起底陸金所的前世今生
原創(chuàng) 王慧杰 金融監(jiān)管研究院
本文綱要
前言
一、陸金所控股的前世今生
二、一張圖看清股權(quán)架構(gòu)
三、起底兩大主營業(yè)務(wù)
前 言
陸金所在美上市不足一個月后的如今，國內(nèi)收緊了對互聯(lián)網(wǎng)科技公司的監(jiān)管以及加強了反壟斷整頓。這給平安集團旗下陸金所帶來的壓力更大了——從其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，陸金所是名副其實的純粹的助貸機構(gòu)。目前其財富管理板塊收入只有2%，90%以上收入來自于助貸業(yè)務(wù)。
2020年10月初，平安集團旗下陸金所控股（Lufax Holding Ltd.）正式遞交招股說明書。當(dāng)時其與螞蟻集團、京東數(shù)科一起，成為準備登陸資本市場的中國金融科技三巨頭。然而螞蟻因監(jiān)管約談等一系列原因，在A股和港交所上市雙雙暫緩；京東數(shù)科能否順利上市目前尚不明朗；陸金所控股卻已于10月在紐交所順利上市，發(fā)行價為每股13.50美元、募集資金約為23.63億美元，已過8月貝殼找房的約21億美元，成為美國市場上2020年規(guī)模最大的中概股IPO。
這個今年最晚遞交招股說明書中國金融科技巨頭，到底為何方神圣，透過陸金所控股的招股書，筆者來揭開其神秘面紗。
一、陸金所控股的前世今生
1、財富管理板塊
陸金所（Lufax）成立于2011年9月，是陸金所控股旗下的線上財富管理平臺，于2012年3月正式上線運營。當(dāng)時正處于國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)口，主要經(jīng)營的就是P2P業(yè)務(wù)，并由平安旗下的融資擔(dān)保公司進行擔(dān)保，其實就是由平安集團進行兜底。
背靠平安這棵大樹，陸金所的P2P交易規(guī)�？焖倥噬�2015年三季度，其P2P業(yè)務(wù)規(guī)模超越美國老牌P2P平臺Lending Club，成為P2P“一哥”），同時還把業(yè)務(wù)覆蓋面從個人客戶拓展至了機構(gòu)客戶。2013年下半年，陸金所針對機構(gòu)投資人和提供企業(yè)融資的金融資產(chǎn)交易平臺——Lfex.com上線，主營“非標”業(yè)務(wù)。Lfex只提供交易資產(chǎn)的信息和風(fēng)險，不像P2P產(chǎn)品那樣對投資者提供任何模式的擔(dān)�；蛟鲂欧⻊�(wù)。
Lufax平臺的定位是為個人投資者服務(wù)，Lfex.com平臺為機構(gòu)投資者服務(wù)，他們所交易的底層基礎(chǔ)資產(chǎn)可能是一樣的，只是交易流程不同。例如，一個機構(gòu)資產(chǎn)通過信托的結(jié)構(gòu)化設(shè)計以后，可能風(fēng)險較大的劣后部分賣給基金、信托和保險公司，而優(yōu)先的優(yōu)質(zhì)部分可能就賣給了個人投資者。
2014年12月2日陸金所控股在開曼群島注冊成立，主要從事咨詢投資、企業(yè)管理咨詢、財務(wù)管理咨詢、信用風(fēng)險管理咨詢、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)開發(fā)、計算機軟件的設(shè)計、制作、銷售資產(chǎn)產(chǎn)品、提供線上金融產(chǎn)品交易平臺服務(wù)等。2015年后不再專營P2P業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向綜合財管管理平臺，當(dāng)時旗下共擁有三家金融資產(chǎn)交易所。
陸金所定位B2C個人投資者一站式理財平臺；
2015年8月從平安海外控股收購的前海金交所則聚焦B2B業(yè)務(wù)，利用深圳前海的政策優(yōu)勢重點錨定票據(jù)業(yè)務(wù)和跨境資金業(yè)務(wù)，打造“國際雙向跨境資產(chǎn)交易平臺”，以非標資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、金融產(chǎn)品交易服務(wù)為主；
2016年3月收購的重慶金交所，則將集中精力打造‘地方政府融資平臺’，金融機構(gòu)間產(chǎn)品交易、銀行表外資金項目等原有業(yè)務(wù)模塊亦得以延續(xù)。當(dāng)時，整個財富管理板業(yè)務(wù)分為四大板塊，即P2P、C2C（個人對個人）、B2C（機構(gòu)對個人）和B2F（機構(gòu)對金融機構(gòu)）。
2016年8月，國家網(wǎng)信辦、銀監(jiān)會等四部委發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法》，規(guī)定P2P網(wǎng)絡(luò)借貸金額應(yīng)當(dāng)以小額為主等。這意味著P2P平臺想要進行大額的企業(yè)貸款業(yè)務(wù)，就把得大額標掛在金交所，再經(jīng)過拆分登陸P2P平臺，這樣的產(chǎn)品既能面向大眾投資者募集資金，又不突破200人的限制，變相規(guī)避了監(jiān)管。
然而，那年年底的僑興債違約風(fēng)波，使得地方金交所亂象浮出水面。金交所和P2P平臺的合作可以視為把一個產(chǎn)品拆成很多個理財產(chǎn)品來賣，相當(dāng)于變相地把私募變成了公募。盡管金交所的產(chǎn)品一般面向的是高凈值客戶，也有購買人群不能超過200人、不能公開宣傳這樣的規(guī)定；但經(jīng)過拆分后，風(fēng)險就被轉(zhuǎn)移到風(fēng)險承受能力比較低的P2P投資者上了。
2017年6月末，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室下發(fā)了《關(guān)于對互聯(lián)網(wǎng)平臺與各類交易場所合作從事違法違規(guī)業(yè)務(wù)開展清理整頓的通知》，要求違規(guī)互聯(lián)網(wǎng)平臺必須在2017年7月15日前，停止與各類交易場所合作開展涉嫌突破政策紅線的違法違規(guī)業(yè)務(wù)的增量。這也讓當(dāng)時流行的“P2P＋金交所”模式被判了“死刑”。
彼時陸金所下架了包括智能寶、零活寶、安贏-融政通等在內(nèi)的相關(guān)金交所產(chǎn)品。要知道，零活寶曾是陸金所的拳頭產(chǎn)品——作為現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，其通過非標資產(chǎn)大拆小、期限錯配的方式，實現(xiàn)了降低投資門檻、提高投資收益的目的——同時陸金所平臺線上產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)基本是通過前金所和重金所線下營銷的機構(gòu)客戶貢獻的，包括一些中小銀行、信托等。此事也讓陸金所引發(fā)了一場債轉(zhuǎn)風(fēng)波，高峰時，陸金所債權(quán)轉(zhuǎn)讓和定期轉(zhuǎn)讓專區(qū)接近2萬個標的。
2017年中，P2P網(wǎng)貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險漸漸凸顯，相關(guān)的監(jiān)管力度開始加大，“從業(yè)機構(gòu)數(shù)量及業(yè)務(wù)規(guī)模雙降”的要求首次出現(xiàn)。同年末，陸金所平臺代銷的“大同證券”資管計劃發(fā)生逾期（隨后的幾年里，相繼又有多只代銷的資管產(chǎn)品發(fā)生違約，涉及上市公司包括神州長城、東方金鈺、ST凱迪、ST龍力）。為迎合P2P行業(yè)的整頓及彌補代銷產(chǎn)品踩雷的損失，陸金所逐漸開始“去P2P化”：2017年下半年開始不再提供B2C產(chǎn)品，同時開始壓縮P2P網(wǎng)貸資產(chǎn)。
2018年末頒布的175號文要求從事P2P業(yè)務(wù)的機構(gòu)以退出為主要工作方向，“能退盡退，應(yīng)關(guān)盡關(guān)”，“雙降”升級為“三降”——下降存量業(yè)務(wù)規(guī)模、出借人數(shù)量、借款人數(shù)量，當(dāng)年末陸金所P2P網(wǎng)貸存量資產(chǎn)規(guī)模較2017年末下降了近一半。
2019年7月，互金整治領(lǐng)導(dǎo)小組和網(wǎng)絡(luò)整治領(lǐng)導(dǎo)小組聯(lián)合召開網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險專項整治工作座談會，明確了P2P要以轉(zhuǎn)型發(fā)展和良性退出為主要工作方向，引導(dǎo)絕大多數(shù)機構(gòu)通過主動清盤、停業(yè)退出或轉(zhuǎn)型發(fā)展等方式實現(xiàn)風(fēng)險出清。陸金所不得不忍痛割下這塊肥肉，在當(dāng)年8月完全停止新增P2P業(yè)務(wù)，并以“中國領(lǐng)先的科技型個人金融服務(wù)平臺”的自我定位進行轉(zhuǎn)型。
2、零售信貸板塊
此外，2015年8月，平安海外控股將其持有的平安普惠的100%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了陸金所控股并將陸金所控股和普惠有限下屬的普惠金融業(yè)務(wù)集群進行了合并。通過與普惠的結(jié)合，陸金所形成了線上+線下（O2O,Online-to-Offline，把線下商務(wù)機會與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合在一起）的業(yè)務(wù)模式。
平安普惠的前身是平安信用保證保險事業(yè)部，簡稱信保部，于2005年成立于深圳，通過“信用保證保險+銀行貸款”的業(yè)務(wù)模式，開展1-15萬的小額無抵押貸款。這些借款客戶通常無法達到直接從銀行獲得貸款的資質(zhì)，所以通過購買信保產(chǎn)品“平安易貸險”（或“信安易貸險”，這款為試點，僅適用深圳地區(qū)）成為投保人。平安信保部審核通過后，與客戶簽署信用保證保險的保單；承保后，銀行就與客戶簽訂借款合同發(fā)放貸款，客戶則向銀行還本付息，并支付相應(yīng)保費。
一旦客戶違約達到80天，平安產(chǎn)險向放款銀行啟動理賠。這款創(chuàng)新的信貸產(chǎn)品初期并不被市場看好，但在運營5年后實現(xiàn)了盈利，為平安產(chǎn)險做出了非常亮眼的保費和利潤貢獻，成為了平安集團穩(wěn)定的盈利來源之一。
2014年，平安海外控股公司收購了淡馬錫旗下的富登投資信用擔(dān)保，2015年收購?fù)瓿珊蟾麨槠桨财栈萑谫Y擔(dān)保（當(dāng)年收購富登擔(dān)保的另一個重要原因是為陸金所的P2P業(yè)務(wù)做擔(dān)保的，當(dāng)項目違約時，擔(dān)保公司將對尚未償付的本息全額償付）。同年，平安集團通過整合平安信用保證保險事業(yè)部和陸金所旗下P2P業(yè)務(wù)、平安直通貸款業(yè)務(wù)三大小額信貸業(yè)務(wù)模塊，組成了平安普惠，同時上線了有抵押業(yè)務(wù)“宅e貸”。
二、陸金所控股的股權(quán)架構(gòu)
在陸金所控股之下，主營業(yè)務(wù)分為財富管理和零售信貸：
通過未鯤（上海）科技服務(wù)有限公司、陸控（深圳）技術(shù)服務(wù)有限公司和合并附屬實體包括上海陸家嘴國際金融資產(chǎn)交易所有限公司來開展財富管理業(yè)務(wù)。
通過平安普惠企業(yè)管理有限公司及其子公司、平安普惠融資擔(dān)保有限公司和重慶金安小額貸款有限公司和平安消費金融有限公司來開展零售信貸業(yè)務(wù)。
三、起底兩大主營業(yè)務(wù)
當(dāng)前，陸金所控股的主營業(yè)務(wù)分為零售信貸與財富管理兩大板塊，分別基于“平安普惠”和“陸金所平臺（lufax）”開展，通俗來說就是“放貸”和“賣理財產(chǎn)品”。
2020年上半年，陸金所的零售信貸、財富管理業(yè)務(wù)收入分別占總營業(yè)收入比重為80.81%、2.72%。2017~2019年，陸金所零售信貸余額的復(fù)合年增長率26.6%，財富管理業(yè)務(wù)復(fù)合年增長率為39.4％。
1、起底零售信貸業(yè)務(wù)
①真的輕資產(chǎn)？
陸金所零售信貸主要通過線下渠道進行獲客（少部分通過線上），由旗下的融資擔(dān)保公司——平安普惠融資擔(dān)保有限公司和平安融資擔(dān)保（天津）有限公司和合作的保險機構(gòu)為借款人提供保證和保險等增信措施，向銀行進行借款。
根據(jù)平安普惠的APP上合作保險機構(gòu)信息披露顯示，目前已合作的保險機構(gòu)包括平安財產(chǎn)險、華安財產(chǎn)險、紫金財產(chǎn)險等。公開資料顯示，保險公司通常承擔(dān)99%貸款金額的履約保證責(zé)任，名義月保費為0.12%，平安普惠旗下的兩家融資擔(dān)保公司負責(zé)獲客和不良貸款催收，以及承擔(dān)1%貸款金額的連帶擔(dān)保，名義月?lián)ＹM率為0.33%，名義月服務(wù)費率為0.09%-0.65%。
從這個業(yè)務(wù)模式可以看出，陸金所零售信貸的業(yè)務(wù)模式仍然依托于信用保證保險。平安信用保證保險的盈利模式獲得驗證以后，人保、太平、太平洋、大地、陽光、眾安等紛紛開啟了信保業(yè)務(wù)，但是各家的經(jīng)營業(yè)績大都沒有平安這么樂觀。
截止2020年6月30日，陸金所控股管理的零售信貸業(yè)務(wù)用戶數(shù)達到1340萬，零售信貸余額5194億元，該業(yè)務(wù)規(guī)模在國內(nèi)非傳統(tǒng)金融參與者中僅次于螞蟻。目前零售信貸業(yè)務(wù)貢獻了陸金所整體營業(yè)收入的90%以上。收益主要來自兩塊，一是助貸，由銀行或其他金融機構(gòu)提供資金，陸金所擔(dān)任撮合放貸的角色收取服務(wù)費和貸后管理費，此類貸款屬于資產(chǎn)負債表外貸款；二是由信托計劃及旗下小額貸款公司、消費金融公司直接放貸，此類貸款屬于表內(nèi)業(yè)務(wù)，產(chǎn)生凈利息收入。
陸金所旗下具有放貸資質(zhì)的分別為3家網(wǎng)絡(luò)小貸公司——深圳平安普惠小額貸款有限公司、湖南省平安普惠小額貸款有限公司、重慶金安小額貸款有限公司以及今年開業(yè)的1家消費金融公司——平安消費金融公司。
2017年末頒發(fā)的141號文要求加強對小貸公司資金來源審慎管理的影響，要求小貸公司以信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等名義融入的資金應(yīng)與表內(nèi)融資合并計算，合并后的融資總額與資本凈額的比例暫按當(dāng)?shù)噩F(xiàn)行比例規(guī)定執(zhí)行，各地不得進一步放寬或變相放寬小額貸款公司融入資金的比例規(guī)定。
受此影響，陸金所的零售信貸業(yè)務(wù)停止由名下小貸公司直接大規(guī)模地為貸款提供資金，并逐步轉(zhuǎn)向輕資本的商業(yè)模式，轉(zhuǎn)而由銀行和信托計劃提供放貸資金。其自有資金放款的比例從2017年的48.2%驟降至2018年的3.2%和2019年的0.2%。除了重慶金安小貸在141號文出來以后增資了21億，其他兩家小貸公司后續(xù)都沒有任何增資。根據(jù)招股書，使用自有資金放貸主要是用于新上線產(chǎn)品的測試。
2017以后，零售信貸業(yè)務(wù)的主要收入來自助貸服務(wù)費。2017、2018、2019和2020年上半年，陸金所零售信貸助貸服務(wù)費收入分別達153.36億、295.76億、393.25億和207.54億。招股書顯示，零售信貸業(yè)務(wù)助貸服務(wù)費（retail credit facilitation service fees）包括貸款撮合服務(wù)費（loan facilitation service fees）和貸后服務(wù)費（post-origination service fees）。由于自有資金放貸比例逐年下降，通過直接放貸產(chǎn)生的凈利息收入的占比也隨之下降。
（注：凈利息收入中包括合并信托和小額貸款以及消費金融的利息凈收入）
2020年1-6月，促成新增貸款2845億元，其中60.6%由49家銀行直接提供資金，另有38.7%由信托計劃的投資者提供，通過自有資金放款的僅占0.7%，也就是說在2020年上半年陸金所控股促成的零售信貸中，自有資金出資的放款額不足20億。然而，這期間零售信貸的服務(wù)費收入高達207.54億，超過新增貸款總額的7%。
自從2019年8月全面停止P2P業(yè)務(wù)后，放貸資金的來源中不再有個人投資者，而主要來自合作銀行和信托計劃。
截止當(dāng)前，3家網(wǎng)絡(luò)小貸公司的注冊資本分別為6.8億元、5億元和32億元，根據(jù)最新網(wǎng)絡(luò)小貸的征求意見稿，在單筆聯(lián)合貸款中，網(wǎng)絡(luò)小貸公司的出資比例不得低于30%，結(jié)合負債端5倍的融資杠桿率，極致情況下網(wǎng)絡(luò)小貸的放貸杠桿率為注冊資本的16.5倍，在不增資的情況下，3家網(wǎng)絡(luò)小貸放貸額度的天花板為700多億。
此外，2020年4月成立的平安消費金融公司也納入了陸金所控股的體系，其注冊資本為50億，杠桿10倍，不過目前消費金融的聯(lián)合貸沒有出資比例要求。
招股書顯示，截止2020年6月30日，陸金所零售信貸余額中94.2%以上是通過第三方擔(dān)保或信用保證保險等增信方式，而貸款余額中91.2%投保了平安產(chǎn)險的信用保證保險，使陸金所零售信貸業(yè)務(wù)的表內(nèi)風(fēng)險大都轉(zhuǎn)移至了平安產(chǎn)險等機構(gòu)，實現(xiàn)了風(fēng)險出表。此前公布的半年報中，陽光、人保產(chǎn)險等的信保業(yè)務(wù)承保均出現(xiàn)大額虧損，陸金所今日可以輕資產(chǎn)運營零售信貸業(yè)務(wù)，主要還在于依托平安這棵大樹。
另外，與螞蟻零售信貸業(yè)務(wù)靠天然的消費場景獲客（依托阿里生態(tài)，以支付寶為流量入口，將支付場景拓展至人們衣食住行等線上線下的全面生活場景）不同，陸金所缺乏消費場景，主要依賴于銷售團隊的人海戰(zhàn)術(shù)及平安集團的不斷輸血。
招股書顯示，截至2020年6月30日，陸金所控股的零售信貸業(yè)務(wù)依賴于自建的營銷團隊和第三方的銷售渠道。自建銷售團隊中有超過56,000名直銷人員，遍布西藏以外所有省份的270多個城市；另有超過4,000人組成的網(wǎng)銷及電銷隊伍，主要針對現(xiàn)有客戶和存量客戶營銷無抵押貸款。
此外，“大平安”生態(tài)體系覆蓋的全國分銷網(wǎng)絡(luò)及2.1億的金融服務(wù)客戶，貢獻了第三方渠道獲客90%以上的業(yè)務(wù)量，另有部分業(yè)務(wù)來自210個外部的第三方渠道，陸金所這邊需要為所有來自第三方渠道的貸款成交支付推薦費。今年上半年促成的新增貸款中，來自直銷、合作渠道和網(wǎng)銷及電銷的獲客占比分別為48.2%、39.8%、12.0%。
從上述數(shù)據(jù)可以看出，盡管陸金所的零售信貸業(yè)務(wù)主要是輕資產(chǎn)的助貸業(yè)務(wù)，卻依靠著重資產(chǎn)的營銷團隊進行獲客，獲客成本和獲客的難度均高于靠天然流量入口的互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)。
②業(yè)務(wù)優(yōu)勢在哪里？
陸金所零售信貸業(yè)務(wù)分為無抵押和有抵押兩塊。目標客戶為私營業(yè)主（又稱“自雇人士”）及受薪人士。這些“私營業(yè)主”經(jīng)營的企業(yè)年收入往往低于2000萬人民幣，通常沒有既定的經(jīng)營歷史或大量的資產(chǎn)做抵押，難以從傳統(tǒng)的金融機構(gòu)直接獲得信貸。招股書顯示私營業(yè)主占比數(shù)較高。
有抵押產(chǎn)品在陸金所的零售信貸余額中占20%左右，根據(jù)產(chǎn)品要求申請人的身份必須選擇私營業(yè)主，貸款用途必須是經(jīng)營。但實際上，筆者致電客服的時候表示受薪人士也可以申請抵押貸。不知道是否抵押貸的風(fēng)控專注于抵押物，對這一塊并沒有做嚴格的要求。
從客戶畫像看，這些私營業(yè)主經(jīng)營的企業(yè)往往員工在30人以內(nèi)，年收入在500萬以內(nèi)，從事的行業(yè)涉及批發(fā)、零售、制造業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)等。他們對資金的需求比較緊急，螞蟻和微眾這樣的互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)平均幾千元的授信額度難以滿足這些私營業(yè)主資金周轉(zhuǎn)的需求。
從招股書看，陸金所促成的無抵押貸款最高授信額度可達100萬，平均額度為14.65萬；有抵押貸款最高授信額度可達1000萬，平均額度為42.24萬。兩大產(chǎn)品的平均借款期限都接近3年。相比互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)小額短期的零售信貸（期限大都集中在1年以內(nèi)），陸金所更能滿足客戶對額度和期限的實際需求。
從招股書看，2020年1至6月陸金所無抵押貸款的年化綜合成本（APR，包含利息、保險費或擔(dān)保費、服務(wù)費等）為28.6%，其中年化名義借貸成本16.8%；抵押貸款的年化綜合成為17.4%，年化名義借貸成本11.5%。由于陸金所控股名下3家網(wǎng)絡(luò)小貸公司均受民間借貸利率新規(guī)的影響，招股書顯示2020年9月4日之后申請的是所有新增貸款的年化綜合成本已降低至24%以下，其中年化名義借貸成本已降低至13.7%以下。
陸金所的零售信貸業(yè)務(wù)基本會捆綁融資擔(dān)�；虮ｋU等增信措施，因此年化綜合成本遠高于名義借貸成本。盡管目前為止，監(jiān)管的口徑并沒有明確引入保險機構(gòu)和擔(dān)保資質(zhì)的機構(gòu)收取的額外收取的費用會受到民間借貸司法保護上限的影響。
但2020年5月《關(guān)于進一步規(guī)范信貸融資收費降低企業(yè)融資綜合成本的通知》要求銀行應(yīng)根據(jù)企業(yè)資信和風(fēng)險狀況，確定與信貸相關(guān)的增信和專業(yè)服務(wù)安排，除特定標準化產(chǎn)品外，不得為企業(yè)指定增信和專業(yè)服務(wù)機構(gòu)。在現(xiàn)有措施可有效覆蓋風(fēng)險的情況下，銀行不得要求企業(yè)追加增信手段，推高融資綜合成本。
2020年11月21日，銀保監(jiān)會消費者權(quán)益保護局也對平安普惠相關(guān)業(yè)務(wù)強制捆綁銷售保險，收取高額服務(wù)，推高綜合融資成本做了通報批評。盡管從平安普惠APP上可以看到合作的保險機構(gòu)除平安產(chǎn)險外還有另外兩家非平安系的險企，但招股書也明確顯示截至今年6月30日，零售信貸余額中91.2%投保了平安產(chǎn)險的信用保證保險。此次經(jīng)過監(jiān)管部門通報批評后，筆者認為這個運行了十多年給平安帶來高額收益的業(yè)務(wù)模式后續(xù)很可能出現(xiàn)一定的調(diào)整。
值得一提的是，陸金所零售信貸業(yè)務(wù)申請過程完全是在線和無紙化的（除了抵押貸款需要線下辦押辦公證等，目前已有部分地區(qū)打通了房管局系統(tǒng)，開始試點全線上化運營）。銷售團隊從線下找來客戶后，會引導(dǎo)客戶通過“平安普惠”APP在線提交申請，平安普惠在 2016 年實現(xiàn)全線上視頻面審，整個審核過程都是集中作業(yè)中心的風(fēng)控人員與客戶通過視頻面對面進行，一方面避免了線下風(fēng)控主觀性強、服務(wù)參差不齊等缺點，并借助微表情技術(shù)抓取客戶面部的微小表情，系統(tǒng)自動察言觀色判斷風(fēng)險和做欺詐行為檢測，也極大提升了審批時效。招股書顯示，2020年上半年，整個無抵押貸款平均信貸審批時間為30分鐘，有抵押貸款平均審核時間為2小時。
平安普惠在2020年6月開始為一般無抵押貸款的選定借款人推出100%AI申請和審批流程。它使用自動語音識別、光學(xué)字符識別和自然語言處理來與申請人通信，由AI與申請人進行信用評估訪談、同時進行反欺詐和信貸審批。因此，貸款處理時間可以顯著縮短，通常只需要20分鐘即可完成。
我們知道，很多互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的貸款都是利用大數(shù)據(jù)和模型實現(xiàn)在線秒批的，但他們的平均授信額度通常只有幾千元，像平安這種大額授信業(yè)務(wù)，這套在線視頻審核和AI審核技術(shù)還是在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的。
至于風(fēng)險管理的這一塊，陸金所零售信貸的優(yōu)勢在于累計了它的風(fēng)險模型建立在超過15年的全周期的信貸數(shù)據(jù)，收集了大量借款人的信用和財務(wù)數(shù)據(jù)。相比而言，傳統(tǒng)金融機構(gòu)缺乏復(fù)雜的數(shù)據(jù)驅(qū)動風(fēng)險評估能力，線上風(fēng)控能力比較弱；而互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)往往缺乏天然的金融基因，大都專注于“短快頻”的小額貸款，信貸決策主要依賴于借款人的社會行為數(shù)據(jù)。從近幾年的模型效果驗證看，消費和社會行為數(shù)據(jù)對評估客戶的還款意愿和反欺詐較為有效，但對客戶還款能力的評估存在較大局限性。
陸金所促成的零售信貸主要聚焦于長周期、大額度（相對互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)）借款，這類借款不僅要評估還款意愿還要評估還款能力，因此客戶的信用數(shù)據(jù)和財務(wù)數(shù)據(jù)就成為重要的決策依據(jù)。陸金所的風(fēng)險管理模型中，92%來自客戶的信用數(shù)據(jù)和財務(wù)數(shù)據(jù)，另有8%來自客戶的行為數(shù)據(jù)。
此外，依托全國各省270多個城市建立的營銷網(wǎng)絡(luò)，陸金所的零售信貸業(yè)務(wù)地域分散度較高，招股書顯示，截至2020年6月30日，其促成的貸款余額中，沒有一個城市占比超過3.5% ，這樣也有效避免了地域集中度的風(fēng)險。如今年年初在武漢集中爆發(fā)疫情，如果業(yè)務(wù)正好集中在當(dāng)?shù)�，則會對整體的資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生很大的影響。
③違約資產(chǎn)逐漸走高
近年來，陸金所零售信貸業(yè)務(wù)的違約資產(chǎn)呈現(xiàn)一個逐漸走高的趨勢，尤其是受疫情影響，陸金所無抵押貸款30天以上逾期率從2019年末的1.8%上升至2020年6月30日的3.3%，但2020年9月30日該數(shù)據(jù)已下降至2.5%；有抵押貸款30天以上逾期率從2019年末的0.6%上升至2020年6月30日的1.4%，但2020年9月30日該數(shù)據(jù)已下降至0.9%。
從90天以上逾期看，也是呈現(xiàn)了逐年上升的趨勢。平安普惠的資產(chǎn)中，有大量是“追加貸款”，本質(zhì)上就是給客戶借新還舊。
舉例來說，客戶前次申請的一筆無抵押貸款尚在還款中，應(yīng)還余額還有10W，選擇追加貸款審批額度15W（客戶最終的審批額度應(yīng)大于未還清貸款額度），填補上筆未還清貸款余額10W結(jié)清貸款，最終客戶到賬5W。一旦后續(xù)這種業(yè)務(wù)模式受到監(jiān)管，整體的不良率還會承受更大的壓力。
2、起底財富管理業(yè)務(wù)
①財富管理營收下調(diào)
陸金所財富管理業(yè)務(wù)主要是代銷銀行理財產(chǎn)品、資管計劃、基金、信托等及一些個性化的增值服務(wù)，并收取服務(wù)費，相對于原來的P2P模式，平臺本身并不承擔(dān)提供的理財產(chǎn)品的本金和收益的風(fēng)險。
2018年3月，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室發(fā)布了《關(guān)于加大通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整治力度及開展驗收工作的通知》，規(guī)定未經(jīng)許可，依托互聯(lián)網(wǎng)以發(fā)行銷售各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品（包括但不限于“定向委托計劃”“定向融資計劃”“理財計劃”“資產(chǎn)管理計劃”“收益權(quán)轉(zhuǎn)讓”）等方式公開募集資金的行為，應(yīng)當(dāng)明確為非法金融活動。從營業(yè)范圍看，陸金所（Lufax）只是財富管理產(chǎn)品的提供者和購買者之間的平臺，不屬于29號文禁止的金融活動。
這一塊目前僅占陸金所控股總體營業(yè)收入的2.72%，2020年以來受疫情因素影響，近期的增長狀況并不亮眼。
截止2020年6月30日，陸金所控股的財富管理業(yè)務(wù)用戶數(shù)達4470萬，主要面向中產(chǎn)和富裕人群（財富管理客戶平均資產(chǎn)約為29,330元人民幣，比其他五大非傳統(tǒng)金融服務(wù)提供商的平均客戶資產(chǎn)高出三倍以上），財富管理規(guī)模3742億人民幣（在2020年9月30日，管理資產(chǎn)規(guī)模3782.78，較年中增長了40億），在非傳統(tǒng)金融參與者中位列市場第三位（不含貨幣基金），前兩位分別是螞蟻和騰訊。截至2020年上半年末，陸金所已與429家機構(gòu)建立合作，向1280萬活躍用戶提供大約8600種理財產(chǎn)品。
財富管理業(yè)務(wù)收入近年下調(diào)趨勢明顯。2017年、2018年、2019年和2020年上半年，陸金所財富管理收入分別18.85億、26.45億、26.04億以及6.99億。2020年上半年財富管理收入同比下降53.1%。
陸金所P2P產(chǎn)品存量已從2017年年末的3364億元減少至2019年年末的1033億元。截至2020年6月末，陸金所的P2P產(chǎn)品存量僅為478億元，在財富管理規(guī)模占比下降至12.8％。這也是目前財富管理收入明顯下降的重要原因。
招股書披露，陸金所正計劃收購一家附屬公司的多數(shù)股權(quán),該公司被授權(quán)在中國分銷資產(chǎn)管理計劃、共同基金和私人投資基金等財富管理產(chǎn)品。
②財富管理領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢
中國財富管理市場主要有三種參與者，一是傳統(tǒng)金融機構(gòu)，如銀行和證券公司；二是線上非傳統(tǒng)金融服務(wù)提供商，如螞蟻、微信理財通等；三是線下非傳統(tǒng)金融服務(wù)提供商，如私募機構(gòu)。相對而言，傳統(tǒng)金融機構(gòu)在有效采用自動化和利用先進技術(shù)建立和管理投資組合以及提供有針對性的投資建議方面也面臨挑戰(zhàn)；線上非傳統(tǒng)金融服務(wù)提供商缺乏金融基因，在財富管理領(lǐng)域無法滿足中高端人群；線下非傳統(tǒng)金融服務(wù)提供商專注于為高凈值人群提供線下咨詢服務(wù)，但客戶規(guī)模有限。
以代銷理財這樣的業(yè)務(wù)模式看，難以讓陸金所形成核心競爭力。筆者認為陸金所財富管理領(lǐng)域的定位，是依托平安的強大的金融基因和數(shù)據(jù)積累，加上近年來金融科技領(lǐng)域的不斷投入，力求真正地幫助客戶做資產(chǎn)配置和財富管理。
2015年陸金所引入了投資者適當(dāng)性管理體系，該體系主要包括“投資者評估( Know Your Customer ,簡稱“KPC”)、產(chǎn)品風(fēng)險評估（Know Your Product,簡稱“KYP”），利用大數(shù)據(jù)技術(shù)、機器學(xué)習(xí)等在資金端對投資者進行“精準畫像”，并提供智能推薦服務(wù)，能實現(xiàn)投資者風(fēng)險承受能力與產(chǎn)品風(fēng)險的精準匹配，將合適的產(chǎn)品賣給合適的人，真正做到投資者保護。
陸金所財富管理平臺提供的產(chǎn)品包含現(xiàn)金管理類、固定收益類、公募基金、券商資管、私募基金以及保險產(chǎn)品等，不同產(chǎn)品的投資方向、存續(xù)期限、起投點、年化收益率以及風(fēng)險等級各不相同，滿足不同理財需求、不同資產(chǎn)配置水平的客戶。
筆者發(fā)現(xiàn)，“智能理財交互系統(tǒng)”是陸金所沖擊智能理財領(lǐng)域的重要武器，這一系統(tǒng)擁有三大核心能力：精準畫像、選時與交互。比如在理財過程中，客戶對自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈虧曲線及可承受風(fēng)險能力了解并不足夠到位，會因?qū)ψ陨淼恼`判或?qū)Ξa(chǎn)品結(jié)構(gòu)的認知不清晰影響投資體驗。在這種差異下，需要一種良好的交互實現(xiàn)對需求的快速響應(yīng)，以應(yīng)對不同風(fēng)險承受水平、收益期望、財務(wù)狀況的客戶，并給予客戶專業(yè)、個性化的指導(dǎo)服務(wù)。
精準畫像層面，陸金所全平臺底層布局了超過10萬個“神經(jīng)觸點”，是業(yè)內(nèi)首個全流程布點的平臺。通過這些觸點，投資者投前、投中、投后的每一個理財動作都能被智能理財交互系統(tǒng)跟蹤，以便發(fā)現(xiàn)平臺運營和客戶服務(wù)中的“斷點”，優(yōu)化平臺流程，提升服務(wù)的準確性與及時性；基于對用戶充分了解，也就擁有了選時能力，在合適的時間提供合適的服務(wù)。
此外，整個投顧階段不僅會面向客戶和資產(chǎn)之間的匹配，也包含收益跟蹤安排，包括和財務(wù)狀況相匹配的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，還有風(fēng)險匹配的能力和情況，以及客戶流動性管理角度出發(fā)需要去做的一系列產(chǎn)品調(diào)整、持倉調(diào)整安排的建議。陸金所已開始嘗試通過智能機器人后續(xù)與客戶不斷的互動，來積累數(shù)據(jù)、把握客戶的投資偏好，做到實時更精準地匹配。（完）
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誰是財富管理之王？ 