起底華夏幸福債委會(huì)！
原創(chuàng) 楊瑾 金融監(jiān)管研究院
本文作者：金融監(jiān)管研究院 資深研究員 楊瑾。
一、華夏幸福第一次債委會(huì)總體情況
華夏幸福面臨流動(dòng)性問題，開了第一次債委會(huì)會(huì)議，平安集團(tuán)和工行作為債委會(huì)主席和副主席，參會(huì)人員包括人民銀行金融穩(wěn)定局局長孫天琦、銀保監(jiān)會(huì)創(chuàng)新部副主任黃晉波、證監(jiān)會(huì)債券部主任陳飛、河北省委常委、人行金融穩(wěn)定局、銀保監(jiān)會(huì)、廊坊市長、河北銀監(jiān)證監(jiān)、王文學(xué)及230多家金融機(jī)構(gòu)代表，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、地方政府、金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人、債務(wù)人悉數(shù)到場。
會(huì)議對(duì)華夏幸福的債務(wù)危機(jī)事件定了調(diào)，是系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)，為債委會(huì)工作樹立了指導(dǎo)方針，要統(tǒng)一認(rèn)識(shí)、講政治、顧大局、不逃債、時(shí)間換空間、給予企業(yè)償債時(shí)間、政府給予充分支持。監(jiān)管機(jī)構(gòu)、地方政府、金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人、債務(wù)人也各自表態(tài)：
華夏幸福實(shí)控人王文學(xué)（債務(wù)人）：堅(jiān)決不逃廢債
河北省委、廊坊市（地方政府）：本次風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)、各方要講政治、顧大局、全力支持債委會(huì)工作、政府提供政策支持、協(xié)調(diào)債務(wù)展期、支持資產(chǎn)重組，支持人民法院集中管轄、指導(dǎo)企業(yè)償付工作
人行石家莊分行、銀保監(jiān)會(huì)河北局、證監(jiān)會(huì)河北局（監(jiān)管機(jī)構(gòu)）：統(tǒng)一認(rèn)識(shí)、講大局、給與企業(yè)時(shí)間換空間、企業(yè)制定包括引進(jìn)戰(zhàn)投，資產(chǎn)變現(xiàn)等措施的可行處置方案、河北政府盡快成立紓困基金
工行河北分行、平安資管（金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人）：擁護(hù)配合政府、共同推進(jìn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作、不抽貸、不斷貸，努力實(shí)現(xiàn)共贏
華夏幸福作為債務(wù)人積極表態(tài)，堅(jiān)決不逃廢債，并懇求期望債權(quán)人加入債委會(huì)，在平安和工行組織下統(tǒng)一行動(dòng)，給與企業(yè)充分的時(shí)間，以時(shí)間換空間。對(duì)本次債務(wù)危機(jī)發(fā)生的原因，華夏幸福做了深刻的總結(jié)：
1、錯(cuò)誤研判環(huán)京形勢，環(huán)京住宅量價(jià)齊跌，四年累計(jì)影響公司回款超1000億元；
2、新拓展區(qū)域尚在培育，效果不及預(yù)期（長三角大灣區(qū)）；
3、前期擴(kuò)張激進(jìn)，管理不精細(xì)；
4、多輪疫情使公司雪上加霜，2021當(dāng)年到期應(yīng)償付金額1000多億，公司目前貨幣基金200多億均受限，資金枯竭。
二、債委會(huì)具體可以發(fā)揮什么樣子的作用？
從第一次債委會(huì)，對(duì)債委會(huì)工作具體分工以及償債具體方案尚無實(shí)質(zhì)討論，根據(jù)會(huì)議紀(jì)要的粗略內(nèi)容，結(jié)合銀保監(jiān)會(huì)《金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人委員會(huì)工作規(guī)程（銀保監(jiān)發(fā)[2020]57號(hào)）》文件規(guī)定，筆者探討債委會(huì)各方是否可以發(fā)揮如下作用：
1、地方政府。河北省政府主要是統(tǒng)籌指導(dǎo)，協(xié)調(diào)省內(nèi)資源，對(duì)接中央資源。廊坊市則須切實(shí)履行屬地責(zé)任，承擔(dān)最為具體的地方政府支持工作，主要包括：
（1）提供資金支持。緊急調(diào)撥財(cái)政資金，加快一部分政府應(yīng)付款的償付，并且全力幫助企業(yè)盡快銷售回款、解付保證金的措施；
（2）指導(dǎo)協(xié)調(diào)金融機(jī)構(gòu)展期。
（3）行政支持：
涵蓋用地審批、財(cái)稅、金融各方面的政策優(yōu)惠，資產(chǎn)重組方面政策支持。
協(xié)調(diào)例如市場管理、稅務(wù)、住建等相關(guān)地方監(jiān)管部門。
（4）支持債委會(huì)工作。
指導(dǎo)企業(yè)完善經(jīng)營方案，協(xié)調(diào)企業(yè)與平安集團(tuán)通過市場化、法制化方式共同努力，履行股東責(zé)任。
提名推選債委會(huì)主席（工行河北分行、平安資管）、副主席單位（農(nóng)業(yè)銀行、渤海銀行、光大證券、中信信托）。
（5）政府引導(dǎo)成立專項(xiàng)紓困基金。
（6）協(xié)調(diào)廊坊中級(jí)人民法院集中管轄可能出現(xiàn)的訴訟，最大限度降低訴訟成本。
2、監(jiān)管機(jī)構(gòu)。人行河北分行、銀保監(jiān)會(huì)河北局、證監(jiān)會(huì)河北局主要是對(duì)自己管轄范圍內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人或股東進(jìn)行工作指導(dǎo)和監(jiān)督，對(duì)債務(wù)人進(jìn)行償付工作指導(dǎo)與監(jiān)督，對(duì)債務(wù)人資本市場相關(guān)活動(dòng)和披露進(jìn)行監(jiān)督管理，對(duì)于債委會(huì)運(yùn)行過程的重大問題和重要事項(xiàng)及時(shí)進(jìn)行協(xié)調(diào)。加強(qiáng)與地方政府的溝通。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)化解工作中的重大問題及時(shí)向一行兩會(huì)報(bào)告，協(xié)調(diào)異地金融機(jī)構(gòu)加入債委會(huì)。
3、金融機(jī)構(gòu)。作為債權(quán)人，金融機(jī)構(gòu)的職責(zé)分為兩個(gè)方面：一是對(duì)存量的債務(wù)保證一致行動(dòng)，不抽貸、不停貸，可通過必要的、風(fēng)險(xiǎn)可控的收回再貸、展期續(xù)貸、調(diào)整貸款利息等方式緩解企業(yè)償債壓力；二是保證企業(yè)正常經(jīng)營的新融資需求，可通過組建銀團(tuán)貸款、建立聯(lián)合授信機(jī)制或封閉式融資等方式予以支持。
金融機(jī)構(gòu)債委會(huì)制度剛剛出臺(tái)，尚無成熟方案可借鑒，但鑒于債委會(huì)從本質(zhì)上不同于破產(chǎn)重整，很多破產(chǎn)重整中有利于債務(wù)重組的相關(guān)制度無法實(shí)施，是否可以考慮由工行、平安等大債權(quán)人或股東發(fā)揮積極作用，承擔(dān)相應(yīng)的職責(zé)，協(xié)助構(gòu)建債務(wù)重組保護(hù)措施，例如由大債權(quán)人或股東代位償還小債權(quán)人或投資人的債權(quán)，以阻止小債權(quán)人個(gè)別清償提起訴訟，影響整個(gè)債委會(huì)統(tǒng)一化債計(jì)劃，構(gòu)建起類似破產(chǎn)重整中阻止個(gè)別還款、個(gè)別訴訟的制度；例如由大債權(quán)人或股東牽頭整體減少甚至停止存量債務(wù)計(jì)息，或承擔(dān)小債權(quán)人的利息，降低債務(wù)壓力；此外還可以由大債權(quán)人或股東對(duì)有擔(dān)保的債權(quán)提前清償或提供替代擔(dān)保，使對(duì)債務(wù)人的特定財(cái)產(chǎn)，尤其是對(duì)經(jīng)營有著重要作用的生產(chǎn)設(shè)備或生產(chǎn)資料，享有的擔(dān)保權(quán)暫停行使。
此外，大債權(quán)人或股東還可以協(xié)調(diào)債權(quán)人市場化債轉(zhuǎn)股，或者協(xié)助企業(yè)通過資產(chǎn)變現(xiàn)、引入戰(zhàn)投等方式，幫助企業(yè)降低負(fù)債率，恢復(fù)正常經(jīng)營，提高效率增加盈利，緩解償債壓力增強(qiáng)償債能力。
本次債委會(huì)沒有引入AMC和AIC， 其實(shí)AMC在合理降低債務(wù)企業(yè)杠桿率、化解企業(yè)債務(wù)危機(jī)方面也可以提供綜合金融服務(wù)，例如不良貸款轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)變現(xiàn)、違約債券處置、不良地產(chǎn)盤活、債轉(zhuǎn)股等，AMC和AIC都可以發(fā)揮重要的作用。
三、關(guān)于華夏幸福債委會(huì)的五問五答
1、金融機(jī)構(gòu)債委會(huì)是什么？
答：2020年1月15日銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人委員會(huì)工作規(guī)程（銀保監(jiān)發(fā)[2020]57號(hào)）》（以下簡稱57號(hào)文），規(guī)定針對(duì)債務(wù)規(guī)模較大、存在困難的非金融債務(wù)企業(yè)，3家以上持有債權(quán)（含貸款、債券等）、管理的資產(chǎn)管理產(chǎn)品持有債權(quán)、依法作為債券受托管理人的銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和證券期貨基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)等可以發(fā)起成立金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人委員會(huì)，按照“一企一策”的方針，集體研究增加融資、穩(wěn)定融資、減少融資、重組等措施，確保債權(quán)金融機(jī)構(gòu)形成合力，穩(wěn)妥化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
2、金融機(jī)構(gòu)債委會(huì)與銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)債委會(huì)有什么區(qū)別？
答：2016年銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于做好銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人委員會(huì)有關(guān)工作的通知》（銀監(jiān)辦便函〔2016〕1196號(hào)）創(chuàng)立了銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人委員會(huì)制度， 銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人委員會(huì)是指由債務(wù)規(guī)模較大的困難企業(yè)三家以上債權(quán)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)起成立的協(xié)商性、自律性、臨時(shí)性組織。主要職責(zé)是依法維護(hù)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的合法權(quán)益，有效保護(hù)金融債權(quán)，幫助企業(yè)解困。 構(gòu)成主體是債務(wù)企業(yè)的所有債權(quán)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)和銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的其他金融機(jī)構(gòu)，非銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人，也可以加入債委會(huì)。
2020年1月15日銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布57號(hào)文，突破了銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的范圍，將各類金融機(jī)構(gòu)都納入到債委會(huì)制度的范疇，對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)債委會(huì)制度進(jìn)行了升級(jí)，債委會(huì)成員擴(kuò)展到銀行、保險(xiǎn)、證券、期貨、基金、私募基金管理人等機(jī)構(gòu)，債權(quán)的范圍擴(kuò)展到貸款、債券、資產(chǎn)管理產(chǎn)品等。各監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作分工對(duì)債委會(huì)組建成立、日常運(yùn)行中出現(xiàn)重大問題或涉及重要事項(xiàng)進(jìn)行跨機(jī)構(gòu)聯(lián)合監(jiān)督管理協(xié)調(diào)。
3、債委會(huì)方案與破產(chǎn)重整方案有何區(qū)別？
答：雖然都是對(duì)困境企業(yè)的債務(wù)化解組織，但債委會(huì)方案不進(jìn)入法院管轄的破產(chǎn)程序，司法機(jī)關(guān)不介入，不適用《企業(yè)破產(chǎn)法》及相關(guān)法律法規(guī)司法解釋，破產(chǎn)重整則必須嚴(yán)格按照《企業(yè)破產(chǎn)法》規(guī)定的程序，由債權(quán)人或債務(wù)人向有管轄權(quán)的人民法院申請(qǐng)，由人民法院審核滿足法定破產(chǎn)條件，裁定受理才能開始、破產(chǎn)重整整個(gè)過程都受到法院的監(jiān)督和管理；債委會(huì)主要是由金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)、政府部門等組成，主導(dǎo)企業(yè)的債務(wù)化解工作，破產(chǎn)重整由法院指定的破產(chǎn)管理人監(jiān)督，企業(yè)自行管理財(cái)產(chǎn)和營業(yè)事務(wù)；破產(chǎn)重整如果出現(xiàn)無法達(dá)到重整目標(biāo)等法定情況被法院裁定終結(jié)，則法院會(huì)宣告破產(chǎn)，債委會(huì)化解債務(wù)方案實(shí)施失敗，企業(yè)可以申請(qǐng)破產(chǎn)也可以尋求其他化解債務(wù)方式；破產(chǎn)重整必須向法院及債務(wù)人會(huì)議提交重整計(jì)劃，經(jīng)各類債權(quán)的債權(quán)人分組表決通過或法院批準(zhǔn)，破產(chǎn)重整必須按照批準(zhǔn)或通過的重整計(jì)劃開展，債委會(huì)沒有嚴(yán)格規(guī)定必須按照計(jì)劃或類似文件進(jìn)行，按照《債權(quán)人協(xié)議》約定的決議規(guī)則進(jìn)行表決即可決定工作方案；破產(chǎn)重整程序中，企業(yè)債務(wù)可以受破產(chǎn)法特殊保護(hù)：例如重整期間對(duì)債務(wù)人的特定財(cái)產(chǎn)享有的擔(dān)保權(quán)暫停行使，或者重整期間債務(wù)人的出資人不得請(qǐng)求投資收益分配，附利息的債權(quán)自破產(chǎn)申請(qǐng)受理時(shí)起停止計(jì)息、 受理破產(chǎn)申請(qǐng)后債務(wù)人對(duì)個(gè)別債權(quán)人的債務(wù)清償無效、受理破產(chǎn)申請(qǐng)后有關(guān)債務(wù)人財(cái)產(chǎn)的保全措施應(yīng)當(dāng)解除，執(zhí)行程序應(yīng)當(dāng)中止、破產(chǎn)申請(qǐng)受理后債權(quán)人就債務(wù)人財(cái)產(chǎn)提起個(gè)別清償訴訟人民法院不予受理等等，但是債委會(huì)方案則無法為企業(yè)債務(wù)提供這些保護(hù)措施。
4、債委會(huì)與破產(chǎn)程序債委會(huì)有何區(qū)別？
答：金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人委員會(huì)制度借鑒了破產(chǎn)法中的債權(quán)人會(huì)議和債權(quán)人委員會(huì)機(jī)制，《企業(yè)破產(chǎn)法》規(guī)定，依法申報(bào)債權(quán)的債權(quán)人組成債權(quán)人會(huì)議，對(duì)破產(chǎn)程序中的重大事項(xiàng)進(jìn)行表決，債權(quán)人會(huì)議監(jiān)督管理人執(zhí)行職務(wù)的行為，與破產(chǎn)程序的其他參與主體溝通，充分維護(hù)債權(quán)人的集體利益，降低破產(chǎn)程序成本，債權(quán)人會(huì)議可以決定設(shè)立債權(quán)人委員會(huì)，債權(quán)人委員會(huì)受債權(quán)人會(huì)議委托，行使監(jiān)督債務(wù)人財(cái)產(chǎn)的管理和處分、監(jiān)督破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)分配，提議召開債權(quán)人會(huì)議等職權(quán)。
a.破產(chǎn)程序債權(quán)人會(huì)議和債權(quán)人委員會(huì)是在進(jìn)入破產(chǎn)程序后設(shè)立，目的是為了監(jiān)督破產(chǎn)管理人履行職責(zé)，保護(hù)債權(quán)人的利益。金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人委員會(huì)一般在破產(chǎn)程序外設(shè)立，目的是維護(hù)金融機(jī)構(gòu)的合法權(quán)益，保護(hù)金融債權(quán)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，最大限度地幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)解困。
b.破產(chǎn)程序債權(quán)人會(huì)議由依法申報(bào)債權(quán)的債權(quán)人組成，債權(quán)人委員會(huì)由債權(quán)人會(huì)議選任的債權(quán)人代表和一名債務(wù)人的職工代表或者工會(huì)代表組成，債權(quán)人委員會(huì)成員不得超過九人；金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人委員會(huì)由債務(wù)企業(yè)的各類金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人及監(jiān)管機(jī)構(gòu)等組成。
c 破產(chǎn)程序債權(quán)人會(huì)議和債權(quán)人委員會(huì)的職責(zé)主要是監(jiān)督管理人履行義務(wù)，很少直接主動(dòng)對(duì)破產(chǎn)事務(wù)進(jìn)行管理；金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人委員會(huì)的職責(zé)是與其他參與主體溝通協(xié)調(diào)，直接參與困境企業(yè)的債務(wù)處置和重整工作，有很強(qiáng)的主導(dǎo)性。
d.破產(chǎn)程序債權(quán)人會(huì)議的決議，由出席會(huì)議的有表決權(quán)的債權(quán)人過半數(shù)通過，并且其所代表的債權(quán)額占無財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)總額的二分之一以上；金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人委員會(huì)須簽署《債權(quán)人協(xié)議》，其中應(yīng)包括議事規(guī)則內(nèi)容，所有債權(quán)金融機(jī)構(gòu)按照議事規(guī)則開展活動(dòng)，重大事項(xiàng)的確定，債委會(huì)會(huì)議對(duì)債務(wù)企業(yè)金融債務(wù)重組方案等重大事項(xiàng)的決策，原則上應(yīng)當(dāng)經(jīng)占金融債權(quán)總金額三分之二以上的成員機(jī)構(gòu)以及全體成員機(jī)構(gòu)過半數(shù)表決同意，并且其所代表的債權(quán)額占無財(cái)產(chǎn)擔(dān)保金融債權(quán)總金額半數(shù)以上，但債權(quán)人協(xié)議另有約定的除外。
5、為什么推舉工行和平安擔(dān)任債委會(huì)主席？
根據(jù)57號(hào)文規(guī)定，債委會(huì)組建會(huì)議應(yīng)當(dāng)明確主席單位和副主席單位。主席單位原則上由持有債權(quán)金額較大且有協(xié)調(diào)能力和意愿的1—2家金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任，副主席單位可以由持有債權(quán)金額較大的金融機(jī)構(gòu)、持有債權(quán)金額較小的金融機(jī)構(gòu)及債券受托管理人等代表共同擔(dān)任。
以平安為例，其對(duì)華夏幸福公開的戰(zhàn)略入股+北京豐臺(tái)項(xiàng)目和部分永續(xù)債權(quán)為300多億元，但根據(jù)華夏幸福財(cái)報(bào)信息，按照“發(fā)行主體名稱”、“產(chǎn)品發(fā)行渠道”和“產(chǎn)品發(fā)行監(jiān)管機(jī)構(gòu)”等相關(guān)資管產(chǎn)品信息渠道挖掘，通過企查查、天眼查等公開披露的關(guān)聯(lián)企業(yè)抵質(zhì)押等信息推算，平安與華夏幸福的關(guān)聯(lián)款規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了300億，非標(biāo)債權(quán)的關(guān)聯(lián)款，加上“戰(zhàn)略入股款項(xiàng)”、“收并購對(duì)價(jià)款項(xiàng)（北京豐臺(tái)項(xiàng)目）”和“資金支持款項(xiàng)等，共約838.95億元，平安已深陷華夏幸福的債務(wù)泥潭，債務(wù)化解工作對(duì)平安的利益有著重大的影響，因此債委會(huì)才會(huì)推選其擔(dān)任主席單位。
四、華夏幸福公告?zhèn)鶆?wù)違約情況
第二天2月2日，華夏幸福在上交所發(fā)布債務(wù)違約公告，正式披露了債委會(huì)成立及目前華夏幸福的償債情況。
華夏幸福及其下屬子公司截至2021年2月2日， 發(fā)生債務(wù)逾期涉及的本息金額 52.55 億元，涉及銀行貸款、信托貸款等債務(wù)形式，未涉及債券、債務(wù)融資工具等產(chǎn)品。違約原因是公司流動(dòng)性出現(xiàn)階段性緊張。
公告稱，債委會(huì)組建暨第一次會(huì)議已召開，確保金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人形成合力，以“不逃廢債”為基本前提，按照市場化、法治化、公平公正、分類施策的原則，穩(wěn)妥化解華夏幸福債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)， 依法維護(hù)債權(quán)人合法權(quán)益。
公告披露，截至2021年1月31日，公司貨幣資金余額為236億元，其中：可動(dòng)用資金為8 億元，各類受限資金為228億元，主要為住宅預(yù)售監(jiān)管資金等各類受限資金，受限資金無法用于償付金融機(jī)構(gòu)負(fù)債。
結(jié)合公告和2月1日債委會(huì)會(huì)議中華夏幸福匯報(bào)的償債情況，華夏幸福2020年下半年資產(chǎn)盤活實(shí)現(xiàn)回款67.4億元，歸還融資支出490億元。王文學(xué)本人資金支持公司93億元，同時(shí)控股股東華夏控股2020年下半年償付47億元融資，至2021年2月2日，未償付到期本息52.55億。根據(jù)其2020年三季度資產(chǎn)負(fù)債表，負(fù)債總額為4158.71億，其中剛性債務(wù)2226.42億，2021當(dāng)年到期應(yīng)償付金額則有1000多億。而目前公司貨幣資金236億，絕大部分為受限資金，可用于償債的資金只有8億，實(shí)在是杯水車薪。
筆者注意到，公告披露受限資金228億主要包括政府專項(xiàng)監(jiān)管資金28億元，園區(qū)專項(xiàng)使用資金15億元，自有住宅受限資金73億元（包括按揭保證金、預(yù)售監(jiān)管資金、預(yù)儲(chǔ)金和工程保證金等），合作住宅項(xiàng)目資金78億元（公司無法單方面使用），園區(qū)履約保證金2億元，海外受限資金17億元，其他受限資金15億元（以上數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)），是否可以發(fā)揮債委會(huì)的作用，一行兩會(huì)及地方政府協(xié)調(diào)住建、園區(qū)管委會(huì)等相關(guān)部門，將這228億資金解除限制納入到償債資金中，補(bǔ)充可償債資金，起碼先還清已逾期本息，恢復(fù)信用。
此外，根據(jù)公告披露，目前的違約僅涉及銀行貸款、信托貸款等債務(wù)形式，未涉及債券、債務(wù)融資工具等產(chǎn)品，而且根據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，華夏幸福1月15日兩筆違約信托 中融-驥達(dá)11號(hào)和中融-融昱100號(hào)，存續(xù)規(guī)模分別為13億元和9億元，原本計(jì)劃兌付本金9700萬元和2.7億元，相當(dāng)于償付本金比例為7.5%和30%，債委會(huì)后，則將中融-融昱100號(hào)償付比例由30%下調(diào)至15%，兌付金額減半。這引起市場各方對(duì)債務(wù)化解方案“分類施策”原則具體如何落實(shí)的各種猜測，各種債務(wù)以何種順序何種比例償還，如何平衡各類債權(quán)人利益，是否優(yōu)先保證債券及債務(wù)融資工具的按期償還，這些都有待債委會(huì)盡快制定出詳細(xì)的償債方案。
延伸閱讀：華夏幸福債務(wù)危機(jī)事件始末
二、多年積累的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)全面暴露
1、超過2200億元的債務(wù)負(fù)擔(dān)。
華夏幸福曾經(jīng)已“花式融資”成為地產(chǎn)行業(yè)最會(huì)做金融的公司，其無不用其極的融資手段，很長一段時(shí)間被看做行業(yè)教科書廣為人知，極度豐富的融資渠道導(dǎo)致其長期高居不下的債務(wù)規(guī)模。據(jù)自媒體《小債看市》分析，截止2020年三季度末，華夏幸福的總資產(chǎn)為5068.13億元，總負(fù)債4158.71億元，凈資產(chǎn)909.42億元，資產(chǎn)負(fù)債率82.06%，剔除預(yù)收款后資產(chǎn)負(fù)債率76.5%。流動(dòng)負(fù)債有2970.22億元，主要為一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債，其短期債務(wù)規(guī)模有940.26億元，相較于短期債務(wù)，流動(dòng)性明顯不足，其賬上貨幣資金只有386.09億元，無法覆蓋短債，現(xiàn)金短債比為0.4，在經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出情況下，其短期償債風(fēng)險(xiǎn)較大。除此之外，還有1188.49億非流動(dòng)負(fù)債，主要為長期借款和應(yīng)付債券，其長期有息負(fù)債合計(jì)1177.59億元。整體來看，剛性債務(wù)高達(dá)2226.42億元，主要以長期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債率為54%。
在華夏幸福的融資渠道中，債券及債務(wù)融資工具占比最大，其次為信托、資管等。截至2020年6月末，債券及債務(wù)融資工具期末余額為889.90億元，平均成本為7.38%；信托、資管等其他融資余額為680.41億元，平均利息成本10.15%；銀行貸款余額為465.60億元，平均利息成本6.12%。
此外根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道統(tǒng)計(jì)，截至2020年12月12日，華夏幸福還承擔(dān)了累計(jì)1598.74億元的對(duì)外擔(dān)保。其中2020年下半年，對(duì)外簽署了63份擔(dān)保協(xié)議，在這些債權(quán)人中，銀行35家涉及44份協(xié)議，合計(jì)擔(dān)保標(biāo)的額179億元；信托公司9家涉及9份協(xié)議，擔(dān)保標(biāo)的額90億元。
2、短期債券集中兌付壓力。
據(jù)自媒體《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前華夏幸福存續(xù)境內(nèi)債17只，存續(xù)規(guī)模369億；其控股股東華夏幸�？毓纱胬m(xù)債券9只，存續(xù)規(guī)模102億元，一年內(nèi)二者到期債券總額為183.55億元。目前存續(xù)9只美元債，存續(xù)規(guī)模45.6億美元，一年內(nèi)到期的境外債有16.7億美元，綜合來看其短期將面臨較大集中兌付壓力。
3、無法完成業(yè)績對(duì)賭，面臨補(bǔ)償壓力。
2018年7月，華夏幸福引入戰(zhàn)略投資者中國平安，平安占股19.70%股權(quán)，為公司第二大股東，平安入股后，華夏幸福發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)?strong>“產(chǎn)業(yè)新城+商業(yè)地產(chǎn)”的雙輪模式，其銷售額僅在2018年小幅增長，2019、2020兩年都是下滑狀態(tài)，銷售回款也大幅減少。根據(jù)與平安的對(duì)賭協(xié)議，2018-2020年，華夏幸福實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別不得低于114.15億、144.88億和180億，否則華夏控股將對(duì)平安資管進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償。近期公司在境外投資人電話會(huì)議上表示，2020年大概率無法完成利潤目標(biāo)，母公司華夏幸�？毓蓪F(xiàn)金補(bǔ)償平安，無疑將會(huì)加重其流動(dòng)性壓力。
4、地產(chǎn)政策不斷收緊，盈利能力不斷下降。
自2017年6月廊坊市宣布執(zhí)行三年社保限購政策后，環(huán)京房價(jià)大幅下降，對(duì)華夏幸福銷售去化能力造成很大的沖擊，銷售回款放緩，經(jīng)營獲現(xiàn)能力持續(xù)惡化，存貨和應(yīng)收賬款中沉淀了大量土地整理和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入，資金周轉(zhuǎn)效率下降。2020年8月地產(chǎn)融資三道紅線政策出臺(tái)，截至2020年三季末，華夏幸福剔除預(yù)收款后資產(chǎn)負(fù)債率為76.5%、凈負(fù)債率190.4%，現(xiàn)金短債比0.41，三道紅線全部踩中，按照新規(guī)其有息負(fù)債規(guī)模將不得增長，未來再融資能力嚴(yán)重削弱，對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿水平始終高于行業(yè)平均水平，一直依賴高杠桿支撐的華夏幸福，無疑是雪上加霜，其償債能力堪憂。
三、債務(wù)危機(jī)引發(fā)監(jiān)管高層關(guān)注，協(xié)調(diào)各方商討化解方案
據(jù)REDD報(bào)道，1月18日央行、銀保監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、住建部召開會(huì)議討論華夏幸福相關(guān)事宜，1月19日國務(wù)院例行會(huì)議也進(jìn)行了相關(guān)討論，此后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)及中國平安等利益相關(guān)方派員到河北廊坊，籌劃解決債務(wù)困境的方案。
此外，地方政府及地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)也開始介入，協(xié)調(diào)各方資源推動(dòng)問題的解決。在河北省地方政府的協(xié)調(diào)下，線下的一對(duì)一的貸款、信托、資管等予以展期延期，不停貸、抽貸、斷貸，同時(shí)省內(nèi)財(cái)政、省內(nèi)地方銀行的借款支持到位后，予以置換。據(jù)REDD報(bào)道，中融信托原本已拒絕兩筆華夏幸福信托貸款展期，并列入“關(guān)注類”貸款，在河北銀保監(jiān)局的協(xié)調(diào)下， 中融信托未采取進(jìn)一步行動(dòng)，并重新考慮展期三個(gè)月。而1月15日河北省政府承諾為華夏幸福其提供高達(dá)95億元的有條件財(cái)政支持，根據(jù)該資金支持計(jì)劃，將先轉(zhuǎn)賬30億元給華夏幸福，其中一部分用于償付其雇傭的農(nóng)民工工資以及覆蓋其他經(jīng)營費(fèi)用，而剩余的約10億元的部分用于兌付華夏幸福于1月20日到期的近15億元的“16華夏債”的回售。此外，陜國投，光大信托、平安信托等機(jī)構(gòu)也確認(rèn)了展期。
四、擬定債委會(huì)化債計(jì)劃
根據(jù)自媒體風(fēng)險(xiǎn)官的報(bào)道，從12月初，華夏幸福的股東和高管就開始商議化債方案，主要從兩個(gè)方向考量：第一，將部分商辦重資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給股東中國平安，將積壓的資金替換出來用來償債；第二，將部分三四線產(chǎn)業(yè)新城項(xiàng)目全部或部分權(quán)益轉(zhuǎn)讓。作為第二大股東，中國平安的態(tài)度對(duì)本次債務(wù)危機(jī)化解非常重要，華夏幸福的問題是長期風(fēng)險(xiǎn)積累的總爆發(fā)，其真正化解也需要從長期的角度，遵守三道紅線的要求不斷降低杠桿，優(yōu)化企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)，積極調(diào)整營銷戰(zhàn)略和全年供貨節(jié)奏，提高銷售業(yè)績，改善現(xiàn)金流，保證債券到期償付，這需要戰(zhàn)略投資者的積極配合和支持。而針對(duì)短期的集中償債壓力則需要銀行信貸支持。
華夏幸福成立金融機(jī)構(gòu)債委會(huì)的方案無疑是非常好的選擇。作為曾經(jīng)的行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)，華夏幸福是中國領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)新城運(yùn)營商，2011年登陸A股資本市場，2020年地產(chǎn)排名第37位，有著龐大的體量和巨大市場影響力，以其目前的資金狀況，破產(chǎn)將極大損害金融機(jī)構(gòu)債權(quán)利益，而且也會(huì)損害資本市場的廣大投資者的利益，產(chǎn)生不利的社會(huì)影響。華夏幸福雖然目前深陷債務(wù)泥潭，但其仍具有較好的發(fā)展前景和市場份額，具有一定的重組價(jià)值，符合需要進(jìn)行金融債務(wù)重組企業(yè)的條件，根據(jù)2020年1月15日銀保監(jiān)會(huì)剛剛公布的《金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人委員會(huì)工作規(guī)程（銀保監(jiān)發(fā)[2020]57號(hào)）》（新規(guī)解讀請(qǐng)見筆者文章《四部委聯(lián)合發(fā)文，金融機(jī)構(gòu)債委會(huì)制度升級(jí)》）規(guī)定，由最大的債權(quán)人中國平安和工商銀行牽頭組建金融機(jī)構(gòu)債委會(huì)，將貸款、債券、信托計(jì)劃等各類債權(quán)統(tǒng)一進(jìn)行整理，協(xié)調(diào)銀行、券商、信托公司等對(duì)方債權(quán)人利益，實(shí)施金融債務(wù)重組，與債務(wù)企業(yè)協(xié)商，研究包括現(xiàn)金受償比例、調(diào)整貸款利息、展期續(xù)貸、變更擔(dān)保、市場化債轉(zhuǎn)股、引入合格戰(zhàn)略投資者等在內(nèi)的金融債務(wù)重組方案，最大程度保護(hù)各方利益的同時(shí)幫助企業(yè)重新恢復(fù)正常經(jīng)營能力，這恐怕是目前化解華夏幸福債務(wù)危機(jī)的最優(yōu)方案，期待這一計(jì)劃能夠順利落地實(shí)施。
（全文完）
關(guān)注手機(jī)移動(dòng)微站
3828
張近東“壯士斷腕” 蘇寧易購命運(yùn)的拐點(diǎn)到了 