高濱 交易門
高濱教授具有 20 多年全球宏觀投資、金融研究與教學(xué)經(jīng)驗�，F(xiàn)任凱豐投資首席經(jīng)濟學(xué)家兼凱豐投資（香港）CEO，負(fù)責(zé)資產(chǎn)配置與海外業(yè)務(wù)，同時兼任清華五道口金融學(xué)院特聘教授。此前于 2016 年創(chuàng)立金維資本，2014-2015 作為 Guard Capital 合伙人負(fù)責(zé)策略研究，一年期間成功地幫助基金成長為當(dāng)年亞洲最大的宏觀基金之一。2005 到 2014 年，高濱任美銀美林董事總經(jīng)理，期間領(lǐng)導(dǎo)亞太外匯利率策略團隊多次獲得《機構(gòu)投資者》雜志評選三甲包括冠軍。2004-2005 年負(fù)責(zé)雷曼亞洲量化組合策略研究。進入業(yè)界前曾在美國北卡羅萊納大學(xué) Kenan-Flagler 商學(xué)院獲金融系終身教授并獲聘 2002 年清華經(jīng)管學(xué)院首批 28 位特聘教授之一。在校任職期間，高濱曾在《金融研究評論》、《金融經(jīng)濟學(xué)期刊》等全球一流金融研究雜志上發(fā)表過多篇論文。高濱畢業(yè)于中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)空間物理專業(yè)，普林斯頓大學(xué)天體物理系攻讀博士期間改行進入紐約大學(xué)商學(xué)院獲得金融博士。
此文為高濱在北京大學(xué) FICC 校友俱樂部（FICCPKU）上的發(fā)言。凱豐投資授權(quán)發(fā)布。
國內(nèi)外的三大轉(zhuǎn)換與宏觀機會
發(fā)言人：高濱
今年的波動非常大，特別是 3 月 9 號到 3 月 13 號這一周，周四跌了 10%，周五漲了 10%。通常情況下，美股每天波動 1%，這樣的波動相當(dāng)于10個Sigma，按照正態(tài)分布，應(yīng)該幾百萬億年發(fā)生一次，所以說今年我們光見證歷史了。
中國經(jīng)濟相對來說表現(xiàn)不錯，全球經(jīng)濟表現(xiàn)不好。出現(xiàn)一個現(xiàn)象，全球依賴印貨幣，試圖解決經(jīng)濟問題。這并不是新現(xiàn)象，從經(jīng)濟增長的角度來講，貨幣總是會擴張。正常的貨幣擴張和量化寬松的貨幣擴張，與今年的大規(guī)模貨幣擴張有很大差異。
全球貨幣的“水”拌不出好吃的基本“面”，2002 年到 2007 年，全球 4 大央行的資產(chǎn)擴張速度是每年 6 千億美元，全球?qū)嶋H GDP 增速每年大概 4.3%。2008 年到 2017 年，全球 4 大央行的資產(chǎn)擴張速度是每年 1.3 萬億美元，全球?qū)嶋H GDP 增速每年大概 3.5%。
本輪的擴張是最厲害的，可以分成兩個部分。第一個部分是疫情前，2018 年經(jīng)濟開始有放緩的跡象，2019 年 4 季度，美聯(lián)儲已經(jīng)開始重新放水，歐央行也在放水，加上日本央行一共放水 8000 億美元，年化已經(jīng)達(dá)到 3.2 萬億，比歷史高出很多。
1 月份 IMS 預(yù)測今年增速是 2.9，一直到 2020 年疫情來了之后，上半年 4 大行一共放了 5 萬億美元規(guī)模，4 月份經(jīng)濟預(yù)測-3.3，6 月份預(yù)測-4.9。央行放水的規(guī)模越來越大，經(jīng)濟增速越來越弱，更多的貨幣，更低的增長，美國家庭有更多的“財富”。
怎么度量“財富”，我們看一下美國家庭凈財富和美國名義 GDP 的比例。1990 年，美國家庭凈財富除以 GDP 是 2.6，2009 年危機之后還有 3.3，現(xiàn)在是 4.4。過去 10 年，美國經(jīng)濟下了一個大臺階，10 年前平均增速在 3 左右，現(xiàn)在的平均增速不到 2。這面臨一個悖論，一個經(jīng)濟體的增速下臺階的同時，家庭財富/名義 GDP 增加了一倍。
美聯(lián)儲印鈔購買美國壓低了美國國債利率，低利率的融資成本導(dǎo)致企業(yè)和金融機構(gòu)可以做一些信用套利，壓低了信用債利率，企業(yè)、金融機構(gòu)、個人利用低利率融資加杠桿購買股票，拉高了股票價格。最后我們看到，國債價格上升，信用債價格上升，股票價格上升，同時美國具有巨大存量的金融市場，使得邊際價格上升，大幅推升美國家庭財富。
這樣的財富很稀，我把它叫做美聯(lián)儲的魔術(shù)，印鈔創(chuàng)造的偽財富，沒有未來的經(jīng)濟增長作為支撐。虛擬財富有兩種解決方案，一種是在全球搶資產(chǎn)，比如字節(jié)跳動、Tik Tok 被美國施壓，一定程度上是搶資產(chǎn)的表現(xiàn)。還有一種是全球通脹可以削弱財富的實際價值。
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未來大概率發(fā)生兩件事
未來有兩件事情大概率發(fā)生，一方面，美國會通過全球大權(quán)能力，搶奪更多的資產(chǎn)，把虛擬財富落實。另一方面，美國會通過金融壓抑帶來一定的通脹，實際利率為負(fù)，通過通脹攤銷攤薄，削弱虛擬財富的實際購買力。
美聯(lián)儲的平均通脹框架已經(jīng)有了跡象，我們需要認(rèn)真對待。美國之前的通脹比美聯(lián)儲的預(yù)期低 2%，按照過去的通脹框架，達(dá)到 2%以上就應(yīng)該加息，現(xiàn)在的框架是不一定會加息，可以等。
過去 10 年，美國通脹平均每年低 0.5%，未來 5 年要補回這 5%，意味著美聯(lián)儲可以容忍每年 3%的通脹，這已經(jīng)非常高了。從美國的點陣圖來看，未來 3 年不會加息，如果按照平均通脹框架的角度來看，未來 5 年加息的概率都非常低。
除此之外，全球還有一個背景變化。1970 年到 2000 年，發(fā)達(dá)國家的 GDP 大概占比 70%左右。2000 年以后，發(fā)達(dá)國家的占比一路下滑，現(xiàn)在的占比不到 50%。全球經(jīng)濟新增量，發(fā)達(dá)國家貢獻更小，大約在三分之一，中國貢獻三分之一，其它國家貢獻三分之一。
在這樣的背景下，發(fā)達(dá)國家印了這么多錢，要么帶來通脹，要么流向高增長地區(qū)，搶奪全球資產(chǎn)。兩者同時發(fā)生的概率比較高，未來經(jīng)濟最大規(guī)模在新興市場，而不在發(fā)達(dá)國家。通常來說，新興市場屬于高通脹，再加上大規(guī)模資金流入，更有可能帶來全球通脹。
美國資金在推動的過程中，可以得到一些新資產(chǎn)，同時會產(chǎn)生通脹，導(dǎo)致發(fā)達(dá)國家滯漲。全球經(jīng)濟以前是發(fā)達(dá)國經(jīng)濟主導(dǎo)，通脹周期和增長周期相同。如果全球經(jīng)濟由新興市場主導(dǎo)，發(fā)達(dá)國家增速低，由于新興市場的高通脹，帶來發(fā)達(dá)國家的滯漲。
這是發(fā)達(dá)國家面臨最大的風(fēng)險，除了周期錯位之外，還有全球貿(mào)易摩擦。以前中美的合作一直比較好，全球化的過程中，經(jīng)濟效益提升快。摩擦本身也是成本，推動更多的財政政策，試圖解決貧富差距問題，這樣很有可能進一步增加發(fā)達(dá)國家通脹的概率。
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全球三大轉(zhuǎn)換
未來可能有三大轉(zhuǎn)換。第一大轉(zhuǎn)換是發(fā)達(dá)到新興的轉(zhuǎn)換。數(shù)據(jù)比較清晰，2 季度 G20，所有國家增長，只有中國是唯一正增長，中國又是新興市場的一部分。印度很差，歐洲美國也很差，其它新興市場有的好有的差。IMS 在 6 月份預(yù)測，第一次在外部沖擊下，發(fā)達(dá)國家受到的影響比新興市場大。
1 月份 IMS 預(yù)測今年發(fā)達(dá)國家增長是 1.6%，新興市場是 4.4%。6 月份的預(yù)測發(fā)達(dá)國家跌 8%，新興市場跌 3%。發(fā)達(dá)國家下降 9.6%，新興市場下降 7.4%。
中美是發(fā)達(dá)和新興的兩大重要代表，美國現(xiàn)在的財政問題比較大。很多人只關(guān)注到今年由于疫情產(chǎn)生的問題，實際從歷史來看，現(xiàn)在的情況和美國在 60 年代的情況有點像。之前美國領(lǐng)先全球，然后進入戰(zhàn)爭，財政開始弱化，美元跟著走弱。美元通常跟著美國財政周期，唯一的例外就是 1980 年到 1985 年期間，美國的貨幣政策超級緊縮，財政弱化。
現(xiàn)在可以看到，美國貨幣非常寬松，如果財政弱化，美元大概率會貶值。川普上臺的時候，美國經(jīng)濟還說得過去，按道理應(yīng)該在經(jīng)濟好的時候修復(fù)財政，但川普搞了一輪刺激，刺激的目的是修復(fù)未來的財政，實際情況并沒有發(fā)生。2017 年 1 月份美國國會預(yù)算辦公室預(yù)測，未來 10 年平均財政赤字達(dá)到 4%，2020 年 1 月疫情前預(yù)測 5%。今年美國國會預(yù)算辦公室預(yù)測是 16%，明年大概是 8%-9%，接下來是回到 6%。
在美國財政不斷惡化的背景下，發(fā)達(dá)到新興的轉(zhuǎn)換會更加劇烈。新興市場的宏觀杠桿率不到 200%，全球發(fā)達(dá)國家的宏觀杠桿有 280%，這是 BIS 的數(shù)據(jù)。
新興市場國家治理不好，央行的貨幣正常通常寬松，甚至不管，財政政策就是亂花錢�；蛘咝屡d市場容易出現(xiàn)危機，不能有過高的杠桿。但這一輪危機之后，發(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)國家的貨幣一點都不穩(wěn)健，財政一點都不保守。以前發(fā)達(dá)國家對新興市場的批判就是貨幣不穩(wěn)健，財政不保守，現(xiàn)在發(fā)達(dá)國家自己就在做這樣的事情。
核心問題在于發(fā)達(dá)國家貨幣不穩(wěn)健，財政不保守，憑什么能支持高杠桿。增速低，央行急于印錢，財政亂花錢，這樣的經(jīng)濟體憑什么維持高杠桿。發(fā)達(dá)國家的潛在債務(wù)危機概率急劇提升。
第二大轉(zhuǎn)換是虛擬經(jīng)濟到商品經(jīng)濟的轉(zhuǎn)換。有兩個角度，首先是長期需求的角度。亞洲開發(fā)銀行認(rèn)為亞太地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施到 2030 年每年需要 1.3 萬億美元投入，如果新興市場基礎(chǔ)建設(shè)投資之后，會帶來消費提升。
新興市場邊際上對商品的需求比較高，大家需要電器和汽車。發(fā)達(dá)國家如果希望發(fā)展，財政刺激會投資基建，這也是對商品的需求。還有結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換，全球的電氣化比較重要，大家都希望減少油的消耗，增加電能源供給。商品需要有錢支持，發(fā)達(dá)國家印了很多錢，新興市場也印了很多錢，印度、印尼都在量化寬松。中國算保守，人民銀行不僅不做量化寬松，4 月份之后還收回幾萬億。
全球都在做量化寬松，上半年擴張了 5 萬億美元的資產(chǎn)，但不會立刻流入市場，因為疫情的不確定性，疫情會不會爆發(fā)。如果美國大選拜登獲勝，并且疫情沒有爆發(fā)，全球經(jīng)濟就比較樂觀，大量資金涌入新興市場。如果川普獲勝，疫情爆發(fā)，那我們還要等。
除了錢的角度，還要看具體的支撐機構(gòu)。如果看國際開發(fā)銀行、亞洲開發(fā)銀行、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行的資本金和資產(chǎn)的比例，國際開發(fā)銀行和亞開行投資空間并不大。亞投行有 200 億美元的資本金，資產(chǎn)只有 226 億美元，一般 200 億美元的資本金能做出 1600 億資產(chǎn)。同時，亞投行注冊資本金可以達(dá)到 1000 億，中國出 500 億，其它國家出 500 億，1000 億的資本金意味著可以做到 8000 億美元的項目，所以未來不缺錢，這對商品經(jīng)濟有直接的促進，而不是現(xiàn)在大部分人認(rèn)為全球經(jīng)濟由虛擬經(jīng)濟主導(dǎo)，商品經(jīng)濟沒有地位。
其中還有一個重點，油經(jīng)濟到電經(jīng)濟的轉(zhuǎn)換。商品里長期最受益的應(yīng)該是銅和鋁，我們非�？春勉~，短期幾個月內(nèi)風(fēng)險確實比較大，美國大選前不確定性非常大，全球銅、黃金、白銀的持倉倉位都非常高，所以短期不確定。
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三新環(huán)境
我們長期非�？春蒙唐�，這受益于我們的三新環(huán)境。
新貨幣環(huán)境，全球央行不眨眼睛的印錢，這在 2008 年前不可想象，即使日本量化寬松，但央行印錢比較保守。新貨幣環(huán)境下，持有商品已經(jīng)沒有成本了，特別是具有金融屬性的商品，包括黃金、白銀、鉑金、高價值密度的有色。
新新興市場環(huán)境，如果新興市場發(fā)展，大概率是東南亞、南亞、一部分非洲，這些地方都非常熱，對電、空調(diào)的需求，也就是潛在對銅的需求，這些需求加在一起可能和中國 2001、2002 年的水平差不多，我們的銅商品爆發(fā)在 2004 年。
新能源，全球都在往綠色經(jīng)濟發(fā)展。未來 10 到 20 年，電動車肯定是主導(dǎo)。歐洲有自己的計劃，中國剛宣布 2030 年碳排放達(dá)到頂端，然后要到 2060 年達(dá)碳中性。電車和傳統(tǒng)能源車耗銅不一樣，一輛傳統(tǒng)能源車耗銅大概 20 公斤，一輛電動轎車耗銅大概 80 到 100 公斤，4、5 倍的水平。一輛混合動力大巴耗銅 100 公斤，一輛電動大巴耗銅 400 公斤，也是 4 倍。如果傳統(tǒng)能源車要轉(zhuǎn)換到電動車，對銅的需求會爆發(fā)性增長，而且這樣的需求不局限于中國、新興市場，甚至歐美都會有新增需求。
大家對銅的擔(dān)憂在于廢銅市場很大，歐美有很多廢銅。如果在新能源的背景下，這個擔(dān)憂不成立。廢銅沒有意義，報廢一輛傳統(tǒng)汽車，再生產(chǎn)一輛傳統(tǒng)汽車，銅可以平衡，但生產(chǎn)一輛電動汽車，實際會短缺 60 公斤到 80 公斤銅。市場并沒有考慮這個因素，也沒有到達(dá)這個爆發(fā)增長點。從長期來看，這三新對銅形成很強的支撐。
第三個轉(zhuǎn)換很重要。資本市場年輕人比較多，經(jīng)歷資本市場的時間也比較短。比如提一個問題，中國房產(chǎn)市場漲了多少年，很多人會回答中國房產(chǎn)市場一直牛市，什么時候買房都是對的。這個答案是錯的，中國房產(chǎn)市場到目前一共 17 年。2000 年到 2002 年上海市都求著大家來買房，2003 年開始漲到現(xiàn)在。
我們的市場很多有時間有限，可以把很多市場簡單外推。美國牛市 40 年，但是分周期。1990 年到 2000 年，漲的最好的市場是主動管理宏觀投資，商品和新興市場沒動。2000 年到 2010 年，美股沒動，主動管理宏觀投資、商品、新興市場漲的好，當(dāng)然 2008 年除了宏觀投資都有下跌，但整個 10 年，商品和新興市場漲的比美股好。過去 10 年很簡單，全球經(jīng)濟一枝獨秀，只有美股漲的好。宏觀投資不好，新興市場不好，商品 10 年大熊市。
這樣背景下，未來 10 年很有可能有新的轉(zhuǎn)換。過去 10 年不好的市場，未來 10 年可能會好。過去 10 年發(fā)達(dá)國家債券、美股都非常好，但現(xiàn)在發(fā)達(dá)國家利率為零甚至為負(fù)，美股估值也很高，很難看出來未來 10 年有非常大的趨勢。沒有趨勢就有可能是震蕩，震蕩過程中，投資者非常不好投，躺贏的東西少。
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人民幣升值
根據(jù)之前的分析，發(fā)達(dá)國家通脹高，可能會進入滯漲階段。最好的參考是美國 1962 年到 1982 年，現(xiàn)在美國很多背景和 60 年代很像，社會問題、戰(zhàn)爭問題、73 年美元黃金脫鉤。這 20 年美債大跌，商品大漲，美股毫無趨勢一直震蕩。
我們對商品很樂觀，特別是金融屬性高的商品，同時有金融屬性，又能有新興市場、新能源工業(yè)屬性，這樣更好，長期時間來看，甚至可以跑贏黃金。黃金是一個非常好的配置，我認(rèn)為銅的配置比黃金好，既有金融屬性，也有工業(yè)屬性。
另外一個是人民幣。近期有一篇達(dá)里奧的文章，列出 5 個貨幣，不看好美元，歐元、日本也不好，很少有人想到人民幣。這幾年一直認(rèn)為人民幣會走強，2018 年我寫了一篇文章，從 RMB 的角度來看人民幣，R 代表利率，M 代表貨幣，B 代表信念。
美元/人民幣在 2013 年年底是 6，現(xiàn)在還有很多人認(rèn)為人民幣會貶值。從 2013 年到現(xiàn)在，認(rèn)真想一想，美國哪一點做得比中國好，中國出口肯定比美國好不少，經(jīng)濟增長上中國放緩一些，美國也很差。
今年年初的時候，大家擔(dān)憂兩件事情，第一是中國貨幣超發(fā)，央行從 2009 年以后，人民銀行一直比美聯(lián)儲保守得多。疫情爆發(fā)之后，大家看到美聯(lián)儲的貨幣超發(fā)更加嚴(yán)重，人民銀行寬松之后立馬收回。
第一輪疫情過去后，哈爾濱、吉林、大連、北京新發(fā)地、新疆，每次發(fā)現(xiàn)疫情之后，都可以快速撲滅。疫苗出現(xiàn)之前，最有效防止疫情的辦法是切斷傳染路徑，中國的治理體系非常有效率，經(jīng)濟恢復(fù)更快。
2013 年到現(xiàn)在，每一個維度，中國做的都比美國好一些。美元/人民幣應(yīng)該破 6 才對，從我個人角度來講，長期這是鐵板釘釘?shù)氖虑椤?/span>除了基本面之外，還有兩個問題。第一是上一輪人民幣為什么貶值，大部分人認(rèn)為貶值原因是經(jīng)濟不好，但我認(rèn)為不是，人民幣一直沒有貶值的基礎(chǔ)。2014 年反腐加速，帶來資本外流，這是政治風(fēng)險驅(qū)動，而不是基本面。
2015 年 8 月 11 號匯改之后，外流不容易，2016 年基本流不出去。累計結(jié)匯減去累計出口，缺口超過 2 萬億美元。意味著過去這幾年，中國接近 2 萬億美元沒有結(jié)匯，很多錢都累計在外邊。如果由于基本面原因，情況開始逆轉(zhuǎn)，潛在流入非常巨大，還沒有考慮外資的流入。這是資金非常直接的驅(qū)動人民幣升值，近期看人民幣結(jié)匯和外貿(mào)出口，已經(jīng)開始逆轉(zhuǎn)了。
除了國人在外累計的美元，還有美國去中國化，那么中國會去美元化，全球?qū)γ涝呐渲眠h(yuǎn)遠(yuǎn)超出對人民幣的配置，而且完全不成比例。美國的進出口、GDP 在全球占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美元在全球的占比，中美分化的過程中，人民幣的比例會上升，美元比例會下降。
我提一個具體的問題，美元是人民幣的錨，還是中國制造是美元的錨。很多人認(rèn)為美元是基于原油，這相當(dāng)于說美元基于貿(mào)易，為什么美元有用，因為美元能買原油。如果給第三國選擇，過去幾年一定會選擇美元，因為人民幣和美元掛鉤，使得美元對中國制造產(chǎn)品的購買力穩(wěn)定，美元也比人民幣好，投資更加方便。未來中美摩擦，美元/人民幣會波動，實際人民銀行也希望它波動，未來持有美元對中國產(chǎn)品的購買力不確定，美元的吸引力會下降，畢竟中國是全球最大的貿(mào)易國，邊際上就會有不少人把美元換成人民幣，這不是人民幣取代美元，而是邊際的分析。
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中國三大轉(zhuǎn)換
下面簡單談一下中國的三大轉(zhuǎn)換。
第一是政策轉(zhuǎn)換，以前主要是外循環(huán)，現(xiàn)在是雙循環(huán)。很多人對雙循環(huán)解讀不對，雖然以內(nèi)循環(huán)為主，但并不是閉關(guān)鎖國。過去這幾年，中國對除了美國之外所有經(jīng)濟體的出口都是正增長，雙循環(huán)是高質(zhì)量發(fā)展的自然延伸。過去中國經(jīng)濟以增量為主，現(xiàn)在存量的質(zhì)量提升更重要，因為存量已經(jīng)很大。
第二是配置轉(zhuǎn)換，從房產(chǎn)到資產(chǎn)。不管是相對估值角度，還是政府清算角度。最后是融資轉(zhuǎn)換，從債權(quán)到股權(quán)。中國的杠桿率肯定不低，和美國相似，政府希望能夠降低杠桿率，至少需要穩(wěn)定。政府希望大家更多以股權(quán)形式融資，而不是債權(quán)，這樣可以穩(wěn)定杠桿。
我們擔(dān)心一件事情，中國有沒有政策空間促進轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)換過程中有可能出問題。我們知道相對于歐美，中國的政策空間更大。不清晰的是人民銀行潛在對中國增長能夠有多少投入，全球經(jīng)濟都不好，中國需要人民銀行印錢來支持財政，人民銀行有多少空間。
先看人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，外匯占款有 20 萬億人民幣。中國人民銀行最大的資產(chǎn)是外匯，美國央行最大資產(chǎn)是國債。外匯對中國來說，越來越不重要，很多人認(rèn)為人民幣升值對中國經(jīng)濟影響很大，實際上不大，中國進出口加在一起除以 GDP 比美國稍微大一點，比日本小一點。中國對貿(mào)易的依存越來越弱，注重內(nèi)循環(huán)之后，人民幣升值和貶值對中國經(jīng)濟影響不是很大。
人民幣貶值，人民銀行可以把外匯賣掉，買本國資產(chǎn)。人民銀行可以潛在把 20 萬億外幣資產(chǎn)賣掉，然后買國債或者金融債，這連擴表都不算。不擴表都可以通過 20 萬億的置換支持本國建設(shè)，這樣就形成了美國的模式，把本國資產(chǎn)價格拉上去。如果這樣做不夠，人民銀行還可以做量化寬松。
如果把 4 大央行總資產(chǎn)除以 GDP，人民銀行是 2009 年以來唯一減小的。今年所有的表都在擴張，現(xiàn)在人民銀行的比例跟美聯(lián)儲差不多，但歷史上一直比美聯(lián)儲高，如果按照美聯(lián)儲計算，中國沒有太多空間，但按照歐洲央行的標(biāo)準(zhǔn)來看，這樣人民銀行還可以再擴張 20 萬億人民幣。如果按照人民銀行在 2007 年的水平，人民銀行還可以再擴張 33 億人民幣。如果按照日本的水平，人民銀行可以潛在擴張 90 萬億。
這些數(shù)字可以度量人民銀行潛在政策空間有多大，中國的經(jīng)濟增速比美國高，出口比美國好，疫情防治能力比美國強，央行的政策空間比美國大。所有條件累計在一起，可以得到結(jié)論，人民幣會升值。
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美國大選
風(fēng)險主要集中在大選之前，川普落后 ，他可能出一些怪異的招數(shù)。誰更可能贏得大選，我的答案是拜登，美國的民調(diào)顯示，拜登更有可能贏得大選，但是問在美中國人，大部分人覺得川普更容易贏。民調(diào)其實很準(zhǔn)，2016 年大選之前，希拉里領(lǐng)先，出了郵件門之后，大選之前那幾天民調(diào)已經(jīng)是 50 比 50，今年按照民調(diào)，應(yīng)該是拜登贏。
我們要看的是邊際，2016 年川普險勝，靠著運氣。2016 年到現(xiàn)在，有沒有民主黨人跳到共和黨，這不知道。我能看到的是前國務(wù)卿科林·鮑威爾明顯從共和黨跳到民主黨，還有桑德斯這些左派從 2016 年沒有出來選，他的選民大概率會出來支持民主黨。
如果拜登獲勝，他的政策會結(jié)交更多伙伴，和中國競爭，正�？隙〞捕ㄏ聛�。拜登的政策不會像川普這樣多變，我們會有比較確定的預(yù)期，這是好事。如果川普當(dāng)選，我也不會那么被悲觀，現(xiàn)在中美關(guān)系特別不好，川普手下蓬佩奧、納瓦羅這樣的人，說很多極端話，川普也不管，因為現(xiàn)在他落后。如果他獲勝，也希望安定一段時間，大家可以搞經(jīng)濟，對鷹派的遏制會更多。大選之前什么都可能發(fā)生，大選之后總體是安定，拜登當(dāng)選更加安全。
總體來說，對中國比較樂觀。全球現(xiàn)在是亂世，亂世待在大國，美國中國都挺好，歐洲相對麻煩一些。如果川普當(dāng)選，中國歐洲的合作空間要大一些。
中國金融資產(chǎn)優(yōu)于歐美，特別大選之后，如果安定下來，低估值的資產(chǎn)和由于風(fēng)險擔(dān)憂的機會更多一些。我比較喜歡商品，金融屬性同時有工業(yè)屬性，受益于三新環(huán)境會更好。策略方面，未來 10 年策略配置優(yōu)于資產(chǎn)配置，躺贏的機會已經(jīng)沒有了。這并不是物理規(guī)律或者金融規(guī)律改變，而是初始條件不一樣。
未來三大泡沫，美股、日債、中國房產(chǎn)都進入尾聲，波動會大幅加劇，這樣的背景下，我們會再次進入多國家多資產(chǎn)協(xié)同，主動管理主動調(diào)倉主動交易的黃金時代，這個黃金時代很累，市場波動很大。
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血飲：現(xiàn)在能買房嗎？三大信號出現(xiàn)就可以無腦買入 