原創(chuàng)： 鴻學(xué)院院辦 宋鴻兵觀天下
解析人民幣匯率破7的利弊得失
■ 文 | 鴻學(xué)院院辦
北京時(shí)間8月6日，美國(guó)財(cái)政部官網(wǎng)發(fā)文，宣布將中國(guó)列為匯率操縱國(guó)。很多人擔(dān)心美國(guó)此舉是否意味著貿(mào)易戰(zhàn)會(huì)再次升級(jí)？是否會(huì)演變?yōu)榻鹑趹?zhàn)？
應(yīng)該說(shuō)，美國(guó)此舉是整個(gè)貿(mào)易談判的一部分，而且是一種突發(fā)性質(zhì)的。
我們首先回顧一下事件始末。
8月1日，特朗普發(fā)推特宣稱，擬于9月1日對(duì)3000億美元中國(guó)輸美商品加征10%關(guān)稅。他指責(zé)中國(guó)違背承諾，沒(méi)有購(gòu)買更多美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品。
中方對(duì)美國(guó)加征關(guān)稅表示強(qiáng)烈抗議，稱對(duì)8月3日后新成交的美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品采購(gòu)暫不排除進(jìn)口加征關(guān)稅，中國(guó)相關(guān)企業(yè)已暫停采購(gòu)美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品。
人民幣兌美元匯率也應(yīng)聲而落，跌破“1:7”大關(guān)，創(chuàng)2008年以來(lái)最低。
8月5日，美方宣布認(rèn)定中國(guó)為“匯率操縱國(guó)”。
過(guò)去一年多來(lái)，中美貿(mào)易談判跌宕起伏，有數(shù)次已經(jīng)接近達(dá)成最后協(xié)議，但是每次美國(guó)那邊都會(huì)鬧出一些新的動(dòng)靜，其中一些是事先策劃的，另一些則是突發(fā)性的。
8月初的這一次屬于突發(fā)性的，起因是技術(shù)性的一些問(wèn)題。具體來(lái)說(shuō)，美國(guó)希望中國(guó)能夠在雙方達(dá)成協(xié)議之前就開始大規(guī)模采購(gòu)美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品，而中國(guó)表示可以象征性地買一些，營(yíng)造一個(gè)較好的談判氣氛，但要從根本上解決全部問(wèn)題，在一個(gè)整個(gè)框架之下，再全面恢復(fù)農(nóng)產(chǎn)品采購(gòu)。
這本來(lái)是個(gè)技術(shù)性的談判細(xì)節(jié)，但是我認(rèn)為出現(xiàn)了一個(gè)意外情況，導(dǎo)致特朗普突然宣布對(duì)中國(guó)剩余3000億產(chǎn)品加征關(guān)稅。
某種意義上講，是特朗普一個(gè)人拍腦門作出的這個(gè)突如其來(lái)的決定。美國(guó)貿(mào)易談判代表結(jié)束與中國(guó)的會(huì)談回國(guó)之后，向特朗普匯報(bào)中國(guó)不愿意在達(dá)成最終協(xié)議前大規(guī)模進(jìn)口美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品，而此時(shí)特朗普即將去俄亥俄州為2020年大選拉選票。俄亥俄州是美國(guó)農(nóng)業(yè)大洲，包括其在內(nèi)的美國(guó)中西部大量農(nóng)業(yè)州都非常希望能夠盡快結(jié)束貿(mào)易戰(zhàn)，以便順利向中國(guó)出口農(nóng)產(chǎn)品。
這是美國(guó)900多萬(wàn)農(nóng)民現(xiàn)在最期盼的，他們現(xiàn)在平均負(fù)債已經(jīng)達(dá)到了130萬(wàn)美元，深陷債務(wù)沼澤難以自拔。而中國(guó)占美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品出口市場(chǎng)的60%，耗時(shí)已久的貿(mào)易戰(zhàn)再繼續(xù)下去，美國(guó)農(nóng)民將出現(xiàn)大規(guī)模的破產(chǎn)。這對(duì)于特朗普明年的選情將造成巨大的沖擊。
所以特朗普非�？粗刂忻蕾Q(mào)易談判中間的農(nóng)業(yè)部分，一定要中國(guó)事先給一個(gè)大單子，讓他能夠在俄亥俄這些農(nóng)業(yè)大州拿出一份漂亮的成績(jī)單。
得知中國(guó)把這條路給堵死了，特朗普大發(fā)雷霆，表現(xiàn)得非常震怒，立刻宣布準(zhǔn)備對(duì)中國(guó)增加關(guān)稅。
而在特朗普政府內(nèi)部，反對(duì)繼續(xù)貿(mào)易戰(zhàn)的聲音已經(jīng)成為主流。據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)導(dǎo)，關(guān)于向剩余3000億美元中國(guó)商品征收10%關(guān)稅，白宮幕僚中只有納瓦羅支持特朗普，包括貿(mào)易代表萊特希澤、財(cái)長(zhǎng)姆努欽和白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)庫(kù)德洛在內(nèi)的其他談判高官皆反對(duì)這一決定。
這些精英官僚們更加清楚目前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易形勢(shì)，貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)下去甚至升級(jí)，將極大地打擊美國(guó)經(jīng)濟(jì)，直接反映在金融市場(chǎng)上。
但特朗普一意孤行，結(jié)果就是8月6日到8月14日，美國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)了激烈反應(yīng)，道瓊斯指數(shù)甚至在14日暴跌800點(diǎn)，創(chuàng)史上第四大單日跌幅。
特朗普此時(shí)意識(shí)到出了問(wèn)題，緊急召開電話會(huì)議，召集華爾街三個(gè)銀行巨頭再加上幾個(gè)已經(jīng)在華盛頓的銀行界巨頭，一起討論如何應(yīng)付金融市場(chǎng)暴跌。特朗普非常在意美國(guó)股票市場(chǎng)表現(xiàn)，因?yàn)檫@是他少數(shù)得以自夸的政績(jī)之一。
如果美國(guó)農(nóng)業(yè)情況糟糕，金融市場(chǎng)再出現(xiàn)暴跌，他在以后的競(jìng)選中就沒(méi)有什么拿得出手的政績(jī)了。再加上他得罪了很多少數(shù)族裔，可以確信在2020年大選中，民主黨一定會(huì)發(fā)動(dòng)大規(guī)模地反擊，特朗普到時(shí)就危險(xiǎn)了。
所以特朗普政府很快就調(diào)整策略，緩和緊張局勢(shì)。美國(guó)貿(mào)易代表辦公室（USTR）就加征3000億美元商品關(guān)稅發(fā)表聲明，剔除部分商品，部分商品加征關(guān)稅推遲到12月15日生效。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》的分析顯示，推遲到12月加征關(guān)稅的這批中國(guó)輸美產(chǎn)品價(jià)值約1560億美元，超過(guò)擬加征3000億美元中國(guó)輸美商品的一半。另?yè)?jù)彭博社報(bào)道，有約20億美元產(chǎn)品被從最初的征稅清單中移除。
現(xiàn)在對(duì)兩國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)的終局，外媒有一種流行的觀點(diǎn)，認(rèn)為“沒(méi)有痛苦就不會(huì)有最后的協(xié)議”。這個(gè)痛苦就是“危機(jī)”，美國(guó)希望中國(guó)經(jīng)濟(jì)先出問(wèn)題，而中國(guó)期待美國(guó)市場(chǎng)先爆發(fā)危機(jī)，最后會(huì)在雙方誰(shuí)都打不動(dòng)的情況之下達(dá)成協(xié)議。
按照這種邏輯推理下去，我們可能需要看到特朗普政府真正意識(shí)到打下去一定是自己損失慘重，這時(shí)才會(huì)收手。要等到這個(gè)時(shí)刻出現(xiàn)，無(wú)非是兩種情況。一、美國(guó)出現(xiàn)比較嚴(yán)重的通貨膨脹，當(dāng)然這個(gè)需要時(shí)間。二、美國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退加上金融危機(jī)。這時(shí)美國(guó)將會(huì)意識(shí)到需要跟中國(guó)盡快達(dá)成協(xié)議。
不過(guò)我認(rèn)為，特朗普可能還沒(méi)有意識(shí)到，美國(guó)金融市場(chǎng)其實(shí)比中國(guó)要危險(xiǎn)得多，所以他才有恃無(wú)恐。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)拉響了警報(bào)。數(shù)據(jù)顯示：今年第二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)按年率計(jì)算增長(zhǎng)2.1%，遠(yuǎn)低于第一季度3.1%的增幅，表明貿(mào)易摩擦已對(duì)美國(guó)出口和企業(yè)投資產(chǎn)生不利影響，拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
對(duì)貿(mào)易政策和經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)心已經(jīng)主宰了市場(chǎng)。美國(guó)前財(cái)政部部長(zhǎng)薩默斯上周末接受媒體采訪時(shí)警告稱，目前美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，處于最近十年以來(lái)的最高水平。
摩根斯坦利也在上周發(fā)出過(guò)警告，認(rèn)為如果美國(guó)在9月份對(duì)中國(guó)商品進(jìn)一步加增關(guān)稅的話，那么可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退持續(xù)三個(gè)季度。同時(shí)，該行的主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)也顯示，目前美國(guó)對(duì)沖基金的悲觀情緒已經(jīng)達(dá)到了近兩年的最高水平。
據(jù)CNBC報(bào)道，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Mark Zandi表示，如果特朗普延續(xù)其貿(mào)易政策，則在接下來(lái)一年內(nèi)，將令美國(guó)企業(yè)和消費(fèi)者的成本增加1000億美元，相當(dāng)于美國(guó)GDP的0.5%，美國(guó)去年減稅金額的50%。
今年以來(lái)，國(guó)際金價(jià)累計(jì)上漲接近20%，與此同時(shí)，過(guò)去一年美國(guó)WTI輕質(zhì)原油期貨價(jià)格則下跌近20%，這些都反應(yīng)了市場(chǎng)的悲觀情緒。
更為決定性的是，8月14日，2年期和10年期美國(guó)國(guó)債一度出現(xiàn)了收益率倒掛，這是該指標(biāo)自2007年來(lái)首次出現(xiàn)倒掛。
據(jù)美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）界定，1978年至今，美國(guó)共經(jīng)歷5輪衰退期，每次衰退之前，10年期和2年期美債收益率都出現(xiàn)了倒掛。根據(jù)瑞士信貸數(shù)據(jù)，20世紀(jì)90年代至今，衰退平均發(fā)生在2年期和10年底收益率倒掛22個(gè)月之后，最快的一次衰退發(fā)生在信號(hào)發(fā)出后14個(gè)月。
雖然并不能判定美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期就會(huì)陷入衰退，但中長(zhǎng)期幾成定局。
所以美國(guó)宣布中國(guó)為“匯率操縱國(guó)”，并不意味著貿(mào)易戰(zhàn)的升級(jí)，更多是一種象征性的手段，為的是讓可能的后續(xù)制裁措施更加“師出有名”，讓自己的威脅更加可信，本質(zhì)是一種貿(mào)易談判極限施壓的手段，為的是加大壓力，加快談判進(jìn)程。
這種單邊行為加劇了貿(mào)易談判的不確定性，遭到了除納瓦羅以外官員的一致反對(duì)。據(jù)《華盛頓郵報(bào)》爆料，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)姆努欽是在特朗普的逼迫下，宣布中國(guó)為匯率操縱國(guó)的。而姆奴欽認(rèn)為中國(guó)匯率走勢(shì)并不符合財(cái)政部采取相關(guān)行動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)。難怪財(cái)政部在當(dāng)時(shí)發(fā)表的聲明開篇處，很隱晦地寫了一句 “在總統(tǒng)的支持下”。
而中國(guó)恰恰是因?yàn)闆](méi)有干預(yù)匯率，而是隨行就市順應(yīng)市場(chǎng)變動(dòng)方向，才使得人民幣“破7”。
中國(guó)自己主動(dòng)選擇放棄“守7”，我認(rèn)為這其實(shí)是“因小失大”。
貨幣有自己的原則，歸結(jié)起來(lái)就是：貨幣穩(wěn)則天下安，貨幣亂則天下患。
人民幣破7，意味著在全世界的眼中，人民幣可能將不再是一個(gè)真正的超越一切的“財(cái)富度量衡”。而我認(rèn)為這個(gè)理念本身遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于貿(mào)易，根本不是一個(gè)層次的問(wèn)題。
為了貿(mào)易戰(zhàn)而放手讓人民幣貶值，從理念上來(lái)說(shuō)，這是一種放棄貨幣原則，追求短期利益的選擇。這種把匯率當(dāng)成工具來(lái)用的做法，類似于美國(guó)把美元武器化，這種做法的后果是，越是把它武器化，人們就越反感，總有一天大家會(huì)舍你而去。
如果中國(guó)的總體目標(biāo)是想成為全世界最大的市場(chǎng)，那么這種戰(zhàn)略性的選擇，要求中國(guó)不僅要成為全世界最大的商品市場(chǎng)，同時(shí)也要是金融的市場(chǎng)。
而讓人民幣貶值會(huì)出現(xiàn)與此正好相反的結(jié)果。如果要使中國(guó)成為全世界最大市場(chǎng)，要想讓大家都用人民幣來(lái)做貿(mào)易、做儲(chǔ)備貨幣、做金融投資理財(cái)?shù)闹饕ぞ�，那么人們�?duì)人民幣的信心就非常重要。
這種信心源自什么？就是人民幣的穩(wěn)定。如果不穩(wěn)定，大家還愿意用人民幣作儲(chǔ)備貨幣嗎？還愿意投資人民幣的金融產(chǎn)品作為資產(chǎn)配置嗎？
人民幣國(guó)際化，或者以人民幣作為主要的全球資產(chǎn)配置工具，這將形成數(shù)萬(wàn)億美元甚至數(shù)十萬(wàn)億美元的巨大利益。它是美國(guó)曾經(jīng)享有的巨大特權(quán)，與貿(mào)易上賺得的利益相比，兩者根本不成比例。
而一旦別人對(duì)人民幣失去這種信任，再想重建人民幣很穩(wěn)定的信心，就要花雙倍甚至幾倍的代價(jià)。
所以啟動(dòng)了貨幣貶值，人民幣匯率破7之后，就好像把小鬼們從從瓶子里放出來(lái)了，得到的利益很有限，而要冒的風(fēng)險(xiǎn)在未來(lái)會(huì)越來(lái)越大。
現(xiàn)在我們恐怕已經(jīng)走上了一條路，選擇把匯率當(dāng)成一種反制的工具，如果這種趨勢(shì)確定的話，我認(rèn)為大家有機(jī)會(huì)還是要配置一些外匯和貴金屬資產(chǎn)，特別是黃金。
但是，人民幣出現(xiàn)反彈的可能性也存在。比如中美談判達(dá)成了協(xié)議，或者出現(xiàn)了一些好的信號(hào)，談判進(jìn)入了快車道，那么這個(gè)時(shí)候，人民幣就會(huì)出現(xiàn)反彈。
總結(jié)一下，中美貿(mào)易戰(zhàn)有沒(méi)有可能進(jìn)一步惡化為金融戰(zhàn)、貨幣戰(zhàn)、匯率戰(zhàn)？這要取決于未來(lái)談判的基本走勢(shì)，而現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了苗頭。未來(lái)一段時(shí)間，情況可能越來(lái)越復(fù)雜，總而言之今年的市場(chǎng)比往年都要兇險(xiǎn)，提醒大家一定要提高警惕，時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。
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