原創(chuàng)： Irene Zhou 秦朔朋友圈
關(guān)注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015
2014年9月19日，阿里巴巴（下稱“阿里”）登陸紐交所，收盤大漲38.07%，報(bào)93.89美元。近5年即1800天后，阿里終于“回家”了。
2019年11月26日上午九點(diǎn)半，一聲鑼響，港交所滿是代表阿里（09988.HK）的鮮艷橙色，氣氛甚是喜慶。截至收盤，恒生指數(shù)跌0.29%，阿里逆勢(shì)上漲6.59%，收于187.60港元/股，成交額140億港元。這使阿里總市值如果以港幣計(jì)價(jià)的話超過4萬億港元，超越騰訊，登頂“港股一哥”。
業(yè)內(nèi)不約而同地形成了一種說法——港股市場(chǎng)終于集齊了“新消費(fèi)巨頭”，即騰訊、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)和阿里。從資金的動(dòng)向就可看出市場(chǎng)對(duì)這三巨頭的追捧，尚未被納入互聯(lián)互通名單的阿里已經(jīng)“三連陽”，漲幅超10%。與此前的北向通凈流入遙遙領(lǐng)先的格局不同，近期南下資金勢(shì)頭也十分猛烈，如騰訊、小米、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)等備受青睞。
需要看到的是，一方面，未來或更多美國中概股企業(yè)或新經(jīng)濟(jì)公司赴港上市，為香港市場(chǎng)再注入新經(jīng)濟(jì)血液，改變港股以金融地產(chǎn)為主的市值結(jié)構(gòu)，提升市場(chǎng)流動(dòng)性和估值；另一方面，隨著基礎(chǔ)設(shè)施日臻完善，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、5G蓬勃發(fā)展的“新消費(fèi)”時(shí)代，中國消費(fèi)市場(chǎng)存在著的三個(gè)價(jià)格差（線上與線下，國內(nèi)與國外，層層分銷與直接銷售）正在逐步拉平，未來率先受益于消費(fèi)擴(kuò)容、新消費(fèi)時(shí)代到來的主力軍也將有望持續(xù)跑贏。
阿里的五年歸途
11月26日，阿里一開盤股價(jià)就上漲6.2%，其后持續(xù)上揚(yáng)。
此前，也不乏觀點(diǎn)認(rèn)為阿里招股的零售和機(jī)構(gòu)認(rèn)購并不算火爆，不過多位策略師對(duì)筆者表示，阿里上市首日，投資者普遍對(duì)其配置價(jià)值認(rèn)可度較高，但因?yàn)槭嵌紊鲜星夜乐堤幱诤侠砦恢�，因此此前機(jī)構(gòu)、零售認(rèn)購倍數(shù)較初次IPO的公司稍弱實(shí)屬正常，各界更關(guān)注的是阿里的長(zhǎng)期價(jià)值。
無論在阿里主席張勇，還是港交所總裁李小加看來，這次阿里的上市更多是“回家”。12年前，阿里的B2B業(yè)務(wù)首次上市即選擇香港，2012年在港股退市后，謀求作為電商集團(tuán)進(jìn)行整體上市，依然首選香港。但阿里采取“合伙人制度”，造成阿里股份的“同股不同權(quán)”，與香港堅(jiān)持的“同股同權(quán)”上市規(guī)則相抵觸。阿里最終舍港取美，成為紐交所史上最大的IPO。
錯(cuò)過阿里的港交所IPO集資額也從2015年全球第一，跌至2017年全球第四。阿里在過去5年間也為美國投資者帶來了5年175%的總回報(bào)（年化22%），成長(zhǎng)為接近4萬億港幣的巨無霸，日均交易額近200億港幣（港股市場(chǎng)日均700億）。
錯(cuò)失阿里，成為港交所多年之痛，但這種痛也成為促使改革加速的推動(dòng)力。
2018年，港交所修改上市規(guī)則，允許擁有不同投票權(quán)架構(gòu)的公司在港交所上市，同時(shí)表示，為尋求在香港作第二上市的大中華及國際公司設(shè)立新的第二上市渠道。
阿里的業(yè)務(wù)特點(diǎn)讓其擁有非常穩(wěn)定的現(xiàn)金流，并不需要額外融資，增加上市地提升了監(jiān)管成本，阿里在這一特殊時(shí)期選擇港股上市，無疑具有特殊意義：亞洲時(shí)間段交易，港股通標(biāo)的，便于中國投資者參與公司成長(zhǎng)紅利，進(jìn)一步提升流動(dòng)性；在美國市場(chǎng)相對(duì)于美股，中概股依然普遍相對(duì)低估，阿里回歸的示范效應(yīng)將帶動(dòng)更多中概股回歸（京東、拼多多、百度、唯品會(huì)、陌陌、微博、新東方和好未來等等）。
阿里的回歸也發(fā)生在貿(mào)易不確定性的背景之下。一方面，美國對(duì)于中概股上市要求越來越高，另一方面，也不是所有中概股都能在美國股市獲得認(rèn)可，一些商業(yè)模式在美國找不到對(duì)標(biāo)企業(yè)的中概股，成交量往往較小。港股市場(chǎng)更有利于相關(guān)公司的發(fā)展。再如科創(chuàng)板，一些新經(jīng)濟(jì)公司成交量、流動(dòng)性都十分理想，因此未來中概股回到港股、A股上市的可能性都很大。
港股的“新消費(fèi)三巨頭”
至此，三巨頭全部匯聚香港市場(chǎng)——阿里、騰訊、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)。盡管這三巨頭早已家喻戶曉，但其又在中國新消費(fèi)的趨勢(shì)下獲得了新生，并成為了資金追逐的焦點(diǎn)。
此前，中金公司發(fā)布了旗艦報(bào)告《聚焦“新消費(fèi)”》，其中也提及了這一趨勢(shì)。中國“新消費(fèi)”發(fā)展動(dòng)力一，是中國消費(fèi)市場(chǎng)存在著的三個(gè)價(jià)格差（線上與線下，國內(nèi)與國外，層層分銷與直接銷售）正在逐步拉平，價(jià)格平易引發(fā)銷量提升，從而激發(fā)了中國消費(fèi)者的消費(fèi)熱情，推動(dòng)了波瀾壯闊的普惠式“消費(fèi)擴(kuò)容”。
線上線下價(jià)格差逐步拉平，線下銷售場(chǎng)景創(chuàng)新不斷。
海內(nèi)外價(jià)差逐步拉平，海外消費(fèi)回流，激發(fā)免稅和非免稅市場(chǎng)的騰飛。
層層分銷加價(jià)的渠道模式逐漸被扁平化的銷售模式所替代。
此外， “新消費(fèi)”發(fā)展動(dòng)力二也不容忽視，即基礎(chǔ)設(shè)施日臻完善。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、5G的蓬勃發(fā)展，遍及城鄉(xiāng)的交通和物流，移動(dòng)支付技術(shù)的普及，大數(shù)據(jù)、AI和云計(jì)算技術(shù)的應(yīng)用，中國制造業(yè)的雄厚實(shí)力等，都為新消費(fèi)公司提供了做大做強(qiáng)的契機(jī)。
同時(shí)， “新消費(fèi)”凸顯了消費(fèi)升級(jí)的理念，即更加貼近消費(fèi)者需求，強(qiáng)調(diào)通過新技術(shù)，提供新產(chǎn)品/新服務(wù)，最大限度地滿足新客群的需求。有別于新零售，新消費(fèi)是從消費(fèi)者角度出發(fā)看產(chǎn)品定位與盈利模式的重塑，新零售則仍舊偏重從商家角度看消費(fèi)者；新零售側(cè)重渠道效率提升，“新消費(fèi)”則是整個(gè)大消費(fèi)行業(yè)的理念升級(jí)。機(jī)構(gòu)也認(rèn)為，能夠從新客群、新產(chǎn)品、新技術(shù)出發(fā)重塑增長(zhǎng)模式的公司，必將獲得長(zhǎng)足發(fā)展。
而當(dāng)前，港股市場(chǎng)的“新消費(fèi)三巨頭”也因此而受到追捧，而這三者其實(shí)也是新基礎(chǔ)設(shè)施。
阿里在零售領(lǐng)域積累了海量的用戶數(shù)據(jù)和平臺(tái)化工具，阿里在與零售企業(yè)合作過程中， 通過輸出自身的解決方案，對(duì)合作伙伴進(jìn)行賦能改造和流程優(yōu)化，提升其數(shù)字化能力和運(yùn)營(yíng)效率。
2019年1月，張勇在2019阿里巴巴ONE商業(yè)大會(huì)上發(fā)布了“阿里商業(yè)操作系統(tǒng)”，旨在幫助企業(yè)完成“品牌、商品、銷售、營(yíng)銷、渠道、制造、服務(wù)、金融、物流供應(yīng)鏈、組織、信息技術(shù)”等11大商業(yè)要素的在線化和數(shù)字化。
阿里認(rèn)為，新零售的構(gòu)建不是單一模塊輸出，而是一整套信息系統(tǒng)的集合，阿里的商業(yè)操作系統(tǒng)整合了阿里云、淘寶平臺(tái)、天貓平臺(tái)、螞蟻金服、菜鳥、高德、釘釘?shù)然A(chǔ)設(shè)施，形成共振，幫助賦能商家，完成數(shù)字化改造并提升用戶體驗(yàn)。
目前，眾多機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注點(diǎn)在于未來阿里云業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)潛能。2019年上半年中國公有云服務(wù)整體市場(chǎng)規(guī)模（IaaS/PaaS/SaaS）達(dá)到54.2億美元。從IaaS市場(chǎng)來看，阿里、騰訊、中國電信、亞馬遜云（AWS）、華為位居前五，占據(jù)總體75.3%的市場(chǎng)份額。此前，阿里財(cái)報(bào)顯示，阿里云2019年7到9月份收入為92.91億元，同比去年增長(zhǎng)64%。
相比起阿里，騰訊與零售企業(yè)的合作過程中，中金公司就認(rèn)為其更多定位在“賦能”角色，依靠自身能力為零售企業(yè)提供工具，幫助合作伙伴成長(zhǎng)。
騰訊圍繞自身資源稟賦，提煉出七大能力，形成一個(gè)工具套餐，向旗下投資的零售企業(yè)賦能。其中包含：微信公眾平臺(tái)、微信支付、小程序、騰訊廣告營(yíng)銷服務(wù)、騰訊云、企業(yè)微信和泛娛樂IP等，形成一套涵蓋精準(zhǔn)引流、營(yíng)銷宣傳、數(shù)字化運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，進(jìn)而幫助企業(yè)提升其在精準(zhǔn)營(yíng)銷、新客引流、數(shù)字化經(jīng)營(yíng)等方面的基礎(chǔ)能力。
對(duì)零售企業(yè)而言，背靠騰訊強(qiáng)大的社交流量，通過在微信內(nèi)置小程序開店進(jìn)行社交引流，借助一系列的數(shù)字化運(yùn)營(yíng)工具，轉(zhuǎn)化效果有了明顯的提升。
不得不提的還有美團(tuán)點(diǎn)評(píng)，近一年來其在港股市場(chǎng)風(fēng)頭無兩。美團(tuán)作為綜合性商家服務(wù)提供商，以“餐飲+平臺(tái)”戰(zhàn)略深耕餐飲產(chǎn)業(yè)鏈，從門店經(jīng)營(yíng)、后臺(tái)運(yùn)營(yíng)和大數(shù)據(jù)平臺(tái)三個(gè)主要層面，為餐飲企業(yè)提供一站式智能化解決方案。
美團(tuán)向餐廳提供營(yíng)銷引流工具如攬客寶、點(diǎn)金推廣等，增加餐飲商家對(duì)潛在消費(fèi)者的曝光度，提高營(yíng)銷效率；在到店就餐的場(chǎng)景下，美團(tuán)提供在線排號(hào)管理、在線下單和預(yù)訂服務(wù)，同時(shí)向商家提供收款的硬件設(shè)施和軟件服務(wù)，如美團(tuán)智能POS機(jī)和餐POS系統(tǒng)。
在后臺(tái)運(yùn)營(yíng)層面，美團(tuán)為商家提供餐廳管理系統(tǒng)、供應(yīng)鏈服務(wù)和金融服務(wù)。例如，餐廳管理系統(tǒng)“美團(tuán)管家”協(xié)助商家遠(yuǎn)程實(shí)時(shí)察看門店經(jīng)營(yíng)情況（如實(shí)收金額、訂單數(shù)等），提供詳細(xì)的統(tǒng)計(jì)報(bào)表，提高后臺(tái)運(yùn)營(yíng)效率。此外，美團(tuán)打造大數(shù)據(jù)平臺(tái)，支持商家的經(jīng)營(yíng)分析、用戶畫像及行業(yè)趨勢(shì)判斷，從而為開店選址、桌臺(tái)類型、菜品設(shè)計(jì)和廣告營(yíng)銷等方面提供智能決策依據(jù)。
美團(tuán)2019年三季度營(yíng)收達(dá)275億元，較2018年同期的191億元，增長(zhǎng)44.1%，創(chuàng)單季新高。在主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，餐飲外賣在第三季度交易金額同比增長(zhǎng)40.0%至1119億元，訂單量也同比增加38.1%達(dá)25億筆，再次實(shí)現(xiàn)季度盈利。
其實(shí)，除了上述三巨頭，在美上市的拼多多無疑也是近一年來各界最關(guān)注的“新消費(fèi)巨頭”，其運(yùn)用“下沉”的戰(zhàn)略來開拓阿里、京東尚未完全觸及的新客群，自2018年上市以來，一直發(fā)展下沉市場(chǎng)的拼多多被媒體和網(wǎng)友調(diào)侃為“五環(huán)外”。所謂新客群，一方面中國居民購買力增強(qiáng)，品牌消費(fèi)意愿旺盛，樂意為科技和創(chuàng)意付出溢價(jià)；另一方面，又是價(jià)格敏感、挑剔與個(gè)性化的。五環(huán)外（渠道下沉市場(chǎng)）、新中產(chǎn)、新網(wǎng)購、中國大媽等等都是典型的新客群的代表，需以清晰定位滿足不同需求，而拼多多則抓住了后者。
但喜中有憂。11月20日，拼多多公布第三季度財(cái)報(bào)，傳出了許多利好消息，比如活躍買家同比凈增1.508億，GMV同比增長(zhǎng)144%達(dá)8402億元。但是，因?yàn)樘潛p擴(kuò)大超出市場(chǎng)預(yù)期，拼多多美股卻跌了22.89%，但之后又開始回升。
拼多多正持續(xù)用“百億補(bǔ)貼”來促使用戶參與度提高，以期未來變現(xiàn)率也會(huì)提高。多位分析師也對(duì)筆者提及，拼多多要經(jīng)歷的投資周期（強(qiáng)化平臺(tái)基礎(chǔ)設(shè)施、完善技術(shù)）可能會(huì)長(zhǎng)于各界預(yù)期，同時(shí)還要抵御來自阿里等對(duì)手的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，而在經(jīng)濟(jì)放緩的周期中，投資機(jī)構(gòu)往往會(huì)選擇盈利更具確定性的公司，因此近期多家投行也調(diào)降了拼多多的目標(biāo)價(jià)。
新舊經(jīng)濟(jì)也不再?zèng)芪挤置?/span>
另一個(gè)值得提及的趨勢(shì)則是，在新消費(fèi)、新技術(shù)的崛起下，加之城鎮(zhèn)化2.0趨勢(shì)，未來新、舊經(jīng)濟(jì)的優(yōu)劣之分將不會(huì)再如以往那般涇渭分明。
摩根士丹利認(rèn)為，過去中國股票投資約被分為兩個(gè)階段及分為幾個(gè)板塊：
第一階段（2000~2007年）是基建投資加速階段，以滿足中國加入WTO后的制造業(yè)和出口需求；
第二階段（2008~2017年）是國內(nèi)消費(fèi)和服務(wù)業(yè)加速階段，這主要受到科技滲透、可支配收入增加、舊經(jīng)濟(jì)部門產(chǎn)能過剩驅(qū)動(dòng)。因此從2012年到2018年，新經(jīng)濟(jì)開始不斷騰飛，過去幾年眾多外資堅(jiān)定唱多新經(jīng)濟(jì)（消費(fèi)、IT、醫(yī)療），但摩根士丹利從2018年中開始調(diào)整了這種偏好，因?yàn)槠浒l(fā)現(xiàn)這一類概念股票的估值已較高，而加大的盈利壓力和外部不確定性加之監(jiān)管收緊（游戲、醫(yī)療、教育）都構(gòu)成挑戰(zhàn)。
未來，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，不論是新舊經(jīng)濟(jì)，都可能會(huì)受益于三大方面的需求提振——科技/互聯(lián)網(wǎng)滲透進(jìn)工業(yè)領(lǐng)域；舊經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型和數(shù)字化；智慧城市生活風(fēng)格的賦能者。例如：
1、從消費(fèi)到工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的轉(zhuǎn)變主要包含——中國鐵塔（0788.HK）：5G投資和智慧城市應(yīng)用的主要受益者；阿里巴巴（BABA.N）：中國最大的云服務(wù)商，數(shù)字科技有明確的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；�？低暎�002415.SS）：視頻監(jiān)控市場(chǎng)的領(lǐng)軍企業(yè)，為智慧城市發(fā)展提供了全方位的個(gè)性化解決方案，等等；
2、舊經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型主要包括——順豐（002352.SZ）：領(lǐng)先的快遞服務(wù)提供商，致力于提升研發(fā)和IT支出來改善物流效率；國電南瑞（600406.SS）：在高端智能電網(wǎng)/二級(jí)設(shè)備市場(chǎng)有穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，也有強(qiáng)勁的研發(fā)支持；平安銀行（000001.SZ）：零售基礎(chǔ)好，主要聚焦提升公司業(yè)務(wù)，受益于基建升級(jí)，等等；
3、智慧城市群的新生活風(fēng)尚：中國中車（1766.HK）：受益于不斷增長(zhǎng)的城際和地鐵網(wǎng)絡(luò)；海爾智家（600690.SS）：智能解決方案的領(lǐng)跑者，也是領(lǐng)先的中國智能家電用品的供應(yīng)商；美團(tuán)點(diǎn)評(píng)（3690.HK）中國領(lǐng)先的電子商務(wù)平臺(tái)，提供從食品快遞、旅游預(yù)訂到在店服務(wù)的一站式服務(wù)；新東方（EDU.N）: 中國最大的教育機(jī)構(gòu)，各線級(jí)城市的學(xué)習(xí)網(wǎng)點(diǎn)廣泛；恒瑞醫(yī)藥（600276.SS）：國內(nèi)腫瘤麻醉藥的開發(fā)、制造和商業(yè)化領(lǐng)跑者，等等。
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