派”信號，股債立即拉漲。為何？
此前，市場批評美聯(lián)儲連續(xù)激進加息未考慮到貨幣政策的時滯性。這次，美聯(lián)儲在本輪緊縮周期中首次在決議聲明中承認，貨幣政策的累積收緊對經(jīng)濟和通脹的影響存在滯后性。這被市場解讀為美聯(lián)儲擔心“用藥過猛”，暗示加息將放緩。
但是，在隨后的記者會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾打破投資者的樂觀預期。
鮑威爾再次重申、且承諾將美國的通脹率降至2%的既定目標。他判斷，美國長期通脹已回落，短期通脹預期上升“非常令人擔憂”，商品和服務領域的物價上漲壓力仍然突出。
鮑威爾稱，持續(xù)的加息將是適當?shù)�，以使利率水平達到足夠的限制性。他解釋，美聯(lián)儲不僅關注通脹，還將通過評估金融狀況、數(shù)據(jù)和政策滯后性來確定限制性水平。
那么，終端利率多少才達到足夠的限制性？
鮑威爾沒有給出明確答案。他說，最快將在12月放慢加息步伐，但是終端利率可能會高于9月時美聯(lián)儲的預期。而且，鮑威爾強調(diào)，關于終端利率，我們需要它有足夠的限制性，這是現(xiàn)在的重要問題。
這句話把市場嚇壞了。市場擔心“更高、更長”，即終端利率比預期更高（go to higher），同時高利率維持更長時間（high for longer）。如此，市場將很煎熬。
鮑威爾還回應了政策滯后性的問題，他說，很多經(jīng)濟學家認為，一旦金融狀況發(fā)生變化，影響會比以前更快。金融狀況在美聯(lián)儲加息政策行動之前就已經(jīng)有了反應，非常不確定滯后效應要多久才能對經(jīng)濟產(chǎn)生影響。簡單來說，政策有可能滯后，但市場預期又可能走在政策之前，因此不好判斷滯后性的影響。
整體來說，鮑威爾的發(fā)言明顯偏鷹。他傳遞和強調(diào)三重信息：
一是抗通脹任重道遠，短期通脹預期仍上升。
二是利率終點比預期高，要達到足夠的限制性水平。
三是加息速度放緩并不重要，將更加持久地保持高利率的限制性水平。
這是鮑威爾釋放的鷹派信號，也是美聯(lián)儲預期管理的一部分。
11月加息的市場氣氛與9月份有所不同。當?shù)貢r間10月21日，有著“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的資深記者Nick Timiraos撰文表示，美聯(lián)儲可能考慮暗示縮小12月加息幅度。美聯(lián)儲內(nèi)部目前存在分歧，一些人希望放慢加息步伐，另一些人則擔心通脹沒有下降。當天，舊金山聯(lián)儲主席戴利表示，美聯(lián)儲應該避免因為加息太激進而讓美國經(jīng)濟陷入“主動低迷”，現(xiàn)在是時候開始談論放慢加息的速度了。
市場認為，美聯(lián)儲內(nèi)部正在考慮“放緩加息步伐”，至少對持續(xù)激進加息存有分歧。
接著，美國公布的三項重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)——10月份Markit制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值、8月S&P/CS20全國房價指數(shù)、10月諮商會消費者信心指數(shù)，均較大幅度低于前值和預期。
這促使“美聯(lián)儲將考慮經(jīng)濟衰退而放緩加息”的觀點在市場上愈加流行。芝加哥商品期貨交易所“美聯(lián)儲觀測”工具顯示，11月3日美聯(lián)儲加息75個基點的預期從最高的99%持續(xù)回落到85%。
美聯(lián)儲加息放緩的預期極大地激勵了美股美債。10月份，道瓊斯指數(shù)觸底反彈大漲13.95%，創(chuàng)下近幾十年來最大單月漲幅；標普500指數(shù)上漲7.99%；納斯達克綜合指數(shù)受科技股“業(yè)績殺”的拖累，但也上漲了3.9%。
這次議息會議就是在這種“喜迎”美國經(jīng)濟衰退、美聯(lián)儲放緩加息的熱烈氣氛中召開的。雖然道瓊斯指數(shù)此前連續(xù)三日下跌，略表對美聯(lián)儲鑄幣權的敬意，但總體上市場對美聯(lián)儲的這次加息行動表現(xiàn)得“胸有成竹”。
不過，鮑威爾不允許這種樂觀的情緒蔓延。加息幅度無法增加，決議聲明保持謹慎，只能通過記者會放鷹（我之前的判斷有誤）。記者會是美聯(lián)儲預期管理的重要工具，鮑威爾透過記者會抑制市場對通脹過早放松警惕。
當然，也有人將鮑威爾的鷹派發(fā)言解讀為美國11月8日中期選舉前的“最后一槍”。在這輪緊縮行動中，美聯(lián)儲判斷失誤、行動偏晚導致通脹失控，對拜登領導的民主黨選情極為不利。鮑威爾的強硬態(tài)度被認為是其盡量為民主黨挽回選票損失。
綜合本次議息會議的決議聲明、鮑威爾的記者會和市場預期，我認為，以下三點是比較確定的：
一是抗通脹依然是當前美聯(lián)儲的首要任務，美聯(lián)儲不希望市場過早松懈（預期管理）。
二是美聯(lián)儲確實也在考慮連續(xù)激進加息的政策滯后性可能給經(jīng)濟帶來不確定的后果，因此有放緩加息的討論，預計在12月議息會議上。
三是加息放緩不等于緊縮結束、“皆大歡喜”，美聯(lián)儲希望通過更加持續(xù)地維持“足夠限制性”的高利率來抑制通脹，同時平衡金融風險。
2.美聯(lián)儲 · 十字路口
本次議息會議和鮑威爾記者會后，芝加哥商品期貨交易所“美聯(lián)儲觀測”工具顯示，12月15日議息會議加息50個基點的概率為61.5%，比上周上升了6.4個百分點；加息75個基點的概率為38.5%，比上周上升了0.6個百分點。市場還是押注美聯(lián)儲下月將放緩加息。
在本輪緊縮周期中，美聯(lián)儲走到了第一個十字路口：左邊是居高不下的通脹，右邊是持續(xù)的經(jīng)濟衰退。
一邊，美國通脹率依然很高，核心通脹率反彈。
數(shù)據(jù)顯示，美國9月消費者物價指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)公布：CPI同比上漲8.2%，低于前值8.3%，但高于預期8.1%；環(huán)比上漲0.4%，高于預期0.2%和前值0.1%。其中，居住成本環(huán)比漲幅均擴大至0.8％，是美國通脹的主要推動因素。
在剔除食品和能源價格后，9月核心CPI同比上漲6.6%，高于市場預期的6.5%以及前值的6.3%，為1982年以來的最高水平；核心CPI環(huán)比上漲0.6%，高于市場預期的0.4%，持平于前值。
美國9月PCE物價指數(shù)年率 6.2%，預期6.3%，前值6.2%；核心PCE物價指數(shù)年率 5.1%，低于預期5.2%，高于前值4.9%。
以上兩個指標的通脹率，距離美聯(lián)儲2%的目標還有相當距離；核心通脹率反彈，說明美國市場的需求依然旺盛，美聯(lián)儲抗通脹的工作遠沒到可以松懈的時候。
另一邊，美國經(jīng)濟衰退信號頻現(xiàn)，市場預期衰退迫使美聯(lián)儲放緩加息。
美國商務部最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，第三季度GDP環(huán)比增長2.6%，暫時擺脫了“技術性衰退”。不過，從結構上來看，美國三季度的反彈屬于“特例”，主要依賴于凈出口，而非消費。
數(shù)據(jù)顯示，三季度美國出口環(huán)比增長14.4%，出口增加863億美元，而進口則下降703億美元，凈出口依靠能源出口幫助當季經(jīng)濟增長2.77個百分點。而占美國經(jīng)濟總量約70%的個人消費支出增長1.4%，較上季度有所下降，對GDP的拉動僅有0.97%。私人投資拖拽經(jīng)濟下降1.59個百分點，依舊是美國經(jīng)濟最主要的拖累項。其中，住宅類投資則大幅下降26.4%，該數(shù)據(jù)已連續(xù)6個月下降；美國政府投資出現(xiàn)了小幅的增長0.42%，但對整體數(shù)據(jù)的表現(xiàn)影響不大。
再看最新的數(shù)據(jù)：美國10月Markit制造業(yè)PMI終值為50.4，高于初值的49.9%，依然為該數(shù)據(jù)近28個月來的最低值。美國10月諮商會消費者信心指數(shù)為102.5，低于前值的107.8和預期的106.5。美國8月S&P/CS20全國房價指數(shù)同比增長13.1%，為2021年5月以來的新低，大幅低于前值的16%和14.4%，創(chuàng)該數(shù)據(jù)1987年發(fā)布以來的最大同比跌幅；環(huán)比下跌1.32%，創(chuàng)2009年3月來最大環(huán)比跌幅。
實際上，類似的情況在今年6月份出現(xiàn)過。當時，消費信心指數(shù)和房價指數(shù)均下跌，市場預期衰退到來、美聯(lián)儲將放緩加息，樂觀情緒推動美股大漲。然而，7月份通脹快速上升，美聯(lián)儲果斷加息75個基點，鮑威爾立即明確鷹派立場，在8月全球央行年會上八分鐘“放鷹”，美股倉皇失措、連跌兩月。
如今形勢不同，聯(lián)邦基金利率最高至4%，經(jīng)濟衰退趨勢增強。市場認為，美聯(lián)儲內(nèi)部存在分歧、不再那么堅決地激進加息，鮑威爾也不敢像全球央行年會那樣強行扭轉市場預期。
美聯(lián)儲真正的難題，不是“左右為難”，而是衰退與通脹之間、政策與經(jīng)濟之間的復雜關系。
一是衰退與通脹的關系。
經(jīng)濟衰退，是伴隨著通脹退燒而全面降溫，還是通脹依然高燒而走向滯脹？
通常，美國經(jīng)濟衰退意味著消費降溫、需求下降，通脹率也會下降。比如，經(jīng)濟衰退信號導致石油價格下跌，進而降低能源通脹的威脅。但是，其它方面的因素可能影響價格。比如，“歐佩克+”預期美國經(jīng)濟降溫而降低石油產(chǎn)能，將布倫特原油維持在90美元之上。又如，地緣政治危機和美元指數(shù)單邊大漲，促使國際資本涌入美國，大規(guī)模購買房地產(chǎn)、債券等資產(chǎn)，阻緩資產(chǎn)價格回落。
最糟糕的情況是滯脹，經(jīng)濟衰退但通脹居高不下。滯脹局面最大的原因是貨幣擴張和貨幣緊縮的操作出現(xiàn)問題，貨幣超發(fā)的受益者與貨幣緊縮的受損者嚴重不匹配。
在疫情大流行期間，美國政府給普通家庭發(fā)放了超過2萬億美元的補貼，普通家庭是直接受益者，美國家庭的資產(chǎn)負債表得以改善。而今年，美聯(lián)儲要把多余的貨幣收回來，大規(guī)模提高利率，貸款利率迅速上升，作為借款人的企業(yè)和政府的成本快速上升，而之前對獲得2萬億美元的普通家庭由于資產(chǎn)負債表獲得改善而受到的沖擊不是最大最直接的，他們在短期內(nèi)依然維持著相對旺盛的消費。
結果是，企業(yè)部門、政府部門的資金成本增加快于家庭部門，企業(yè)部門和金融市場的流動性收縮程度快于家庭部門，企業(yè)部門的投資回落速度快于家庭部門的消費回落速度，經(jīng)濟衰退的速度快于通脹下降的速度，最終在一定階段出現(xiàn)滯脹或類滯脹。
當然，經(jīng)濟系統(tǒng)是相互關聯(lián)的，企業(yè)投資下降引發(fā)失業(yè)率上升，進而影響家庭消費。但是，這有一個時間過程。
二政策與經(jīng)濟的關系。
通常來說，美聯(lián)儲緊縮貨幣，不論是加息還是縮表，對通脹、金融和經(jīng)濟都是有效的，但是如何作用是一個迷。
通常，美聯(lián)儲加息，推高市場利率，對利率極為敏感的房地產(chǎn)投資降溫，引導房屋租金下降。目前，美國個人住房按揭貸款平均利率已從年初的3%左右上升到7%。這是房地產(chǎn)價格增速下降的直接原因。美國房價環(huán)比下降往往領先于房屋租金6個月左右，房價增速在8月份已連續(xù)4個月回落，11月份是否意味著房屋租金增速也將下降？
在美國CPI核算中的權重達三分之一的房屋租金是9月份CPI下降的最大拖累。如果11月房屋租金增速下降，在其它條件不變的情況下，CPI也將下降。
這就是從貨幣政策-經(jīng)濟衰退-通脹降溫的過程。美聯(lián)儲現(xiàn)在最關注的是掌握這個過程。鮑威爾說，通脹讀數(shù)放緩并不是決策的關鍵，更重要的是讓通脹持續(xù)回到2%的證據(jù)，更關注全曲線、全金融條件的實際利率。美聯(lián)儲需試圖確認從聯(lián)邦基金利率上升到市場利率上升再到抑制投資和消費需求這個過程。
但是，不能忽視市場的復雜性。市場對政策的反應到底是滯后的，還是提前預期的，抑或是二者皆有。根據(jù)理性預期學派的觀點，市場預期貨幣政策，并提前作出反應。這在股債匯市場上很常見。在記者會上。鮑威爾對貨幣政策滯后性問題持有不確定性的觀點。
這恰恰是鮑威爾的挑戰(zhàn)。他難以確定，市場是否已經(jīng)提前或正在消化3.75%-4%區(qū)間的聯(lián)邦基金利率，也無法確定持續(xù)推高的利率在未來的某個臨界值、某個時間點突然全面重創(chuàng)股債匯金融市場及實體經(jīng)濟。
3.投資者 · 熬鷹策略
在這個十字路口，美聯(lián)儲考慮放緩加息腳步，但不是停止加息，依然維持貨幣政策高壓態(tài)勢——“足夠限制性”的利率水平和鷹派的預期管理。這意味著，美聯(lián)儲的緊縮政策進入下半場。
打個比方：今年7月-9月，盛夏放鷹，一飛沖天；11月開始，冬日盤旋，注視大地。接下來一段時間，美聯(lián)儲關注的不是加息的速度，而是利率的限制性效果。“讓鷹盤旋一會兒”，美聯(lián)儲將用鷹的眼睛密切監(jiān)測主要經(jīng)濟指標的變動。
美國三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟正往不利于通脹上升、有利于美聯(lián)儲操作的方向發(fā)展。個人消費和住宅投資下降有利于引導通脹下降，出口和反映企業(yè)投資狀況的非住宅類固定資產(chǎn)投資增長有助于降低經(jīng)濟過快衰退帶來的金融風險。從貨幣政策的角度來看，美聯(lián)儲的緊縮政策受到的掣肘更小，美聯(lián)儲有更多的空間觀察經(jīng)濟走勢。
“跟著美聯(lián)儲做交易”依然是金融交易的主要邏輯。這兩個月，“雄鷹”盤旋于高空，對投資者來說，屬于艱難的“熬鷹”時期。
投資者最重要的是掌握貨幣政策-經(jīng)濟數(shù)據(jù)-金融市場之間的關系：當數(shù)據(jù)顯示衰退、低于預期，美聯(lián)儲放緩加息的預期增強，資產(chǎn)價格上漲的可能性大；當數(shù)據(jù)顯示強勁、高于預期，尤其是核心通脹反彈、就業(yè)穩(wěn)定，資產(chǎn)價格下跌的可能性大；當數(shù)據(jù)顯示通脹反彈、超出預期，同時又顯示經(jīng)濟衰退，資產(chǎn)價格大跌的可能性大。
重點關注這幾項數(shù)據(jù)：
一是CPI、PCE指標，反映通脹率和核心通脹率的指標。
通脹率依然是美聯(lián)儲最關注的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，其中核心PCE是美聯(lián)儲采納的通脹指標。正如鮑威爾所說的，通脹數(shù)據(jù)的漲跌本身不是最重要的，關鍵是掌握貨幣政策調(diào)整與通脹變化之間的關系。
目前，影響美國通脹的指標主要是能源、食品、工資和房屋租金。能源通脹可以跟蹤國際原油期貨價格。如果俄烏戰(zhàn)事不再擴大化，歐佩克+不繼續(xù)減產(chǎn)，國際原油價格將跟隨歐美經(jīng)濟衰退而下降。食品價格上漲跟后疫情時代服務業(yè)恢復不充分、產(chǎn)能供應不足有關，也受家庭補貼的影響。工資上漲跟服務業(yè)用工緊張有關，同時工資伴隨經(jīng)濟衰退的下降存在一定的˙滯后性。美國工資依然高增長，但時薪增幅有所下降。房屋租金較為“頑固”，可以跟蹤利率上升-房地產(chǎn)投資降溫-房價下降-房屋租金下降這條線索。
9月份，CPI和PCE反應的通脹率有緩和趨勢，但核心通脹率反彈。密切關注可能相對滯后的工資和房屋租金，這兩項數(shù)據(jù)的下降將帶動通脹率和核心通脹率下降。
二是消費、制造業(yè)PMI、房地產(chǎn)投資和房價數(shù)據(jù)、大型企業(yè)財報，反映經(jīng)濟衰退的指標。
美國經(jīng)濟以消費為主體，可以通過消費指數(shù)觀察市場需求和經(jīng)濟走勢。10月份諮商會消費者信心指數(shù)走弱，密歇根大學消費者信心指數(shù)略有上升。美國制造業(yè)PMI已連續(xù)多月下降，料該趨勢不易改變。房地產(chǎn)投資和房價對利率敏感，利率持續(xù)上升對房地產(chǎn)投資的抑制明顯，房價增速已連續(xù)多月下降。關注房地產(chǎn)價格下降對房屋租金的影響，以及對金融市場的影響。在記者會上，鮑威爾稱，當前，高利率已經(jīng)顯著影響住房市場，房地產(chǎn)市場活動正在下降，不過美國家庭資產(chǎn)負債表依然強勁，房地產(chǎn)市場沒有明顯的金融穩(wěn)定風險。最后，大型企業(yè)財報，如沃爾瑪、谷歌，可以反映美國投資和消費需求。近期，科技股“業(yè)績殺”反映了網(wǎng)絡廣告、電子、芯片市場趨冷。
三是美國國債收益率，反映金融風險的指標。
美聯(lián)儲最關注的是通脹風險，其次是國債風險。美聯(lián)儲最擔心的是國債流動性風險，而不是股票大跌。如2019年市場突然出現(xiàn)流動性緊缺，銀行間隔夜拆借利率飆升，國債收益率也會飆升。美國10年期國債收益率重回4%之上，這是一個較高風險的水平。美國10年期國債是全球金融資產(chǎn)定價之錨，美聯(lián)儲將密切關注這種突如其來的風險。
同時，長短期國債利率倒掛是一種風險信號，以及經(jīng)濟衰退的信號。10-2Y國債利差從7月開始倒掛，且持續(xù)走闊，目前已達-51bp，低于2008年金融危機前的最低值。
四是非農(nóng)數(shù)據(jù)，反映就業(yè)的指標。
就業(yè)是美聯(lián)儲和聯(lián)邦政府的共同目標。在大疫寬松周期中，就業(yè)恢復是美聯(lián)儲的重要“政績”。當前，就業(yè)在美聯(lián)儲政策目標的權重下降，其重要性不如通脹和國債風險。
9月份非農(nóng)數(shù)據(jù)比較穩(wěn)定，非農(nóng)就業(yè)人口增加26.30萬，創(chuàng)2021年4月以來最小增幅，增幅略高于預期的25萬；失業(yè)率下降到3.50％，處于歷史低水平。周五，10月份非農(nóng)數(shù)據(jù)將公布，市場預期就業(yè)人口新增將下降到20萬人，失業(yè)率小幅上升到3.6%。
歷史低水平的失業(yè)率給美聯(lián)儲緊縮的底氣。通常，經(jīng)濟衰退到失業(yè)率上升存在一定的時滯。當前，貝弗里奇曲線仍然陡峭，美聯(lián)儲還不用擔心失業(yè)率反彈。鮑威爾稱，當前美國勞動力市場非常強勁，就業(yè)人口增速穩(wěn)健，薪資增速仍然偏高，勞動力市場繼續(xù)失衡，對美國勞動力市場軟著陸依然抱有希望。
當然，評估美國經(jīng)濟的指標還有其它，我將在《全球金融市場專題報告》第五份報告《美國經(jīng)濟走勢指標化監(jiān)測專題報告》中詳細分析。
美聯(lián)儲的決議是“一會一議”，政策確認的重要時間點應該在12月15日的議息會議（discuss it again in December），屆時可以參考10月、11月的CPI、非農(nóng)數(shù)據(jù)以及國債收益率的變化。
如果通脹風險大于衰退風險、債市風險，美聯(lián)儲可能繼續(xù)激進加息；如果通脹風險回落，衰退風險、債市風險增強，美聯(lián)儲可能放緩加息步伐，調(diào)整預期管理策略，降低“限制性”終點利率的預期。
如今，美聯(lián)儲走到了這輪緊縮周期的第一十字路口，考驗這群絕頂聰明的中央計劃主義者。在現(xiàn)代央行與法幣制度下，美聯(lián)儲貨幣政策主導的貨幣市場，是一種貨幣統(tǒng)制經(jīng)濟和中央計劃經(jīng)濟。世界上最聰明的經(jīng)濟學家、最精細的操作手冊，也無法實現(xiàn)貨幣最優(yōu)配置。如米塞斯所說“沒有市場經(jīng)濟的地方，哪怕是立意最佳的法律，也不過是僵化的文字而已”。
近期，市場紛紛攘攘，重溫米塞斯——“取消市場經(jīng)濟，實際上取消了一切自由，只給個人留下了服從的權利”。
記者曾問哈耶克，為什么米塞斯的思想在今天不流行了？哈耶克說，這些都已成為了常識�？磥恚诉�是高估了世人。
新一輪美元升值的原因及影響
原創(chuàng) 倪淑慧 熊愛宗2022-11-10 云阿云智庫•聚焦美聯(lián)儲加息
2022年9月28日，美元指數(shù)突破114大關，年內(nèi)漲幅超過20%，創(chuàng)2002年5月以來的新高。強勢美元下，主要經(jīng)濟體貨幣大幅貶值，一些發(fā)達經(jīng)濟體貨幣跌幅甚至超過新興市場經(jīng)濟體。截至9月底，在發(fā)達經(jīng)濟體貨幣中，日元、英鎊和歐元兌美元匯率紛紛跌破20年甚至30年以來低點，年內(nèi)貶值幅度分別達到27.3%、22%和16.3%。在新興市場經(jīng)濟體貨幣中，俄羅斯盧布、巴西雷亞爾和墨西哥比索兌美元匯率波動加大，但整體而言對美元呈現(xiàn)升值態(tài)勢，年內(nèi)升值幅度分別為26.7%、4.6%和2.2%。人民幣兌美元匯率則呈現(xiàn)貶值態(tài)勢，匯率年內(nèi)跌幅14.1%，但低于一些主要發(fā)達經(jīng)濟體兌美元的跌幅。
1.全球避險情緒上升和美聯(lián)儲大幅加息促使美元升值
從美國經(jīng)濟的基本面看，美國經(jīng)濟目前的狀況并不足以支撐本輪美元的持續(xù)升值。當前，美國經(jīng)濟增長前景疲弱，通貨膨脹率居高不下。2022年第一季度美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比折年率下降1.6%，二季度下降0.6%，連續(xù)兩個季度負增長，美國經(jīng)濟已陷入技術性衰退。與此同時，美國飽受通脹困擾，從2022年3月開始通脹率一直在8%以上。
因此，本輪美元升值的主要原因首先應歸結為地緣政治沖突下全球避險情緒上升。今年2月爆發(fā)的烏克蘭危機帶動全球避險情緒高漲，國際資本持續(xù)增持美國資產(chǎn)，推高了美元指數(shù)。烏克蘭危機爆發(fā)當天（2月24日），避險指數(shù)VIX（如果VIX高于20，意味著恐慌情緒開始進入市場）暴漲至37.8，后續(xù)雖略有起伏，但多在30左右徘徊。從美國財政部發(fā)布的月度國際資本流動報告（TIC）看，2022年3～7月，海外私人資本對美國長期、短期證券、銀行存款的凈流入額達到5254億美元。這表明海外私人資本增持美國資產(chǎn)的意愿持續(xù)走強。
美聯(lián)儲大幅度加息也是本輪美元升值的主導因素。為控制國內(nèi)通貨膨脹，2022年美聯(lián)儲開啟大幅加息模式。在9月22日議息會議上，美聯(lián)儲再次宣布加息75個基點，年內(nèi)累計加息300個基點，是自1981年以來最高頻率的加息。目前美國聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間已經(jīng)由年初的0～0.25%上升到3%～3.25%。美聯(lián)儲大幅快速的加息進程，大大提高了國內(nèi)利率水平和短期國債收益率水平。截至2022年9月底，美國三月期國債收益率已經(jīng)從年初的約0.1%上升至3.3%左右。國債收益率的上升使得持有美元更具吸引力。
2.強勢美元下發(fā)達經(jīng)濟體和新興市場經(jīng)濟體貨幣走勢出現(xiàn)差異
本輪美元升值與以往不同的是，一些發(fā)達經(jīng)濟體對美元貶值的幅度超過了新興市場經(jīng)濟體。從一些發(fā)達經(jīng)濟體來看，外生沖擊、更脆弱的經(jīng)濟基本面和緩慢加息進程，使得其匯率跌幅更大。
烏克蘭危機引發(fā)全球能源價格上漲，對一些發(fā)達經(jīng)濟體沖擊更大。相比新興市場經(jīng)濟體，歐洲國家和日本對能源依賴更強，能源價格上漲使這些國家進口和生產(chǎn)成本飆升，導致其深陷能源危機和經(jīng)濟衰退之中。2021年，歐盟27%的石油、41%的天然氣、47%的煤炭均來自俄羅斯，日本近88%的能源依賴進口。在全球能源價格上漲的推動下，2022年3月，歐盟能源價格同比增速高達44.3%，之后也基本維持在40%左右；2022年4月日本消費物價指數(shù)（CPI）同比增速從年初的0.5%攀升至2.5%，結束了30年的通貨緊縮，進入通貨膨脹時代。在今年俄羅斯能源供應大幅減少的情況下，當北半球冬季能源的需求達到頂峰時，歐洲市場天然氣市場供應量將很難滿足市場需求。屆時，歐洲或將實行能源配給，實體經(jīng)濟面臨更大沖擊。
一些發(fā)達經(jīng)濟體更為脆弱的經(jīng)濟基本面，也推動了其貨幣大幅貶值。能源危機在削弱發(fā)達經(jīng)濟體企業(yè)利潤的同時，也將其拉進國際收支逆差的深淵。2022年以來，歐盟19國貿(mào)易收支持續(xù)出現(xiàn)逆差，1～7月逆差額合計達1773.9億歐元；2022年8月，日本貿(mào)易逆差達2.8萬億日元（約203.5億美元），創(chuàng)40年以來新高。歐洲國家和日本國際收支逆差擴大，也加劇了這些國家貨幣的貶值。
在美聯(lián)儲大幅度加息壓力下，一些發(fā)達經(jīng)濟體脆弱的經(jīng)濟基本面不但無法支撐其貨幣幣值，還大大限制了其加息進程，這也使得本國貨幣持續(xù)貶值。受限于脆弱的經(jīng)濟基本面，歐央行過去11年一直實行貨幣寬松的政策。然而，美聯(lián)儲開啟加息進程和近來高企的通貨膨脹使得歐央行進退兩難。7月21日，歐央行宣布加息50個基點，結束了11年的寬松貨幣政策，9月8日更是史無前例地加息75個基點。英國自2021年12月以來已經(jīng)進行了七次加息，上調(diào)政策利率至2.25%。日本為了維持經(jīng)濟增長，則繼續(xù)維持量化寬松政策。歐洲國家在加息問題上的猶豫不決，以及日本與美聯(lián)儲貨幣政策的分化加劇了其貨幣的貶值。
從新興市場經(jīng)濟體來看，其較為充足的外匯儲備規(guī)模和對外貿(mào)易韌性對本國貨幣形成較強支撐。一方面，新興市場經(jīng)濟體外匯儲備充足，使其動用外匯儲備干預本國匯率相對更容易。比如，為抑制匯率大幅波動，印度央行持續(xù)動用外匯儲備干預匯市。另一方面，新興市場經(jīng)濟體的貿(mào)易韌性對其貨幣形成強有力支持。依托能源大國的特殊地位和能源價格上升，今年俄羅斯貿(mào)易盈余持續(xù)增加。1～7月，俄羅斯經(jīng)常賬戶盈余激增至1670億美元，而去年同期僅為500億美元。中國的貿(mào)易順差也維持在相對高位。2022年7月，中國貿(mào)易收支順差達1012.7億美元。貿(mào)易韌性對俄羅斯和中國的貨幣匯率形成了一定的支撐。
歐洲深陷能源危機導致貿(mào)易收支持續(xù)逆差，歐元對美元匯率跌破20多年來低點。圖為2022年9月1日實拍的德國波恩一加油站。
3.美元升值將強化世界經(jīng)濟衰退預期
美元升值對世界經(jīng)濟的影響主要表現(xiàn)在以下幾個方面。
將加劇全球貧困和全球貿(mào)易萎縮。一方面，美元升值使得以美元計價的關鍵進口食品和燃料變得更昂貴，大大提高了居民的生存壓力。比如嚴重依賴外國糧食供給的非洲國家尼日利亞，2022年8月的食品通貨膨脹率高達23.12%，這使得該國低收入水平人口難以維持基本生活，全國貧困人口激增。另一方面，美元持續(xù)升值將會加劇全球貿(mào)易萎縮。美元持續(xù)升值使得很多國家進口商品的價格大幅上升，這必將減少進口商的進口需求。根據(jù)測算，若美元對所有其他貨幣升值1%，世界貿(mào)易總量在一年內(nèi)將下降0.6%～0.8%。
將推高全球債務違約風險，嚴重時將引發(fā)債務危機。美元持續(xù)升值將通過增加債務余額和融資成本兩個渠道提升債務國家的債務違約風險。據(jù)IMF統(tǒng)計，2021年末新興市場經(jīng)濟體外債總額達11.9萬億美元，同比增長5.8%，外債占GDP比重達29.7%。根據(jù)國際金融協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年3～7月，新興市場經(jīng)濟體股票資本連續(xù)五個月出現(xiàn)凈流出，合計超300億美元。7月6日，斯里蘭卡宣布國家破產(chǎn)，成為2022年首個主權債務違約的新興市場國家。后續(xù)預計美元升值的影響將波及更多國家。
美元升值疊加美聯(lián)儲加息將可能使美國乃至全球經(jīng)濟陷入衰退。對美國而言，美元升值疊加美聯(lián)儲加息，推高了短期國債收益率，引起國債收益率倒掛（短期國債收益率高于長期國債收益率），這不但會增加金融機構和企業(yè)的融資成本，還將強化經(jīng)濟衰退預期。對全球而言，美元升值疊加美聯(lián)儲加息已將不少國家推向衰退邊緣。國際貨幣基金組織（IMF）預計，全球1/3以上的經(jīng)濟體將在今年或明年陷入衰退，明年全球經(jīng)濟增長將從今年的3.2%下降至2.7%。世界銀行也發(fā)布報告指出，明年全球經(jīng)濟面臨越來越大的衰退威脅。
4.如何應對美元升值對中國的影響
考慮到美聯(lián)儲將繼續(xù)實行強硬的貨幣政策，預計美元指數(shù)年內(nèi)或將維持高位，不排除仍有上行可能。當前，美聯(lián)儲抑制通脹的效果仍然不夠明顯，因此還有進一步激進加息的可能。9月美國CPI同比盡管回落至8.2%，但如果剔除食品、能源，核心消費者物價指數(shù)同比反而走高至6.6%。
受美元指數(shù)上升的影響，今年以來人民幣匯率兌美元匯率出現(xiàn)了較大幅度貶值，人民幣兌美元匯率突破了7.0關口。對中國而言，美元升值的主要影響包括：短期資本流出帶來的人民幣貶值壓力，新興國家債務違約風險帶來的中國海外資產(chǎn)安全問題，以及全球經(jīng)濟衰退下國際收支銳減風險。對此，中國可以從以下幾個方面應對。
一是以我為主，實施“寬財政和穩(wěn)貨幣”政策，保障經(jīng)濟基本面，為人民幣提供根本支撐。目前我國通貨膨脹水平并不高，應繼續(xù)實施寬松財政政策刺激內(nèi)需，實施穩(wěn)健的貨幣政策保障生產(chǎn)和出口，減少全球經(jīng)濟衰退帶來的外需下降沖擊，避免國際收支大幅下滑，全力支撐人民幣匯率穩(wěn)定。
二是試點價格型跨境資本流動管理手段，避免人民幣大幅貶值。應盡量避免直接干預市場，以避免增加單邊貶值預期；可以利用基于貨幣或外匯市場的價格工具，使得跨境資本流動管理措施更接近宏觀審慎。
三是尋求全球債務治理合作，全力保障海外資產(chǎn)安全。中國應在多邊框架下加強與其他債權人的合作，努力爭取債務規(guī)則制定權，擴大中國在全球債務治理領域的影響力。
最后要積極推動人民幣跨境結算，加大人民幣對外投資和產(chǎn)品供給，穩(wěn)步推進人民幣國際化，推動市場主體在跨境貿(mào)易和投資中使用人民幣，以此降低匯率波動風險。
（倪淑慧為中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所助理研究員，熊愛宗為中國社會科學院大學國際政治經(jīng)濟學院副教授）
高瑞東：美國暴力加息帶來兩大風險，“世界開始憎惡美聯(lián)儲”
高瑞東2022-11-22來源：觀察者網(wǎng)
高瑞東 | 光大證券董事總經(jīng)理、首席宏觀經(jīng)濟學家
【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 高瑞東】
美國，仍在給艱難復蘇的世界經(jīng)濟“加擔子”。
美聯(lián)儲今年以來的一系列加息動作創(chuàng)下多個記錄，給世界經(jīng)濟帶來嚴重破壞和沖擊，一些觀點認為，美聯(lián)儲加息的破壞性可能超過了新冠肺炎疫情和2008年金融危機。由此，不難理解英國《金融時報》刊登了這樣一篇文章，其題目是“世界開始憎惡美聯(lián)儲”。
一、歐美“暴力”加息
今年以來，美國加息的力度與節(jié)奏，都達到了近四十年的最高水平。11月2日，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)75個基點到3.75%至4%之間，這已經(jīng)是美聯(lián)儲今年連續(xù)第四次加息75個基點。在經(jīng)過連續(xù)6次加息后，美聯(lián)儲已于年內(nèi)累計加息375個基點，利率水平上升至2008年1月以來新高。
在美聯(lián)儲持續(xù)收緊貨幣政策的影響下，主要經(jīng)濟體出于防止資本外流、穩(wěn)定本幣匯率以及遏制通脹等因素的考量，也多被迫跟進加息，歐洲國家頻現(xiàn)“加息潮”。
10月27日，歐洲央行宣布將存款、再融資、邊際貸款利率等歐元區(qū)三大關鍵利率，再次上調(diào)75個基點，這是歐洲央行今年第3次加息，年內(nèi)已累計加息200個基點。
11月3日，英國央行宣布將基準利率從2.25%上調(diào)75個基點至3%，為1989年以來單次最大漲幅，也是去年12月以來的第8次加息。此外，加拿大、澳大利亞等經(jīng)濟體央行也在11月分別宣布加息50個、25個基點，為今年第6次、第7次加息。
根據(jù)國際貨幣基金組織的統(tǒng)計，年內(nèi)已經(jīng)有90個國家進入加息周期，是過去十五年來最大規(guī)模的全球加息潮。
暴力加息之下，全球經(jīng)濟預期震蕩加劇，但各國央行依舊維持激進加息指引。在俄烏沖突、疫情反復以及高通脹環(huán)境下持續(xù)加息等因素影響，國際貨幣基金組織在10月《世界經(jīng)濟展望報告》中，將明年全球經(jīng)濟增長預期下調(diào)至2.7%，較7月預測值下降0.2個百分點。
盡管對未來的經(jīng)濟預期持續(xù)不振，多國央行仍將控制通脹放在貨幣政策目標的首要位置，“鷹派”表述頻出。
11月議息會議后，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示“現(xiàn)在開始討論暫停加息還為時過早”，歐洲央行行長拉加德也表示“即使歐元區(qū)經(jīng)濟衰退的可能性在持續(xù)增加，歐洲央行也必須繼續(xù)加息以抗擊通脹”，表明盡管經(jīng)濟面臨衰退風險，本輪加息周期仍未完結，歐美央行將繼續(xù)執(zhí)行“更長更遠”的加息路徑。
二、歐美“暴力”加息將加大全球經(jīng)濟下行壓力
本輪歐美“暴力”加息對全球經(jīng)濟造成的外溢效應較為顯著，若長期維持下去，誘發(fā)全球經(jīng)濟衰退的風險將持續(xù)加大。今年以來，歐美“快節(jié)奏、高力度”的加息進程主要影響到以下三類國家：
對于美國而言，經(jīng)濟“硬著陸”風險持續(xù)加大。考慮到1.75萬億美元超額儲蓄支撐下的美國居民消費仍將保持強勁，勞動力供需缺口還未完全彌補，通脹粘性指數(shù)仍持續(xù)上行，預計美國2023年通脹中樞可能難以回歸至美聯(lián)儲目標之內(nèi)，美聯(lián)儲可能不得不繼續(xù)執(zhí)行“更長更遠”的加息路徑。
鮑威爾在8月杰克遜霍爾會議上表示，“即使持續(xù)緊縮的貨幣政策可能沖擊家庭以及企業(yè)部門，但對于美聯(lián)儲來說，這是達到價格穩(wěn)定目標的必經(jīng)之路”，體現(xiàn)出美聯(lián)儲將抗擊通脹放在首要位置，不懼短期經(jīng)濟壓力。
然而，歐美高通脹的因素是多重的，包括俄烏沖突所帶來的能源和糧食價格持續(xù)高位運行，疫情反復對于美國勞動力供給端的限制，以及部分發(fā)達國家推進產(chǎn)業(yè)鏈安全政策和逆全球化趨勢。
通過加息以抑制總需求的方式來降低通脹，難以解決通脹目前正面臨的“三座大山”，反而在不斷放大美國經(jīng)濟“硬著陸”的風險。
事實上，回溯美國1960年以來歷次經(jīng)濟衰退，可以發(fā)現(xiàn)，在通脹水平居高不下的情況下，經(jīng)濟衰退風險較大；如果通脹能快速回到可控范圍之內(nèi)，則經(jīng)濟仍有軟著陸可能。
對發(fā)達經(jīng)濟體而言，美聯(lián)儲加息的負面外溢效應正在不斷擴大。美聯(lián)儲激進加息后，在通脹加劇、本幣貶值等壓力下，大部分發(fā)達經(jīng)濟體，特別是歐洲國家跟進加息，但被動加息效果相對有限。
一方面，從貨幣緊縮力度看，2021年6月，美聯(lián)儲開始向市場釋放縮減資產(chǎn)購買的預期，并于9月開始向市場傳遞加息的可能性；而歐洲央行直至2021年末才開始同市場溝通縮減資產(chǎn)購買的可能性。
2022年1-11月，美聯(lián)儲累計加息375個基點，而歐洲央行僅于7月、9月和10月分別調(diào)升政策利率50、75和75個基點，加息節(jié)奏和加息幅度都明顯滯后于美聯(lián)儲。
歐洲央行相對滯后的貨幣緊縮操作導致美歐利差持續(xù)擴大，歐元資產(chǎn)面臨拋售壓力，推動歐元進一步貶值，9月歐元對美元匯率持續(xù)下跌創(chuàng)下20年新低。
另一方面，由于持續(xù)加息抬高了利率中樞，部分成員國政府債券收益率上升，增加了歐洲政府的借貸成本，對南歐一些高債務、高杠桿的國家?guī)順O大償債壓力，甚至存在引發(fā)新一輪政府債務危機的風險。
作為2011年歐洲債務危機的主角，2022年年初以來，意大利和希臘的國債收益率大幅上行，助推意德利差和希德利差持續(xù)走闊。
相較于2021年年末，意德利差年內(nèi)走闊約80個基點至216個基點，希德利差走闊超90個基點至251個基點，雖然相較于2011年歐洲危機后的高點仍有較大差距，但年內(nèi)快速走闊的國債利差，仍然傳遞出了市場對于歐洲邊緣國家債務違約風險的關注。
此外，隨著能源和糧食價格攀升以及美元走強，歐盟以美元計價的關鍵原材料進口價格高漲，又進一步導致歐盟出現(xiàn)貿(mào)易逆差，經(jīng)濟增長趨緩。
2022年7月份歐元區(qū)商品貿(mào)易逆差錄得340億歐元，是有記錄以來的第二大逆差，而主要經(jīng)濟體德國更是在5月份出現(xiàn)了1991年來首次貿(mào)易逆差。
對于新興經(jīng)濟體而言，美元走強會壓制自身經(jīng)濟復蘇進程，債務違約風險加大。對經(jīng)濟脆弱性和外部融資依賴度較高的新興經(jīng)濟體而言，本輪歐美暴力加息，會帶來相比發(fā)達經(jīng)濟體更高的資本外流、貨幣貶值以及國際收支平衡等壓力。
今年10月聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議發(fā)布《2022貿(mào)易與發(fā)展報告》顯示，今年約有90個發(fā)展中國家的貨幣對美元貶值，其中超過三分之一的國家貶值超過10%，同時美國大幅加息將使中國以外的發(fā)展中國家減少約3600億美元的未來收入，造成比2008年金融危機和2020年新冠肺炎疫情更嚴重的損害。
此外，隨著發(fā)展中國家國際收支狀況將進一步惡化，債務違約風險將進一步提高。IMF報告顯示，2021年全球80%的債務來自新興國家，新興國家的負債合計達到10萬億美元，而這些國家的債務大量用外幣標價，考慮到部分新興市場本幣貶值已在20%-30%以上，其所需要的用本幣償付債務額將大幅增加，將大大提高了主權債務違約的風險。
三、歐美暴力加息將威脅全球金融市場穩(wěn)定
由于美國與全球金融系統(tǒng)聯(lián)系高度緊密，“美國感冒全球各國吃藥”的格局依然無法改變。歐美暴力加息之下，美元流動性收緊所帶來的流動性風險可能會波及全球，如近期的英國養(yǎng)老基金拋售危機，以及其他國家和機構的資產(chǎn)價格波動事件，后續(xù)或將更加頻繁的出現(xiàn)。
從美股的角度來說，高利率不僅抑制企業(yè)盈利、提高成本，并且會從估值和流動性角度沖擊美股。10月以來，市場就加息預期不斷博弈，預期出現(xiàn)多次反轉。
11月美聯(lián)儲會議聲明發(fā)布后，納斯達克綜合指數(shù)迅速走高，但在鮑威爾召開記者發(fā)布會后，由于其對本輪加息終點的表態(tài)超過市場預期，整體表達了偏鷹派的立場，納斯達克綜合指數(shù)隨即下跌3.36%，美股再受沖擊重挫。然而，在大幅低于市場預期的美國10月CPI通脹公布后，標普500和納斯達克指數(shù)再度迎來大幅拉升。
回溯美國1972年和1976年兩段高通脹時期，可以發(fā)現(xiàn)，高通脹時期，經(jīng)濟衰退風險顯著上行，疊加美聯(lián)儲貨幣政策被通脹束縛，美股大概率繼續(xù)承壓。
在1972年和1976年兩次高通脹時期，美聯(lián)儲開始快速加息，道瓊斯工業(yè)指數(shù)維持下行走勢，跌幅顯著。1972年至1974年間，美國聯(lián)邦基金利率從4.5%一路攀升至9.5%，在此期間，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下行33.4%。在1976和1980年的高通脹時期，美國聯(lián)邦基金利率從5%一路攀升至20%左右水平，在此期間，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下行20%左右。
在美聯(lián)儲加息縮表和企業(yè)增加放緩影響下，美股波動或向歐洲、新興國家等其他國家的資本市場傳遞。
一方面，美聯(lián)儲在激進加息的同時，于2022年6月開啟縮表，預計到2025年年中將資產(chǎn)負債表規(guī)模收縮至5.9萬億美元，總縮表規(guī)模將達到2.5萬億-3萬億美元。
美聯(lián)儲縮表與加息疊加，將進一步收緊流動性，全球資本回流美國，美國以外的國家權益類資產(chǎn)承壓。根據(jù)美國財政部提供的數(shù)據(jù)，2020年國際資本月均流入美國468億美元，2021年月均為926億美元，而2022年1-8月，國際資本月均流入美國1438億美元。隨著離岸美元持續(xù)回流美國，離岸市場的美元流動性日益收緊。
另一方面，休閑、餐飲、醫(yī)療保健等生活服務業(yè)是美國新增勞動力的主要貢獻項，而金融、信息等領域企業(yè)的就業(yè)需求持續(xù)萎靡。
例如，蘋果、推特、亞馬遜、微軟、英特爾等科技公司在今年下半年紛紛裁員或凍結招聘，業(yè)績也出現(xiàn)了明顯下滑。上述科技公司的“裁員潮”可能引發(fā)市場對高估值的成長股的擔憂，并向其他國家的資本市場傳遞。
對于債券市場而言，美聯(lián)儲的快速加息是當前債市流動性風險形成的主要原因。一方面，美聯(lián)儲縮表減持美債、多國拋售美債穩(wěn)定自身匯率等操作，都使得當前美國國債面臨嚴重的流動性危機。
截至11月初，衡量美國國債流動性的指標MOVE，已經(jīng)達到了疫情發(fā)生以來的最差水平。另一方面，對新興市場債券來說，由于當前歐美通脹頑疾未解，激進加息仍將持續(xù)，新興市場經(jīng)濟體與歐美經(jīng)濟體間的國債利差可能持續(xù)拉大，同時新興市場國家也面臨一連串債務違約風險，新興市場債券后續(xù)仍將面臨調(diào)整風險。
總結而言，在通脹與加息帶來的衰退風險的權衡下，歐美央行可能會在緩和加息力度的前提下，執(zhí)行“更長更遠”的加息路徑，相應歐美加息對全球負面外溢效應也將持續(xù)擴大，進一步推高全球經(jīng)濟衰退風險。
在全球經(jīng)濟衰退升溫預期下，新興經(jīng)濟體也將面對更大的債務與金融風險，同時全球權益類資產(chǎn)承壓，債券流動性明顯收緊。
對此，由于我國與美國處于經(jīng)濟周期的不同階段，我國宏觀政策始終立足本國實際，保持“以我為主”的獨立政策目標，市場流動性維持在合理充裕。
國內(nèi)市場對美聯(lián)儲加息預期消化也較為充分，歐美加息更多是對市場短期情緒產(chǎn)生擾動。隨著穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策的加快落地，四季度經(jīng)濟恢復發(fā)展勢頭預計仍將延續(xù)，為國內(nèi)經(jīng)濟與金融市場平穩(wěn)運行提供堅實支撐。
框架：中國經(jīng)濟、政策路徑與金融市場，高瑞東 著，中信出版社2022年
參考文獻：
1、綜合施策 化解新興市場 主權債務違約風險_鳳凰網(wǎng)財經(jīng)_鳳凰網(wǎng) (ifeng.com)
2、 連續(xù)第九個月逆差！歐元區(qū)7月貿(mào)易逆差逼近歷史紀錄|進口額|歐盟_網(wǎng)易訂閱 (163.com)
3、 聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議：美加息致發(fā)展中國家未來收入減少|(zhì)美元貶值|貨幣_網(wǎng)易訂閱 (163.com)
4、【觀察家】新興國家債務狀況及潛在風險|債務_新浪財經(jīng)_新浪網(wǎng)
“美利堅鐮刀”還能揮多久？
鄭韜2022-11-23 云阿云智庫•聚焦美聯(lián)儲加息專題
美國之所以能夠維持全球霸權，其中一個重要根基在于金融霸權。今天來詳解，為什么美國的美元，成了世界的危機。
2022年3月以來，美聯(lián)儲連續(xù)六次加息，引發(fā)全球經(jīng)濟大幅波動。此輪加息堪稱美國1982年以來節(jié)奏最快、幅度最大、頻次最高的加息周期，聯(lián)邦基金利率由年初的0%—0.25%迅速躍升至3.75%—4%。盡管美國10月CPI（居民消費價格指數(shù)）和PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)）均超預期放緩，但此時斷言通脹“見頂”為時尚早，不排除聯(lián)邦基金利率區(qū)間上限進一步升至5%甚至更高的可能。
對于加息目的，美聯(lián)儲不出所料依然避重就輕，堅稱“加息是為了控制通脹”。最為典型的一幕就是美聯(lián)儲主席鮑威爾在2022年杰克遜谷地全球央行年會上直接以“貨幣政策與物價穩(wěn)定”為題冠冕堂皇聲言，美國經(jīng)濟需要緊縮的貨幣政策，直到通脹得到控制。
但司馬昭之心路人皆知，美聯(lián)儲加息是為制造美元利率潮汐，刺激資本向美國回流，使美元能夠收割更多抵押物，使美國能夠再次歆享國際資本的牲醴。
1.美元是我們的貨幣，卻是你們的麻煩
這是美國前財政部長約翰·康納利的一句名言，也是美國仗恃美元霸權任性自私的真實寫照�；赝麣v史，美聯(lián)儲通過制造“美元潮汐”瘋狂“薅全球羊毛”早已是劣跡斑斑。
—— 引發(fā)拉美債務危機
獨立后的拉美國家百廢待興，但因資本匱乏，普遍走上舉借外債之路，墨西哥、阿根廷等國外債余額占GDP比重甚至超過50%。
1979年美聯(lián)儲為解決所謂國內(nèi)通脹問題，采取了強硬的貨幣緊縮政策，利率水平大幅躍升，對拉美國家造成了災難性影響。
一方面，美國利率水平提高大幅加重拉美國家還本付息負擔。另一方面，美元指數(shù)攀升，大宗商品價格大跌，主要依靠初級產(chǎn)品出口的拉美國家創(chuàng)匯還債能力被嚴重削弱。
從1982年開始，墨西哥、阿根廷等國先后用光外匯儲備，無力繼續(xù)償還債務，拉美債務危機全面爆發(fā)。因為落入美國制造的“債務陷阱”，這些國家只能飲鴆止渴賣身還債，被迫接受美國開出的條件，賤賣國有核心資產(chǎn)，將自己變成美國等西方國家原材料供應基地。
一場美元加息，徹底打斷了拉美工業(yè)化的脊梁。
—— 引發(fā)東南亞金融危機
上世紀80年代末至90年代初，東南亞地區(qū)吸引了大量國際資本，各國外債規(guī)模大幅攀升，房地產(chǎn)等投機領域的資產(chǎn)泡沫也不斷膨脹。泰國等國奉行金融市場自由開放，選擇維系固定匯率制，給國際資本投機留下可乘之機。
進入上世紀90年代中期，美元再次進入加息周期。在美元利率走強的過程中，東南亞國家微薄的外匯儲備難以支撐起日益強勢的本幣幣值。喬治・索羅斯等國際投機商乘機而入，先大量屯入當?shù)刎泿�，隨后在外匯市場上集中拋售，引發(fā)市場信心崩潰。
為了維系脆弱的匯率，東南亞國家本就不多的美元儲備幾日之內(nèi)即消耗殆盡，隨后中央銀行再也無力去托市，外匯市場出現(xiàn)崩盤，本幣幣值普遍貶低50％至80％。這些國家為了還債只能接受苛刻的條件，向國際貨幣基金組織等由西方國家主導的金融機構借款，幾乎和拉美一樣被肆意剝削掠奪。
—— 引發(fā)次貸危機
“9·11”事件后，美聯(lián)儲的超低利率刺激了房地產(chǎn)的繁榮，催生了抵押貸款證券化等金融衍生品的產(chǎn)生。由于層層的復雜包裝讓世界各國買家放松了審查與警惕，房貸機構逐漸放松了對購房者的信用審核，許多資質(zhì)較差的次級貸款人也被授予了貸款。
低利率環(huán)境在2004年開始逆轉，受加息影響，房價于2007年初開始下跌。利率上升和房價下跌使美國房貸市場迅速惡化。隨著房貸優(yōu)惠期的結束，購房者面臨按市場高利率還貸的局面，還款數(shù)額甚至遠超房屋本身價值，市場出現(xiàn)大量債務違約。
隨后，購買了大量次級貸款的各國金融機構紛紛陷入困境或破產(chǎn)，2008年次貸危機爆發(fā)并迅速波及全球，演變成一場大殺四方的國際金融危機。
2.歷史不會重演，但總是驚人的相似
受美聯(lián)儲多輪加息周期影響，世界經(jīng)濟不穩(wěn)定性不確定性已顯著增強。山雨欲來風滿樓，美元暴力加息可能正在制造新一輪大規(guī)模動蕩甚至是全球性危機。
導致他國資本外流。許多新興市場甚至諸如日本、法國、意大利等發(fā)達國家資本也開始持續(xù)流出。國際金融協(xié)會8月份數(shù)據(jù)顯示，今年自3月份以來連續(xù)5個月從新興市場股票債券撤離資金高達380多億美元，創(chuàng)下2005年以來的最長資金流出時間，其中僅7月份海外投資者從新興市場股票債券撤離就高達約105億美元。
推升他國債務風險。根據(jù)國際貨幣基金組織數(shù)據(jù)，中等收入發(fā)展中國家的償債負擔已經(jīng)處于30年來的最高水平。截至2022年3月底，69個低收入國家中已超過一半的國家陷入債務困境或處于高風險狀態(tài)。其中，黎巴嫩宣布其國家政府和央行破產(chǎn)，斯里蘭卡已經(jīng)宣布主權債券違約。
新興經(jīng)濟體多依賴于海外融資，近兩年是其償債高峰期�？紤]到這些經(jīng)濟體當前外債存量高，未來融資成本抬升或將加大再融資壓力，無疑會大幅推升其經(jīng)濟運行風險。
引發(fā)多國貨幣貶值。今年以來，美元指數(shù)升破114.5，創(chuàng)2002年以來新高，較年初上漲了17.2%。美元兌各經(jīng)濟體貨幣指數(shù)幾乎都呈現(xiàn)上升趨勢，而強勢美元勢必降低全球貿(mào)易總量水平，造成全球貿(mào)易市場萎縮，對全球經(jīng)濟造成沖擊。
限制他國貨幣政策。根據(jù)各國央行最新數(shù)據(jù)，今年以來發(fā)達國家已普遍累計加息50至400個基點，發(fā)展中國家亦普遍加息，阿根廷銀行累計加息3700個基點，津巴布韋甚至一次加息12000個基點。
世界經(jīng)濟復蘇的進程和“美元潮汐”周期不同軌，美國經(jīng)濟走向復蘇并率先加息，但其他仍在經(jīng)濟低谷的國家尚不具備加息條件。美聯(lián)儲持續(xù)加息，勢必極大限制其他經(jīng)濟體貨幣寬松空間。
3.多行不義必自斃
面對這把貪得無厭的“美利堅鐮刀”，各國也并未坐以待斃，美元霸權正在受到前所未有的挑戰(zhàn)，美元在支付結算領域的優(yōu)勢地位已然“四處烽火”。
多國降低美元外儲比例。國際貨幣基金組織數(shù)據(jù)顯示，過去20年里，美元在全球外匯儲備中的占比整體呈下降趨勢，今年一季度的占比為58.88%，顯著低于2000年前后超過70%的占比。各國央行正在逐步減持美元。
除俄羅斯等國外，美國重要盟友以色列今年也開始將加元、澳元、日元和人民幣納入其外匯儲備，而此前只持有美元、英鎊和歐元三種貨幣，同時該國央行計劃將美元在其外匯儲備中的比例由66.5%降至61%，以減少對美元的風險敞口。
美元結算地位愈發(fā)松動。SWIFT 10月份數(shù)據(jù)顯示，美元的國際支付比例已降至39.16%，歐元、日元、人民幣等貨幣支付份額逐漸上升。
此次烏克蘭危機，美國凍結俄羅斯數(shù)千億美元的儲備資產(chǎn)，更是直接推動俄羅斯等國使用其他貨幣進行國際貿(mào)易結算。４月起，俄羅斯向“不友好”國家和地區(qū)供應天然氣時改用盧布結算。
印度央行于7月推出了國際貿(mào)易的盧比結算機制，旨在“支持全球貿(mào)易對盧比日益增長的興趣”。7月，伊朗經(jīng)濟部長表示，已確認在伊朗與俄羅斯的經(jīng)濟和商業(yè)貿(mào)易中不再使用美元交易。
人民幣受到更多國家認可。2022年5月，國際貨幣基金組織決定將特別提款權貨幣籃子中的人民幣權重從10.92%上調(diào)至12.28%，并已于8月1日正式生效。7月，澳大利亞礦業(yè)公司必和必拓的鐵礦石運抵中國港口，澳方主動用人民幣而非美元結算交易。新西蘭央行也宣布對新西蘭元貿(mào)易加權指數(shù)進行年度修訂。
目前中國已累計與40多個國家和地區(qū)簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，人民幣資產(chǎn)日益凸顯出“避風港”和“穩(wěn)定器”的作用。
美元加息“自損八百”。美國本輪通脹飆升成因復雜，但主要還是經(jīng)濟中的供給端出現(xiàn)了問題：疫情、中美博弈和烏克蘭危機影響下的產(chǎn)供鏈紊亂、產(chǎn)業(yè)結構變化、美國產(chǎn)業(yè)空心化等。而美聯(lián)儲調(diào)控的利率水平更多是在需求端產(chǎn)生作用，因此，僅通過抬升利率水平來遏制通脹實屬南轅北轍，并且會對自身就業(yè)水平、民眾生活、財富分配造成嚴重影響。
此外，美國國債利率正在上升，價格開始跳水，已經(jīng)引發(fā)日本、中國、愛爾蘭、加拿大等美債持倉前列國家集中拋售美債，限制了美國政府的財政能力，提高了自身債務成本�？梢哉f，美聯(lián)儲的加息也把“絞索”套到了自己的頭上。
在當下的無錨美元時代，美聯(lián)儲不負責任的印刷綠色紙片、不負責任的一次次收割，已經(jīng)嚴重敗壞了自身的國際信譽，引發(fā)越來越多的國家加入到去美元化的浪潮之中，美元霸權終將如無根之木、無源之水走向消亡，“美利堅鐮刀”也終將再難肆意收割各國人民辛勤勞動所創(chuàng)造的財富。
原創(chuàng)丨美國躲不過的大困局！目標卻已瞄準中國
占豪2023-02-02 云阿云智庫•聚焦美聯(lián)儲加息
美聯(lián)儲又又又加息了，看起來氣勢洶洶，卻已到強弩之末。而且，美國陷入的還是一個超級困境，在這樣的背景下他又將目標瞄準了中國，讓人不得不高度警惕！
當?shù)貢r間2月1日，美聯(lián)儲在結束兩天的貨幣政策會議后宣布加息25個基點，將聯(lián)邦基準利率提升至4.50%—4.75%。美聯(lián)儲自去年3月份加息以來，這已經(jīng)是第八次加息了，累計加息已高達450個基點，刷新了2008年全球金融危機之后的美國聯(lián)邦基準利率峰值。
美聯(lián)儲主席鮑威爾在發(fā)布會上表示，雖然美國的通脹有所緩解但遠未達到目標，所以接下來美聯(lián)儲將繼續(xù)加息，堅定抑制通脹。但是，面對從之前連續(xù)多次75個基點的加息，到現(xiàn)在只有25個基點的加息，市場的反應和鮑威爾表達的意思卻截然相反，市場普遍預期——加息已到尾聲，美三大股指也因此全部收漲。
為什么市場普遍預期美聯(lián)儲加息已到尾聲呢？其實原因很簡單，現(xiàn)在美國聯(lián)邦基準利率已經(jīng)高達4.5%-4.75%，刷新了2008年金融危機之后的峰值，再考慮到美聯(lián)儲加息的腳步明顯放緩，美聯(lián)儲也不敢再繼續(xù)猛烈加息了，或者說美聯(lián)儲繼續(xù)加息對美國經(jīng)濟來說將會出現(xiàn)嚴重后果，而不會再有好處。
一方面，美國經(jīng)濟頂不住，太高的利率會大幅提高經(jīng)濟運行成本，美國包括國債、社會債務都承受不住這么高的利率，僅僅美國三十多萬億美元的國債需要承擔的利息成本就一萬多億美元。
另一方面，美股在美聯(lián)儲加息的進程中是震蕩下行的，美元指數(shù)在加息的預期下是持續(xù)上揚的。但是，隨著市場對美國加息預期的減弱，美元指數(shù)開始震蕩下行，這表明世界范圍內(nèi)流入美國市場的美元力度開始減弱。如果美聯(lián)儲繼續(xù)大幅加息，流入美國市場的資金又大幅減少，那么美國資產(chǎn)沒有了“接盤俠”，美股就會暴跌。一旦美股破位下跌，就可能引爆美國新一輪債務危機。
而且，聯(lián)邦基準利率提升上去后，真正完全見到效果也得等看看今年的通脹壓力狀況�，F(xiàn)在預期2023年1月份的CPI是6.2%，2022年1月份是7.5%，在這個基數(shù)上依然有6.2%的增速，的確說明美國的通脹壓力雖有減輕，但遠未達到目標。接下來，就要看美國CPI是否會降到比較理想的位置，但至少現(xiàn)在看情況不樂觀。
哪怕如此，美聯(lián)儲也不敢再像過去那樣加息了，因為美國如果完全不顧其它方面只在乎通脹，一味猛烈加息，那么美國經(jīng)濟就有崩盤風險。
對美國來說，現(xiàn)在的確是陷入了一個超級困境。按照美聯(lián)儲主席鮑威爾的說法，美國的經(jīng)濟形勢仍處于緩解通脹的“早期階段”，“工作尚未完全完成”，美聯(lián)儲也尚未采取“足夠嚴格的政策立場”。鮑威爾在回答記者問題時同時表示，聯(lián)邦基金利率“肯定有可能”保持在5%以下，但不要指望2023年會降息。這也就是說，美聯(lián)儲加息基本上在5%左右不會太高了，但由于通脹壓力很難降息。鮑威爾的意思是，他要將通脹降到2%左右，但要穩(wěn)住經(jīng)濟不至于嚴重衰退，也不至于失業(yè)率顯著增加。
如果按這個時間推算的話，美聯(lián)儲維持高利率必須在一年以上�，F(xiàn)在一些機構已經(jīng)認為美國經(jīng)濟2023年的增長率將是負數(shù)，比較樂觀的增長數(shù)據(jù)也僅有1%。在這種情況下，美聯(lián)儲必然面臨降息的問題。但是，加息效果要傳導消費端需要一定時間，因此美國必須保證在這個期間美國經(jīng)濟的安全性。換句話說，也就是美國2023年到2024年這大概一年多時間的經(jīng)濟安全性和穩(wěn)定性。
美國既不能繼續(xù)猛烈加息遏制通脹，但通脹又無法快速達到預期，這就要求美聯(lián)儲保持高利率一定周期，而對美國來說這個周期越短越好，同時還要爭取在這個周期內(nèi)不要出現(xiàn)嚴重的衰退壓力，尤其是不能讓通脹進一步攀升。
在這種情況下，美國就得去找外力幫忙，西方盟友那里經(jīng)過加息抽血已經(jīng)抽得差不多了，面對這樣的困局美國只有一個國家可以求，那就是中國！因為中國掌握著商品生產(chǎn)，甚至一旦中美關系破裂，整個東亞的商品輸送方向都在中國手里掌控著，正是在這樣的背景下，我們看到美國最近幾個月在努力恢復對華關系，包括美國國務卿布林肯和美國財長耶倫即將訪華，包括中美在貿(mào)易關系上的緩和，都在表明未來一段時間美國有緩和對華關系的基本需要。
對于這樣的困局，美國是躲不過的，因為現(xiàn)在這種局面是美國長期積累出來的結果。過去，美聯(lián)儲加息和降息都非常游刃有余，總之美國都是最大受益者�，F(xiàn)在美聯(lián)儲加息降息雖然美國也是最大受益者，但美國已經(jīng)沒有辦法游刃有余了。譬如，這一次美聯(lián)儲加息這么猛的情況下，美國通脹率還在6%以上，這意味著2023年會依然保持高位，2024年恢復到美聯(lián)儲想要的2%也是非常困難的。在這種情況下，美國才覺得繼續(xù)惡化對華關系對自己來說經(jīng)濟風險很大，才有了中美關系的緩和。
所以，某種程度上說，美國現(xiàn)在的超級困局是其躲不過的，是美國國家實力和全球影響力下降的一個具體表現(xiàn)。換句話說，美國靠自己搞單邊政策已經(jīng)沒有力量了，于是通過加息抽盟友的血，然后在抽不動的情況下又找上中國聊“合作”。美國現(xiàn)實利益和長遠戰(zhàn)略利益的矛盾讓其心理出現(xiàn)了嚴重扭曲，體現(xiàn)在中美關系上，就是美國一邊不斷打壓和挑釁中國，另一邊又不得不找中國合作，中美在這種背景下也就形成了斗爭越來越激烈，但依然斗而不破的格局。
那么，美國在經(jīng)濟上到底希望中國為美國做些什么呢？總結起來就是“買買買”！買美國想讓中國買的美國商品，譬如農(nóng)產(chǎn)品等；買美國的國債，不要把中國的外匯順差變成“一帶一路”國家的基礎設施，變成這些國家對中國的負債，而是要讓中國給美國當債主買美國的國債；買美國的資產(chǎn)，譬如股票、房產(chǎn)什么的，當然這不是讓中國官方買，而是讓中國放開外匯管制引導個人買······對此，中國當然是不會遵從的，到底中國會做出什么樣的配合，這要看美國是否拿出一個正確的態(tài)度，至少最近美國的表現(xiàn)肯定遠遠達不到中國的預期。
美國還有一點希望中國的人民幣不要給美國的美元捅刀子。什么事人民幣給美國捅刀子呢？直白說，美國希望人民幣不要走得太強，不要在當下去遏制強勢美元。對美元來說，一旦人民幣走得太強，就意味著更弱勢的美元，同時也意味著購買中國商品需要付出更高的價格，這對美國經(jīng)濟來說都會構成巨大壓力。
對中國來說，態(tài)度是非常明確的，要想讓中國做出一些配合，美國也同樣必須拿出態(tài)度，尤其是貿(mào)易方面。試問，如果美國拜登政府連特朗普政府強加到中國輸美商品身上的關稅都不拿下來，那中國又憑什么配合美國呢？美國首先應該做的是，先把自己能做的事情做了，而不是先要求中國為了美國的利益讓步，否則浪費的不是中國的時間而是美國，因為時間在中國這邊，危機的壓力也沒在中國身上。
所以，美國今年目標是瞄準了中國，并且會想盡一切辦法從中國身上揩油。但是，今天的中國已經(jīng)不是過去的中國，過去中國為了共同的利益不得不努力配合美國救市，譬如2008年面對全球金融危機中國最好的選擇救市配合美國救市，因為美西方的市場穩(wěn)住，中國才有時間和空間來調(diào)整自己�，F(xiàn)在就不同了，美國如果爆發(fā)危機，中國雖然依然會受影響，但當下中國的利益與美國的利益已經(jīng)沒有那么同頻，中國不可能為了美國的利益?zhèn)ψ约旱睦�，基于這樣的邏輯，美國最好的選擇就是先把自己能做到的做了，然后把中美利益拉在一個平面上，大家再談共同行動的合作。
美國到底是不是有誠意，我們只需要看美國在貿(mào)易問題上的措施即可。如果美國堅持不降低特朗普政府強加的中國輸美商品的關稅，那其實大家在經(jīng)濟方面沒什么實質(zhì)性的合作可談，美國連對自己有利的舉手之勞都不去做，中國又怎么可能為他做什么？
美國這次的目標還是中國，但這次針對中國既有無奈地求的成分，更有耍流氓訛詐的成分。對中國來說，看他表演就行了，不見兔子不撒鷹！
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2023年全球經(jīng)濟陷入衰退幾乎成為定局 