遠(yuǎn)川研究所2020-09-27來(lái)源：遠(yuǎn)川研究所
原標(biāo)題 |遠(yuǎn)川研究所：中國(guó)VC流派的前浪、后浪和破浪
導(dǎo)讀：中國(guó)VC投資人的名錄上繪滿了傳奇，10倍、100倍、1000倍回報(bào)的故事層出不窮，而在VC支持下的產(chǎn)業(yè)巨頭們也披荊斬棘，擠進(jìn)了全球科技企業(yè)第一梯隊(duì)。但VC投資人們的歷史成就有多大，未來(lái)挑戰(zhàn)就有多大……
【文/戴老板、徐夢(mèng)玲】
1983年，國(guó)家科委派了兩位年輕的干部去斯坦福大學(xué)交流，一位叫張曉彬，另一位叫陳偉力。
這兩位年輕干部的背景都不尋常，前者是前衛(wèi)生部部長(zhǎng)崔月犁之子，后者的父親位列第二代領(lǐng)導(dǎo)集體。在美國(guó)，張曉彬研究風(fēng)險(xiǎn)投資，而陳偉力攻讀經(jīng)濟(jì)學(xué)，1984年回國(guó)后，張曉彬等向中央遞交了一份報(bào)告，提議建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，這份報(bào)告很快獲得中央的批示。
一年后，一家叫做中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司（簡(jiǎn)稱中創(chuàng)）的公司在北京西城區(qū)虎坊橋13號(hào)成立，國(guó)家科委出資2700萬(wàn)元，張曉彬任董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。中創(chuàng)的高管們大都背景深厚，因此從成立開始就獲得了政策的格外照顧，每年能從人民銀行和火炬計(jì)劃里拿到10億元以上的貸款。
80年代是改革開放后中國(guó)第一代頂級(jí)企業(yè)創(chuàng)立的高峰期，含著金鑰匙出生的中創(chuàng)被寄予厚望。到了1989年底，公司資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了18億元。表面上看順風(fēng)順?biāo)?dāng)時(shí)中創(chuàng)面臨最大問題就是：資金端大都是銀行貸款，投資端沒有退出渠道，只能靠分紅來(lái)回本。
為了解決退出問題，張曉彬跟當(dāng)時(shí)擔(dān)任中國(guó)農(nóng)村信托投資公司總經(jīng)理的王姓好友一起，在1988年9月8日發(fā)起了一場(chǎng)會(huì)議，討論推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)的建設(shè)。第二年，以這次會(huì)議參與者為班底的證券交易所研究設(shè)計(jì)聯(lián)合辦公室就成立了，這就是日后大名鼎鼎的“聯(lián)辦”。
聯(lián)辦對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的創(chuàng)建做出了重要貢獻(xiàn)，當(dāng)然也跟籌劃者的背景密不可分，比如張曉彬們?nèi)ブ醒雲(yún)R報(bào)時(shí)，領(lǐng)導(dǎo)就笑著打招呼[1]：“是你們幾個(gè)��！”
但這種背景對(duì)識(shí)別潛力企業(yè)的幫助不大。要知道在連股市都沒有的年代，做投資是一種特權(quán)，中創(chuàng)的執(zhí)掌者們雖然在美國(guó)見了不少世面，但并沒有受過專業(yè)嚴(yán)格的商業(yè)訓(xùn)練，也沒在動(dòng)輒清零的投資江湖摸爬滾打過，屬于是標(biāo)準(zhǔn)的“摸著石頭下�！�，所以當(dāng)時(shí)鬧了不少笑話。
當(dāng)年四通需要融資，中創(chuàng)團(tuán)隊(duì)進(jìn)駐調(diào)研，索要各種數(shù)據(jù)和資料，輸入計(jì)算機(jī)咔咔咔做了一通分析，最后卻給出了個(gè)“如果有風(fēng)險(xiǎn)，與他們無(wú)關(guān)；如果有利益，他們得大頭”的方案。四通當(dāng)時(shí)的老大當(dāng)面諷刺道[2]：“這哪里是什么風(fēng)險(xiǎn)投資公司，你們應(yīng)該叫保險(xiǎn)公司吧？”
其實(shí)擅長(zhǎng)“整合資源”和“政策套利”的群體，更容易在PE階段和投資銀行領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)“貨幣化”。據(jù)說(shuō)當(dāng)年外資投行老員工最喜歡干的事情，就是對(duì)著各大外資投行中國(guó)區(qū)老大的名單如數(shù)家珍，高深莫測(cè)地告訴新員工：這是誰(shuí)家的公子、這是誰(shuí)家的女婿、這是誰(shuí)家的兒媳……
從90年代開始，中創(chuàng)就發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)，在海南和上海炒樓炒股，大搞資本運(yùn)作。到92年底，中創(chuàng)營(yíng)運(yùn)資金達(dá)40億元，下設(shè)10個(gè)金融部門，11家證券交易營(yíng)業(yè)部，9個(gè)辦事處，下轄81家工商企業(yè)。此時(shí)的中創(chuàng)，儼然是個(gè)什么賺錢就搞什么的金控集團(tuán)，而非一家專業(yè)風(fēng)投機(jī)構(gòu)。
事實(shí)證明這家風(fēng)險(xiǎn)投資公司既不懂風(fēng)險(xiǎn)，也很難說(shuō)懂投資。1993年海南房地產(chǎn)泡沫破滅，中創(chuàng)一個(gè)爛尾項(xiàng)目的損失就高達(dá)10億元。到了1998年中央下決心搞金融大整頓，中創(chuàng)因違規(guī)炒房炒股，資不抵債轟然倒塌。復(fù)盤這家公司的Portfolio（投資組合），一家明星公司也沒有。
VC投資通常都集中在企業(yè)成長(zhǎng)的早期和中期，對(duì)企業(yè)的賽道、產(chǎn)品、技術(shù)、團(tuán)隊(duì)等進(jìn)行押注，賺的是智商、膽識(shí)和前瞻力的錢。“政策套利”和“關(guān)系尋租”這種在其他行業(yè)可以發(fā)財(cái)?shù)姆椒�，在VC階段基本上沒有用武之地，直到PE或者pre-IPO階段，它們才能有機(jī)會(huì)刷些存在感。
中創(chuàng)沒給業(yè)界留下什么遺產(chǎn)，但為這個(gè)行業(yè)寫下了一條鐵律：風(fēng)險(xiǎn)投資，必定是一個(gè)平民子弟英雄主義的大型實(shí)踐場(chǎng)。
01. 大江靜猶浪
最能夠表征一家VC公司的元素永遠(yuǎn)只有兩個(gè)，一個(gè)是創(chuàng)始人，一個(gè)是方法論。
創(chuàng)始人很關(guān)鍵。傳統(tǒng)金融業(yè)如銀行、券商、信托等，核心能力是牌照和渠道；二級(jí)市場(chǎng)的共同基金和對(duì)沖基金在規(guī)模做大之后也都需要依靠體系和建制，從單兵作戰(zhàn)轉(zhuǎn)向集體沖鋒；但在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，公司和創(chuàng)始人是一個(gè)密不可分的整體。VC必然跟個(gè)人英雄主義息息相關(guān)。
比如，提起紅杉資本（Sequoia Capital），不談Don Valentine顯然等同于僭越；提起軟銀，話題總是圍繞孫正義10米以內(nèi)；提起KPCB，顯然離不開John Doerr的傳奇；而提起DST Global，不聊Yuri Milner當(dāng)年投臉書時(shí)“2億美金換2%”的典故那簡(jiǎn)直都不算圈內(nèi)人。
老牌VC公司Accel在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后陷入困境，被好幾家常春藤大學(xué)的捐贈(zèng)基金拋棄，創(chuàng)始人Jim Breyer四處求人才勉強(qiáng)募到了第10期基金。然后他頂住壓力給了剛成立不久的臉書1億美金估值，投出1270萬(wàn)美元最后賺回100億美元，一舉把Accel重新帶回了一線VC的行列。
所以“首家進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的外資風(fēng)投機(jī)構(gòu)”這個(gè)稱號(hào)之所以能夠花落IDG，也離不開一個(gè)強(qiáng)人的推動(dòng)：熊曉鴿。
熊曉鴿的第一份工作是在湘潭鋼鐵廠當(dāng)電鉗工，他改變自己命運(yùn)的方式只有一個(gè)：求學(xué)。他1977年考入湖南大學(xué)，1984年考入社科院研究生，1986年被美國(guó)波士頓大學(xué)新聞傳播學(xué)院錄取。畢業(yè)后，通過一次做翻譯的機(jī)會(huì)，熊曉鴿認(rèn)識(shí)了IDG創(chuàng)始人Patrick McGovern。
在美國(guó)干了幾年的記者后，熊曉鴿在1991年加入IDG。IDG在美國(guó)其實(shí)是一家媒體資訊公司，在投資領(lǐng)域涉足很少，但熊曉鴿硬是說(shuō)服了老板McGovern給了他1000萬(wàn)美元，讓他來(lái)中國(guó)做風(fēng)投。1993年，IDG資本的前身“太平洋風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)基金”就正式開張做買賣了。
熊曉鴿VC投資人們帶來(lái)的第一課，就是搞定LP比什么都重要。當(dāng)年IDG內(nèi)部有人諷刺：“中國(guó)風(fēng)投? 聽來(lái)就像往墻上仍大糞，看哪個(gè)能粘住�！笔聦�(shí)的確如此，IDG開張后長(zhǎng)達(dá)7年沒有項(xiàng)目退出，但架不住LP兼老板McGovern硬挺熊曉鴿。7年啊，現(xiàn)在的LP誰(shuí)有這份耐心？
困擾熊曉鴿的，還是困擾中創(chuàng)的那個(gè)難題：沒有成熟的推出渠道，當(dāng)然官方也在做頂層設(shè)計(jì)。在中創(chuàng)倒閉的1998年，時(shí)任民建中央主席的成思危提出了《關(guān)于盡快發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案》，史稱“1號(hào)提案”。在官方敘事中，這個(gè)提案算是中國(guó)風(fēng)投行業(yè)正式啟動(dòng)的里程碑。
成思危大半生跟投資都沒關(guān)系，不過他出身名門，父親是民國(guó)報(bào)人成舍我，也是臺(tái)灣世新大學(xué)的創(chuàng)辦者。他1951年從香港回大陸“投共”，雖然做到化工部副部長(zhǎng)，但在高層中并沒有太大影響力，直到臨近退休前出任民建中央主席，并在1998年進(jìn)入全國(guó)人大常委會(huì)，升至副國(guó)級(jí)。
1998年的“1號(hào)提案”是成思危政治成就之一，但可惜里面的提議還要過很多年才能變成現(xiàn)實(shí)。2013年36氪wise大會(huì)還特意請(qǐng)成思危錄了一段視頻，當(dāng)時(shí)中國(guó)創(chuàng)投界已經(jīng)是鮮花錦簇烈火烹油，那會(huì)兒他已經(jīng)身患癌癥，兩年后去世，期間三代領(lǐng)導(dǎo)集體基本上都去病床前握過手。
90年代互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)開始升溫，網(wǎng)景1995年上市，雅虎1996年上市，亞馬遜1997年上市，創(chuàng)富潮一浪接一浪，但由于行業(yè)發(fā)展的滯后和基礎(chǔ)設(shè)施的缺失，中國(guó)VC投資人們只有羨慕的份兒，沒有項(xiàng)目退出時(shí)“x年x倍”的亮眼標(biāo)題，即使做得再早，熊曉鴿們也不會(huì)有太大知名度。
社會(huì)知名度沒有，投資方法論也沒有。一位IDG早期合伙人跟筆者回憶：當(dāng)年就是全國(guó)劃幾個(gè)大區(qū)，每個(gè)區(qū)的負(fù)責(zé)人跑到重點(diǎn)城市的科技園里去要企業(yè)花名冊(cè)，凡是公司名字里帶有“科技”“軟件”和“技術(shù)”幾個(gè)詞匯的，都厚著臉皮去拜訪，一多半的情況都被當(dāng)成騙子趕出去……
當(dāng)時(shí)的媒體頭條屬于陳立武（華登國(guó)際）、徐大麟（漢鼎亞太）、劉宇環(huán)（中經(jīng)合）、王伯元（怡禾創(chuàng)投）這些“知名外商”。這些人共同背景大陸以外出生、美國(guó)求學(xué)硅谷工作，80~90年代在海外成立VC公司，重點(diǎn)投資方向是大陸和臺(tái)灣。他們號(hào)稱創(chuàng)投“四大天王”[4]。
華登國(guó)際可能是中國(guó)VC領(lǐng)域最早形成方法體系的。華登早期投資了科龍、創(chuàng)維、小天鵝這些制造業(yè)項(xiàng)目，回報(bào)不錯(cuò)，但從1997年投完新浪之后，陳立武就開始把逐步把大部分資金都集中到半導(dǎo)體行業(yè)。這種“聚焦特定產(chǎn)業(yè)”的打法為華登贏得了未來(lái)的尊敬，也帶來(lái)了眼前的煎熬。
在互聯(lián)網(wǎng)浪潮來(lái)臨之前，早期入華的各家都在修煉內(nèi)功，IDG在顆粒無(wú)收的七年里積累了不少人才。剛開始只有熊曉鴿和老朋友周全這個(gè)兩個(gè)核心人員，后面陸續(xù)迎來(lái)了章蘇陽(yáng)、林棟梁、王樹，楊飛、王功權(quán)、李建光、過以宏等人的加入，形成了日后IDG著名的“九大金剛”。
與此同時(shí)，熊曉鴿未來(lái)的對(duì)手們也在向VC和互聯(lián)網(wǎng)聚集：1995年，還在斯坦福上學(xué)的林欣禾創(chuàng)辦了華淵資訊；1996年，28歲的符績(jī)勛加入新加坡國(guó)家科技局，開始接觸風(fēng)險(xiǎn)投資；1998年，剛剛?cè)训男煨码x開百富勤加入霸凌投資；1999年，沈南鵬告別投行下海創(chuàng)業(yè)。
隨著90年代末的互聯(lián)網(wǎng)熱潮不斷升溫，中國(guó)VC投資人的歷史進(jìn)程就要來(lái)了。
02. 入華的門徒
對(duì)著VC圈之外的人描繪一個(gè)公司的成長(zhǎng)夢(mèng)想會(huì)得到什么反饋，1999年的馬化騰恐怕感受最深。
1999年11月，騰訊賬上只剩下了1萬(wàn)元現(xiàn)金，不得不硬著頭皮尋求出售。他們前后找了6個(gè)買家，得到的反饋要么是“這玩意兒看不明白”，要么是“覺得講了一個(gè)并不太好笑的笑話”，甚至有買家按照騰訊“有多少臺(tái)電腦、多少個(gè)桌椅板凳”來(lái)評(píng)估，最多只肯出60萬(wàn)元人民幣。
最后沒辦法，曾李青對(duì)四處碰壁的馬化騰說(shuō)：“現(xiàn)在要去找一些更瘋狂的人，他們要的不是一家現(xiàn)在就賺錢的公司，而是未來(lái)能賺大錢的公司，他們不從眼前的利潤(rùn)中獲取利益，而是通過上市或再出售，在資本市場(chǎng)上去套利。他們管這個(gè)叫VC，Venture Capital，創(chuàng)業(yè)投資�！�
于是在朦朧中，中國(guó)VC領(lǐng)域的第一場(chǎng)大型戰(zhàn)役便圍繞著“BAT+三大門戶”打響了。
跟騰訊對(duì)接的是IDG中國(guó)“九大金剛”之一的王樹，那會(huì)兒他剛投了金蝶。項(xiàng)目上報(bào)北京IDG總部之后，王功權(quán)帶隊(duì)南下調(diào)研，曾李青又找來(lái)了李澤楷的香港盈科，兩家以550萬(wàn)美金的估值聯(lián)合投了騰訊220萬(wàn)美元，各占20%股份。這200多萬(wàn)美金拯救了已經(jīng)彈盡糧絕的騰訊。
相比盈利模式不清晰的騰訊，有明確對(duì)標(biāo)企業(yè)的三大門戶門前則擁擠的多。網(wǎng)易丁磊的背后有徐新（霸凌），新浪王志東背后有茅道臨（華登）、馮波（RSCO）和馮濤（Ivanhoe Capital）；而MIT畢業(yè)回國(guó)創(chuàng)業(yè)的張朝陽(yáng)更是光環(huán)等身，一路上都有明星投資人保駕護(hù)航。
百度李彥宏履歷光鮮，天使輪就有兩家美國(guó)VC機(jī)構(gòu)支持，A輪投資人名單上則有楊飛（IDG）和符績(jī)勛（德豐杰），他們最后都獲得了上百倍的回報(bào)。至于阿里巴巴，國(guó)內(nèi)精英范兒濃郁的VC投資人對(duì)馬云這個(gè)長(zhǎng)相古怪的前英語(yǔ)老師并不感冒，白白把機(jī)會(huì)推給了日本人孫正義。
孫正義在中國(guó)布局了三只基金，其中軟銀亞洲基礎(chǔ)設(shè)施基金（SAIF）的掌門人是安徽人閻焱。閻焱早年在江淮航空儀表廠當(dāng)工程師，跟熊曉鴿一樣，他的人生跳板依次是南航-北大-普林斯頓。他的成名作是2003年4000萬(wàn)美金投資陳天橋的盛大，2年后就拿回6.8億美金的回報(bào)。
但互聯(lián)網(wǎng)1.0時(shí)代收獲最豐的，還是布局最早的IDG。除了騰訊和百度之外，IDG還投資了攜程（天使輪）、搜房（A輪）、搜狐（A輪）、易趣（天使輪）等回報(bào)巨大的項(xiàng)目。IDG“九大金剛”基本上都收獲到了自己的成名case，并逐步形成了“投人、投人還是投人”的投資方法論。
不過在行業(yè)爆發(fā)期，方法論并不重要。能投中能青史留名的案子主要需要兩條，一是建制完整，二是幣種優(yōu)勢(shì)，尤其是前者，團(tuán)隊(duì)、資金、投后、品牌等缺一不可，IDG的成功離不開之前的默默積累。同期的China Vest卻因?yàn)闆]有本土管理團(tuán)隊(duì)，高開低走，基本沒投中什么好的案子。
在熬過泡沫破滅后短暫的痛苦期后，形勢(shì)一片大好。2003年~2004年，騰訊、攜程、空中、盛大等公司密集上市，投資人的動(dòng)作就是數(shù)錢、數(shù)錢和數(shù)錢。
熱潮引來(lái)了一批新玩家。2004年，硅谷銀行組織了一次6天行程的來(lái)華考察，報(bào)名踴躍，最后選了25個(gè)來(lái)自頂級(jí)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的投資人，包括紅杉的Don Valentine和KPCB的John Doerr。這些坐慣了私人飛機(jī)的超級(jí)大佬平時(shí)相互不服氣，但在中國(guó)只能擠在同一輛大巴車上走街串巷。
在北京，副總理曾培炎親自接待了他們；在上海，他們參觀中芯國(guó)際和張江；白天他們?cè)谥嘘P(guān)村科技園聽創(chuàng)業(yè)公司路演，晚上他們跟陳天橋、閻焱、邵亦波、俞渝等人談笑風(fēng)生，并跟本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)做了深度交流。6天行程結(jié)束之后，考察團(tuán)里大部分的投資人都做出了入華的決定。
當(dāng)然，這些海外創(chuàng)投也很清楚，要想在中國(guó)站穩(wěn)腳跟，必須先找人：那些既懂產(chǎn)業(yè)，也懂投資，更懂中國(guó)的人。
紅杉找的是沈南鵬和張帆，前者剛帶領(lǐng)攜程成功登陸納斯達(dá)克，而后者則在德豐杰投中了空中網(wǎng)和分眾傳媒；DCM找的是臺(tái)灣人林欣禾，此時(shí)他已經(jīng)在新浪工作了近10年；量化對(duì)沖基金SIG（海納集團(tuán)）則請(qǐng)到了王瓊和龔?fù)�，兩人既是上海交大的校友，也是UT斯達(dá)康的同事。
紀(jì)源資本（GGV）也在2005年入華，1號(hào)員工是來(lái)自集富亞洲的李宏瑋，2號(hào)員工是來(lái)自德豐杰的符績(jī)勛。剛開始沒有落腳點(diǎn)，他們便借了華盈基金在上海嘉華中心的一間辦公室，而華盈則跟KPCB成立凱鵬華盈，牽頭的是大美女汝林琪和軟銀亞洲“三劍客”之一的周志雄。
周志雄跟閻焱分手時(shí)，軟銀亞洲也剛剛在2005年跟孫正義分家，變成了軟銀賽富。軟銀亞洲當(dāng)時(shí)的GP公司的大部分股權(quán)都屬于軟銀，閻焱的本土團(tuán)隊(duì)只有一小部分股權(quán)。因此在成功投資盛大之后，閻焱就試圖謀求獨(dú)立，并直言不諱地說(shuō)[2]：“你自己辛辛苦苦掙了錢，干嘛要給別人？”
在獲得了唯一LP思科的支持之后，閻焱有了談判的籌碼，隨后團(tuán)隊(duì)在募集二期基金時(shí)正式提了“分手”，軟銀只拿到了二期基金5000萬(wàn)美元的投資權(quán)，GP公司變成了歸閻焱領(lǐng)銜的本土團(tuán)隊(duì)所有。隨后軟銀亞洲改名為軟銀賽富，2008年更是改名為賽富亞洲，徹底完成了“去軟銀化”。
媒體給賽富獨(dú)立貼了一個(gè)好聽的概念，叫做“VC裂變”。目睹全過程的本土VC投資人們，無(wú)論是大佬還是小兵，一顆種子在他們的心里被種下了。
而在賽富獨(dú)立的同一年，熊曉鴿的IDG也遭遇了第一次“裂變”：九大金剛之二的王功權(quán)和王樹加盟PE機(jī)構(gòu)鼎輝，創(chuàng)辦了鼎輝創(chuàng)投，而這只是熊曉鴿揮別戰(zhàn)友的開始。到了2008年，渾身散發(fā)魅力細(xì)菌的張穎也從中經(jīng)合集團(tuán)“裂變”出來(lái)，跟邵亦波、徐傳陞會(huì)師創(chuàng)辦經(jīng)緯中國(guó)。
同樣在2005年，已經(jīng)“非常有錢”的徐新從霸菱辭職創(chuàng)辦了今日資本，并設(shè)定了“build business for China”這個(gè)宏偉目標(biāo)；而尚算初出茅廬的張磊在這一年回國(guó)創(chuàng)辦了高瓴，“重倉(cāng)中國(guó)，重倉(cāng)未來(lái)”是他路演時(shí)展示給投資者的策略。這兩個(gè)人將給VC業(yè)界帶來(lái)持續(xù)的震撼。
一直站在舞臺(tái)邊緣的本土基金也迎來(lái)了春天：2004年中小板設(shè)立，2005年股權(quán)分置改革，2006年深創(chuàng)投有了第一家掛牌的企業(yè)，2007年大牛市起飛，2009年創(chuàng)業(yè)板設(shè)立。基礎(chǔ)設(shè)施的完善讓深創(chuàng)投的靳海濤和達(dá)晨“三劍客”（劉晝、肖冰、邵紅霞）開始在江湖上聲名鵲起。
一時(shí)間行業(yè)似乎人聲鼎沸，各方勢(shì)力八仙過海地入場(chǎng)，好不熱鬧。但不利的消息也有：從2004年到2009這五年，互聯(lián)網(wǎng)1.0的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)所剩無(wú)幾，BAT的地位已經(jīng)穩(wěn)固，新的顛覆者還沒出現(xiàn)，但原本屬于IDG們的盛宴被新來(lái)者大大稀釋了。有人質(zhì)疑：中國(guó)VC是不是快供過于求了？
但所有人都小看了這塊蜜糖之地的豐腴程度。倒回十幾二十年前，你跟人說(shuō)中國(guó)產(chǎn)生的互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸會(huì)超過美國(guó)，別人會(huì)拿你當(dāng)神經(jīng)病。
03. 收割大時(shí)代
張穎創(chuàng)辦經(jīng)緯中國(guó)后風(fēng)格偏保守，360創(chuàng)始人周鴻祎對(duì)他講說(shuō)：“你們這樣根本不行，一年才投幾家破公司，人家根本都不知道你們是不是在投資�！�
周鴻祎簡(jiǎn)直是VC圈的王思聰，喜歡用犀利的言論針砭時(shí)弊，比如他給沈南鵬貼了一個(gè)“鯊魚”的標(biāo)簽，至今都讓紅杉的PR頭疼無(wú)比；在周亞輝的投資筆記刷屏?xí)r，他對(duì)童瑤的老公王冉說(shuō)：“我們看到有的投資人稍微掙了點(diǎn)錢就到處嘚瑟，嘚瑟來(lái)，嘚瑟去，最后把行業(yè)給嘚瑟沒了�！�
張穎對(duì)周鴻祎的建議虛心受教，“你不扣扳機(jī)，創(chuàng)始人憑什么找你？他根本不知道你有沒有錢。”在2009年12月，經(jīng)緯在廈門開了2天的閉門會(huì)議，史稱經(jīng)緯的“一中全會(huì)”，最后做出決定：改變策略，集中押注移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，大量招募行業(yè)出身的投資經(jīng)理，利用人海戰(zhàn)術(shù)來(lái)“掃街”。
同樣改變策略的還有紅杉中國(guó)。沈南鵬上任后第一次出手就是投了360的A輪，但這主要?dú)w功于他跟周鴻祎早就相識(shí)，屬于熟人圈子里找機(jī)會(huì)。而在紅杉中國(guó)成立的前兩年，沈南鵬還有“下鄉(xiāng)考察偶遇美食”的投資橋段（鄉(xiāng)村基），這其實(shí)從側(cè)面反映了當(dāng)時(shí)的打法還沒有成體系。
但紅杉創(chuàng)始人Don Valentine的理念一直很堅(jiān)定：不賭賽手，賭賽道，“首先要尋找最大的市場(chǎng)”，然后在這個(gè)市場(chǎng)里尋找最好、最具有成長(zhǎng)空間的商品，最后才輪到創(chuàng)始人，而創(chuàng)始人的性格、品質(zhì)都是次要。進(jìn)行了部分改良之后，沈南鵬迅速把這套方法發(fā)揮到了極致。
于是紅杉從2007年開始布局電商（阿里、京東、唯品會(huì)、聚美）；2008年開始布局文化娛樂（博納、阿里影業(yè)、萬(wàn)達(dá)影業(yè)）；2009年開始布局云計(jì)算大數(shù)據(jù)；2010年開始布局本地生活（美團(tuán)、餓了么）……之后互金、直播、短視頻、電動(dòng)車等賽道紅杉基本上也都沒錯(cuò)過。
在經(jīng)緯和紅杉集團(tuán)沖鋒的時(shí)候，還有一批VC公司走了一條不同的路：他們拒絕用多管火箭炮對(duì)陣地進(jìn)行覆蓋，而是喜歡用狙擊槍一槍打中一個(gè)。
典型代表就是DCM的林欣禾，其打法用兩個(gè)詞來(lái)形容就是：重倉(cāng)+少而精。DCM中國(guó)整個(gè)投資團(tuán)隊(duì)永遠(yuǎn)都是8個(gè)人，每年投的案子頂多十幾個(gè)，但命中率非常高，陸續(xù)投出了唯品會(huì)（A輪）、58同城（B輪）和快手（B輪），這3筆交易均給DCM帶來(lái)了超過10億美金的單筆回報(bào)。
形容自己是狙擊手的還有徐新。在霸菱投資工作的6年里，她一共只投了10家內(nèi)地企業(yè)，但有6家成功退出，創(chuàng)辦今日資本之后，徐新更是把投資聚焦在了互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)和零售這三個(gè)行業(yè)，“別人一年投五十個(gè)案子，我們一年只投五個(gè)案子”，“不輕易開槍，開槍打得比較準(zhǔn)”。
當(dāng)然了，在中國(guó)史上最大創(chuàng)業(yè)潮的這波紅利之下，集團(tuán)沖鋒能掙錢，精準(zhǔn)狙擊能掙錢，閑云野鶴也能掙錢。
因?yàn)殡S著智能手機(jī)的普及，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮在2010年后徹底爆發(fā)，大批未來(lái)的百億美金公司在2010年左右相繼成立，如美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、小米、快手、頭條、滴滴、B站、拼多多……而同期成立的10億以上美金公司更是數(shù)不勝數(shù)，如陌陌、虎牙、斗魚、YY、餓了么、美菜、知乎、猿輔導(dǎo)、小紅書等……
聚光燈不再只屬于IDG，做好準(zhǔn)備的VC手上都有了一戰(zhàn)成名的項(xiàng)目：晨興有小米（A到E輪）和快手（天使/A輪），經(jīng)緯有陌陌（A/B/C輪），高榕有拼多多（A/B/C輪），金沙江有滴滴（A輪）和餓了么（A/B/C輪），SIG有頭條（A輪），紅杉則投了上述除小米外的所有企業(yè)。
不過讓沈南鵬最得意的項(xiàng)目，恐怕是美團(tuán)點(diǎn)評(píng)。2006年紅杉投了大眾點(diǎn)評(píng)，是唯一的A輪投資人；2010年紅杉又投了美團(tuán)，也是唯一的A輪投資人。后面沈南鵬持續(xù)加注，并在2015年推動(dòng)打得難分難解的兩家合并，到2018年王興去港交所敲鐘，紅杉收獲了20億美金以上的回報(bào)。
而跟美團(tuán)同一年上市的還有拼多多、小米、獵聘、映客、虎牙、寶寶樹、優(yōu)信二手車……這一年也成了行業(yè)的豐收之年。如果2004年的中國(guó)風(fēng)投行業(yè)是在用手?jǐn)?shù)錢，那么2018年的中國(guó)風(fēng)投行業(yè)則是在用運(yùn)鈔車?yán)X，這也為肇始于2010年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)潮畫上了一個(gè)階段性的句號(hào)。
在這波浪潮的帶動(dòng)下，中國(guó)VC投資人入選創(chuàng)投界“奧斯卡”The Midas List名單的越來(lái)越多,到2019年上榜Top100的人數(shù)高達(dá)21人。這21個(gè)人里不僅包括那些耳熟能詳?shù)拇罄�，還有越來(lái)越多的中青年骨干。要知道，登上這個(gè)榜單不僅意味著業(yè)界聲譽(yù)，更代表著獲得美元LP的認(rèn)可。
于是按照行業(yè)的慣例，數(shù)錢的歲月一定伴隨著“裂變”，必然會(huì)有一波新人急著出頭，而且越早出來(lái)，越容易享受到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的紅利。
兩次最著名的裂變分別發(fā)生在IDG和紅杉。2013年三個(gè)IDG的合伙人張震、高翔、岳斌辭職創(chuàng)辦了高榕資本，并迅速投出了拼多多、虎牙、華米等項(xiàng)目，一戰(zhàn)成名；2014年，在紅杉內(nèi)部推薦過字節(jié)跳動(dòng)（B輪）的曹毅離職創(chuàng)辦了源碼資本，并持續(xù)押注字節(jié)，獲得了超過10億美金的回報(bào)。
字節(jié)挑動(dòng)和拼多多這兩個(gè)千億美金的項(xiàng)目從創(chuàng)立一開始，就得到了中國(guó)本土VC投資人的鼎力支持：張一鳴跟王瓊在餐巾紙上畫出了頭條的模型，之后SIG便一直是字跳的最大機(jī)構(gòu)股東；黃錚2014年去參加高榕年會(huì)，席間張震當(dāng)場(chǎng)拍出了6000萬(wàn)美金估值，那會(huì)兒拼多多還沒上線。
成名要趁早，發(fā)財(cái)也要趁早，既能成名又能發(fā)財(cái)則要分秒必爭(zhēng)。到全民創(chuàng)業(yè)的2015年，幾乎每個(gè)月都有明星投資人離職創(chuàng)業(yè)，爭(zhēng)相抓住移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的尾巴，在媒體的報(bào)道中他們被統(tǒng)稱為VC2.0。募資→出手→浮盈/IPO→密集PR→再募下一期……2.0們的速度之快，讓老前輩們瞠目結(jié)舌。
在又一波裂變大潮之后，擺在創(chuàng)業(yè)者面前的VC已經(jīng)可以用“琳瑯滿目”來(lái)形容了，華興、清科、投中、36氪每年都有眼花繚亂的榜單，有按照美元基金和人民幣基金來(lái)劃分陣營(yíng)，有按照60后70后80后來(lái)強(qiáng)化代際，當(dāng)然最簡(jiǎn)單的就是稱呼上一代叫VC1.0，稱呼新一代的叫VC2.0。
這些標(biāo)簽其實(shí)對(duì)創(chuàng)業(yè)者和LP們幫助不大。這方面筆者從業(yè)多年的二級(jí)市場(chǎng)反而做得比較好，公募私募都自覺地按照投資風(fēng)格來(lái)歸類，比如價(jià)值派、趨勢(shì)派、成長(zhǎng)派、宏觀對(duì)沖派……即使一個(gè)85后的基金經(jīng)理也可以跟90歲的巴菲特?fù)碛幸粯拥睦砟睿ㄋ搅碚f(shuō)），路演時(shí)投資人一聽就懂。
下面筆者借鑒二級(jí)市場(chǎng)的方法，按照打法的不同給大家詳細(xì)總結(jié)一下VC圈里的7大流派。
04. 百家齊爭(zhēng)鳴
首先需要強(qiáng)調(diào)的是，流派而不是門派，“門派”是利益共同體，要黨同伐異，而“流派”則是你是葫蘆我是瓢，大家都站著把錢掙了，頂多搶搶案子。所以像龔虹嘉在清科論壇上拐著彎兒揶揄朱嘯虎就duck不必——你是商人又不是文人，何必搞同行相輕，他吃你家大米了？
各家機(jī)構(gòu)其實(shí)都有一棵共同的底層技能樹：大量接觸項(xiàng)目的覆蓋能力、判斷商業(yè)邏輯的洞察能力、評(píng)判創(chuàng)業(yè)者長(zhǎng)短板的鑒人能力。但每家其實(shí)都有偏重點(diǎn)，再加上VC團(tuán)隊(duì)向來(lái)不會(huì)特別大，創(chuàng)始人風(fēng)格會(huì)強(qiáng)烈地影響團(tuán)隊(duì)所有人，呈現(xiàn)出來(lái)就是你有你的陽(yáng)關(guān)道我有我的獨(dú)木橋。
根據(jù)每家側(cè)重點(diǎn)的不同，整個(gè)中國(guó)VC投資圈一共可以分成7種流派：選手派、賽道派、捕鯨派、聚焦派、掃街派、連接派和趨勢(shì)派。
A. 選手派
這一流派又稱“賭選手”，開山祖師是IDG。熊曉鴿雖然尊McGovern為師，但師傅也沒啥投資經(jīng)驗(yàn)，只能自己摸索。在早期吃過幾次虧后，IDG逐步形成了“第一是投人，第二是投人，第三還是投人”的方法論，IDG合伙人李驍軍寫過一篇《讀人研究報(bào)告》，圈內(nèi)流傳甚廣[6]。
到今天，IDG對(duì)“連續(xù)創(chuàng)業(yè)、海外名校背景、互聯(lián)網(wǎng)公司擔(dān)任過高管”這三類創(chuàng)業(yè)者的偏愛已經(jīng)是公開的秘密。圈內(nèi)甚至盛傳IDG內(nèi)部采用了“人盯人”的策略：把中國(guó)前20名互聯(lián)網(wǎng)公司的中高層干部全部跟蹤起來(lái)，只要誰(shuí)離職出來(lái)創(chuàng)業(yè)IDG的投資經(jīng)理會(huì)第一時(shí)間撲過去。
這一流派還有徐小平的真格基金。徐老師以前在新東方搞留學(xué)咨詢，比IDG更熱衷海外名校背景創(chuàng)業(yè)者，據(jù)真格自己曾經(jīng)統(tǒng)計(jì)過投的180個(gè)項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)海歸創(chuàng)始人占比高達(dá)42%，所以有人調(diào)侃說(shuō)徐老師等于在國(guó)外航班密集的首都T3航站樓架了挺機(jī)槍，看到海歸人才就直接掃射。
VC2.0里采用這一打法的，從IDG里裂變出來(lái)的高榕資本應(yīng)該也算一個(gè)。雖然高榕體系復(fù)雜，但至少部分采用了“賭選手”這個(gè)策略。
高榕內(nèi)部把自家的投資策略稱之為“雙引擎策略”，其中包含了「盯人」和「盯事」兩個(gè)維度。張震曾這樣闡述「盯人」策略：“我們與中國(guó)約30家最牛的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中高層保持密切聯(lián)系，當(dāng)他們有離職創(chuàng)業(yè)的計(jì)劃或投身到創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的打算時(shí)，我們會(huì)第一時(shí)間知道。”
其實(shí)IDG裂變的機(jī)構(gòu)很多，比如章蘇陽(yáng)（火山石）、余征坤（濟(jì)峰）、毛丞宇（云啟）和李豐（峰瑞），但并不是每家都是“選手派”，比如章蘇陽(yáng)作為IDG元老大概率會(huì)堅(jiān)持理念，毛丞宇是章蘇陽(yáng)帶出來(lái)的，應(yīng)該也會(huì)偏重人，但余征坤則是“聚焦派”的打法，基本只投醫(yī)療。
B. 捕鯨派
這一流派又被稱為“狙擊手”派，這一派的人數(shù)眾多，大多數(shù)“小而美”的VC公司都可以歸屬于這個(gè)流派，代表性公司就是前面講到的DCM和今日資本。
捕鯨派出手次數(shù)很少，一份BP扔過來(lái)，商業(yè)邏輯要看，賽道趨勢(shì)要看，團(tuán)隊(duì)配置要看，創(chuàng)始人能力和身體素質(zhì)也要看，扳機(jī)扣動(dòng)時(shí)慎之又慎，團(tuán)隊(duì)人數(shù)也通常不多，比如DCM永遠(yuǎn)都是8個(gè)人的團(tuán)隊(duì)，今日資本的臨時(shí)辦公室跟筆者在同一個(gè)wework，里面辦公的兩只手能數(shù)得過來(lái)。
就像林欣禾在42章經(jīng)的一次活動(dòng)中PPT上寫的：做捕鯨者，不做追風(fēng)者。在演講中他還說(shuō)：“如果每年投100個(gè)公司，過兩年我連CEO的名字都忘了，所以我們不想投多，而是決定投少。”所以他的方法論就是堅(jiān)持領(lǐng)投，持續(xù)double down，并提供更聚焦的投后服務(wù)。
捕鯨派非常喜歡強(qiáng)調(diào)投后，比如徐新和林欣禾都會(huì)幫企業(yè)做這么幾件事：招募核心人才，解決后續(xù)融資、幫企業(yè)做KPI、文化、品牌。比如林欣禾投了唯品會(huì)后，有段時(shí)間每周都飛到廣州跟沈亞開戰(zhàn)略會(huì)議，而徐新投了趕集網(wǎng)后，曾經(jīng)冒著大雨去杭州幫楊浩涌挖來(lái)了陳國(guó)環(huán)。
這種重金傾注的投法，容易造就個(gè)人英雄主義傳奇，比如王瓊在字節(jié)跳動(dòng)一個(gè)項(xiàng)目上賺的錢，比很多老牌公司二十年賺的總和還多；金沙江朱嘯虎命中的獨(dú)角獸數(shù)量，抵得上大部分同行的整套班子；而雷軍在上市時(shí)對(duì)媒體說(shuō)：晨興劉芹投小米的500萬(wàn)美金，最后賺了866倍。
筆者見過最精悍的捕鯨團(tuán)隊(duì)，應(yīng)該是2006年入華的高原資本，其團(tuán)隊(duì)永遠(yuǎn)只有2個(gè)人，10年只投了10個(gè)項(xiàng)目，但基金IRR卻高達(dá)62%。2016年高原的涂鴻川和姚亞平離職創(chuàng)辦了沸點(diǎn)資本，是VC2.0里的捕鯨代表機(jī)構(gòu)，而高原資本也很佛系，直接把中國(guó)區(qū)辦公室關(guān)門了事。
VC2.0里捕鯨派其實(shí)多，胡博宇的XVC也算一個(gè)。胡博宇在DCM跟過林欣禾，在金沙江跟過朱嘯虎，而這兩個(gè)人都是捕鯨派的大師。2016年XVC成立之后延續(xù)“小而美”的風(fēng)格。在前年的一次交流中，筆者聽他講“投資是尋找鯨魚的游戲”，一看就是延續(xù)了師門的傳統(tǒng)。
C. 賽道派
賽道派的代表人物是紅杉資本和老虎基金，其打法通常被總結(jié)為一句話：賭賽道，不賭賽手。但這句聽起來(lái)很土豪任性的話，還遠(yuǎn)不能概括賽道投資理論的復(fù)雜性。要達(dá)到能“賭賽道”的門檻，基金品牌、垂直團(tuán)隊(duì)、AUM規(guī)模缺一不可。能上這個(gè)牌桌上的選手，少之又少。
具體到如何挑選賽道，紅杉采用的是bottom-up（自下而上）的做法：首先通過大批量的看相關(guān)公司，判斷這個(gè)賽道是否有upside的趨勢(shì)正在產(chǎn)生。如果有，就把這個(gè)行業(yè)的鏈條、格局、階段、選手、節(jié)點(diǎn)、商業(yè)模式等全部梳理清楚，然后再挑選有價(jià)值的節(jié)點(diǎn)來(lái)做投資。
紅杉中國(guó)這種打法肇始于2008年，當(dāng)時(shí)合伙人周逵整理了一份移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)地圖，把各個(gè)環(huán)節(jié)相互關(guān)系都標(biāo)得一清二楚，讓紅杉及時(shí)捕捉到了大量機(jī)會(huì)。而現(xiàn)在據(jù)說(shuō)紅杉每個(gè)垂直賽道的團(tuán)隊(duì)，都有一個(gè)各自細(xì)分行業(yè)密密麻麻的的圖譜，并隨著對(duì)行業(yè)mapping不斷更新。
如果有必要，賽道派會(huì)把行業(yè)123名都投個(gè)遍，這一做法常陷入爭(zhēng)議，逼著沈南鵬不斷地出來(lái)解釋“紅杉不會(huì)投資一個(gè)領(lǐng)域內(nèi)兩個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”。但這話聽聽就行了，你如果翻一番最近火熱的4家造車新勢(shì)力（蔚來(lái)、理想、小鵬、威馬）的股東名單，能在其中3家里面找到紅杉。
賽道打法不如“捕鯨”有效率又有啥關(guān)系呢？2008年紅杉錯(cuò)過了困境中的京東，兩年半后京東估值漲了40倍，紅杉再投進(jìn)去仍然掙了大錢。2013年紅杉錯(cuò)過今日頭條的B輪，但C輪D輪迅速跟進(jìn)，幫助沈南鵬坐上了2020年midas list的頭把交椅：這是deep pocket的勝利。
VC2.0里被認(rèn)為繼承沈南鵬的是源碼的曹毅。曹毅把投資領(lǐng)域劃成“三橫九縱”27個(gè)格子，又疊加“冰海、藍(lán)海、紫海、紅�！彼膫�(gè)階段，眼花繚亂。不過早期源碼把兵力重點(diǎn)放在了互聯(lián)網(wǎng)金融等少數(shù)幾個(gè)“格子”，2017年黃云剛、張宏江等人加入后才逐漸向其他“格子”拓展。
當(dāng)然，1984年出生的曹毅之所以崛起如此快，其實(shí)另有原因，他早期更多采用的是“連接派”的打法，這個(gè)會(huì)在后面詳細(xì)展開。不過有一點(diǎn)可以肯定，VC2.0里未來(lái)能接沈南鵬班的，要么是一個(gè)覺得沈南鵬還不夠鯊魚狼性的人，要么是一個(gè)打法跟沈南鵬完全不一樣的人。
D. 掃街派
這一流派的代表機(jī)構(gòu)是經(jīng)緯中國(guó)。前文提到經(jīng)緯在2009年廈門會(huì)議后便改變戰(zhàn)術(shù)，大量招募行業(yè)出身的投資經(jīng)理來(lái)“掃街”。跟紅杉常試圖撕掉身上“賽道”標(biāo)簽相反，張穎對(duì)“人海戰(zhàn)術(shù)”從來(lái)不扭扭捏捏，即使有人把經(jīng)緯稱作VC里的九鼎，這10多年張穎也從未改變打法。
這種打法的要點(diǎn)有兩個(gè)，一是從產(chǎn)業(yè)中尋找并培養(yǎng)投資經(jīng)理。經(jīng)緯比較少?gòu)耐型谌耍炊矚g具備技術(shù)、產(chǎn)品或者運(yùn)營(yíng)背景的人才；二是用數(shù)量保證質(zhì)量，先量后質(zhì)，張穎曾總結(jié)：“我認(rèn)為不論一個(gè)人再怎么聰明，沒有量就沒有質(zhì)，只有在一定的量的基礎(chǔ)上，才有質(zhì)�！�
在今年極客公園和B站聯(lián)合舉辦的大會(huì)上，他對(duì)經(jīng)緯的打法有一個(gè)簡(jiǎn)短的總結(jié)：
經(jīng)緯現(xiàn)在在八、九個(gè)垂直行業(yè)有自己的團(tuán)隊(duì)，每年我們會(huì)在每一個(gè)行業(yè)投6-8 家公司，這個(gè)數(shù)量我覺得在中國(guó)洶涌澎湃的創(chuàng)業(yè)浪潮里不算過分。這樣算下來(lái)就是七十多家公司，它們?nèi)绻艹掷m(xù)地融到錢，我們有退出，產(chǎn)生一個(gè)正循環(huán)，那就有年復(fù)一年的量的產(chǎn)出，時(shí)間久了自然就會(huì)有質(zhì)。
人海戰(zhàn)術(shù)大幅度提升了經(jīng)緯的信息捕獲能力，并培養(yǎng)了一批年輕的投資人，比如2010年加入的叢真，入職第二年就在內(nèi)部推薦了餓了么（B輪）；2011年加入的王華東剛?cè)肼毦脱褐辛耸Y凡的友盟（A輪）和唐巖的陌陌（天使輪），2014年他跟小飯桌李晶結(jié)婚，蔣凡就是證婚人。
跟王華東一樣從媒體出身的牛立雄，在教育賽道上陸續(xù)捕獲了VIPKID（A/B輪）和猿輔導(dǎo)（B/C/D輪）；而在浪潮、百度工作過的肖敏，投資富途證券前跟李華（騰訊18號(hào)員工）吃了十幾頓飯，才讓富途A輪選了經(jīng)緯。應(yīng)該說(shuō)，在每個(gè)垂直賽道，經(jīng)緯都培養(yǎng)出了一批狙擊手。
除了“人海戰(zhàn)術(shù)”以外，經(jīng)緯還有很多特立獨(dú)行的氣質(zhì)，比如業(yè)內(nèi)最龐大的投后團(tuán)隊(duì)（號(hào)稱除了去派出所撈人外其他都能幫創(chuàng)始人搞定），以及經(jīng)緯最大的IP資產(chǎn)——張穎本人。所以，假如中國(guó)再來(lái)一波創(chuàng)業(yè)潮，可能會(huì)有機(jī)構(gòu)能復(fù)制“人海戰(zhàn)術(shù)”的打法，但無(wú)人能復(fù)制經(jīng)緯中國(guó)。
E. 聚焦派
這個(gè)流派又稱“行業(yè)派”，通常只專注于少數(shù)幾個(gè)甚至一個(gè)行業(yè)，創(chuàng)始人要么是從產(chǎn)業(yè)中出來(lái)的，對(duì)產(chǎn)業(yè)生態(tài)或者上下游鏈條了然于胸；要么是曾在大型機(jī)構(gòu)里覆蓋過垂直賽道，具有很強(qiáng)的人脈。很多初創(chuàng)的VC公司都會(huì)從一兩個(gè)行業(yè)起步，然后慢慢拓展能力圈，增添賽道。
前文提到的華登就是這一派的杰出代表。華登作為進(jìn)入中國(guó)最早的美元基金，年齡比中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)還要大，但只出手過新浪、美團(tuán)和高德等少數(shù)幾家。而在半導(dǎo)體這個(gè)回報(bào)周期長(zhǎng)、失敗幾率高的領(lǐng)域，華登卻一頭扎了進(jìn)去，這跟陳立武、黃慶等人的半導(dǎo)體背景密不可分。
從2003年到2013年，華登陪中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)熬過了最黯淡的十年，把華登稱為“VC版的國(guó)家大基金”，恐怕沒有人會(huì)有異議。在成立30周年時(shí)華登拍了個(gè)紀(jì)錄片，中芯、聯(lián)發(fā)科、展訊、兆易、中微、瀾起、格科微、矽力杰等公司的老大輪番登場(chǎng)傾訴感激之情，令人動(dòng)容。
類似華登這種聚焦派名氣通常不大，但往往能比大機(jī)構(gòu)更早發(fā)現(xiàn)細(xì)分賽道的機(jī)會(huì)，比如消費(fèi)領(lǐng)域的天圖（百果園、小紅書）、黑蟻（喜茶、江小白），硬科技領(lǐng)域的明勢(shì)（理想、小牛電動(dòng)）、線性（地平線、神策），媒體領(lǐng)域的高樟（市值風(fēng)云、菠蘿斑馬）、頭頭是道（喜馬拉雅、十點(diǎn)讀書）等。
F. 連接派
這個(gè)派別又稱“圈子派”，必須有一個(gè)核心的靈魂人物主導(dǎo)，連接一批人形成一個(gè)圈子，然后在這個(gè)圈子中尋找投資機(jī)會(huì)。這個(gè)核心人物通常都是知名科技企業(yè)的高管，圈子里就有錢又有創(chuàng)業(yè)者，籌資投資兩相宜。代表性人物就是出身金山系的雷軍和出身阿里系的王剛。
雷軍的投資哲學(xué)已經(jīng)天下皆知，他曾經(jīng)總結(jié)過：“我只投熟人或者是熟人的熟人，只做兩層關(guān)系�！彼袊�(guó)IT圈近30年，朋友圈里有一批互聯(lián)網(wǎng)猛人，這種打法讓他抓住了歡聚時(shí)代、UC、拉卡拉、小鵬汽車等一批公司，他對(duì)凡客陳年鍥而不舍的支持也是圈內(nèi)有名的典故。
雷軍的成功無(wú)法復(fù)制，但雷軍的打法可以復(fù)制。尤其是2013年之后，一大批互聯(lián)網(wǎng)公司IPO上市，造就了一批左手抓著大把美金，右手挽著創(chuàng)業(yè)圈人脈的科技富豪。這批new money大都還在管理一線，沒精力親自下場(chǎng)做投資，于是他們就成了風(fēng)投公司完美的“連接”對(duì)象。
在這方面做得最好的是高榕和源碼。張震出身IDG，曹毅出身源碼，打法自然會(huì)帶這些老東家的色彩，但真正讓他們迅速崛起的還是對(duì)這批new money的連接。
高榕成立之初便旗幟鮮明的要做中國(guó)的founder's fund，LP陣容星光閃耀，包括BAT、小米、分眾、京東、唯品會(huì)等公司的老板們，這給高榕帶來(lái)大批優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，比如拼多多的天使投資人孫彤宇也是高榕的LP，通過他的推薦，張震見了黃錚15分鐘后就拍板決定投了。
源碼資本也部分采用了這種打法。曹毅本人是一個(gè)情商極高的“超級(jí)連接者”，源碼成立時(shí)把王興、張一鳴、左暉、李想等人都發(fā)展成了LP，所以他比高榕更進(jìn)一步，直接把LP和潛在被投企業(yè)綁在了一起，很順理成章地投了美團(tuán)、字節(jié)、鏈家、理想這些超級(jí)明星項(xiàng)目。
隨著new money的日益增多，連接的打法會(huì)越來(lái)越盛行。但能駕馭好的，要么像雷軍一樣做投資時(shí)已經(jīng)功成名就，不缺錢也不缺人，資源會(huì)主動(dòng)聚集過來(lái)；要么像曹毅那樣，有八面玲瓏的性格、為人處世的老道、穿針引線的能力。兩者都不容易，但兩者都會(huì)有人做得很出色。
G. 趨勢(shì)派
這個(gè)流派跟前面六種都不太一樣，其奉行的是用自上而下（top-down）的研究來(lái)尋找具有結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)的行業(yè)，然后主動(dòng)深入行業(yè)，“找跟最好商業(yè)模式相契合的最好的創(chuàng)業(yè)者”。這個(gè)流派既不在辦公室里等BP上門，也不care這個(gè)賽道當(dāng)下是否熱門，是完完全全的“研究驅(qū)動(dòng)”。
這種打法的集大成者是原本較少涉足VC領(lǐng)域的高瓴資本，不少橫跨一二級(jí)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)如景林、摯信也部分采用這種打法。
研究驅(qū)動(dòng)型VC的核心能力，就是建立起對(duì)商業(yè)本質(zhì)的洞察，然后就能在一個(gè)更高的維度上去尋找趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)，做出投資決策。張磊在《價(jià)值》里提了研究驅(qū)動(dòng)的三種要求：做深入研究、做長(zhǎng)期研究，做獨(dú)立研究，其對(duì)應(yīng)的案例分別是高瓴投資寵物賽道、藍(lán)月亮、京東商城。
比如高瓴在2014年，沿著“人口結(jié)構(gòu)、家庭結(jié)構(gòu)的改變會(huì)催生新的行業(yè)需求”這條主線，發(fā)現(xiàn)少子化、老齡化、單身人口比例的增加會(huì)驅(qū)動(dòng)寵物行業(yè)的快速增長(zhǎng)，并用日本市場(chǎng)的歷史進(jìn)行交叉驗(yàn)證，得出了明確的結(jié)論。唯一的問題在于當(dāng)時(shí)寵物市場(chǎng)剛剛起步，需要融資的創(chuàng)業(yè)公司很少。
一般的機(jī)構(gòu)研究到這里可能就結(jié)束了，他們會(huì)等待行業(yè)爆發(fā)BP涌現(xiàn)的時(shí)候。但高瓴則更進(jìn)一步，他們發(fā)現(xiàn)寵物細(xì)分領(lǐng)域要么空白，要么分散，因此得出更深的結(jié)論：在一個(gè)窗口期內(nèi)，供給結(jié)構(gòu)可以決定消費(fèi)結(jié)構(gòu)。于是在2014年親自下場(chǎng)，用“孵化＋整合”的方式來(lái)重塑行業(yè)的供給。
這場(chǎng)仗打了至少三年。36氪的一篇報(bào)道有這樣的描述[7]：“直到2018年，普遍陷入投資主題焦慮的中國(guó)VC們，才意識(shí)到寵物行業(yè)可能存在的機(jī)遇。不止一位看該領(lǐng)域的投資人告訴36氪：在他們開始做這個(gè)行業(yè)mapping時(shí)，才發(fā)現(xiàn)‘高瓴無(wú)處不在’，‘高瓴把行業(yè)都捋過一遍了’�！�
理解研究驅(qū)動(dòng)的打法，才能理解自上而下的投資風(fēng)格：高瓴投資藍(lán)月亮之后，會(huì)主動(dòng)說(shuō)服其從一家“賺錢的洗手液公司”變成一家“虧損的洗衣液公司”，最終迎來(lái)爆發(fā)；投資京東時(shí)，張磊會(huì)主動(dòng)告訴劉強(qiáng)東：你這個(gè)事業(yè)要拿大錢打大仗，要么拿我3億美金，要么我就不投了。
與高瓴的打法類似的機(jī)構(gòu)有景林和摯信，這兩家公司管理規(guī)模都在100億美金上下。景林在二級(jí)市場(chǎng)名氣很大，以深度研究和價(jià)值投資著名，在一級(jí)市場(chǎng)也延續(xù)了研究驅(qū)動(dòng)的打法，但業(yè)界曝光度很小，而摯信資本則更加低調(diào)，這跟摯信創(chuàng)始人李曙君的風(fēng)格不無(wú)關(guān)系。
李曙君曾任盛大的CFO（阿里張勇的前任），早期投中了海瀾之家、大眾點(diǎn)評(píng)、360等企業(yè)。摯信的打法也是自上而下的研究驅(qū)動(dòng)，其對(duì)教育、醫(yī)療、文化等賽道的投資和整合要早于大部分同行。VC 2.0中純粹用“自上而下”打法的機(jī)構(gòu)不多，2019年剛成立的綠洲資本算是一家。
綠洲資本創(chuàng)始人張津劍2012年加入摯信資本，師從掌門人李曙君。期間主導(dǎo)了樸新教育、凱叔講故事、容聯(lián)云通訊、嘰里呱啦等公司的投資，已去紐交所敲鐘兩次。從摯信“裂變”后，張津劍強(qiáng)調(diào)將圍繞“人口結(jié)構(gòu)”和“科技結(jié)構(gòu)”投資，帶有“自上而下”的強(qiáng)烈色彩。這種旗幟鮮明幫助綠洲資本作為首家“85后”的美元基金迅速完成募資。
越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)會(huì)學(xué)習(xí)趨勢(shì)派的打法，但如果要避免邯鄲學(xué)步的尷尬，必須首先要建立起對(duì)研究驅(qū)動(dòng)和深度思考的信仰，這在未來(lái)一定會(huì)成為趨勢(shì)。
H. 總結(jié)
上述就是VC領(lǐng)域的7種流派，當(dāng)然還有一派沒有詳細(xì)寫，那就是以西溪摩根（阿里戰(zhàn)投部）和南山高盛（騰訊投資并購(gòu)部）為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭們。跟傳統(tǒng)美元基金相比，他們似乎更受創(chuàng)業(yè)者歡迎：十年前創(chuàng)業(yè)者擔(dān)心“BAT會(huì)不會(huì)抄我”，十年后創(chuàng)業(yè)者關(guān)心“BAT會(huì)不會(huì)投我”。
另外我們注意到：VC領(lǐng)域最不缺聰明人，所以各流派的選手都在相互取長(zhǎng)補(bǔ)短，打法也在不斷糅合和演化。
比如高榕同時(shí)兼具“選手派”和“連接派”的打法，單純一個(gè)標(biāo)簽難以概括這家迅速崛起的機(jī)構(gòu)；今日資本徐新雖然自稱是“狙擊手”風(fēng)格，但在很多消費(fèi)的細(xì)分領(lǐng)域誰(shuí)敢說(shuō)她不是研究驅(qū)動(dòng)呢？紅杉和經(jīng)緯在應(yīng)對(duì)“潮落魚少”的新變化時(shí)，也在不斷導(dǎo)入自上而下的打法。
GGV入華后曾經(jīng)也是賽道派的打法，先手投了榮慶物流、梅花味精、超力高科等傳統(tǒng)企業(yè)，合伙人一度達(dá)到15人。2010年GGV內(nèi)部改革，4個(gè)行業(yè)組砍掉了3個(gè)，只留下了互聯(lián)網(wǎng)組，合伙人也縮減到了5個(gè)，重回到了捕鯨派的懷抱，陸續(xù)投出了滴滴、小紅書、作業(yè)幫等明星項(xiàng)目。
所以，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利爆發(fā)的時(shí)代，什么樣的打法都能掙錢。但在退潮的時(shí)代，我們會(huì)看到越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)扔掉包袱，自我革命。
05. 破浪不乘風(fēng)
2000年，中國(guó)PE/VC行業(yè)的投資額一年不過20億元；而2020年是1萬(wàn)億元；2000年，中國(guó)沒有專業(yè)的投資人；而2020年，一大批明星投資人破圈成為聚光燈下的主角。2000年，中國(guó)只有主板市場(chǎng)；而2020年，中國(guó)有主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、科創(chuàng)板，多層次資本市場(chǎng)逐漸完善。
20年滄海桑田，20年星光璀璨。中國(guó)VC投資人的名錄上繪滿了傳奇，10倍、100倍、1000倍回報(bào)的故事層出不窮，而在VC支持下的產(chǎn)業(yè)巨頭們也披荊斬棘，擠進(jìn)了全球科技企業(yè)第一梯隊(duì)。在2019年全球互聯(lián)網(wǎng)公司排名中，中國(guó)在前20名里占了8個(gè)，已經(jīng)逼近美國(guó)的位置。
但VC投資人們的歷史成就有多大，未來(lái)挑戰(zhàn)就有多大�；A(chǔ)設(shè)施的完善的另一面，是技術(shù)創(chuàng)新停滯導(dǎo)致投資機(jī)會(huì)的持續(xù)性減少，這是近兩年讓VC圈焦慮的話題。另外，在中美脫鉤的大背景下，美元基金能否繼續(xù)順暢地嫁接太平洋兩岸之間的人才、技術(shù)和資本，是一個(gè)問號(hào)。
而輿論中的險(xiǎn)灘暗礁也絲毫不少——“人民富豪”在B站已經(jīng)被打倒，Z世代的年輕人紛紛把“資本”視作貶義詞，并喜歡用政治課本里學(xué)到的詞匯來(lái)解構(gòu)一切。VC投資人作為一個(gè)日益出圈的群體，如何在當(dāng)前傳播環(huán)境下處理好跟社會(huì)大眾之間的關(guān)系，也是一個(gè)具有挑戰(zhàn)性的議題。
踏中歷史進(jìn)程的中國(guó)VC投資人，需要有更大的勇氣和魄力面對(duì)下一個(gè)時(shí)代，無(wú)論他們屬于哪個(gè)流派，更無(wú)論他們屬于前浪，后浪，還是破浪。
（本文的撰寫，得到了來(lái)自紅杉、IDG、高瓴、經(jīng)緯、華興、阿里、深創(chuàng)投、42章經(jīng)、36氪的朋友的幫助，在此一并表示感謝。）
參考資料：
[1]. 三股力量創(chuàng)建中國(guó)資本市場(chǎng)——訪中國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)始人之一張曉彬，2018年，經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)
[2]. 賽富獨(dú)立前世今生，戶才和，互聯(lián)網(wǎng)周刊，2006年
[3]. 中國(guó)第一女投資人和她背后的硝煙戰(zhàn)場(chǎng)，洪鵠，36氪，2019年
[4]. 中國(guó)創(chuàng)投簡(jiǎn)史<序言一>，倪正東，清科
[5]. DCM 林欣禾：快手、58、唯品會(huì)，單項(xiàng)目回報(bào)超 10 億美金的背后，42章經(jīng)，2019年
[6]. IDG資本李驍軍：《讀人研究報(bào)告》，2018年
[7]. 高瓴是怎么煉成的，36氪，2019年
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