“美元霸權(quán)”與“去美元化”：國際貨幣體系何去何從？
羅志恒2023-05-04 云阿云智庫•金融與經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)
導(dǎo)讀：多元化雖然也無法避免當(dāng)前國際貨幣體系存在的問題，但可以限制美元霸權(quán)主義、分散美元周期波動造成的風(fēng)險。中國要抓住這一歷史機(jī)遇，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化，增強(qiáng)中國在國際事務(wù)中的話語權(quán)和自主權(quán)。
前言
目前已有印度尼西亞、伊朗、俄羅斯等30多個國家正逐漸在貿(mào)易結(jié)算或投資中轉(zhuǎn)向使用人民幣，引發(fā)了全球“去美元化”浪潮的討論，但人民幣國際化進(jìn)程仍任重道遠(yuǎn)。
“去美元化”的本質(zhì)是對“美元霸權(quán)”的反抗。本文重點回答以下幾個問題：美元霸權(quán)從何而來？美元霸權(quán)有哪些表現(xiàn)？為何其他國家要掀起去美元化浪潮？未來國際貨幣體系將如何演變？
美元的霸權(quán)地位是個中性評價，表明美元在國際貨幣體系中發(fā)揮著重要作用；但美元的霸權(quán)主義則是負(fù)面評價，指的是美國沒有履行美元作為國際貨幣所應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任與義務(wù)，反而濫用其霸權(quán)地位來謀取私利。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲貨幣政策收緊超預(yù)期、全球美元流動性緊張超預(yù)期
目錄
一、美元的霸權(quán)地位：國際貨幣體系的核心
二、美元的霸權(quán)主義：我們的貨幣，你們的麻煩
三、去美元化浪潮：天下苦美元久矣
四、國際貨幣體系多元化：前路漫漫
正文
一、美元的霸權(quán)地位：國際貨幣體系的核心
美元的霸權(quán)地位，源自于其是國際貨幣體系的主導(dǎo)貨幣。國際貨幣體系先后經(jīng)歷了金本位制、布雷頓森林體系和牙買加體系，美元地位也隨之浮沉。
1944年布雷頓森林體系建立，美元取代英鎊，正式確立霸權(quán)地位。1944年7月，來自44個國家的730名代表齊聚美國新罕布什爾州布雷頓森林的華盛頓山酒店，共同商議建立一個新的國際貨幣體系，以替代此前已多次崩潰的金本位制。最終，美國的“懷特方案”戰(zhàn)勝了英國的“凱恩斯方案”，各國同意美元與黃金掛鉤（35美元 = 1盎司黃金），其他貨幣再與美元掛鉤（兌美元匯率固定，但可在1%的范圍內(nèi)調(diào)整），國際貨幣體系進(jìn)入“美元本位”時代。
1971年布雷頓森林體系開始瓦解，美元的霸權(quán)地位有所動搖。1971年8月，美國持續(xù)流失的黃金儲備已不足以支撐美元與黃金之間的官方兌換，尼克松總統(tǒng)宣布美元與黃金脫鉤。1973年2月，日本和歐洲國家決定實行浮動匯率制，與美元脫鉤。1976年1月，國際貨幣基金組織的“國際貨幣制度臨時委員會”在牙買加首都金斯敦的會議上，達(dá)成了浮動匯率合法化、黃金非貨幣化、儲備貨幣多元化等協(xié)定，國際貨幣體系自此進(jìn)入“牙買加體系”。
盡管失去了制度性保障，但美元仍是當(dāng)前國際貨幣體系的核心。美元在全球市場中的地位，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了美國經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中的地位。據(jù)國際清算銀行（BIS）統(tǒng)計，美國的貿(mào)易總量和GDP占全球比重分別僅約10%和25%，但是全球外匯交易中，美元占比約85%；全球官方外匯儲備中，美元資產(chǎn)占比約60%；全球跨境信貸和國際債務(wù)證券中，約有一半都是通過美元融資；國際貿(mào)易和國際支付中，分別約有50%和40%是以美元計價和結(jié)算。
從歷史趨勢來看，美元的霸權(quán)地位也相當(dāng)穩(wěn)固。美聯(lián)儲根據(jù)官方貨幣儲備、外匯交易量、未償付外幣債務(wù)工具、跨境存款和跨境貸款等指標(biāo)，對主要貨幣構(gòu)建了國際貨幣使用指數(shù)。過去20年，美元的使用指數(shù)基本穩(wěn)定在70左右，遠(yuǎn)高于其他貨幣；歐元排名第二，穩(wěn)定在25左右；日元和英鎊分列第三和第四，均不到10；人民幣呈現(xiàn)明顯的上升趨勢，但水平仍低，2020年僅為2.1。
二、美元的霸權(quán)主義：我們的貨幣，你們的麻煩
美元的霸權(quán)地位是個中性評價，表明美元在國際貨幣體系中發(fā)揮著重要作用；但美元的霸權(quán)主義則是負(fù)面評價，指的是美國沒有履行美元作為國際貨幣所應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任與義務(wù)，反而濫用其霸權(quán)地位來謀取私利。
客觀來說，由一國主權(quán)貨幣擔(dān)任國際貨幣，不論是美元還是其他貨幣，都不可避免地要面臨兩大難題：一是特里芬難題，儲備貨幣發(fā)行國無法在為全球提供流動性的同時保持幣值的穩(wěn)定。例如美國要向外輸出美元，就必須忍受經(jīng)常賬戶逆差；其他國家在獲得并使用美元時，也要遭受美元購買力下降的弊端。二是主權(quán)貨幣國際化與貨幣政策國內(nèi)優(yōu)先之間的矛盾，國際貨幣的供給應(yīng)與全球經(jīng)濟(jì)周期相匹配，但美元終究是美國的主權(quán)貨幣，貨幣政策要以其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期為主，而美國經(jīng)濟(jì)周期與全球經(jīng)濟(jì)周期并不同步，因此經(jīng)常出現(xiàn)“美國生病，全球吃藥”的問題。
美國并沒有想著盡量緩解上述問題、展現(xiàn)負(fù)責(zé)任大國的擔(dān)當(dāng)，而是肆意地享受著美元作為國際貨幣所帶來的各種便利，卻沒有承擔(dān)相應(yīng)的職責(zé)。
其一，美國超發(fā)貨幣，導(dǎo)致其他國家持有的美元儲備面臨貶值風(fēng)險。美國通過貿(mào)易逆差向全球輸出美元，如果美元一直在境外循環(huán)（例如在其他國家之間相互貿(mào)易支付），那么美國相當(dāng)于收取了鑄幣稅；如果美元通過購買美國國債等方式回流美國，美國也能通過增發(fā)美元的方式稀釋債務(wù)負(fù)擔(dān)，相當(dāng)于征收通脹稅。自2008年國際金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲多次實施量化寬松政策，投放了天量貨幣，美聯(lián)儲總資產(chǎn)由不到1萬億美元暴增至近9萬億美元。
其二，美國的貨幣政策對其他國家產(chǎn)生了嚴(yán)重的外溢影響。美國放松貨幣政策時，全球流動性寬松，資本涌入新興市場經(jīng)濟(jì)體，推高通脹和資產(chǎn)價格泡沫；美國收緊貨幣政策時，全球流動性緊張，資本從新興市場經(jīng)濟(jì)體中快速流出，引發(fā)資產(chǎn)價格泡沫破滅和匯率貶值等危機(jī)。1980年代的拉美債務(wù)危機(jī)、1994年的墨西哥貨幣危機(jī)、1997年的東南亞金融危機(jī)，都與美國貨幣政策收緊有著千絲萬縷的聯(lián)系。
其三，美國濫用美元霸權(quán)地位，將美元武器化。例如俄烏沖突爆發(fā)后，美國財政部凍結(jié)了俄羅斯中央銀行、國家財富基金和財政部在美國的資產(chǎn)，禁止儲備資產(chǎn)在美交易；限制俄羅斯的美元交易，致使俄羅斯無法動用外匯儲備清償外債，并于2022年6月26日發(fā)生了外債違約事件；將俄羅斯多家銀行排除在SWIFT系統(tǒng)之外，限制俄羅斯國際貿(mào)易和投融資支付結(jié)算清算等。
“美元是我們的貨幣，卻是你們的麻煩�！�美國尼克松總統(tǒng)時期的財政部長約翰·康納利的這一傲慢言辭，正是美元霸權(quán)主義的真實寫照。
三、去美元化浪潮：天下苦美元久矣
近期全球多國掀起“去美元化”浪潮。3月28日，中國海油與法企道達(dá)爾能源通過上海石油天然氣交易中心平臺完成國內(nèi)首單以人民幣結(jié)算的進(jìn)口液化天然氣采購交易。3月29日，巴西政府表示，巴西與中國達(dá)成協(xié)議，不再使用美元作為中間貨幣，而是使用本幣進(jìn)行貿(mào)易。4月初，馬來西亞總理安瓦爾表示，馬來西亞央行已經(jīng)開始與中國討論，令兩國貿(mào)易可以用林吉特和人民幣結(jié)算。4月26日，阿根廷經(jīng)濟(jì)部長馬薩宣布，阿根廷將停止使用美元來支付從中國進(jìn)口的商品，轉(zhuǎn)而使用人民幣結(jié)算。截至目前，已有印度尼西亞、伊朗、俄羅斯等30多個國家正逐漸在貿(mào)易結(jié)算或投資中轉(zhuǎn)向使用人民幣。
去美元化的根本原因是各國不滿美元霸權(quán)主義，尋求國際儲備和支付手段多元化。自布雷頓森林體系瓦解以來，去美元化便一直在進(jìn)行當(dāng)中。美元占全球外匯儲備的比重從2001年二季度的72.7%降至2022年四季度的58.4%。
而近期去美元化浪潮的導(dǎo)火索主要有兩個：
第一，此前美國對俄羅斯的金融制裁引起了其他國家的擔(dān)憂，各國央行增持黃金并減持美債。世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2022年全年，全球央行共增持1136噸黃金，同比增長152.3%，創(chuàng)歷史新高。2023年，全球央行的購金趨勢持續(xù)。新加坡金融管理局在今年前兩個月購入了51.8噸黃金；截止3月底，中國央行已連續(xù)五個月增持黃金，一季度共增儲58噸；俄羅斯央行宣布，在去年2月和今年2月之間，增持了31噸黃金。土耳其、印度等央行也在今年延續(xù)了購金步伐。與此同時，外國官方持有的美國國債規(guī)模從2022年2月的4.1萬億美元快速下滑至2023年2月的3.7萬億美元。
第二，美聯(lián)儲收緊貨幣政策，其他國家面臨美元流動性緊張，被迫尋找替代貨幣。為抗擊四十年一遇的大通脹，美聯(lián)儲快速加息縮表，全球美元流動性收緊。美國國內(nèi)爆發(fā)銀行業(yè)危機(jī)，繼3月硅谷銀行破產(chǎn)之后，近期又發(fā)生了第一共和銀行倒閉。新興市場經(jīng)濟(jì)體則面臨經(jīng)常賬戶順差減少或逆差擴(kuò)大，以及資本外流，外匯儲備持續(xù)減少，對外支付結(jié)算能力減弱，只能尋求其他貨幣來彌補(bǔ)流動性。事實上，每當(dāng)美國進(jìn)入貨幣緊縮周期，去美元化的聲浪便會涌現(xiàn)。
四、國際貨幣體系多元化：前路漫漫
當(dāng)前的國際貨幣體系存在諸多弊端，但改革方向莫衷一是。綜合來看，無非如下幾個選擇：回歸金本位、由另一種主權(quán)貨幣替代美元、設(shè)立超主權(quán)的國際貨幣、國際貨幣體系多元化。
第一，金本位可以首先被排除。社會中仍有許多人在神話金本位，然而現(xiàn)實中金本位被歷史所淘汰，已足夠說明問題。貨幣數(shù)量要與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，金本位下貨幣數(shù)量受限，嚴(yán)重制約貿(mào)易開展與央行的宏觀調(diào)控能力。金本位制是1929年“大蕭條”席卷全球的重要原因之一，而且越早放棄金本位制的國家，越早走出衰退。金本位制被凱恩斯稱作“野蠻的遺物”，人類既已擺脫了“黃金鐐銬”，便不必再重新背上“黃金十字架”了。
第二，由另一種主權(quán)貨幣替代美元，短期內(nèi)不現(xiàn)實，長期也不解決根本問題。美國仍是世界第一經(jīng)濟(jì)、科技、軍事強(qiáng)國，疊加路徑依賴和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，美元霸權(quán)地位仍將持續(xù)相當(dāng)長的時間。自布雷頓森林體系解體以來，日元、歐元等貨幣便嘗試取代美元，但至今效果有限。即使某一貨幣最終成功取代美元，仍然要面臨前面提到的兩個普遍問題——特里芬難題以及主權(quán)貨幣國際化與貨幣政策國內(nèi)優(yōu)先之間的矛盾。
第三，設(shè)立超主權(quán)的國際貨幣，既不現(xiàn)實，也非良策。首先，大多數(shù)國家都不會放棄貨幣主權(quán)，美國、歐元區(qū)、日本、英國等強(qiáng)勢貨幣經(jīng)濟(jì)體更是如此。其次，即使成功達(dá)成協(xié)議，參照歐元區(qū)的經(jīng)驗，超主權(quán)的國際貨幣也將面臨各種問題。歐元是區(qū)域性的超主權(quán)貨幣，歐債危機(jī)爆發(fā)時，德法等國反對貨幣政策過度放松，意大利、希臘等國又飽受貨幣政策偏緊之苦。貨幣統(tǒng)一而財政不統(tǒng)一，是當(dāng)前歐元區(qū)面臨的重大難題，同樣也將是超主權(quán)國際貨幣必須面對的困難。
第四，國際貨幣體系多元化可能會成為歷史潮流。逆全球化暗流涌動、美國經(jīng)濟(jì)地位下降，美元的霸權(quán)地位雖短期內(nèi)難以取代，但其掌控力在不斷流失。歐元區(qū)和日本是美國的重要競爭者，中國、印度等新興市場經(jīng)濟(jì)體也在快速崛起，都將對美元的霸權(quán)地位造成沖擊。多元化雖然也無法避免當(dāng)前國際貨幣體系存在的問題，但可以限制美元霸權(quán)主義、分散美元周期波動造成的風(fēng)險。中國要抓住這一歷史機(jī)遇，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化，增強(qiáng)中國在國際事務(wù)中的話語權(quán)和自主權(quán)。
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