原創(chuàng) 滄海一土狗 滄海一土狗
文/滄海一土狗
引子
最近幾天，美國(guó)政府出了很多政策，一方面是美聯(lián)儲(chǔ)大尺度的QE計(jì)劃，另一方面是國(guó)會(huì)高達(dá)兩萬(wàn)億美金的刺激計(jì)劃。兩張牌一出，資本市場(chǎng)大為改觀，美元指數(shù)下來(lái)了，債券市場(chǎng)的狀況緩和了，權(quán)益市場(chǎng)也大幅反彈了。
如果權(quán)益市場(chǎng)再大幅上漲兩天，或許人們會(huì)當(dāng)作這一切沒(méi)有發(fā)生。這也難怪，每當(dāng)金融系統(tǒng)出問(wèn)題，人們總是眼巴巴地看向政府：來(lái)點(diǎn)政策吧，要么是財(cái)政政策，要么是貨幣政策。
但是，人們也很少去想，這些政策的約束是什么，這些政策的代價(jià)又是什么。因?yàn)樗麄儠?huì)覺(jué)得：不出政策立馬就活不下去了，還管什么政策約束，顧忌什么政策代價(jià)？
目前，美國(guó)那邊的政策已經(jīng)出得七七八八，這口氣也該緩過(guò)來(lái)了，所以，是時(shí)候坐下來(lái)討論一下那個(gè)容易被忽視的問(wèn)題了：這些刺激背后的代價(jià)是什么？
此外，基于刺激政策的收益/代價(jià)分析，我還想在這篇松散的小短文里簡(jiǎn)單分析一下我國(guó)未來(lái)政策的可能走向。
刺激政策的再分配本質(zhì)
首先，我們應(yīng)當(dāng)清醒地明白一點(diǎn)，政府并不是一個(gè)生產(chǎn)部門(mén)，無(wú)論是財(cái)政政策還是貨幣政策，都不是把政府所擁有的財(cái)富分配給大家，而是對(duì)生產(chǎn)部門(mén)一種再分配或指揮：把a(bǔ)的東西給b，把b的東西給a；a聽(tīng)從b的安排，b聽(tīng)從a的安排。
所以，無(wú)論是貨幣政策、信貸政策還是稅收政策、轉(zhuǎn)移支付政策，都包含了某種再分配的意味在里面——有人受損，就有人獲益。只不過(guò)有些時(shí)候受益/受損的人明確，對(duì)應(yīng)的受損/受益的人不明確罷了。
比如說(shuō)，如果政府采用降息的手段刺激經(jīng)濟(jì)，整個(gè)社會(huì)的投資增加，但是，資產(chǎn)價(jià)格也會(huì)上升。于是，通過(guò)資產(chǎn)獲得收入的人獲益，相應(yīng)的通過(guò)勞動(dòng)力要素獲得收入的人受損，整個(gè)社會(huì)的貧富差距拉得更大。
再比如說(shuō)，如果政府采用通過(guò)增加財(cái)政赤字給低收入群體轉(zhuǎn)移支付的手段刺激經(jīng)濟(jì)，那么，整個(gè)社會(huì)的消費(fèi)會(huì)增加，但相應(yīng)的整個(gè)社會(huì)將有更高的通脹，更高的通脹則意味著那些沒(méi)能領(lǐng)到補(bǔ)貼的人是受損的。
天底下沒(méi)有免費(fèi)的午餐，任何刺激政策，都是有代價(jià)的，只不過(guò)有時(shí)候代價(jià)不是那么明顯。
那么，為什么我們還要搞政策刺激呢？因?yàn)椴淮碳じ鼞K——社會(huì)上將有大量的閑置資源，實(shí)際產(chǎn)出將掉到潛在產(chǎn)出之下。
隱性的代價(jià)
在上世紀(jì)70年代，幾次石油危機(jī)帶來(lái)了慘烈的通脹，這使得各國(guó)央行深刻感受到，通脹是一個(gè)大麻煩。
于是，通脹一直被當(dāng)作一個(gè)經(jīng)濟(jì)代價(jià)放入到經(jīng)濟(jì)決策的考核中，所以，它是一個(gè)很顯性的代價(jià)。甚至，央行會(huì)采用類(lèi)似于泰勒規(guī)則這樣的原則，平衡名義利率，通脹和失業(yè)。
我們通脹方面的科普做得太到位了，以至于，一旦某國(guó)央行放水，老百姓就會(huì)喊：要通脹了，我們要被剪羊毛了。
但是，08年之后，一切似乎都變了，通脹變得越來(lái)越不明顯，盡管我們也經(jīng)歷了救市，也經(jīng)歷了大放水。
如果我們仔細(xì)觀察一下美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)，看看美國(guó)非農(nóng)企業(yè)員工工資的增速變化，就能理解這種低通脹。工資不上漲，哪里來(lái)的通脹？十五年間，他們的工資從20美元/小時(shí)漲到了28美元/小時(shí)，大概漲了40%。
分配機(jī)制的變化應(yīng)該能解釋相當(dāng)大部分的低通脹（另一部分是全球化）。并且，在更長(zhǎng)的時(shí)間尺度里，我們還可以找到兩個(gè)更有趣的佐證：一是制造業(yè)比重的持續(xù)降低；二是貧富差距的持續(xù)拉大；
我們并不曉得產(chǎn)業(yè)變遷，分配機(jī)制，貧富差距，以及通貨膨脹之間的確鑿關(guān)系，但是，經(jīng)過(guò)一輪又一輪的刺激，我們還沒(méi)有得到通脹的懲罰，而它一定是有代價(jià)的。所以，代價(jià)一定是隱藏起來(lái)了，一種極有可能的形式就是貧富差距拉大，最終，它會(huì)社會(huì)撕裂以及矛盾突出的加劇。
不幸的是，大家似乎并沒(méi)有把貧富差距作為一個(gè)顯性的代價(jià)放入到政策選擇的框架之中，即便放入了也沒(méi)有賦予它特別重要的地位。
從分配的角度來(lái)看，美國(guó)這一輪政策也有特別強(qiáng)的政治折中含義——美聯(lián)儲(chǔ)的無(wú)底線QE救華爾街，國(guó)會(huì)的2萬(wàn)億財(cái)政刺激救底層民眾。那么，它的代價(jià)是什么呢？如果這一輪結(jié)束之后，他們的貧富差距沒(méi)有進(jìn)一步拉大，通貨膨脹也沒(méi)有大幅度提高，那么，一定是有好人替他們支付了賬單。
可能的政策方向
并沒(méi)有好人給我們支付賬單。
所以，我們國(guó)內(nèi)政策的取舍除了要考慮經(jīng)濟(jì)增速、失業(yè)和通貨膨脹等顯性成本，還要考慮一些隱性成本：宏觀杠桿率和貧富差距問(wèn)題。
幸運(yùn)的是，在我們目前的政策框架里，對(duì)這些問(wèn)題已經(jīng)有了比較明確的安排：
1、我國(guó)金融體系總體健康，具備化解各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的能力。要保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，壓實(shí)各方責(zé)任。（中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、杠桿率問(wèn)題）
2、要堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，全面落實(shí)因城施策，穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期的長(zhǎng)效管理調(diào)控機(jī)制，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。（中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、貧富差距問(wèn)題）
3、要確保脫貧攻堅(jiān)任務(wù)如期全面完成，集中兵力打好深度貧困殲滅戰(zhàn)，政策、資金重點(diǎn)向“三區(qū)三州”等深度貧困地區(qū)傾斜，落實(shí)產(chǎn)業(yè)扶貧、易地搬遷扶貧等措施，嚴(yán)把貧困人口退出關(guān)，鞏固脫貧成果。（中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、貧富差距問(wèn)題）
covid-19能迫使政府改變這一切么？目前開(kāi)來(lái)，并沒(méi)有，因?yàn)槟鞘切╅L(zhǎng)期政策。譬如，央行是我們房地產(chǎn)信貸政策的重要監(jiān)管部門(mén)，在covid-19爆發(fā)之后，央行并沒(méi)有試圖放松房地產(chǎn)政策，反而在多個(gè)場(chǎng)合表態(tài)，“要堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位”。除此之外，他們對(duì)杠桿率的態(tài)度也是明確的。
所以，在當(dāng)下的中國(guó)，有兩條比較明確的政策約束，1、不能過(guò)快地提高杠桿率（大概率全年能看到比較平穩(wěn)的社融增速）；2、不能顯著地去拉貧富差距。在這兩個(gè)硬約束下，政策的可選集合就會(huì)很少。
1、大搞老基建會(huì)顯著地提高杠桿率；
2、大搞房地產(chǎn)會(huì)提高杠桿率并拉大貧富差距；
逼來(lái)逼去，只剩下消費(fèi)、新基建和制造業(yè)投資了（外需肯定不行）。新基建的體量不大，制造業(yè)又太順周期，所以，政策的重頭戲只能是消費(fèi)了。
通過(guò)歷史數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的中流砥柱：貢獻(xiàn)率接近60%，2019年對(duì)gdp同比的拉動(dòng)在3.5%附近——消費(fèi)穩(wěn)，則經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。
綜上所述，無(wú)論從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度來(lái)講，還是從民生以及政策約束的角度來(lái)看，大力支持消費(fèi)，扶貧幫困，無(wú)疑是政策刺激的必然方向，也是保障就業(yè)的最重要手段。
最終，我們的方案應(yīng)該是比較接近美國(guó)的方案，主要扶持普通民眾和困難的小微企業(yè)。當(dāng)然，最終的代價(jià)會(huì)是通脹。
結(jié)束語(yǔ)
碰到困難，大家都比較著急，都想著趕緊把眼前的這一關(guān)過(guò)去再說(shuō)，所以，往往會(huì)選擇那類(lèi)見(jiàn)效最快的短期方案。
但是，我們并不是過(guò)完這一年以后就不過(guò)了，我們未來(lái)還有大把的好日子。所以，我們既要把這一關(guān)過(guò)了，又要盡可能少地留下后遺癥。
在過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)里，地產(chǎn)、基建的確短平快，見(jiàn)效快，但是，它們已經(jīng)給我們制造了太多的困擾了——杠桿率提升，貧富差距拉大。而且，這兩個(gè)麻煩并不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好而自然消失，他們會(huì)隨著一波波刺激越積越多，最終，形成一個(gè)大麻煩。
covid-19這一波是很危險(xiǎn)，但也蘊(yùn)藏機(jī)遇。妥善地找好政策的發(fā)力點(diǎn)，捋順政策出牌順序，不但能夠轉(zhuǎn)危為安，還能夠解決自身固有的頑疾。
先救消費(fèi)，再救地產(chǎn)，一種效果；先救地產(chǎn)，再救消費(fèi)，另一種效果。
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方風(fēng)雷：我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)情況的思考 