自2012年之后的四年多期間，華夏幸福從銀行貸款之外融得的資金就將近三千億元，而涉及到的眼花繚亂的融資方式就多達十幾種。不過，錢多了會燙手，債多了也會發(fā)愁。當調控引發(fā)現(xiàn)金流受限，風光一時的華夏幸福撞上了冰川。
河北首富遇險：股票大跌身家縮水
旗下公司負債超2000億
作者：郭儒逸 來源：商業(yè)人物（ID：biz-leaders）
壹
2016年底，海南三亞。
一家知名的房地產公司，據(jù)稱花費數(shù)千萬元在當?shù)剞k了場盛大的年會�，F(xiàn)場氣氛十分熱烈，臺上有大牌歌星獻唱助興，臺下員工們觥籌交錯、大快朵頤，一派快活景象。
這家公司就是發(fā)跡于河北廊坊的華夏幸福。這一年，華夏幸福銷售規(guī)模突破1200億元，不僅進入全國房企前十，也站到了成立以來的頂點。于是老板大手一揮，豪爽地把年會現(xiàn)場從寒冷北國搬到了海邊的度假勝地。
這也是當時年屆五十的王文學，所經歷的一個人生高峰——在當年的胡潤富豪榜上，他以485億元身家成為河北首富。這個干過司機、開過火鍋店、當過裝修“包工頭”的普通人，最終憑借創(chuàng)立華夏幸福，用了十幾年時間從底層爬至巨富。
不過遺憾的是，這樣的年會之后再沒有過。
今年一月份，華夏幸福因債務危機在債券和股票市場連遭重擊。雖然王文學的名字仍高高掛在富豪榜單上，但他的公司已不得不進行緊急自救。陽光和沙灘變得越來越奢侈，首富也被迫進入了寒冬。
在中國房地產業(yè)界，王文學是一個“非典型”的地產老板。和出生于上世紀五十年代、靠賣樓發(fā)家的幾位著名“大佬”不同，他在業(yè)內一直以發(fā)展產業(yè)地產著稱。在不少人看來，華夏幸福的產業(yè)新城模式就是一種另類，因此王文學所走的也是一條不同的路。
1998年，華夏幸福的前身在廊坊成立。在此之前，中專學歷的王文學在廊坊交通局運輸公司當過司機，后來又在市區(qū)繁華地段開了家火鍋店，并承攬了一些當?shù)卣k公樓的裝修生意。頭腦靈活、“情商很高”的王文學從此開始他的經商生涯，并且胃口一步步變大。
華夏幸福成立時，正趕上國內房地產業(yè)進行市場化的大潮，住房分配制由此進入歷史。在當時眾多的房地產公司中，華夏幸福默默無聞，毫不起眼。彼時王文學對地產行業(yè)還不得要領，不過雖然學歷不高，但這位“好學”的新手四處求教，當時已創(chuàng)辦萬科十余年的王石，就是他曾請教的業(yè)內前輩之一。
王文學的發(fā)跡史，還要與一個人有關——那就是當時在業(yè)界頗為知名的策劃顧問王志綱。記者出身的王志綱能量巨大，不少日后一飛沖天的地產老板都得到過他的“提點”，其中包括星河灣的黃文仔、碧桂園的楊國強，而萬達的王健林也曾在長白山文旅項目的決策上，特意向他做過咨詢。盛名之下，當年剛開始做地產生意的王文學，便決定遠赴深圳向對方討教。
王志綱在后來接受采訪時，曾隱晦地談到過與這些合作者的關系，儼然有一種“可共患難，但難共富貴”的感慨。他的指向并不明確，無法猜測究竟是誰讓他生發(fā)這種情緒。不過他對王文學的評價，就包括了一條“好學”。于是在反復的溝通交流中，王文學放棄了起初要做住宅市場的想法——在王志綱看來，華夏幸福在這方面毫無優(yōu)勢——而是準備趟入“產業(yè)地產”這條完全未知的賽道。
湊巧的是，2002年廊坊市政府邀請幾家河北房企討論在下轄的固安縣建設產業(yè)園區(qū)，看到機會的王文學，便押上幾乎全部身家出手了。
貳
華夏幸福的產業(yè)新城模式，大致分為“產業(yè)園區(qū)+地產銷售”兩部分業(yè)務，通過低成本拿到土地并銷售住宅，獲取資金后用以支持園區(qū)的建設。而園區(qū)建成之后，還能獲得政府財政支付的部分費用。
固安位于天安門廣場正南五十公里處，在華夏幸福最初進入時，這并不是一塊房地產開發(fā)的熱門區(qū)域，甚至被人避之唯恐不及。但華夏幸福在當?shù)亟ㄔO的產業(yè)新城，如今已成為一張城市名片（甚至是華夏幸福自己最好的名片），一度接納著一波又一波的各地人士前來“觀摩取經”。
去年10月份，王文學在上交所的一檔公開課欄目上，回憶了他的創(chuàng)業(yè)歷史。他說，自己起初完全不知道該怎么定義華夏幸福的模式，后來偶然在一位北大老師所寫的一本書上才接觸到專業(yè)的叫法，即“PPP（政府和社會資本合作）”。站在講臺上的王文學毫不掩飾，他自稱“當時學問不高，那個單詞很長，也不會念”，但就是從那才知道華夏幸福做的是什么事。
從書本上找到理論支撐的王文學，很快在整個環(huán)京地區(qū)建起各種產業(yè)新城。河北省環(huán)繞北京的十幾個縣，順理成章地成為華夏幸福長期重倉的區(qū)域。而王文學和他的公司，也一度成為廊坊固安和環(huán)京區(qū)域“最大的地主�！�
那本名為《資本市場理論與運作》的書，受到這位文化程度不高的地產老板的推崇。實際上，書中教給王文學的不僅有專業(yè)的英文單詞，還有后來運用嫻熟的各種“融資術”。
2011年，華夏幸福在上交所借殼上市，并在截至2016年的幾年中高速增長。那是王文學和華夏幸福的一段高光時期，不僅公司頻頻登上各種行業(yè)評選榜單，王文學的身家也水漲船高。就像他在上述公開課上向聽眾“樸實無華”地承認：“我個人的財富，也在資本市場的發(fā)展中得到加強�！�
華夏幸福在通往產業(yè)地產“一哥”的道路上，其實并不缺少爭議�？偨Y起來有兩點：一是王文學身上的政商關系色彩，二是產業(yè)新城模式的實質。
與如今外表看上去的儒雅不相類似，王文學在“政治”上的敏銳很早就有所顯露。
一個不為人熟知的例子是，早年在做廊坊當?shù)卣难b修生意時，受到政策變動的影響，王文學一度無法收回政府應支付的款項。結果，他一把火燒掉了那些合同，并向對方表示這些費用由自己承擔。無論王文學是否承認，至少在外人看來，贏得信任之后他所獲得的“回報”是豐厚的。據(jù)他自己講述，華夏幸福在當?shù)赝瓿傻拿總�項目或招商，市領導都會慨然前來為其站臺。不僅如此，當項目遭遇重大政策障礙時，當?shù)卣�會親自協(xié)助以疏通關節(jié)。
此外，華夏幸福在獲取土地指標、拿地價格等方面，在廊坊一地稱得上是“綠燈全開”。而這一優(yōu)勢，其他競爭對手除了眼熱一番，始終無可奈何。
這些似乎都讓王文學意識到保持政治敏感的重要性。據(jù)《財經》此前報道稱，華夏幸福內部不乏有政府從業(yè)背景的員工，其中包括副市長、司局級干部等。而對黨建的格外重視，也讓華夏幸福這家民企顯得格外另類。
產業(yè)新城的模式，則是華夏幸福擴張進程中，另一個常被提起的話題。
有研究者稱，與通常意義上的“土地財政”相比，華夏幸福的模式并無實質區(qū)別。這一模式中，華夏幸福只是代替了以往政府擔任的融資平臺角色，在產業(yè)新城建成之后，核心盈利模式仍是由賣地收入去支付華夏幸福的各項支出。
不過，雖然飽受爭議，但華夏幸福仍然獲得了更高層面的肯定。2015年7月，其在固安的產業(yè)園區(qū)成為唯一一個產業(yè)新城項目入選國家發(fā)改委首批PPP項目庫。一時間，不僅固安成為各地政府的“朝圣之地”，王文學和他的華夏幸福，也迅速被推上了這一領域的頭把交椅。
叁
轉折在2017年突然出現(xiàn)。
當年環(huán)京樓市遭遇一場嚴苛的調控——規(guī)劃限批，土地限供，住房限購。雖然華夏幸福當時在非京津冀地區(qū)的銷售占比已有所提升，但大本營遭遇重創(chuàng)，仍帶來最直接的沖擊。
用王文學自己的話說，那就是“我們受到的非常精準的打擊”。整個2017年，華夏幸福的經營現(xiàn)金流在近三年來首次為負。2018年4月，已數(shù)年不再出席年度股東大會的王文學罕見露面，似乎不得不親自來安撫外界的不安情緒。
但事情并沒有朝著預期發(fā)展。
這可能與王文學“沉迷”于書中描述的資本市場魔力有關。在那幾年中，為了籌集迅速擴張的資金，華夏幸福成為一個業(yè)內聞名的“融資高手”。有統(tǒng)計顯示，自2012年之后的四年多期間，華夏幸福從銀行貸款之外融得的資金就將近三千億元，而涉及到的眼花繚亂的融資方式就多達十幾種。不過，錢多了會燙手，債多了也會發(fā)愁。當調控引發(fā)現(xiàn)金流受限，風光一時的華夏幸福撞上了冰川。
就在上述上交所的公開課上，王文學一句話帶過了華夏幸福遭遇的這場危機。不過不夠厚道的是，他認為是“媒體的炒作”，才使得公司的現(xiàn)金流出現(xiàn)緊張狀況�？磥碓谒﹀佭@個課題上，王文學似乎還學得不是很到位。
2018年7月，平安資管成為把王文學暫時拉出泥潭的“白衣騎士”。當時平安資管以138億元入股華夏幸福，持股比例為19.7%；2019年初，平安方面再度以42億對價受讓5.69%股權，至此成為華夏幸福除王文學外的第二大股東。
平安的錢并不好拿。不僅有平安系的一眾高管進駐，而且按照雙方簽署的對賭協(xié)議，華夏幸福2018年、2019年、2020年凈利潤增長率應分別不低于30%、65%、105%，如果業(yè)績不達標，華夏幸福將向對方進行現(xiàn)金補償。從目前來看，前兩年的業(yè)績對賭華夏幸福勉強“擦線”完成，但去年的目標大概率將無法完成（2020年年報尚未出爐）。來自資本市場的朋友，會不會留給王文學一個冷面孔？
據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，截止去年三季度末，華夏幸福有息負債規(guī)模超過2100億元，其中短期負債940億。當王文學在講臺上侃侃而談時，可能沒有料到兩三個月之后，華夏幸福的資金鏈危機會公開暴發(fā)。他當時留著一頭短發(fā)，戴著一副黑框眼鏡，西裝革履地站在偌大的講臺上，一頁一頁地回顧著華夏幸福的光輝過去，仿佛沒有任何險情。
如今，紓困的最終解決方案仍未出爐�！暗刂鳌奔夷懿荒芸高^這個寒冬，可能很快就知道了。
參考資料：
1.方帥，華夏幸福：環(huán)北京之后的路怎么走？《中國房地產業(yè)》雜志，2014年11月
2.孫春芳，吳向東空降華夏幸福幕后，騰訊棱鏡，2019年2月
3.凌永昌，華夏幸福產業(yè)新城的“煉金術”，中建政研PPP 研究中心，2016年7月
4.張珍珍，華夏幸福巨量融資之謎解析，安徽財經大學，2018年6月
6.董文艷，吳向東跳槽華夏幸福的連鎖反應，《財經》，2019年3月
7.董文艷，地產另類華夏幸福，《財經》，2017年6月
8.侯雯 黃榮 于寧等，造城者：神話與陰影，財新，2017年3月
關聯(lián)閱讀：
起底華夏幸福債委會！
原創(chuàng) 楊瑾 金融監(jiān)管研究院
本文作者：金融監(jiān)管研究院 資深研究員 楊瑾。
一、華夏幸福第一次債委會總體情況
華夏幸福面臨流動性問題，開了第一次債委會會議，平安集團和工行作為債委會主席和副主席，參會人員包括人民銀行金融穩(wěn)定局局長孫天琦、銀保監(jiān)會創(chuàng)新部副主任黃晉波、證監(jiān)會債券部主任陳飛、河北省委常委、人行金融穩(wěn)定局、銀保監(jiān)會、廊坊市長、河北銀監(jiān)證監(jiān)、王文學及230多家金融機構代表，監(jiān)管機構、地方政府、金融機構債權人、債務人悉數(shù)到場。
會議對華夏幸福的債務危機事件定了調，是系統(tǒng)性、區(qū)域性風險，為債委會工作樹立了指導方針，要統(tǒng)一認識、講政治、顧大局、不逃債、時間換空間、給予企業(yè)償債時間、政府給予充分支持。監(jiān)管機構、地方政府、金融機構債權人、債務人也各自表態(tài)：
華夏幸福實控人王文學（債務人）：堅決不逃廢債
河北省委、廊坊市（地方政府）：本次風險是系統(tǒng)性、區(qū)域性風險、各方要講政治、顧大局、全力支持債委會工作、政府提供政策支持、協(xié)調債務展期、支持資產重組，支持人民法院集中管轄、指導企業(yè)償付工作
人行石家莊分行、銀保監(jiān)會河北局、證監(jiān)會河北局（監(jiān)管機構）：統(tǒng)一認識、講大局、給與企業(yè)時間換空間、企業(yè)制定包括引進戰(zhàn)投，資產變現(xiàn)等措施的可行處置方案、河北政府盡快成立紓困基金
工行河北分行、平安資管（金融機構債權人）：擁護配合政府、共同推進債務風險化解工作、不抽貸、不斷貸，努力實現(xiàn)共贏
華夏幸福作為債務人積極表態(tài)，堅決不逃廢債，并懇求期望債權人加入債委會，在平安和工行組織下統(tǒng)一行動，給與企業(yè)充分的時間，以時間換空間。對本次債務危機發(fā)生的原因，華夏幸福做了深刻的總結：
1、錯誤研判環(huán)京形勢，環(huán)京住宅量價齊跌，四年累計影響公司回款超1000億元；
2、新拓展區(qū)域尚在培育，效果不及預期（長三角大灣區(qū)）；
3、前期擴張激進，管理不精細；
4、多輪疫情使公司雪上加霜，2021當年到期應償付金額1000多億，公司目前貨幣基金200多億均受限，資金枯竭。
二、債委會具體可以發(fā)揮什么樣子的作用？
從第一次債委會，對債委會工作具體分工以及償債具體方案尚無實質討論，根據(jù)會議紀要的粗略內容，結合銀保監(jiān)會《金融機構債權人委員會工作規(guī)程（銀保監(jiān)發(fā)[2020]57號）》文件規(guī)定，筆者探討債委會各方是否可以發(fā)揮如下作用：
1、地方政府。河北省政府主要是統(tǒng)籌指導，協(xié)調省內資源，對接中央資源。廊坊市則須切實履行屬地責任，承擔最為具體的地方政府支持工作，主要包括：
（1）提供資金支持。緊急調撥財政資金，加快一部分政府應付款的償付，并且全力幫助企業(yè)盡快銷售回款、解付保證金的措施；
（2）指導協(xié)調金融機構展期。
（3）行政支持：
涵蓋用地審批、財稅、金融各方面的政策優(yōu)惠，資產重組方面政策支持。
協(xié)調例如市場管理、稅務、住建等相關地方監(jiān)管部門。
（4）支持債委會工作。
指導企業(yè)完善經營方案，協(xié)調企業(yè)與平安集團通過市場化、法制化方式共同努力，履行股東責任。
提名推選債委會主席（工行河北分行、平安資管）、副主席單位（農業(yè)銀行、渤海銀行、光大證券、中信信托）。
（5）政府引導成立專項紓困基金。
（6）協(xié)調廊坊中級人民法院集中管轄可能出現(xiàn)的訴訟，最大限度降低訴訟成本。
2、監(jiān)管機構。人行河北分行、銀保監(jiān)會河北局、證監(jiān)會河北局主要是對自己管轄范圍內的金融機構債權人或股東進行工作指導和監(jiān)督，對債務人進行償付工作指導與監(jiān)督，對債務人資本市場相關活動和披露進行監(jiān)督管理，對于債委會運行過程的重大問題和重要事項及時進行協(xié)調。加強與地方政府的溝通。對風險化解工作中的重大問題及時向一行兩會報告，協(xié)調異地金融機構加入債委會。
3、金融機構。作為債權人，金融機構的職責分為兩個方面：一是對存量的債務保證一致行動，不抽貸、不停貸，可通過必要的、風險可控的收回再貸、展期續(xù)貸、調整貸款利息等方式緩解企業(yè)償債壓力；二是保證企業(yè)正常經營的新融資需求，可通過組建銀團貸款、建立聯(lián)合授信機制或封閉式融資等方式予以支持。
金融機構債委會制度剛剛出臺，尚無成熟方案可借鑒，但鑒于債委會從本質上不同于破產重整，很多破產重整中有利于債務重組的相關制度無法實施，是否可以考慮由工行、平安等大債權人或股東發(fā)揮積極作用，承擔相應的職責，協(xié)助構建債務重組保護措施，例如由大債權人或股東代位償還小債權人或投資人的債權，以阻止小債權人個別清償提起訴訟，影響整個債委會統(tǒng)一化債計劃，構建起類似破產重整中阻止個別還款、個別訴訟的制度；例如由大債權人或股東牽頭整體減少甚至停止存量債務計息，或承擔小債權人的利息，降低債務壓力；此外還可以由大債權人或股東對有擔保的債權提前清償或提供替代擔保，使對債務人的特定財產，尤其是對經營有著重要作用的生產設備或生產資料，享有的擔保權暫停行使。
此外，大債權人或股東還可以協(xié)調債權人市場化債轉股，或者協(xié)助企業(yè)通過資產變現(xiàn)、引入戰(zhàn)投等方式，幫助企業(yè)降低負債率，恢復正常經營，提高效率增加盈利，緩解償債壓力增強償債能力。
本次債委會沒有引入AMC和AIC， 其實AMC在合理降低債務企業(yè)杠桿率、化解企業(yè)債務危機方面也可以提供綜合金融服務，例如不良貸款轉讓、資產變現(xiàn)、違約債券處置、不良地產盤活、債轉股等，AMC和AIC都可以發(fā)揮重要的作用。
三、關于華夏幸福債委會的五問五答
1、金融機構債委會是什么？
答：2020年1月15日銀保監(jiān)會發(fā)布《金融機構債權人委員會工作規(guī)程（銀保監(jiān)發(fā)[2020]57號）》（以下簡稱57號文），規(guī)定針對債務規(guī)模較大、存在困難的非金融債務企業(yè)，3家以上持有債權（含貸款、債券等）、管理的資產管理產品持有債權、依法作為債券受托管理人的銀行保險機構和證券期貨基金經營機構等可以發(fā)起成立金融機構債權人委員會，按照“一企一策”的方針，集體研究增加融資、穩(wěn)定融資、減少融資、重組等措施，確保債權金融機構形成合力，穩(wěn)妥化解債務風險。
2、金融機構債委會與銀行業(yè)金融機構債委會有什么區(qū)別？
答：2016年銀監(jiān)會發(fā)布《關于做好銀行業(yè)金融機構債權人委員會有關工作的通知》（銀監(jiān)辦便函〔2016〕1196號）創(chuàng)立了銀行業(yè)金融機構債權人委員會制度， 銀行業(yè)金融機構債權人委員會是指由債務規(guī)模較大的困難企業(yè)三家以上債權銀行業(yè)金融機構發(fā)起成立的協(xié)商性、自律性、臨時性組織。主要職責是依法維護銀行業(yè)金融機構的合法權益，有效保護金融債權，幫助企業(yè)解困。 構成主體是債務企業(yè)的所有債權銀行業(yè)金融機構和銀監(jiān)會批準設立的其他金融機構，非銀監(jiān)會批準設立的金融機構債權人，也可以加入債委會。
2020年1月15日銀保監(jiān)會發(fā)布57號文，突破了銀行業(yè)金融機構的范圍，將各類金融機構都納入到債委會制度的范疇，對銀行業(yè)金融機構債委會制度進行了升級，債委會成員擴展到銀行、保險、證券、期貨、基金、私募基金管理人等機構，債權的范圍擴展到貸款、債券、資產管理產品等。各監(jiān)管機構合作分工對債委會組建成立、日常運行中出現(xiàn)重大問題或涉及重要事項進行跨機構聯(lián)合監(jiān)督管理協(xié)調。
3、債委會方案與破產重整方案有何區(qū)別？
答：雖然都是對困境企業(yè)的債務化解組織，但債委會方案不進入法院管轄的破產程序，司法機關不介入，不適用《企業(yè)破產法》及相關法律法規(guī)司法解釋，破產重整則必須嚴格按照《企業(yè)破產法》規(guī)定的程序，由債權人或債務人向有管轄權的人民法院申請，由人民法院審核滿足法定破產條件，裁定受理才能開始、破產重整整個過程都受到法院的監(jiān)督和管理；債委會主要是由金融機構債權人、金融監(jiān)管機構、政府部門等組成，主導企業(yè)的債務化解工作，破產重整由法院指定的破產管理人監(jiān)督，企業(yè)自行管理財產和營業(yè)事務；破產重整如果出現(xiàn)無法達到重整目標等法定情況被法院裁定終結，則法院會宣告破產，債委會化解債務方案實施失敗，企業(yè)可以申請破產也可以尋求其他化解債務方式；破產重整必須向法院及債務人會議提交重整計劃，經各類債權的債權人分組表決通過或法院批準，破產重整必須按照批準或通過的重整計劃開展，債委會沒有嚴格規(guī)定必須按照計劃或類似文件進行，按照《債權人協(xié)議》約定的決議規(guī)則進行表決即可決定工作方案；破產重整程序中，企業(yè)債務可以受破產法特殊保護：例如重整期間對債務人的特定財產享有的擔保權暫停行使，或者重整期間債務人的出資人不得請求投資收益分配，附利息的債權自破產申請受理時起停止計息、 受理破產申請后債務人對個別債權人的債務清償無效、受理破產申請后有關債務人財產的保全措施應當解除，執(zhí)行程序應當中止、破產申請受理后債權人就債務人財產提起個別清償訴訟人民法院不予受理等等，但是債委會方案則無法為企業(yè)債務提供這些保護措施。
4、債委會與破產程序債委會有何區(qū)別？
答：金融機構債權人委員會制度借鑒了破產法中的債權人會議和債權人委員會機制，《企業(yè)破產法》規(guī)定，依法申報債權的債權人組成債權人會議，對破產程序中的重大事項進行表決，債權人會議監(jiān)督管理人執(zhí)行職務的行為，與破產程序的其他參與主體溝通，充分維護債權人的集體利益，降低破產程序成本，債權人會議可以決定設立債權人委員會，債權人委員會受債權人會議委托，行使監(jiān)督債務人財產的管理和處分、監(jiān)督破產財產分配，提議召開債權人會議等職權。
a.破產程序債權人會議和債權人委員會是在進入破產程序后設立，目的是為了監(jiān)督破產管理人履行職責，保護債權人的利益。金融機構債權人委員會一般在破產程序外設立，目的是維護金融機構的合法權益，保護金融債權，支持實體經濟發(fā)展，最大限度地幫助企業(yè)實現(xiàn)解困。
b.破產程序債權人會議由依法申報債權的債權人組成，債權人委員會由債權人會議選任的債權人代表和一名債務人的職工代表或者工會代表組成，債權人委員會成員不得超過九人；金融機構債權人委員會由債務企業(yè)的各類金融機構債權人及監(jiān)管機構等組成。
c 破產程序債權人會議和債權人委員會的職責主要是監(jiān)督管理人履行義務，很少直接主動對破產事務進行管理；金融機構債權人委員會的職責是與其他參與主體溝通協(xié)調，直接參與困境企業(yè)的債務處置和重整工作，有很強的主導性。
d.破產程序債權人會議的決議，由出席會議的有表決權的債權人過半數(shù)通過，并且其所代表的債權額占無財產擔保債權總額的二分之一以上；金融機構債權人委員會須簽署《債權人協(xié)議》，其中應包括議事規(guī)則內容，所有債權金融機構按照議事規(guī)則開展活動，重大事項的確定，債委會會議對債務企業(yè)金融債務重組方案等重大事項的決策，原則上應當經占金融債權總金額三分之二以上的成員機構以及全體成員機構過半數(shù)表決同意，并且其所代表的債權額占無財產擔保金融債權總金額半數(shù)以上，但債權人協(xié)議另有約定的除外。
5、為什么推舉工行和平安擔任債委會主席？
根據(jù)57號文規(guī)定，債委會組建會議應當明確主席單位和副主席單位。主席單位原則上由持有債權金額較大且有協(xié)調能力和意愿的1—2家金融機構擔任，副主席單位可以由持有債權金額較大的金融機構、持有債權金額較小的金融機構及債券受托管理人等代表共同擔任。
以平安為例，其對華夏幸福公開的戰(zhàn)略入股+北京豐臺項目和部分永續(xù)債權為300多億元，但根據(jù)華夏幸福財報信息，按照“發(fā)行主體名稱”、“產品發(fā)行渠道”和“產品發(fā)行監(jiān)管機構”等相關資管產品信息渠道挖掘，通過企查查、天眼查等公開披露的關聯(lián)企業(yè)抵質押等信息推算，平安與華夏幸福的關聯(lián)款規(guī)模遠遠超過了300億，非標債權的關聯(lián)款，加上“戰(zhàn)略入股款項”、“收并購對價款項（北京豐臺項目）”和“資金支持款項等，共約838.95億元，平安已深陷華夏幸福的債務泥潭，債務化解工作對平安的利益有著重大的影響，因此債委會才會推選其擔任主席單位。
四、華夏幸福公告?zhèn)鶆者`約情況
第二天2月2日，華夏幸福在上交所發(fā)布債務違約公告，正式披露了債委會成立及目前華夏幸福的償債情況。
華夏幸福及其下屬子公司截至2021年2月2日， 發(fā)生債務逾期涉及的本息金額 52.55 億元，涉及銀行貸款、信托貸款等債務形式，未涉及債券、債務融資工具等產品。違約原因是公司流動性出現(xiàn)階段性緊張。
公告稱，債委會組建暨第一次會議已召開，確保金融機構債權人形成合力，以“不逃廢債”為基本前提，按照市場化、法治化、公平公正、分類施策的原則，穩(wěn)妥化解華夏幸福債務風險， 依法維護債權人合法權益。
公告披露，截至2021年1月31日，公司貨幣資金余額為236億元，其中：可動用資金為8 億元，各類受限資金為228億元，主要為住宅預售監(jiān)管資金等各類受限資金，受限資金無法用于償付金融機構負債。
結合公告和2月1日債委會會議中華夏幸福匯報的償債情況，華夏幸福2020年下半年資產盤活實現(xiàn)回款67.4億元，歸還融資支出490億元。王文學本人資金支持公司93億元，同時控股股東華夏控股2020年下半年償付47億元融資，至2021年2月2日，未償付到期本息52.55億。根據(jù)其2020年三季度資產負債表，負債總額為4158.71億，其中剛性債務2226.42億，2021當年到期應償付金額則有1000多億。而目前公司貨幣資金236億，絕大部分為受限資金，可用于償債的資金只有8億，實在是杯水車薪。
筆者注意到，公告披露受限資金228億主要包括政府專項監(jiān)管資金28億元，園區(qū)專項使用資金15億元，自有住宅受限資金73億元（包括按揭保證金、預售監(jiān)管資金、預儲金和工程保證金等），合作住宅項目資金78億元（公司無法單方面使用），園區(qū)履約保證金2億元，海外受限資金17億元，其他受限資金15億元（以上數(shù)據(jù)未經審計），是否可以發(fā)揮債委會的作用，一行兩會及地方政府協(xié)調住建、園區(qū)管委會等相關部門，將這228億資金解除限制納入到償債資金中，補充可償債資金，起碼先還清已逾期本息，恢復信用。
此外，根據(jù)公告披露，目前的違約僅涉及銀行貸款、信托貸款等債務形式，未涉及債券、債務融資工具等產品，而且根據(jù)業(yè)內人士透露，華夏幸福1月15日兩筆違約信托 中融-驥達11號和中融-融昱100號，存續(xù)規(guī)模分別為13億元和9億元，原本計劃兌付本金9700萬元和2.7億元，相當于償付本金比例為7.5%和30%，債委會后，則將中融-融昱100號償付比例由30%下調至15%，兌付金額減半。這引起市場各方對債務化解方案“分類施策”原則具體如何落實的各種猜測，各種債務以何種順序何種比例償還，如何平衡各類債權人利益，是否優(yōu)先保證債券及債務融資工具的按期償還，這些都有待債委會盡快制定出詳細的償債方案。
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二、多年積累的經營風險全面暴露
1、超過2200億元的債務負擔。
華夏幸福曾經已“花式融資”成為地產行業(yè)最會做金融的公司，其無不用其極的融資手段，很長一段時間被看做行業(yè)教科書廣為人知，極度豐富的融資渠道導致其長期高居不下的債務規(guī)模。據(jù)自媒體《小債看市》分析，截止2020年三季度末，華夏幸福的總資產為5068.13億元，總負債4158.71億元，凈資產909.42億元，資產負債率82.06%，剔除預收款后資產負債率76.5%。流動負債有2970.22億元，主要為一年內到期的非流動負債，其短期債務規(guī)模有940.26億元，相較于短期債務，流動性明顯不足，其賬上貨幣資金只有386.09億元，無法覆蓋短債，現(xiàn)金短債比為0.4，在經營性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出情況下，其短期償債風險較大。除此之外，還有1188.49億非流動負債，主要為長期借款和應付債券，其長期有息負債合計1177.59億元。整體來看，剛性債務高達2226.42億元，主要以長期有息負債為主，帶息負債率為54%。
在華夏幸福的融資渠道中，債券及債務融資工具占比最大，其次為信托、資管等。截至2020年6月末，債券及債務融資工具期末余額為889.90億元，平均成本為7.38%；信托、資管等其他融資余額為680.41億元，平均利息成本10.15%；銀行貸款余額為465.60億元，平均利息成本6.12%。
此外根據(jù)21世紀經濟報道統(tǒng)計，截至2020年12月12日，華夏幸福還承擔了累計1598.74億元的對外擔保。其中2020年下半年，對外簽署了63份擔保協(xié)議，在這些債權人中，銀行35家涉及44份協(xié)議，合計擔保標的額179億元；信托公司9家涉及9份協(xié)議，擔保標的額90億元。
2、短期債券集中兌付壓力。
據(jù)自媒體《小債看市》統(tǒng)計，目前華夏幸福存續(xù)境內債17只，存續(xù)規(guī)模369億；其控股股東華夏幸�？毓纱胬m(xù)債券9只，存續(xù)規(guī)模102億元，一年內二者到期債券總額為183.55億元。目前存續(xù)9只美元債，存續(xù)規(guī)模45.6億美元，一年內到期的境外債有16.7億美元，綜合來看其短期將面臨較大集中兌付壓力。
3、無法完成業(yè)績對賭，面臨補償壓力。
2018年7月，華夏幸福引入戰(zhàn)略投資者中國平安，平安占股19.70%股權，為公司第二大股東，平安入股后，華夏幸福發(fā)展轉變?yōu)?strong>“產業(yè)新城+商業(yè)地產”的雙輪模式，其銷售額僅在2018年小幅增長，2019、2020兩年都是下滑狀態(tài)，銷售回款也大幅減少。根據(jù)與平安的對賭協(xié)議，2018-2020年，華夏幸福實現(xiàn)歸母凈利潤分別不得低于114.15億、144.88億和180億，否則華夏控股將對平安資管進行現(xiàn)金補償。近期公司在境外投資人電話會議上表示，2020年大概率無法完成利潤目標，母公司華夏幸�？毓蓪F(xiàn)金補償平安，無疑將會加重其流動性壓力。
4、地產政策不斷收緊，盈利能力不斷下降。
自2017年6月廊坊市宣布執(zhí)行三年社保限購政策后，環(huán)京房價大幅下降，對華夏幸福銷售去化能力造成很大的沖擊，銷售回款放緩，經營獲現(xiàn)能力持續(xù)惡化，存貨和應收賬款中沉淀了大量土地整理和基礎設施建設投入，資金周轉效率下降。2020年8月地產融資三道紅線政策出臺，截至2020年三季末，華夏幸福剔除預收款后資產負債率為76.5%、凈負債率190.4%，現(xiàn)金短債比0.41，三道紅線全部踩中，按照新規(guī)其有息負債規(guī)模將不得增長，未來再融資能力嚴重削弱，對于財務杠桿水平始終高于行業(yè)平均水平，一直依賴高杠桿支撐的華夏幸福，無疑是雪上加霜，其償債能力堪憂。
三、債務危機引發(fā)監(jiān)管高層關注，協(xié)調各方商討化解方案
據(jù)REDD報道，1月18日央行、銀保監(jiān)會、財政部、住建部召開會議討論華夏幸福相關事宜，1月19日國務院例行會議也進行了相關討論，此后，監(jiān)管機構及中國平安等利益相關方派員到河北廊坊，籌劃解決債務困境的方案。
此外，地方政府及地方監(jiān)管機構也開始介入，協(xié)調各方資源推動問題的解決。在河北省地方政府的協(xié)調下，線下的一對一的貸款、信托、資管等予以展期延期，不停貸、抽貸、斷貸，同時省內財政、省內地方銀行的借款支持到位后，予以置換。據(jù)REDD報道，中融信托原本已拒絕兩筆華夏幸福信托貸款展期，并列入“關注類”貸款，在河北銀保監(jiān)局的協(xié)調下， 中融信托未采取進一步行動，并重新考慮展期三個月。而1月15日河北省政府承諾為華夏幸福其提供高達95億元的有條件財政支持，根據(jù)該資金支持計劃，將先轉賬30億元給華夏幸福，其中一部分用于償付其雇傭的農民工工資以及覆蓋其他經營費用，而剩余的約10億元的部分用于兌付華夏幸福于1月20日到期的近15億元的“16華夏債”的回售。此外，陜國投，光大信托、平安信托等機構也確認了展期。
四、擬定債委會化債計劃
根據(jù)自媒體風險官的報道，從12月初，華夏幸福的股東和高管就開始商議化債方案，主要從兩個方向考量：第一，將部分商辦重資產轉讓給股東中國平安，將積壓的資金替換出來用來償債；第二，將部分三四線產業(yè)新城項目全部或部分權益轉讓。作為第二大股東，中國平安的態(tài)度對本次債務危機化解非常重要，華夏幸福的問題是長期風險積累的總爆發(fā)，其真正化解也需要從長期的角度，遵守三道紅線的要求不斷降低杠桿，優(yōu)化企業(yè)債務結構，積極調整營銷戰(zhàn)略和全年供貨節(jié)奏，提高銷售業(yè)績，改善現(xiàn)金流，保證債券到期償付，這需要戰(zhàn)略投資者的積極配合和支持。而針對短期的集中償債壓力則需要銀行信貸支持。
華夏幸福成立金融機構債委會的方案無疑是非常好的選擇。作為曾經的行業(yè)標桿企業(yè)，華夏幸福是中國領先的產業(yè)新城運營商，2011年登陸A股資本市場，2020年地產排名第37位，有著龐大的體量和巨大市場影響力，以其目前的資金狀況，破產將極大損害金融機構債權利益，而且也會損害資本市場的廣大投資者的利益，產生不利的社會影響。華夏幸福雖然目前深陷債務泥潭，但其仍具有較好的發(fā)展前景和市場份額，具有一定的重組價值，符合需要進行金融債務重組企業(yè)的條件，根據(jù)2020年1月15日銀保監(jiān)會剛剛公布的《金融機構債權人委員會工作規(guī)程（銀保監(jiān)發(fā)[2020]57號）》（新規(guī)解讀請見筆者文章《四部委聯(lián)合發(fā)文，金融機構債委會制度升級》）規(guī)定，由最大的債權人中國平安和工商銀行牽頭組建金融機構債委會，將貸款、債券、信托計劃等各類債權統(tǒng)一進行整理，協(xié)調銀行、券商、信托公司等對方債權人利益，實施金融債務重組，與債務企業(yè)協(xié)商，研究包括現(xiàn)金受償比例、調整貸款利息、展期續(xù)貸、變更擔保、市場化債轉股、引入合格戰(zhàn)略投資者等在內的金融債務重組方案，最大程度保護各方利益的同時幫助企業(yè)重新恢復正常經營能力，這恐怕是目前化解華夏幸福債務危機的最優(yōu)方案，期待這一計劃能夠順利落地實施。
（全文完）
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