反轉(zhuǎn)之年——2023年大類資產(chǎn)配置展望
原創(chuàng) 羅志恒2023-02-02云阿云智庫•資產(chǎn)配置與管理
導(dǎo)讀：從資產(chǎn)配置角度，2023年宜配置更多的人民幣資產(chǎn)，海外資產(chǎn)風(fēng)險上升；同時配置較高比例的權(quán)益資產(chǎn)，權(quán)益板塊中要積極關(guān)注消費修復(fù)和房地產(chǎn)困境反轉(zhuǎn)的相關(guān)投資機會等。從1月大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，A股>黃金>大宗商品>國債>美元>房地產(chǎn)。
摘要
2023年中國經(jīng)濟(jì)和資本市場開局亮眼，春節(jié)消費回暖、股市上漲、人民幣匯率升值、市場情緒改善。展望全年，大類資產(chǎn)將如何表現(xiàn)？哪些將優(yōu)先配置，哪些可能機會不大？
一、2023年大類資產(chǎn)配置策略：投資中國，多配股票
1、總體上看，2023年國內(nèi)大類資產(chǎn)收益大概率要高于2022年，經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)、風(fēng)險偏好上升、政策寬松、外部壓制估值的美聯(lián)儲加息等因素將逐步解除并轉(zhuǎn)為有利因素。
2、從資產(chǎn)配置角度，2023年宜配置更多的人民幣資產(chǎn)，海外資產(chǎn)風(fēng)險上升；同時配置較高比例的權(quán)益資產(chǎn)，權(quán)益板塊中要積極關(guān)注消費修復(fù)和房地產(chǎn)困境反轉(zhuǎn)的相關(guān)投資機會等。從1月大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，A股>黃金>大宗商品>國債>美元>房地產(chǎn)。
二、股債商匯與房地產(chǎn)市場展望
1、股票：A股或迎來結(jié)構(gòu)性牛市，年中或有回調(diào)，全年將呈現(xiàn)“N”型走勢，消費板塊整體占優(yōu)。消費、地產(chǎn)復(fù)蘇，對經(jīng)濟(jì)支撐作用開始顯現(xiàn)，將帶動企業(yè)盈利修復(fù)。同時當(dāng)前A股估值仍低，且美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩，外部壓制估值的負(fù)面因素減��；疊加寬松的流動性環(huán)境、外資加速流入共同助推行情上行。但反復(fù)感染的負(fù)面沖擊、疤痕效應(yīng)制約消費恢復(fù)節(jié)奏、地產(chǎn)銷售難回疫情前水平等均可能造成經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，需警惕年中回調(diào)的可能。此外，全面注冊制實施，雖增強長期信心，但短期內(nèi)快速擴(kuò)容會形成客觀上的下行壓力。
風(fēng)格上或呈現(xiàn)“先價值后成長”特征，宜關(guān)注三條主線。一是需求復(fù)蘇、困境反轉(zhuǎn)相關(guān)行業(yè)，例如線下消費服務(wù)，酒店餐飲、影視院線、航空機場等。二是供給整合出清的行業(yè)，例如房地產(chǎn)。三是長期景氣、與自主安全相關(guān)的行業(yè)，例如數(shù)字經(jīng)濟(jì)、芯片半導(dǎo)體等。
2、債券：利率溫和反彈，短久期信用債存在機會。利率債方面，國內(nèi)宏觀基本面改善，疊加風(fēng)險情緒改善，以國債為代表的利率中樞或?qū)⑻�；但貨幣政策仍將保持穩(wěn)健偏寬松。兩相作用下，預(yù)計2023年利率將會溫和反彈，但整體處在“上有頂、下有底”的區(qū)間，債市波動明顯加大。信用債（城投）方面，土地出讓收入弱改善不能根本緩解地方財力緊張問題，城投基本面支撐較弱。同時，城投區(qū)域分化較大，且隱債清零工作使得城投環(huán)境較緊。但城投多為技術(shù)違約或展期，鮮有實質(zhì)違約情況，總體風(fēng)險可控。優(yōu)先布局強資質(zhì)區(qū)域、高等級、短久期品類。
3、商品：全球經(jīng)濟(jì)下行趨勢下，缺乏系統(tǒng)性機會。一是工業(yè)品方面，海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)周期錯位，需求支撐在國內(nèi)，預(yù)計以國內(nèi)需求為主的黑色系商品（螺紋鋼），相比國際定價的有色（銅）、原油等會表現(xiàn)更佳。二是貴金屬（黃金）方面，隨著美聯(lián)儲進(jìn)入此輪加息周期的尾聲，黃金的配置價值凸顯，建議逢低買入。三是農(nóng)產(chǎn)品方面，作為弱經(jīng)濟(jì)周期品種，更多需關(guān)注天氣因素和地緣政治引發(fā)的供給側(cè)擾動。
4、人民幣匯率：雙向波動、逐步升值。一是美國通脹回落疊加經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險上升，美聯(lián)儲將放緩加息步伐，美元指數(shù)走弱；二是中國防疫政策優(yōu)化、房地產(chǎn)市場逐步企穩(wěn)、穩(wěn)增長政策發(fā)力、經(jīng)濟(jì)將持續(xù)恢復(fù)，人民幣資產(chǎn)將有較好表現(xiàn)，吸引外資流入。年內(nèi)人民幣兌美元匯率或升至6.5。
5、房地產(chǎn)：一二線城市好于三四線，量力而行、現(xiàn)房優(yōu)先。受益于第一波疫情高峰過去、房地產(chǎn)支持政策持續(xù)發(fā)力、經(jīng)濟(jì)回暖等有利條件，2023年房地產(chǎn)市場將逐步迎來恢復(fù)。根據(jù)前幾輪周期的經(jīng)驗，房地產(chǎn)周期觸底回升時，通常是一二線城市領(lǐng)漲，并通過示范效應(yīng)逐步外溢至三四線城市。對于剛需和改善性需求來說，當(dāng)前房價處于相對低位，且房貸利率較低，是比較不錯的上車機會。但應(yīng)注意樓盤的交付風(fēng)險、自身的償債能力等，建議量力而行，現(xiàn)房優(yōu)先。
風(fēng)險提示：疫情的不確定性、國際地緣政治沖突的不確定性、美國高通脹的粘性、國內(nèi)信心和預(yù)期恢復(fù)情況等因素，可能使得當(dāng)前中國權(quán)益類資產(chǎn)占優(yōu)的邏輯發(fā)生改變。
目錄
一、2023年大類資產(chǎn)配置策略：投資中國，多配股票
二、股債商匯與房地產(chǎn)市場展望
（一）股票：A股或迎來結(jié)構(gòu)性牛市，消費板塊整體占優(yōu)
（二）債券：利率溫和反彈，短久期信用債存在機會
（三）大宗商品：全球經(jīng)濟(jì)下行趨勢下，缺乏系統(tǒng)性機會
（四）人民幣匯率：雙向波動、逐步升值
（五）房地產(chǎn)：一二線城市好于三四線，量力而行、現(xiàn)房優(yōu)先
三、可能改變股票占優(yōu)邏輯的風(fēng)險因素
正文
一、2023年大類資產(chǎn)配置策略：投資中國，多配股票
總體上看，2023年國內(nèi)大類資產(chǎn)收益大概率要高于2022年，經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)、風(fēng)險偏好上升、政策寬松、外部壓制估值的美聯(lián)儲加息等因素將逐步解除并轉(zhuǎn)為有利因素。
從內(nèi)部看，防疫政策優(yōu)化，中國經(jīng)濟(jì)將從疫情模式重回市場經(jīng)濟(jì)模式，生產(chǎn)生活秩序持續(xù)恢復(fù)，預(yù)計2023年GDP增速將達(dá)5%以上；經(jīng)濟(jì)動能從外需切換到內(nèi)需，基建仍是主要支撐力量，房地產(chǎn)投資和消費降幅收窄，是經(jīng)濟(jì)增速回升的邊際貢獻(xiàn)力量。中國的貨幣、財政政策空間相較其他經(jīng)濟(jì)體還較大，政府部門杠桿率在疫情期間上升幅度明顯低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、杠桿率絕對值仍處于中等水平、貨幣金融環(huán)境有利于財政發(fā)債，存款準(zhǔn)備金率、政策利率仍有下調(diào)空間。政府將“穩(wěn)增長”放到更高位置，并將提振信心和預(yù)期作為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要突破口，因此政策總體是寬松的，風(fēng)險偏好將明顯上升。
從外部看，2022年壓制風(fēng)險資產(chǎn)估值的因素在2023年將逐步解除并轉(zhuǎn)為積極因素。美聯(lián)儲持續(xù)高強度、快節(jié)奏的加息成為2022年全球風(fēng)險資產(chǎn)受挫的重要因素，引發(fā)資本回流美國、全球金融市場動蕩。2023年隨著美國經(jīng)濟(jì)從滯脹走向衰退，美聯(lián)儲加息節(jié)奏將放緩，利好風(fēng)險資產(chǎn)估值。
從資產(chǎn)配置角度，2023年宜配置更多的人民幣資產(chǎn)，海外資產(chǎn)風(fēng)險上升；同時配置較高比例的權(quán)益資產(chǎn)，權(quán)益板塊中要積極關(guān)注消費修復(fù)和房地產(chǎn)困境反轉(zhuǎn)的相關(guān)投資機會等。
首先，海內(nèi)外資產(chǎn)中，人民幣資產(chǎn)占優(yōu)。從經(jīng)濟(jì)周期來看，中國經(jīng)濟(jì)由下行壓力較大轉(zhuǎn)向穩(wěn)步恢復(fù)，歐美經(jīng)濟(jì)由滯脹轉(zhuǎn)向衰退，中國經(jīng)濟(jì)基本面更好，人民幣資產(chǎn)將更具吸引力。IMF在2023年1月的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中預(yù)測，全球經(jīng)濟(jì)增速將從2022年的3.4%降至2023年的2.9%，其中，美國從2.0%降至1.4%，歐元區(qū)從3.5%降至0.7%，而中國則從3.0%升至5.2%。
其次，國內(nèi)各類資產(chǎn)中，權(quán)益類資產(chǎn)占優(yōu)。根據(jù)美林投資時鐘，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇階段，權(quán)益類資產(chǎn)將有更好表現(xiàn)。2022年全球經(jīng)濟(jì)處于滯脹階段，大宗商品表現(xiàn)最佳，同時股債雙殺；2023年以來，在中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下，企業(yè)盈利向好與估值抬升共同推高A股。從1月大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，A股>黃金>大宗商品>國債>美元。
二、股債商匯與房地產(chǎn)市場展望
（一）股票：A股或迎來結(jié)構(gòu)性牛市，消費板塊整體占優(yōu)
1、當(dāng)前股市正交易什么：復(fù)蘇預(yù)期
去年11月，關(guān)于疫情防控的二十條優(yōu)化措施公布實施，市場開始交易復(fù)蘇預(yù)期，行情逐漸回暖。12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開，財政貨幣、地產(chǎn)基建等政策拱衛(wèi)下市場信心得以提振，外資加速進(jìn)場，上漲態(tài)勢延續(xù)至今，消費、地產(chǎn)板塊整體表現(xiàn)突出。
2022年11月，中共中央政治局常務(wù)委員會召開會議，部署進(jìn)一步優(yōu)化防控工作的二十條措施；與此同時，民企“第二支箭”等地產(chǎn)融資政策出臺。市場預(yù)期消費、房地產(chǎn)兩大變量，將逐步企穩(wěn)，從“拖累經(jīng)濟(jì)”變成“邊際貢獻(xiàn)”，并加速交易此邏輯。11月Wind全A上漲7.9%，上證指數(shù)上漲8.9%。
隨后，受放開后疫情高峰、債市流動性沖擊等負(fù)面因素擾動，市場出現(xiàn)短暫回調(diào)。但很快，降準(zhǔn)落地，中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開，穩(wěn)增長政策進(jìn)一步強化，市場信心得以穩(wěn)固。同時北上資金加速流入，連續(xù)11周加倉A股，資金面助推上漲行情延續(xù)。2023年開年，Wind全A、上證指數(shù)等寬基指數(shù)周線錄得四連陽，1月分別上漲7.4%和5.4%。從去年11月至今年1月底，食品飲料、社會服務(wù)（餐飲）、傳媒（影院）等消費相關(guān)板塊，房地產(chǎn)板塊（包括上下游建材、家電等）表現(xiàn)突出。
2、未來股市將如何演繹：今年A股將迎來結(jié)構(gòu)性牛市，年中或有回調(diào)，全年將呈現(xiàn)“N”型走勢
首先，本輪行情仍將持續(xù)，背后是宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動企業(yè)盈利修復(fù)，估值修復(fù)以及資金面的共同作用。
1）宏觀方面，消費、地產(chǎn)復(fù)蘇，對經(jīng)濟(jì)支撐作用顯現(xiàn)。消費方面，春節(jié)期間出行旅游、線下文娛消費數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示居民生活和經(jīng)濟(jì)活動明顯回暖：文旅部數(shù)據(jù)顯示2023年春節(jié)假期國內(nèi)出游3.08億人次，同比增長23.1%，恢復(fù)至2019年88.6%；2023春節(jié)檔票房收入位列中國影史春節(jié)檔票房榜第二，七天票房共計67.6億元，同比增長11.9%。房地產(chǎn)方面，“三支箭”等融資政策刺激下，房地產(chǎn)投資降幅將明顯收窄；保交樓政策目標(biāo)下，施工竣工將加快，帶動建筑材料、家具等上下游行業(yè)修復(fù)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶動企業(yè)盈利逐步修復(fù)。
2）估值方面，當(dāng)前A股估值仍低，尤其是中小盤指數(shù)尚有修復(fù)空間，且美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩，外部壓制估值的負(fù)面因素減小。滬深300、中證500、中證1000的市盈率位于10年內(nèi)43.6%、25.6%、14.4%的歷史分位點。同時還需關(guān)注到，前期對于一些行業(yè)的整治已經(jīng)有所成果，頂層政策多次表示對民營經(jīng)濟(jì)、平臺經(jīng)濟(jì)（規(guī)范化）的重視和支持，這有利于提振企業(yè)、投資者信心。
3）資金方面，寬松的流動性環(huán)境、超額儲蓄回流、北上資金加碼共同助推行情上行。
4）其他方面，3月兩會將強化正向政策預(yù)期，同時1-2月數(shù)據(jù)真空期，導(dǎo)致短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)讀數(shù)難以證偽。
其次，本輪行情年中或面臨回調(diào)，全年呈“N”型走勢。1）未來疫情反彈或?qū)ιa(chǎn)生活秩序產(chǎn)生擾動。2）疤痕效應(yīng)對消費復(fù)蘇形成一定掣肘，尤其低收入群體受創(chuàng)嚴(yán)重，消費復(fù)蘇還需要時間。3）人口、分配等因素決定房地產(chǎn)市場進(jìn)入長期下行通道，中間或有反彈，但不存在反轉(zhuǎn)。地產(chǎn)銷售難回疫情前水平，僅能從邊際拖累轉(zhuǎn)為邊際貢獻(xiàn)。在新動能尚未興起的階段，地產(chǎn)缺席的復(fù)蘇，其強度和力度尚需觀察。4）企業(yè)從信心修復(fù)、擴(kuò)張再到進(jìn)入盈利上行周期的過程并非一蹴而就。
市場微觀結(jié)構(gòu)方面，全面注冊制下的快速擴(kuò)容期很難形成理想中的“慢�！�。2月1日，證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制涉及的《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》等主要制度規(guī)則草案公開征求意見，這標(biāo)志著注冊制正式在全市場推開。全面推進(jìn)注冊制意味市場進(jìn)入快速擴(kuò)容期，提升長期改革信心的同時，短期內(nèi)將造成客觀上的資金稀釋。此外，從美股經(jīng)驗看，在沒有經(jīng)歷大規(guī)模自然出清的情況下，市場很難達(dá)到供需平衡的穩(wěn)態(tài)。這就意味著，很難形成監(jiān)管層倡導(dǎo)的“慢�！毙星椋嗍墙Y(jié)構(gòu)性機會，概念股切換。
最后，市場風(fēng)格或呈現(xiàn)“先大盤價值后中小成長”特征，宜關(guān)注三條主線。
1）風(fēng)格方面，兩會前后宜關(guān)注大盤價值股，下半年中小盤成長股或?qū)⒗^續(xù)占優(yōu)。春節(jié)期間，港股已經(jīng)體現(xiàn)出中小盤成長股占優(yōu)的趨勢；與此同時1-2月期間市場變盤幾率較大，節(jié)后表現(xiàn)看，中證1000、國證2000等跑贏大盤寬基指數(shù)。
2）行業(yè)配置方面，三條主線值得關(guān)注：一是需求復(fù)蘇、困境反轉(zhuǎn)相關(guān)行業(yè)，例如前期受疫情影響、有業(yè)績修復(fù)預(yù)期的線下消費服務(wù)，酒店餐飲、旅游及景區(qū)、影視院線、教育、航空機場。二是供給整合出清的行業(yè)，例如房地產(chǎn)。三是長期景氣、與自主安全相關(guān)的行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)動能切換、調(diào)結(jié)構(gòu)的長期目標(biāo)以及內(nèi)外流動性寬松階段，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、芯片半導(dǎo)體等有望持續(xù)受益。
（二）債券：利率溫和反彈，短久期信用債存在機會
1、利率債方面，預(yù)計2023年利率將會溫和反彈，但整體處在“上有頂、下有底”的區(qū)間。
一方面，國內(nèi)宏觀基本面改善，疫情防控優(yōu)化、地產(chǎn)弱復(fù)蘇，帶動內(nèi)生需求逐步恢復(fù)，疊加風(fēng)險情緒改善，以國債為代表的利率中樞或?qū)⑻?strong>另一方面，我國經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，貨幣政策仍將保持穩(wěn)健偏寬松。央行三季度貨幣執(zhí)行政策報告對經(jīng)濟(jì)的判斷是“外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，海外通脹高位運行，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險加大，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的基礎(chǔ)還不牢固”；中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出：“明年要堅持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”。這意味著未來較長時間內(nèi)，貨幣政策不僅要滴灌實體、托舉經(jīng)濟(jì)，還要配合財政，為大規(guī)模發(fā)債提供流動性支持。同時，美聯(lián)儲加息退潮，貨幣政策外部掣肘消除。整體看，政策利率仍將保持低位，流動性將保持“合理充�！�。兩相作用下，預(yù)計2023年債市將步入震蕩行情，波動明顯加大。
2、信用債（城投）方面，基本面支撐弱，區(qū)域分化大，但整體風(fēng)險尚可控，優(yōu)先布局高等級、短久期品類。
宏觀層面，地產(chǎn)逐步修復(fù)，土地出讓收入弱改善，地方財力或隨之改善。但明年寬財政仍是主基調(diào)，短期內(nèi)難以退出，基建需要托舉經(jīng)濟(jì)，財政支出力度仍較大。因此，地方財力緊張的問題依然存在，難以恢復(fù)至疫情前水平，對城投基本面支撐較弱。
政策層面，一方面，隱性債務(wù)清零工作持續(xù)推進(jìn)，中央經(jīng)濟(jì)工作會議兩次提及防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，強調(diào)統(tǒng)籌發(fā)展與安全，城投環(huán)境難言寬松。另一方面，城投債分化較大，貴州、云南等弱資質(zhì)區(qū)域發(fā)展難度提升，2022年均為凈償還，這也導(dǎo)致發(fā)債主體向強資質(zhì)區(qū)域集中。同時還需關(guān)注到，雖然城投債歷史上存在波折，但未出現(xiàn)實質(zhì)違約，僅有類似蘭州城投技術(shù)性違約、貴州道橋展期等。因此城投債總體風(fēng)險依然可控。
綜合看，短期內(nèi)，鑒于資金面將保持相對寬松，高等級、短久期品類占優(yōu)。長期內(nèi)，仍需關(guān)注邊際政策利好及再融資能力改善區(qū)域機會。
（三）大宗商品：全球經(jīng)濟(jì)下行趨勢下，缺乏系統(tǒng)性機會
整體看，大宗商品在全球經(jīng)濟(jì)下行趨勢下，缺乏系統(tǒng)性機會，預(yù)計以國內(nèi)需求為主的黑色系商品，相比國際定價的有色、原油等會表現(xiàn)更佳。
1、工業(yè)品：海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)周期錯位，需求支撐在國內(nèi)，以國內(nèi)需求為主的品種更占優(yōu)。
年初以來，大宗商品市場交易的兩大邏輯，一是中國疫情放開后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，二是以美國為主的海外市場的衰退預(yù)期。這種海內(nèi)外市場的預(yù)期差主導(dǎo)了不同品種之間的強弱分化，具體來看：
1）黑色系（螺紋鋼）：以螺紋鋼為代表的黑色系以及玻璃等地產(chǎn)后周期品種今年以來表現(xiàn)亮眼。一方面，國內(nèi)利好房地產(chǎn)的政策不斷加碼，市場對于地產(chǎn)復(fù)蘇的預(yù)期不斷增強；另一方面，在“穩(wěn)增長”的基調(diào)下，節(jié)后基建需求可能會快速釋放，對鋼材需求形成拉動。展望后市，在強預(yù)期證偽之前，鋼材價格仍會保持偏強運行。后續(xù)需密切關(guān)注地產(chǎn)開工及基建數(shù)據(jù)，謹(jǐn)防需求不及預(yù)期帶來的價格回調(diào)。
2）有色系（銅）：宏觀面上，一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期提振了對銅的需求（房地產(chǎn)、電力、汽車、家電等）；另一方面，銅具有一定金融屬性，美聯(lián)儲潛在的政策轉(zhuǎn)向增強了銅的價格表現(xiàn)。基本面上，全球精煉銅顯性庫存處于較低水平，為銅價上漲提供助力。但銅價絕對水平當(dāng)前已處高位，繼續(xù)向上空間不大，或呈高位震蕩格局。
3）原油：原油價格年初以來有所反彈，后續(xù)俄油制裁或成為影響油價走勢的核心因素。需求端，一方面，國內(nèi)疫后的出行需求回暖為全球石油消費提供增量；另一方面，海外需求孱弱又對原油需求形成拖累，兩相抵消之下需求難有大的起色。供給端，計劃于近期開始執(zhí)行的歐盟對俄成品油禁運制裁存在不確定性。若俄油制裁如期執(zhí)行，將給予原油較高的短缺溢價。
2、貴金屬（黃金）：隨著美聯(lián)儲進(jìn)入此輪加息周期的尾聲，疊加市場避險情緒支撐，黃金的配置價值凸顯。
3、農(nóng)產(chǎn)品：作為弱經(jīng)濟(jì)周期品種，更多需關(guān)注天氣因素和地緣政治引發(fā)的供給側(cè)擾動。
（四）人民幣匯率：雙向波動、逐步升值
2022年人民幣兌美元匯率一度快速貶值，從6.31貶至7.32，主要源于美聯(lián)儲快速加息導(dǎo)致美元指數(shù)持續(xù)走強、國內(nèi)疫情沖擊與資本市場低迷引發(fā)資本流出。但11月以來，人民幣匯率重新走強，當(dāng)前已回升至6.75左右。
2023年人民幣匯率的總體趨勢將是雙向波動、逐步升值。一是美國通脹回落疊加經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險上升，美聯(lián)儲將放緩加息步伐，美元指數(shù)走弱；二是中國防疫政策優(yōu)化、房地產(chǎn)市場逐步企穩(wěn)、穩(wěn)增長政策發(fā)力、經(jīng)濟(jì)將持續(xù)恢復(fù)，人民幣資產(chǎn)將有較好表現(xiàn)，吸引外資流入。年內(nèi)人民幣兌美元匯率或升至6.5。
（五）房地產(chǎn)：一二線城市好于三四線，量力而行、現(xiàn)房優(yōu)先
2021年下半年以來房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，主要源于房企債務(wù)風(fēng)險、以及疫情導(dǎo)致的居民預(yù)期轉(zhuǎn)弱。受益于第一波疫情高峰過去、房地產(chǎn)支持政策持續(xù)發(fā)力、經(jīng)濟(jì)回暖等有利條件，2023年房地產(chǎn)市場將逐步迎來恢復(fù)。
根據(jù)前幾輪周期的經(jīng)驗，房地產(chǎn)周期觸底回升時，通常是一二線城市領(lǐng)漲，并通過示范效應(yīng)逐步外溢至三四線城市。但鑒于“房住不炒”、房地產(chǎn)風(fēng)險仍未有效化解、城鎮(zhèn)化進(jìn)程步入后期等，本輪房地產(chǎn)周期的上行斜率或?qū)⒌陀谇皫纵啞?/span>
對于剛需和改善性需求來說，當(dāng)前房價處于相對低位，且房貸利率較低，是比較不錯的上車機會。1月初，人民銀行、銀保監(jiān)會發(fā)布通知，建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機制，多地隨之調(diào)整房貸利率下限，當(dāng)前九江、中山、天津、沈陽的首套房貸利率最低為3.9%，唐山、麗水、太原、鄭州、福州、廈門的首套房貸利率最低為3.8%，珠海最低為3.7%。但居民在購房決策中，應(yīng)注意樓盤的交付風(fēng)險、自身的償債能力等，建議量力而行，現(xiàn)房優(yōu)先。
三、可能改變股票占優(yōu)邏輯的風(fēng)險因素
下列因素可能使得當(dāng)前中國權(quán)益類資產(chǎn)占優(yōu)的邏輯發(fā)生改變：
第一，疫情的不確定性。疫情仍有反彈風(fēng)險，將對生產(chǎn)生活秩序造成擾動，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、企業(yè)盈利修復(fù)的進(jìn)程，影響權(quán)益資產(chǎn)的競爭力。
第二，國際地緣政治沖突的不確定性。當(dāng)前供需矛盾轉(zhuǎn)向需求側(cè)，各類資產(chǎn)交易邏輯也以需求側(cè)為主，而地緣政治沖突一旦激化，供給側(cè)因素將被放大成為主導(dǎo)邏輯，大宗商品等表現(xiàn)或變得強勢。例如，目前黑色、有色、原油等工業(yè)品類正在交易國內(nèi)復(fù)蘇和海外衰退，即需求層面的因素，若地緣政治沖突超預(yù)期，供給層面的因素將導(dǎo)致前述原油等品種或獲得短缺溢價，價格表現(xiàn)更強勢。
第三，美國高通脹的粘性。若美國通脹粘性超預(yù)期，或?qū)е旅缆?lián)儲加息結(jié)束的進(jìn)程慢于預(yù)期，對估值產(chǎn)生負(fù)面影響，壓制所有風(fēng)險資產(chǎn)表現(xiàn)。
第四，國內(nèi)信心和預(yù)期恢復(fù)情況。企業(yè)信心修復(fù)到投產(chǎn)擴(kuò)張，再到進(jìn)入盈利上行周期需要一個過程，一旦實體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)出現(xiàn)波折會導(dǎo)致信心、預(yù)期再度受挫�？赡軐�(dǎo)致利率向下修正，債券等避險資產(chǎn)再度強勢。
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