作者：方風(fēng)雷 來(lái)源：資本中國(guó)
封面|厚樸投資董事長(zhǎng)方風(fēng)雷
導(dǎo) 讀
中國(guó)市場(chǎng)可以用「水大魚大」來(lái)形容。 相信今后10-20年，會(huì)有許多「大魚」涌現(xiàn)，會(huì)出現(xiàn)許多大的投資機(jī)會(huì)，值得我們共同期待和關(guān)注。
中國(guó)市場(chǎng)依舊可以用「水大魚大」來(lái)形容。
2020年行將過(guò)半，時(shí)疫仍在全球蔓延。按干支紀(jì)年法，2020年是六十年一遇的「庚子年」。
古來(lái)逢此干支總有重大災(zāi)禍發(fā)生，故中國(guó)民間有「庚子年不太平」的老話。1840年鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)、 1900年八國(guó)聯(lián)軍侵華、1960年全國(guó)性糧食短缺都發(fā)生在庚子年。人類有記錄以來(lái)最高震級(jí)的地震——智利9.5 級(jí)大地震也恰逢 1960 年庚子年。
循著冥冥中之歷史軌則，無(wú)論東方堪輿大師，還是西方預(yù)言家，對(duì)2020 年的看法均偏負(fù)面。按堪輿學(xué)的說(shuō)法，庚子遇坎「合乎數(shù)」。很多投資人關(guān)心今年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的情況。 我想談?wù)勎业囊恍┯^察。
01
抗擊新冠疫情的中國(guó)打法
對(duì)于這場(chǎng)新冠疫情，有幾個(gè)值得注意的方面：
首先，多國(guó)學(xué)者的研究已證明病毒來(lái)自自然，并非來(lái)自實(shí)驗(yàn)室。另外，從去年12月8日武漢出現(xiàn)首例「不明原因肺炎」病例開始，中國(guó)一直盡力以最快速度查明原因。
2019年12月26日至2020年1月5日，武漢患者的病毒樣本被送至廣州、北京、上海多家基因測(cè)序機(jī)構(gòu)進(jìn)行檢測(cè)， 結(jié)果指向一種與SARS極為相似但又不完全相同的新型病毒。
這些機(jī)構(gòu)以專業(yè)人員身份與國(guó)際同行進(jìn)行了信息分享。當(dāng)時(shí)只是把注意力集中在與華南海鮮市場(chǎng)的聯(lián)系上，后來(lái)證明并不正確，因?yàn)樵S多病例并無(wú)華南海鮮市場(chǎng)暴露史。可以說(shuō)，最初的情況充滿未知和不確定性。
這次情況與 2003 年SARS不同，當(dāng)時(shí)因瞞報(bào)疫情而撤換了衛(wèi)生部部長(zhǎng)張文康和北京市長(zhǎng)孟學(xué)農(nóng)。但這次沒有隱瞞疫情的主觀動(dòng)機(jī)。
從1月3日起，中國(guó)正式向世衛(wèi)組織（WHO）和國(guó)際社會(huì)通報(bào)疫情信息。1月7日，中國(guó)疾控中心分離出首株新冠病毒毒株。1月12日，國(guó)家衛(wèi)健委與世衛(wèi)組織分享了病毒基因組序列。
現(xiàn)在來(lái)看，中國(guó)在疫情爆發(fā)初期對(duì)國(guó)內(nèi)民眾的通報(bào)可以做得更好一些，但新冠肺炎是人類至今沒有完全認(rèn)知的疾病，早期防控措施上的一些缺失是可以理解的，因?yàn)槿魏问虑槎加幸粋�(gè)完善過(guò)程，況且中國(guó)是在毫無(wú)防備之下第一個(gè)遭遇新冠病毒侵襲的國(guó)家。
1月23日，中國(guó)政府發(fā)布了武漢封城令，之后對(duì)湖北全省采取同樣措施。武漢1100萬(wàn)人、湖北5800萬(wàn)人全面禁止出入，飛機(jī)、火車、城市交通全部暫停。封城面臨來(lái)自醫(yī)療、物流、治安和人心的多方面挑戰(zhàn)。這個(gè)決心是很難下的。
國(guó)家很快動(dòng)員了全國(guó) 4.2 萬(wàn)名醫(yī)務(wù)工作者馳援湖北，與當(dāng)?shù)蒯t(yī)務(wù)人員一起投入高強(qiáng)度的抗疫工作。這種狀態(tài)持續(xù)了76天，直至4月8日零時(shí)武漢解封。我在想，即使在戰(zhàn)爭(zhēng)狀態(tài)下，做這么大規(guī)模的動(dòng)員和組織都是十分困難的。
中國(guó)創(chuàng)造了一些打法。比如，建方艙醫(yī)院。試想如果沒有方艙醫(yī)院，輕癥患者留在家中會(huì)感染家人和小區(qū)。同時(shí)，中國(guó)啟用了全國(guó)性密切接觸者追蹤系統(tǒng)，相關(guān)應(yīng)用程序的使用超過(guò)數(shù)十億人次。
研究表明，在多種防控策略中，追蹤密切接觸者的成本效益最高。單純靠禁止餐廳營(yíng)業(yè)、禁止旅行這些手段阻斷傳播，其成本非常高昂，而追蹤密切接觸者最有效，成本也最低。
另外，中國(guó)65萬(wàn)個(gè)城鄉(xiāng)社區(qū)有400多萬(wàn)名小區(qū)工作者，每天為進(jìn)出小區(qū)的居民測(cè)量體溫，協(xié)助疑似患者就醫(yī)，幫助長(zhǎng)者買菜、買藥。總體而言， 此次抗疫就動(dòng)員能力、組織能力、管理能力而言堪稱完美。我曾在軍隊(duì)服過(guò)役，這種水平堪比軍隊(duì)組織，令我十分感慨。
刊登于《科學(xué)（Science）》雜志的一篇研究報(bào)告稱，這些措施使中國(guó)減少了至少70萬(wàn)感染者。其實(shí)，不僅中國(guó)大陸，包括港澳臺(tái)地區(qū)，還有日本、韓國(guó)、新加坡等東亞及東南亞國(guó)家，都交出了不錯(cuò)的成績(jī)單。
我想這一方面是有SARS的前車之鑒，大家從一開始就比較警惕，同時(shí)也有政府動(dòng)員能力較強(qiáng)，以及民眾配合度高等因素。當(dāng)然，抗疫之路上還存在諸多不確定性，接下來(lái)將會(huì)是對(duì)各國(guó)決心、毅力和應(yīng)變能力的持續(xù)考驗(yàn)。
02
冷靜的經(jīng)濟(jì)政策
2020年5月22日在北京召開的全國(guó)兩會(huì)發(fā)布的政府工作報(bào)告，并沒有像往常一樣宣布一個(gè)具體的 GDP 增長(zhǎng)目標(biāo)。 應(yīng)該說(shuō)這是實(shí)事求是的做法。
不設(shè)具體增長(zhǎng)目標(biāo)的情況自改革開放以來(lái)歷史上曾有過(guò)三次，分別是 2000年、2001年和2002年。當(dāng)時(shí)國(guó)際國(guó)內(nèi)也都存在一些不確定因素。
不過(guò)，2001年雖然沒有提出 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的具體目標(biāo)，但由于是「十五」 規(guī)劃的開局之年，因此在「十五」規(guī)劃《綱要》里提出，「十五」期間（2001-2005）「經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度預(yù)期為年均 7％左右」。而后來(lái)證明，「十五」期間實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)超預(yù)期目標(biāo)，達(dá)到了年均 9.5%。
我的一個(gè)美國(guó)朋友，他對(duì)中國(guó)很有信心，我問(wèn)他為什么。他說(shuō)，「第一，你們很穩(wěn)定，過(guò)去、現(xiàn)在和未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間都穩(wěn)定。第二，有持續(xù)增長(zhǎng)。中國(guó)未來(lái)十年的經(jīng)濟(jì)增速仍將在 G7 國(guó)家平均增速的兩倍以上�！�
我當(dāng)然同意他的觀點(diǎn)。 當(dāng)他問(wèn)我對(duì)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的看法時(shí)，我試圖把它變成一個(gè)數(shù)字。我說(shuō)答案很有可能是接近3%，但如果看未來(lái)三年的平均增速，我認(rèn)為依然會(huì)在6%的水平。
兩會(huì)明確了今年財(cái)政赤字率擬按3.6%以上安排，赤字規(guī)模比去年增加1萬(wàn)億元，同時(shí)發(fā)行1萬(wàn)億元抗疫特別國(guó)債。 貨幣政策方面，引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯高于去年。
今年以來(lái)，LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）下行了30個(gè)基點(diǎn)。過(guò)去數(shù)月，西方國(guó)家相繼祭出一系列超大劑量、非常規(guī)貨幣和財(cái)政刺激政策。因而有人認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策偏溫和。
事實(shí)上，自3月起，中國(guó)一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)就已出現(xiàn)修復(fù)跡象。最新公布的5月財(cái)新中國(guó)服務(wù)業(yè)和制造業(yè)PMI 雙雙升至50榮枯線以上，分別達(dá)55和50.7。
5月消費(fèi)和投資數(shù)據(jù)均保持復(fù)蘇向上態(tài)勢(shì)，房地產(chǎn)市場(chǎng)亦出現(xiàn)回暖，銷售金額同比增長(zhǎng)14%，房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)8.1%。預(yù)期最為悲觀的出口部門，5月數(shù)據(jù)亦顯示了較強(qiáng)韌性，出口同比增長(zhǎng)1.4%，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的-10%至-3%。
即便剔除增速較高的防疫物資，其余出口的同比增速（-7%）依然顯著好于韓國(guó)（-24%）、越南（-14%）等可比國(guó)家。3月以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的V型反轉(zhuǎn)已經(jīng)證明了強(qiáng)刺激的必要性非常低。
同時(shí)，我注意到，西方國(guó)家的財(cái)政刺激計(jì)劃大量用于向個(gè)人直接派發(fā)現(xiàn)金或提供失業(yè)補(bǔ)助。比如，在常規(guī)失業(yè)補(bǔ)助基礎(chǔ)上， 美國(guó)CARES法案每周再額外補(bǔ)助 600 美元，很是「慷慨」。
統(tǒng)計(jì)顯示，美國(guó) 68%的失業(yè)人口得到的失業(yè)補(bǔ)助高于失業(yè)前收入。特別是此前收入最低的那 20%失業(yè)人口，他們所得到的失業(yè)補(bǔ)助是失業(yè)前工資的兩倍有余。這實(shí)際上增加了企業(yè)復(fù)工成本。近期美國(guó)私人部門的儲(chǔ)蓄率也出現(xiàn)躍升， 有數(shù)據(jù)表明很多家庭甚至把錢用作金融投機(jī)。
中國(guó)在對(duì)待這類社會(huì)災(zāi)難問(wèn)題上有自己的辦法。政府制定了一系列針對(duì)性的措施，而非直接大規(guī)�！溉鲥X」。比如，大量發(fā)放消費(fèi)券。
疫情發(fā)生以來(lái)，中國(guó)已有28個(gè)省份、170多個(gè)地市統(tǒng)籌地方政府和社會(huì)資金，累計(jì)發(fā)放了300多億元消費(fèi)券。當(dāng)然，這一數(shù)字是動(dòng)態(tài)的， 還在不斷增加。北京地區(qū)的使用數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)券以近10倍杠桿撬動(dòng)了實(shí)際消費(fèi)。相比直接發(fā)放現(xiàn)金，消費(fèi)券有使用期限，更能在短期內(nèi)刺激需求。
再比如，中央和地方政府制定了針對(duì)外貿(mào)企業(yè)的出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷政策，利用龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消化部分因海外疫情導(dǎo)致的出口訂單損失。2019年，中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)5.97萬(wàn)億美元，與世界最大消費(fèi)市場(chǎng)美國(guó)相差約2700億美元，這一差距正逐年縮小。
又比如，今年政府不再追求表面的城市文明，多地允許夜市、地?cái)傊噩F(xiàn)街頭。 以成都為例，「地?cái)偨?jīng)濟(jì)」幫助10萬(wàn)人一夜之間實(shí)現(xiàn)就業(yè)。
今年以來(lái)，政府對(duì)中小企業(yè)扶持力度之大也是前所未有的。除了年初推出 的3000 億元抗疫專項(xiàng)再貸款及陸續(xù)發(fā)放的1.5萬(wàn)億元普惠性再貸款再貼現(xiàn)額度，中國(guó)人民銀行近日又創(chuàng)設(shè)了兩個(gè)特殊時(shí)期專門扶持中小企業(yè)的貨幣政策工具：
普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具（鼓勵(lì)銀行對(duì)小微企業(yè)貸款給予延期還本付息的安排）和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃（央行將用 4,000億元再貸款專用額度直接購(gòu)買地方銀行部分普惠小微信用貸款）。
另外，在投資方面亦強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)有效，避免「大水漫灌」。今年安排中央預(yù)算內(nèi)投資6,000億元；安排地方政府專項(xiàng)債券3.75萬(wàn)億元（比去年增加1.6萬(wàn)億元）。
從3月開始，公共投資就轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，4 月開始增速有所上升。5G、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等「新基建」成為投資重點(diǎn)領(lǐng)域。
此外，政府將針對(duì)目前較為薄弱的縣城一級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施，以及醫(yī)療、 教育等公共服務(wù)「短板」開展投資，已公布了120個(gè)試點(diǎn)縣及縣級(jí)市名單，這將惠及2.7億人口。
特別需要向大家報(bào)告的是，中國(guó)今年會(huì)按照既定目標(biāo)完成 7000萬(wàn)貧困戶脫貧（按聯(lián)合國(guó)千年發(fā)展目標(biāo)采用的每日生活費(fèi)低于1 美元的貧困標(biāo)準(zhǔn)）。我們注意到，自從2012年以來(lái)，農(nóng)村、農(nóng)業(yè)和農(nóng)民問(wèn)題始終被擺在重中之重的位置，并在十九大報(bào)告中提出了鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略。
目前，中國(guó)建立了包括農(nóng)村在內(nèi)的全民社保體系和全民醫(yī)療保障體系（盡管標(biāo)準(zhǔn)還不高）。另外，從中央到地方，每一條街道、每一個(gè)村子都有社會(huì)組織提供基層保障和救助，不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模缺吃少穿、露宿街頭的現(xiàn)象。
我每年都要去幾個(gè)鄉(xiāng)村看看。厚樸也開展了若干農(nóng)村教育和產(chǎn)業(yè)扶貧公益項(xiàng)目�，F(xiàn)在中國(guó)農(nóng)村、農(nóng)業(yè)和農(nóng)民的狀況是幾千年來(lái)最好的。
雖然脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)將在今年底收官，但我認(rèn)為這項(xiàng)工作還會(huì)一直持續(xù)下去。中國(guó)仍有大約6億人的平均月收入僅1000元左右。改善這部分低收入群體的生活水平將是下一步努力的方向。這將是一次長(zhǎng)征，但必須要做。這是共產(chǎn)黨的執(zhí)政基礎(chǔ)。
如果讓我啰嗦兩句執(zhí)政黨合法性，我的看法是：西方政治學(xué)通常對(duì)獲得政權(quán)的第一代執(zhí)政者予以認(rèn)可，之后會(huì)以 所謂「民主」來(lái)衡量其合法性，我對(duì)這種「符合西方式民主就具有合法性」的觀點(diǎn)持保留意見。一國(guó)政治制度與歷史、文化相連，如果政府執(zhí)政的目標(biāo)是為大多數(shù)人謀利益，這就是其合法性來(lái)源。
03
同世界更緊密地融為一體
「脫鉤」是今年最時(shí)髦的詞匯。高手過(guò)招，見招拆招。中國(guó)將以「開放」對(duì)沖「脫鉤」。
最近，在中國(guó)最南端的海南省建設(shè)自貿(mào)港的消息頻現(xiàn)報(bào)端。6月1日，《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》（簡(jiǎn)稱《方案》）正式公布，開放力度可謂空前。
海南自貿(mào)港不僅將實(shí)行貨物貿(mào)易零關(guān)稅、 更加便利的免簽入境政策，放寬離島免稅購(gòu)物額度至每年每人10萬(wàn)元，還將企業(yè)所得稅稅率從25%降至15%，個(gè)人所得稅最高邊際稅率從45%降至15%，成為境內(nèi)極具吸引力的「稅收洼地」。
在金融方面，據(jù)人民銀行潘功勝副行長(zhǎng)介紹，將在海南自貿(mào)港設(shè)立 QDLP（合格的境內(nèi)有限合伙人）和 QFLP（合格的境外有限 合伙人）試點(diǎn)，并探索擴(kuò)大海南居民的個(gè)人用匯自主權(quán)。
引用《方案》中的提法， 海南自貿(mào)港將成為「引領(lǐng)我國(guó)新時(shí)代對(duì)外開放的鮮明旗幟和重要開放門戶」。有人說(shuō)，「海南將是今年最有增量的一個(gè)地方�！�
「開放」在金融領(lǐng)域意味著會(huì)按時(shí) 在年底完成全資全牌照開放。目前，中國(guó)股市中的外資占比僅2.7%，債市外資參與度僅2.3%，在華外資銀行資產(chǎn)占比一 直在2%上下徘徊，保險(xiǎn)業(yè)外資保費(fèi)市場(chǎng)份額不到6%。
而未來(lái)當(dāng)這一數(shù)字變成10-15%的時(shí)候，請(qǐng)不要驚訝。考慮到中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模之巨，百分比上的任何一點(diǎn)變動(dòng)， 都將帶來(lái)絕對(duì)值上的驚人變化。相信沒有人愿意錯(cuò)過(guò)這一輪金融開放所蘊(yùn)藏的機(jī)會(huì)。
另一個(gè)重要的信號(hào)是國(guó)際大型企業(yè)在華投資熱情未減。在全球物流巨頭普洛斯（GLP）首席執(zhí)行官梅志明先生看來(lái)， 一家企業(yè)「不深入?yún)⑴c中國(guó)市場(chǎng)，是談不上擁有全球競(jìng)爭(zhēng)力的�！�
普洛斯在中國(guó)的市場(chǎng)份額長(zhǎng)年穩(wěn)居第一。2014 年，厚樸牽頭財(cái)團(tuán)入股普洛斯，積極助力其在中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展，并于2018年完成私有化，成為亞洲歷史上最大私募股權(quán)并購(gòu)。
過(guò)去10 年，普洛斯每年在中國(guó)的投資金額占到所有外資在中國(guó)投資的 1%以上，未來(lái)計(jì)劃繼續(xù)深耕中國(guó)市場(chǎng)。
又如，�？松梨冢‥xxon Mobil）在廣東惠州100億美元的獨(dú)資石化項(xiàng)目投資已經(jīng)開工。不僅如此，外資石油公司還在加油站終端市場(chǎng)獲得了更寬松的準(zhǔn)入。這正是他們?cè)S多年來(lái)夢(mèng)寐以求的。
今年3月，殼牌（Shell）在中國(guó)成立全資子公司——?dú)づ瀑Y本有限公司，加強(qiáng)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投資布局，其目標(biāo)是五年內(nèi)增加在華加油站至3500家，將近目前加油站總數(shù)的3倍。
還有更多的外資公司會(huì)加入這個(gè)行列。巴斯夫集團(tuán)（BASF）也啟動(dòng)了投資 額達(dá)100億美元的在華精細(xì)化工一體化基地建設(shè)項(xiàng)目。
如果你知道中國(guó)每年約進(jìn)口兩、三千億美元的化工產(chǎn)品（芯片進(jìn)口額約3000億美元，原油進(jìn)口額約2500億美元），你就明白這件事的意義， 以及接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么變化了。
外資在汽車行業(yè)的投資也在加碼 。大眾（Volkswagen）近日宣布投資 10 億歐元， 獲得江淮汽車母公司江汽控股50%股權(quán)， 同時(shí)增持電動(dòng)汽車合資企業(yè)江淮大眾股份至75%，獲得合資公司管理權(quán)。此次增資控股是繼華晨寶馬、北京奔馳之后，國(guó)內(nèi)汽車合資股比開放政策發(fā)布后的又一案例。
可以告訴各位，對(duì)汽車管制最嚴(yán)的北京市，在我寫這篇文章時(shí)正在優(yōu)化汽車牌照發(fā)放政策，今后無(wú)車家庭獲得牌照的機(jī)率會(huì)大大增加，中國(guó)市場(chǎng)被抑制的購(gòu)車需求會(huì)逐步釋放。
近期，汽車銷量增速已由負(fù)轉(zhuǎn)正，5月全國(guó)汽車銷量同比增長(zhǎng)14.5%，其中乘用車銷量同比增長(zhǎng)7.0%。
關(guān)于芯片，我不想過(guò)多談?wù)撝袊?guó)在芯片上的投資，而是想指出，境外企業(yè)在中國(guó)的芯片投資才剛剛開始 。
三星（Samsung）正準(zhǔn)備在中國(guó)西安工廠增設(shè)第二條生產(chǎn)線，計(jì)劃在明年上半年投產(chǎn)。 臺(tái)積電、格羅方德（GlobalFoundries）等也均已在中國(guó)大陸建廠。盡管中國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)還很年輕，但假以時(shí)日，5-10 年后，境況也許會(huì)截然不同。
波士頓咨詢（BCG）2020 年3月9日發(fā)布的關(guān)于芯片行業(yè)的報(bào)告做了最準(zhǔn)確的分析：「73%的中國(guó)芯片需求可以被美國(guó)以外的供貨商替代。 如果中美貿(mào)易爭(zhēng)端持續(xù)，或者演變?yōu)榭萍济撱^，美國(guó)芯片行業(yè)的全球份額將從目前的接近五成下降至三成，進(jìn)而引發(fā)行業(yè)螺旋式衰退�！�
如果芯片領(lǐng)域有一個(gè)國(guó)王的話，不是特朗普，是市場(chǎng)。
過(guò)去 40 年，中國(guó)吸收外商投資達(dá)2萬(wàn)億美元，建了 78 萬(wàn)家外資企業(yè)。這些 企業(yè)貢獻(xiàn)了中國(guó)GDP 的1/3，基本上國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)三分天下。
貨幣學(xué)者有一個(gè)很妙的看法，外資流入在某種意義上起到基礎(chǔ)貨幣的功能，也有乘數(shù)效應(yīng)，會(huì)帶來(lái)跟隨投資和貸款。而且，這部分資金還帶來(lái)了新的生產(chǎn)力，經(jīng)濟(jì)效益遠(yuǎn)高于普通貨幣。
中國(guó)在過(guò)去20年每年都有超過(guò)1000億美元的外商直接投資，為經(jīng)濟(jì)注入富有活力的動(dòng)能。相信中國(guó)在提升貿(mào)易便利度和降低進(jìn)口關(guān)稅方面會(huì)有持續(xù)突破。中國(guó)和美國(guó)每年進(jìn)出口貿(mào)易額都在5萬(wàn)億美元上下，但中國(guó)的進(jìn)口額比美國(guó)少5000億美元左右。
五年前，我曾在一篇文章中指出， 進(jìn)口大國(guó)才是真正的強(qiáng)國(guó)，中國(guó)應(yīng)當(dāng)做到進(jìn)出口平衡，甚至一段時(shí)間出現(xiàn)貿(mào)易逆差都沒有問(wèn)題，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)逐步開放和直接投資的持續(xù)流入可以保證外匯充足。
未來(lái)3-5年，中國(guó)有可能超過(guò)美國(guó)成為最大進(jìn)口國(guó)。2003 年,中國(guó)進(jìn)口占全球進(jìn)口僅5%，2019年，這一份額已經(jīng)翻番，達(dá)到了10%。澳大利亞、巴西、日本、韓國(guó)對(duì)中國(guó)的出口已占其各自出口總額的25%-40%。
這對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈和貿(mào)易規(guī)則都有深刻影響。中國(guó)對(duì)外開放的舉措會(huì)得到世界各國(guó)的熱烈反應(yīng)，而國(guó)際上的積極反饋也會(huì)反過(guò)來(lái)鼓勵(lì)中國(guó)政府堅(jiān)持這一政策，形成良性循環(huán)。
十年前，美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)亨利?保爾森（Henry Paulson）曾向時(shí)任中國(guó)國(guó)務(wù)院副總理王岐山提出降低經(jīng)常帳戶順差與 GDP 之比到4%的建議。包括現(xiàn)任國(guó)務(wù)院副總理劉鶴在內(nèi)的當(dāng)時(shí)的政策制定者開始有計(jì)劃地?cái)U(kuò)大消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)中的比重。
十年磨一劍，中國(guó)消費(fèi)占GDP的比例已由10年前的35%提升至50%以上（2019 年的準(zhǔn)確數(shù)字是 57%），成為了中國(guó)經(jīng)濟(jì)新的長(zhǎng)城，或者說(shuō)新的護(hù)城河。而經(jīng)常帳戶順差與GDP之比在2019年已降至1%。
我對(duì)中國(guó)未來(lái)消費(fèi)的看法是，未來(lái)十年其占GDP的比例將達(dá)到 70%左右，而且進(jìn)口商品和服務(wù)的增長(zhǎng)將尤為突出。這背后是4億中產(chǎn)階層的崛起。中國(guó)人均GDP去年首度超過(guò)10000美元，2030年預(yù)計(jì)將達(dá)到18000 美元�！甘澜绻S」正逐步蛻變?yōu)椤甘澜缡袌?chǎng)」。
今年前五個(gè)月，東盟成為了中國(guó)第一大貿(mào)易伙伴（貿(mào)易總值 1.7 萬(wàn)億元）， 超越歐盟（1.6 萬(wàn)億元）和美國(guó)（1.3 萬(wàn)億 元）。這個(gè)變化很有意思，一方面說(shuō)明特朗普先生的貿(mào)易戰(zhàn)有效果，另一方面說(shuō)明中國(guó)的回旋余地也很大。
中國(guó)-東盟自由貿(mào)易區(qū) 2010 年就已啟動(dòng)。中日韓 FTA 談判正在推進(jìn)。去年我隨前中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川率領(lǐng)的金融代表團(tuán)訪日時(shí)， 周先生明確提出愿與日方討論 CPTPP（全面與進(jìn)步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)議）。
近日，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人多次表態(tài)，對(duì)于參加 CPTPP，中方持積極開放態(tài)度。政府的公開表態(tài)意味著實(shí)際上已啟動(dòng)加入程序。 另外，也不排除中國(guó)同歐盟、俄羅斯、海灣國(guó)家、中亞國(guó)家、金磚五國(guó)建立自由貿(mào)易區(qū)的可能。
因此，我的結(jié)論是，不會(huì)大規(guī)模地系統(tǒng)性脫鉤，但有可能在產(chǎn)業(yè)鏈格局上圍繞兩國(guó)市場(chǎng)形成兩個(gè)供應(yīng)鏈體系。 圍繞中國(guó)龐大市場(chǎng)的供應(yīng)鏈體系不會(huì)削弱只會(huì)加強(qiáng)。至于圍繞美國(guó)市場(chǎng)的供應(yīng)鏈能否形成體系，這要看美國(guó)自己的努力。
04
西水東流乃大勢(shì)所趨
放眼全球，能提供5%以上較穩(wěn)定收益率和大規(guī)模投資機(jī)會(huì)的市場(chǎng)并不多。 在當(dāng)前充滿不確定性的宏觀環(huán)境下，中國(guó)是少有的能為大規(guī)模資金提供可觀收益的「良港」。
值得一提的是，農(nóng)歷春節(jié)之后，中國(guó)金融市場(chǎng)一天沒有休市，股票市場(chǎng)、銀行間市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、債券市場(chǎng)均于2月3日正常開市。這一決策有遠(yuǎn)見、有決心、有肩膀，增強(qiáng)了國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的信心。
前一段時(shí)間，我見到了前香港證監(jiān)會(huì)主席沈聯(lián)濤，他對(duì)人民幣今年的國(guó)際使用形勢(shì)非�？春�，進(jìn)口、出口，乃至投資都會(huì)更積極地用到人民幣。西水東流，乃大勢(shì)所趨。
另類投資在中國(guó)市場(chǎng)也有很多機(jī)會(huì)。 另類投資將在長(zhǎng)期低息環(huán)境下凸顯收益率「高地」的優(yōu)勢(shì)。過(guò)去10年間，機(jī)構(gòu)資金以年均9%的增速?gòu)膫鹘y(tǒng)公開市場(chǎng)向另類投資這片收益「高地」轉(zhuǎn)移。由于異質(zhì)性強(qiáng)，且與經(jīng)濟(jì)周期及公開市場(chǎng)的相關(guān)系數(shù)低，在市場(chǎng)發(fā)生極端波動(dòng)時(shí)表現(xiàn)出較好的抗壓性。
而另一邊廂是與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)的公開市場(chǎng)，今年以來(lái)大起大落的「過(guò)山車」行情不斷，「波動(dòng)性」成為主題詞。
需指出的是，平日看似流動(dòng)性充裕的公開市場(chǎng)，因同構(gòu)型強(qiáng)，易發(fā)生方向一致的「踩踏交易」，流動(dòng)性瞬間蒸發(fā)。而且，對(duì)大型投資機(jī)構(gòu)而言，公開市場(chǎng)的流動(dòng)性遠(yuǎn)沒有中小投資者的充裕，因而不宜過(guò)分迷信。
值得一提的是，另類投資在流動(dòng)性管理上出現(xiàn)了一些新的趨勢(shì)。比如，基金管理人可根據(jù)投資者的偏好設(shè)計(jì)能提供長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的產(chǎn)品。這類基金的特點(diǎn)是存續(xù)期較長(zhǎng)，其間會(huì)有穩(wěn)定的收益分配，目標(biāo)資產(chǎn)通常涵蓋高分紅的未上市公司股權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施、夾層投資等能夠帶來(lái)持續(xù)現(xiàn)金回報(bào)的資產(chǎn)類別，能夠兼顧投資回報(bào)和流動(dòng)性需要。
另外，有的投資者將私募基金組合打包成金融產(chǎn)品出售。譬如，淡馬錫通過(guò)旗下Azalea平臺(tái)推出面向個(gè)人投資者的Astrea債券產(chǎn)品。 以2019年6月推出的最新一期Astrea V債券為例，其基礎(chǔ)資產(chǎn)是38 個(gè)私募基金。
同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不存在西方經(jīng)濟(jì)所謂的「流動(dòng)性陷阱（liquidity trap）」，許多生產(chǎn)要素目前仍處于受抑制狀態(tài)，通過(guò)結(jié)構(gòu)性改革釋放增長(zhǎng)的空間巨大。可以說(shuō)，提升中國(guó)各方面的要素生產(chǎn)力是中國(guó)供給側(cè)改革的深意。我想引用國(guó)家外匯管理局陸磊副局長(zhǎng)的一段論：
「決定供給的因素是什么？顯然，是要素……過(guò)去，我們往往把要素作為既定的東西，即比較優(yōu)勢(shì)……但是，要素稟賦是可以變化的……要素的變化必然導(dǎo)致產(chǎn)出結(jié)構(gòu)變化，這就推動(dòng)我們從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性層面上思考經(jīng)濟(jì)問(wèn)題�！�
比如，國(guó)有企業(yè)改革中很重要的一條就是業(yè)績(jī)考核從過(guò)去一味追求規(guī)模， 到追求資產(chǎn)回報(bào)率。其實(shí)質(zhì)是提升資本要素的生產(chǎn)力。
目前國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)總額超過(guò) 210 萬(wàn)億元，2019 年總收入 62 萬(wàn)億元，而利潤(rùn)總額不到 4 萬(wàn)億元。國(guó)有企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率（ROE）大部分時(shí)期比民 營(yíng)企業(yè)低約 4 個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)，國(guó)有企業(yè) ROE 每提高 1 個(gè)百分點(diǎn)，年利潤(rùn)總額可以增加約6000億元。
我們亦看好與中國(guó)城市群崛起相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施投資機(jī)會(huì)。據(jù)GIH 預(yù)測(cè)，從現(xiàn)在到2040年，全球有 94 萬(wàn)億美元的基礎(chǔ)設(shè)施投資需求，其中中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資需求達(dá) 28 萬(wàn)億美元，占 全球需求的 30%。而中國(guó)城市群的崛起是未來(lái) 10-20 年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎。
我們預(yù)計(jì)到2030年中國(guó)的城市化率將超過(guò) 70%，屆時(shí)將有2 億新增城市人口，形成10 億城市總?cè)丝�。投資交通物流、信息通信、智能城市管理相關(guān)配套等 基礎(chǔ)設(shè)施，是參與這一宏大經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)主題的極佳途徑。
今年 5 月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和發(fā)改委共同發(fā)文， 正式推出基礎(chǔ)設(shè)施 REITs，不僅豐富了儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定權(quán)益類投資的方式，也開辟了基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目退出的新途徑。
另外，靈活的房地產(chǎn)政策之下，我們預(yù)計(jì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期將 整體保持平穩(wěn)發(fā)展，其中亦不乏結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
譬如，城市化進(jìn)程中有人口凈流入 的區(qū)域；消費(fèi)升級(jí)背景下的中高端商業(yè)地產(chǎn)；城市群和都市圈發(fā)展模式帶動(dòng)的 以機(jī)場(chǎng)和高鐵站為核心的交通樞紐綜合體；人口老齡化趨勢(shì)下的養(yǎng)老地產(chǎn)；數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代現(xiàn)代物流倉(cāng)儲(chǔ)、數(shù)據(jù)中心等新型地產(chǎn)板塊的投資機(jī)會(huì)。厚樸在上述細(xì)分領(lǐng)域均有所布局。
另外，值得一提的是， 中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)正步入一個(gè)更重運(yùn)營(yíng)的時(shí)代，攜手具較強(qiáng)運(yùn)營(yíng)能力的合作伙伴，共同開展投資運(yùn)作，是制勝關(guān)鍵。
多年來(lái)， 我們與普洛斯、萬(wàn)科等行業(yè)龍頭都有著 持續(xù)而深入的合作。就在 6 月 12 日，我們連手新加坡房地產(chǎn)公司鵬瑞利置地（Perennial Real Estate）的現(xiàn)有大股東豐益國(guó)際（Wilmar）創(chuàng)辦人郭孔豐先生和公司 CEO 潘錫源先生 對(duì)鵬瑞利提出私有化要約。
鵬瑞利在中國(guó)成功開發(fā)運(yùn)營(yíng)了多個(gè)高鐵交通樞 紐項(xiàng)目， 包括成都東站、西安北站、天津南站、昆明南站的高鐵上蓋綜合項(xiàng)目。我們十分看重其突出的開發(fā)運(yùn)營(yíng)能力及所持優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)帶來(lái)的長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金回報(bào)。
科技領(lǐng)域在中國(guó)也呈現(xiàn)勃勃生機(jī)。科技行業(yè)在中國(guó)產(chǎn)出中所占份額 2017 年 時(shí)已與德國(guó)相當(dāng)。中國(guó)全社會(huì)研發(fā)支出 在過(guò)去 10 年里增加了三倍多，2019 年達(dá) 2.17 萬(wàn)億元（約合 3144 億美元）。
特別是在應(yīng)用領(lǐng)域，中國(guó)的快速發(fā)展很像 20世紀(jì) 90 年代蒸蒸日上的美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。如今，全球市值最大的30家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中有 7 家在中國(guó)。中國(guó)是世界上數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的經(jīng)濟(jì)體。
隨著2019 年中國(guó) 5G 商用元年的到來(lái)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展空間進(jìn)一步拓展，從面向消費(fèi)者（需求端） 向生產(chǎn)者（供應(yīng)端）延伸。高端制造、機(jī)器人生產(chǎn)、智慧駕駛等 2B 業(yè)務(wù)將迎來(lái)空前發(fā)展機(jī)遇；遠(yuǎn)程醫(yī)療、數(shù)字貨幣等追求更安全、更便捷、更高效的 2C 業(yè)務(wù)也會(huì)快速發(fā)展。
此外，我們亦密切關(guān)注未來(lái) 3 年經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶來(lái)的中短期機(jī)會(huì)。我們預(yù)計(jì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年觸底后，明年大概率會(huì)錄得 9%以上強(qiáng)勁反彈，后年增速將回歸正常軌道。
中國(guó)通常以五年為期作經(jīng)濟(jì)規(guī)劃。不過(guò)，在我印象里，曾有兩次經(jīng)濟(jì)遭遇頓挫（20 世紀(jì) 60 年代初期、90 年代初期），用「三年小目標(biāo)」的方式做恢復(fù)性安排。這是當(dāng)時(shí)陳云、姚依林等領(lǐng)導(dǎo)人很有智能的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)。
考慮到今年經(jīng)濟(jì)受疫情重創(chuàng)，我們?cè)谕顿Y決策中亦借鑒 了上述思路，即將今年往后三年作為一個(gè)整體來(lái)看。
三年為期，不僅經(jīng)濟(jì)生活元?dú)庠僬瘢咔榉揽匾鄬⒌靡苑�(wěn)固。如前文所言，我們預(yù)計(jì)中國(guó)2020年至2022年 GDP平均增速依然會(huì)在 6%的水平。而經(jīng)濟(jì)回暖之路不論是摩根士丹利（Morgan Stanley）預(yù)測(cè)的「V 型」，還是匯豐（HSBC） 認(rèn)為的「Nike swoosh（耐克勾）型」，當(dāng)下都是布局這一反彈的好時(shí)機(jī)。
中國(guó)市場(chǎng)可以用「水大魚大」來(lái)形容。 相信今后10-20年，會(huì)有許多「大魚」涌現(xiàn)，會(huì)出現(xiàn)許多大的投資機(jī)會(huì)，值得我們共同期待和關(guān)注。
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中國(guó)風(fēng)投20年 