原創(chuàng) 獵牛座 證券市場(chǎng)周刊
獵牛座/文
2019年底，又有個(gè)別大型基金公司股權(quán)激勵(lì)獲批。至此，繼中歐基金開(kāi)創(chuàng)先河之后，實(shí)施員工持股計(jì)劃的基金公司已超過(guò)30家。至于股權(quán)激勵(lì)能在多大程度上提升管理效能，則一言難盡。
以天弘基金為例。
這家基金公司成立于2004年，于2013年增資擴(kuò)股，主要內(nèi)容有兩項(xiàng)：其一是引入新股東阿里巴巴，其二是實(shí)施管理層持股。
其結(jié)果是，天弘基金固然通過(guò)借助余額寶的平臺(tái)一躍而成為公募規(guī)模管理排名第一的基金公司，但是，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)卻日益失衡——如果說(shuō)貨幣基金是它的左手，那么，這只左手一夜之間已然做到一手遮天，而其右手（即偏股型基金），則遲遲未能發(fā)育，弱如稚子，整體看上去，頗為怪異。
根據(jù)Wind資訊，2012年年末，在天弘基金的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，股票型及混合型基金規(guī)模的占比為29.07%，至2013年年末驟然降至1.24%，2014年年末為0.75%，盡管隨后占比有所提升，至2019年年末，也不過(guò)1.79%而已。
盡管若要在“變成身有殘疾的巨富”與“成為體態(tài)勻稱的窮小子”這兩種命運(yùn)之間做出選擇，多數(shù)人會(huì)選擇前者，但是，“身有殘疾”恐怕不能成為管理有效的理由。
不過(guò)，致富是硬道理，尤其對(duì)持股管理層而言。
證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)信息顯示，天弘基金管理層的持股比例是11%。那么，當(dāng)初為獲得這部分股權(quán)，天弘基金管理層支付的對(duì)價(jià)是多少呢？
根據(jù)內(nèi)蒙君正（601216.SH，2015年10月更名為君正集團(tuán)）2013年10月10日發(fā)布的關(guān)于公司及天弘基金其他股東與阿里巴巴（全稱“浙江阿里巴巴電子商務(wù)有限公司”，后更名為“螞蟻金服”）就天弘基金增資擴(kuò)股和全面業(yè)務(wù)合作達(dá)成框架協(xié)議的公告，阿里巴巴和內(nèi)蒙君正都是“擬以每人民幣4.50元認(rèn)購(gòu)天弘基金人民幣1元注冊(cè)資本出資額”。
具體來(lái)說(shuō)，螞蟻金服認(rèn)購(gòu)了天弘基金26230萬(wàn)元的注冊(cè)資本出資額，即支付的對(duì)價(jià)是（4.50*26230萬(wàn)=）118035萬(wàn)元，內(nèi)蒙君正認(rèn)購(gòu)了天弘基金1542.9萬(wàn)元的注冊(cè)資本出資額，即支付的對(duì)價(jià)是（4.50*1542.9=）6943.05萬(wàn)元。至于天弘基金兩大老股東即天津信托及蕪湖高新投資公司，則放棄了增資的機(jī)會(huì)。
具體到天弘基金管理層，上述公告只籠統(tǒng)提到“天弘基金管理層擬認(rèn)購(gòu)天弘基金人民幣5657.1萬(wàn)元的注冊(cè)資本出資額”，沒(méi)有明確其認(rèn)購(gòu)1元注冊(cè)資本出資額需支付的對(duì)價(jià)。
需要指出的是，螞蟻金服和內(nèi)蒙君正后來(lái)都是按照上述增資擴(kuò)股協(xié)議支付股權(quán)對(duì)價(jià)，盡管后者因?yàn)閷?duì)上述協(xié)議有所不滿，以至于遲遲未能支付對(duì)價(jià)而被前者告上中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)。
當(dāng)然，雙方最終達(dá)成和解。根據(jù)內(nèi)蒙君正2015年2月17日發(fā)布的公告，公司在簽署和解協(xié)議后即“完成了對(duì)天弘基金6943.05萬(wàn)元增資款的繳付”。
2015年2月26日，內(nèi)蒙君正發(fā)布了天弘基金已完成工商變更登記的公告。增資擴(kuò)股事項(xiàng)完成后，天弘基金股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：
有媒體報(bào)道說(shuō)，天弘基金管理層是以0.57億元的對(duì)價(jià)獲得天弘基金上述11%股權(quán)（對(duì)應(yīng)注冊(cè)資本出資額5657.1萬(wàn)元）。換句話說(shuō)，按照相關(guān)報(bào)道，要獲得天弘基金1元錢的注冊(cè)資本出資額，螞蟻金服和內(nèi)蒙君正支付的對(duì)價(jià)是4.50元，天弘基金管理層則是1元。對(duì)于相關(guān)報(bào)道，在網(wǎng)上未能查到天弘基金方面的回應(yīng)。
不過(guò)，從公示的工商資料來(lái)看，天弘基金管理層的持股成本應(yīng)該不止0.57億元。
如上圖所示，天弘基金管理層是通過(guò)新疆天瑞博豐、新疆天聚宸興、新疆天惠新盟、新疆天阜恒基等4家股權(quán)投資合伙企業(yè)（皆為有限合伙）持有天弘基金股權(quán)，持股比例分別為3.5%、3.5%、2%及2%。
根據(jù)企查查提供的數(shù)據(jù)，上述4家股權(quán)投資合伙企業(yè)的注冊(cè)資本分別為5333.0054萬(wàn)元、4356.288萬(wàn)元、3558.3365萬(wàn)元、4443.336萬(wàn)元，合計(jì)17660.9659萬(wàn)元。換句話說(shuō)，天弘基金管理層的持股成本合計(jì)為1.77億元。
上述4家股權(quán)投資合伙企業(yè)的股東數(shù)量分別為32戶、31戶、38戶和19戶，共計(jì)120戶，其中118戶為自然人股東，2戶為有限合伙企業(yè)。該2家有限合伙企業(yè)共計(jì)有66位自然人股東。也就是說(shuō)，通過(guò)上述4家持股平臺(tái)，至多共有184位自然人股東間接持有天弘基金的股份。
不過(guò)，從上述4家股權(quán)投資合伙企業(yè)的注冊(cè)資本與其對(duì)天弘基金的持股比例之間的關(guān)系來(lái)看，它們“認(rèn)購(gòu)天弘基金1元錢的注冊(cè)資本出資額”所需要付出的對(duì)價(jià)并不相同。
例如，新疆天瑞博豐和新疆天聚宸興皆認(rèn)購(gòu)了天弘基金1800萬(wàn)元的注冊(cè)資本出資額，付出的對(duì)價(jià)（即新疆天瑞博豐和新疆天聚宸興的注冊(cè)資本）分別是5333.0054萬(wàn)元和4356.288萬(wàn)元，即“認(rèn)購(gòu)天弘基金1元錢的注冊(cè)資本出資額”需要付出的對(duì)價(jià)分別是2.96元和2.42元。
新疆天惠新盟和新疆天阜恒基皆認(rèn)購(gòu)了天弘基金1028.6萬(wàn)元的注冊(cè)資本出資額，付出的對(duì)價(jià)分別是3558.3365萬(wàn)元和4443.336萬(wàn)元，即“認(rèn)購(gòu)天弘基金1元錢的注冊(cè)資本出資額”需要付出的對(duì)價(jià)分別是3.46元和4.32元。
根據(jù)企查查的數(shù)據(jù)，在上述4家股權(quán)投資合伙企業(yè)中，持股比例最高的股東分別是郭樹(shù)強(qiáng)（認(rèn)繳出資額2888.3088萬(wàn)元，持有新疆天瑞博豐54.27%股權(quán)）、周曉明（認(rèn)繳出資額2221.776萬(wàn)元，持有新疆天聚宸興51%股權(quán)）、陳鋼（認(rèn)繳出資額2221.776萬(wàn)元，持有新疆天惠新盟62.44%股權(quán)）及陸鵬（認(rèn)繳出資額2221.668萬(wàn)元，持有新疆天阜恒基50%股權(quán)）。
值得一提的是，郭樹(shù)強(qiáng)還持有新疆天阜恒基30%股權(quán)（認(rèn)繳出資額為1333.0008萬(wàn)元），是這家持股平臺(tái)的第二大股東。
從天弘基金發(fā)布的信息來(lái)看，郭樹(shù)強(qiáng)在公司擔(dān)任董事總經(jīng)理之職，周曉明、陳鋼皆為副總經(jīng)理，陸鵬則為研究總監(jiān)。
那么，天弘基金增資擴(kuò)股之后，天弘基金的股東們，尤其是天弘基金的管理層，獲得了多少投資回報(bào)呢？
要回答這個(gè)問(wèn)題，首先要弄清楚天弘基金增資擴(kuò)股之后，股東們?nèi)绾畏峙淅麧?rùn)。
根據(jù)內(nèi)蒙君正2015年2月17日發(fā)布的公告，天弘基金各股東達(dá)成協(xié)議：“各方一致同意天弘基金2013年7月1日至2014年12月31日期間產(chǎn)生并經(jīng)審計(jì)的公司報(bào)表確認(rèn)的凈利潤(rùn)歸屬此次增資前天弘基金老股東并按其當(dāng)時(shí)各自的股權(quán)比例享有�！�也就是說(shuō)，自2015年起，股東們按照增資擴(kuò)股后的持股比例進(jìn)行利潤(rùn)分配。
根據(jù)君正集團(tuán)發(fā)布的公告，2015-2018年，天弘基金凈利潤(rùn)依次為11.25億元、15.34億元、26.50億元、30.69億元；相較于2014年的6.32億元，4年增長(zhǎng)3.86倍，年均增速40.17%。
凈資產(chǎn)方面，2015-2018年各年的年底依次為31.08億元、39.63億元、55.67億元、86.45億元；相較于2014年年底的19.70億元，4年增長(zhǎng)3.39倍，年均增速35.69%。
按照權(quán)益法計(jì)算，自2015年至2018年，天弘基金管理層的投資收益依次為1.24億元、1.69億元、2.92億元和3.38億元，4年合計(jì)9.23億元。以前述1.77億元的持股成本計(jì)算，4年投資收益率高達(dá)5.21倍。
另外，從君正集團(tuán)發(fā)布的公告來(lái)看，天弘基金在2015財(cái)年發(fā)放了3.69億元的現(xiàn)金股利（君正集團(tuán)分得5760萬(wàn)元），在2016財(cái)年發(fā)放了13.39億元的現(xiàn)金股利（君正集團(tuán)分得2.09億元），2017財(cái)年發(fā)放了10.73億元的現(xiàn)金股利（君正集團(tuán)分得1.67億元）。
上述3年發(fā)放的現(xiàn)金股利合計(jì)27.81億元。按照11%的持股比例，天弘基金管理層分得的現(xiàn)金股利合計(jì)為3.06億元。其中，僅2015年及2016年分得的現(xiàn)金股利（合計(jì)1.88億元），即完全覆蓋了天弘基金管理層的持股成本（1.77億元）。
需要指出的是，天弘基金的盈利幾乎完全來(lái)自貨幣基金。
以2019年上半年的管理費(fèi)收入為例。根據(jù)Wind資訊，2019年上半年，天弘基金管理費(fèi)收入為18.44億元，其中天弘余額寶（000198.OF）、天弘云商寶（001529.OF）、天弘弘運(yùn)寶（001386.OF）、天弘現(xiàn)金（420006.OF）等4只貨幣基金貢獻(xiàn)的管理費(fèi)就達(dá)到17.37億元，占比達(dá)到94.20%。
作為天弘基金旗下最大的貨幣基金，截至2019年三季度末，天弘余額寶管理的規(guī)模為10548.2億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，天弘余額寶2019年的收益率為2.36%，在730只產(chǎn)品中排名第583位，2015年的收益率為3.67%，在362只可比產(chǎn)品中排名第203位。由此可見(jiàn)，天弘余額寶的收益率早已不比當(dāng)初。
至于天弘基金自身的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)其中有多大比例來(lái)自余額寶平臺(tái)的強(qiáng)大，有多大比例來(lái)自天弘基金管理層管理效能的提升，或來(lái)自股權(quán)激勵(lì)的推動(dòng)，恐怕只有內(nèi)部人清楚。
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美國(guó)防快速創(chuàng)新基金2011~2016財(cái)年主要成 