余永定：出口導(dǎo)向政策如不及時糾正，中國將掉入債務(wù)陷阱
作者：余永定 來源：《財經(jīng)》
核心觀點導(dǎo)讀
長期執(zhí)行出口導(dǎo)向政策導(dǎo)致了資源跨境、跨時的錯配，如不及時糾正中國可能在未來掉入債務(wù)陷阱。
雙順差下的國際循環(huán)的兩個子循環(huán)可以稱為：美國生產(chǎn)美元中國生產(chǎn)商品的循環(huán)；中國購買美國國債和美國取得中國企業(yè)股權(quán)的循環(huán)（圖6）。這樣，一方面，中國不斷積累美國國債，資產(chǎn)的存量越來越多。與此同時，中國的債務(wù)（FDI）也在不斷積累增加。中國購買美國國庫券和美國對中國進行直接投資的收益差，就是中國投資收入的凈流出。
中國擁有2萬億美元凈資產(chǎn)，相應(yīng)的收益是多少呢？你在銀行存了2萬億美元，肯定要取得利息。如果在銀行利息率是1％，你會預(yù)期每年利息大概至少有1000億美元到2000億美元的投資收入，但實際情況并不是這樣。
在最近十幾年，中國的投資收入除個別年份基本上是負的（圖7）。出現(xiàn)這種情況的直接原因很簡單：由于中國海外資產(chǎn)主要是中央銀行作為外匯儲備所購買的美國國庫券，而國庫券的收益率極低；另一方面中國的負債主要是FDI，負債的成本比資產(chǎn)的收益率要高得多。
一個國家隨著人口老化，不可能維持很高的貿(mào)易順差，貿(mào)易順差會轉(zhuǎn)成貿(mào)易逆差。隨著人口的老化，中國出現(xiàn)貿(mào)易逆差可能會變成常態(tài)。這種情況下，我們?nèi)绻顿Y收入不轉(zhuǎn)變成順差，不大于貿(mào)易逆差，那中國就可能成為一個債務(wù)國。如果中國不改變擁有龐大海外凈資產(chǎn)但投資收入為負這種狀況，老齡化之后，還要付息而不能“食利”，中國經(jīng)濟會出現(xiàn)很大的問題。
來源：《財經(jīng)》
作者：余永定，系中國社會科學(xué)院學(xué)部委員
【本文節(jié)選自中國社科院世經(jīng)政所官方企鵝號文章《準確理解“雙循環(huán)”背后的發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整》，作者余永定。】
長期執(zhí)行出口導(dǎo)向政策導(dǎo)致了資源跨境、跨時的錯配，如不及時糾正中國可能在未來掉入債務(wù)陷阱。
由于在發(fā)展加工貿(mào)易的同時，我們實行了非常優(yōu)惠的FDI政策，大量的FDI流入中國。如前所述，加工貿(mào)易本身一定導(dǎo)致貿(mào)易順差。盡管在相當(dāng)長的時間里中國一般貿(mào)易保持逆差，但由于加工貿(mào)易在貿(mào)易中所占比重很高，除1993年外中國按年度都是貿(mào)易順差。于此同時，直到2014年，由于FDI的流入，中國保持資本項目順差（現(xiàn)在叫非儲備性資本和金融項目）。
雙順差的急劇增加導(dǎo)致外匯儲備的急劇增加。在中國目前的制度安排和外部環(huán)境下，外匯儲備的增加，一般情況下意味增持美國國庫券FDI是中國海外負債，F(xiàn)DI增加意味著資本輸入，在中國的海外投資頭寸表上，資產(chǎn)方主要是外匯儲備，負債方主要是FDI累積存量。如果說，在特定條件下、在中國改革開放初期直到20世紀90年代，雙順差有其合理性，在21世紀初，中國外匯儲備已經(jīng)達到數(shù)千億美元之后，依然維持雙順差就沒有什么合理性了。關(guān)于導(dǎo)致“雙順差”的原因，我過去做過很多討論，這里不再贅述。
在一定意義上，“雙順差”是以加工貿(mào)易和FDI為特征的出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略的結(jié)果。而“雙順差”所代表的資源跨境、跨時錯配隨著外匯儲備的增加而變得越來越嚴重。而其中的一個重要結(jié)果是：作為凈國際債權(quán)國，中國卻維持投資收入逆差。問題出在哪里呢？
圖5中綠線代表國際大循環(huán)中美元的流動方向。假設(shè)美國從中國進口5美元，也相當(dāng)于中國對美國出口5美元。中國出口了5美元之后，拿其中3美元進口，用于國內(nèi)生產(chǎn)。
與此同時，我們還引入了從美國資本市場籌集的1美元的FDI。理論上，F(xiàn)DI帶來的美元首先進入中國外匯市場換成人民幣，導(dǎo)致外匯儲備增加1美元。由于這1美元要用于購買進口原材料、中間產(chǎn)品和資本品，所以進口總額是4美元，其中3美元是通過出口創(chuàng)匯掙來的，1美元來自FDI。
最終進入外匯市場后轉(zhuǎn)化為外匯儲備的外匯是2美元。其中1美元來自貿(mào)易順差，是中國“掙來的”，另外1美元（FDI）是中國“借來的”。在正常情況下，既然中國有1美元貿(mào)易順差，就不應(yīng)該再引入1美元FDI，需要外匯的中國企業(yè)本來按道理是可以在中國資本市場上借到1美元外匯。
外匯儲備是對美國的投資（購買美國國債），對美國的資本輸出。中國對美國輸出了2美元（買美國國債），美國對中國輸出1美元（FDI）。在存在1美元貿(mào)易順差的情況下，美國以FDI形式“借”給中國的1美元可以理解為是中國自己的錢。中國向美國資本市場注入2美元，美國向中國資本市場注入1美元。美國資本市場代替中國資本市場為中國進行了資源配置：中國企業(yè)不是從中國資本市場，而是從美國資本市場取得了所需要的資金。
中國的投資者不是在中國資本市場，而是在美國資本市場找到所需要的資產(chǎn)。中國FDI的主要來源地是港澳和國際避稅天堂，說明相當(dāng)一部分FDI是所謂“返程資本流入”（round-tripping
capital inflows）；一些中國企業(yè)家之所以引入FDI并非中國缺乏資金，而是因為他們無法從中國資本市場上融到資。
大循環(huán)可以分解為兩個小循環(huán)，一個循環(huán)是：中國貿(mào)易順差產(chǎn)生的外匯（由于央行要維持匯率穩(wěn)定）變成外匯儲備的增加。中國通過貿(mào)易順差所“掙來的”美元，經(jīng)美國的資本市場又回到美國居民手中，后者則再用中國還給他們的拮據(jù)（美元）用于購買中國生產(chǎn)的消費品和投資品。另一個循環(huán)是資金在美國和中國資本市場之間的循環(huán)：美國投資者從美國資本市場籌集資金，用于購買中國企業(yè)股權(quán)（圖中并未畫出這個流動過程）；在存在貿(mào)易順差和中國貨幣當(dāng)局執(zhí)行貨幣維穩(wěn)政策的情況下，這筆資金通過中國貨幣當(dāng)局購買美國國庫券的方式回流到美國資本市場。
雙順差下的國際循環(huán)的兩個子循環(huán)可以稱為：美國生產(chǎn)美元中國生產(chǎn)商品的循環(huán)；中國購買美國國債和美國取得中國企業(yè)股權(quán)的循環(huán)（圖6）。這樣，一方面，中國不斷積累美國國債，資產(chǎn)的存量越來越多。與此同時，中國的債務(wù)（FDI）也在不斷積累增加。中國購買美國國庫券和美國對中國進行直接投資的收益差，就是中國投資收入的凈流出。
國際大循環(huán)的特點決定了雙順差的存在和持續(xù)增加。而這種特定的循環(huán)形式?jīng)Q定了中國海外資產(chǎn)的特定結(jié)構(gòu)。2019年3月為止，中國的海外資產(chǎn)為7.4萬億美元，這主要是購買美國國庫券的外匯儲備形成的（還有其他的一些形式的資產(chǎn)，如中國在海外的直接投資、證券投資和其他投資）。中國的負債是5.4萬億美元，主要是FDI（還有其他國家在中國的證券投資和其他投資）。中國的海外凈資產(chǎn)是2萬億美元。
中國擁有2萬億美元凈資產(chǎn)，相應(yīng)的收益是多少呢？你在銀行存了2萬億美元，肯定要取得利息。如果在銀行利息率是1％，你會預(yù)期每年利息大概至少有1000億美元到2000億美元的投資收入，但實際情況并不是這樣。
在最近十幾年，中國的投資收入除個別年份基本上是負的（圖7）。出現(xiàn)這種情況的直接原因很簡單：由于中國海外資產(chǎn)主要是中央銀行作為外匯儲備所購買的美國國庫券，而國庫券的收益率極低；另一方面中國的負債主要是FDI，負債的成本比資產(chǎn)的收益率要高得多。
圖7 中國投資收入長期為負。
跨境、跨時錯配問題對于中國未來的發(fā)展會有很大的影響。以日本為例，2005年后日本投資收入順差大于貿(mào)易順差；2011年到2019年（除2016年、2017年外）是貿(mào)易逆差�？客顿Y收入維持經(jīng)常項目順差；投資收入始終是正，而且越來越大。日本國際收支結(jié)構(gòu)一定程度保證了老齡化的日本可以“食利”，而不是付息。
一個國家隨著人口老化，不可能維持很高的貿(mào)易順差，貿(mào)易順差會轉(zhuǎn)成貿(mào)易逆差。隨著人口的老化，中國出現(xiàn)貿(mào)易逆差可能會變成常態(tài)。這種情況下，我們?nèi)绻顿Y收入不轉(zhuǎn)變成順差，不大于貿(mào)易逆差，那中國就可能成為一個債務(wù)國。如果中國不改變擁有龐大海外凈資產(chǎn)但投資收入為負這種狀況，老齡化之后，還要付息而不能“食利”，中國經(jīng)濟會出現(xiàn)很大的問題。今后，即便中國不再繼續(xù)保持雙順差，中國也必須花大力氣，改善中國的國際投資頭寸結(jié)構(gòu)，變投資收入逆差為順差。
準確理解“雙循環(huán)”背后的發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整
本文原為上、下兩篇，分別發(fā)表于《財經(jīng)》2020年12月29日與2021年1月7日。本文整合發(fā)布。
準確理解“雙循環(huán)”背后的發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整
余永定
2020年7月30日，中共中央政治局提出“加快形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”的戰(zhàn)略部署，如何理解雙循環(huán)？對于雙循環(huán)可以從不同角度和維度加以理解。我本人更愿意把雙循環(huán)的提出看作是發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整。改革開放前，中國執(zhí)行的發(fā)展戰(zhàn)略是“獨立自主、自力更生”。改革開放后中國基本上執(zhí)行了出口導(dǎo)向的發(fā)展戰(zhàn)略。而中國的出口導(dǎo)向政策又具有兩個突出特點：大力推行加工貿(mào)易和大力吸引FDI。
為了理解雙循環(huán)的概念，需要對中國改革開放歷史做一個簡單的回顧。在上世紀70年代末和80年代初，外匯短缺是中國實現(xiàn)經(jīng)濟起飛的最突出瓶頸。第一，中國希望引進外國先進設(shè)備，但外匯奇缺。1978年中國的外匯儲備只有可憐的1.67億美元。第二，中國希望積極參與國際分工，通過開展對外貿(mào)易，發(fā)揮中國的比較優(yōu)勢，但沒有外匯難以起步。自然資源豐富的國家，像沙特，有石油可以出口。它們憑借出口初級產(chǎn)品賺取外匯，“有出有進”，即可以擴大貿(mào)易。中國雖然稀土資源豐富，有些石油，但總體上是個資源貧乏的國家。中國具有較強的工業(yè)制造能力，特別是擁有龐大、廉價和技術(shù)熟練的勞動大軍。中國應(yīng)該出口具有比較優(yōu)勢的勞動密集型產(chǎn)品。但是中國不了解海外市場，沒有設(shè)計圖紙，沒有必要的原材料、中間產(chǎn)品，因而生產(chǎn)不出在海外有市場需求的制造品，只能出口農(nóng)副產(chǎn)品和少數(shù)制造品。當(dāng)然，中國也就無法通過大量出口制造品賺取足夠的外匯。但是，沒有外匯就沒法購買設(shè)計圖紙、原材料和中間產(chǎn)品，從而擴大出口。這是一個“雞生蛋還是蛋生雞”的死結(jié)，用英文來形容就是“Catch-22”。
1978年2月，中國和日本簽署了能源換技術(shù)的協(xié)定，日本向中國出口技術(shù)和設(shè)備來換取石油。1978年12月中國進出口技術(shù)總公司和新日鋼鐵公司在上海簽訂了關(guān)于訂購上海寶山鋼鐵總廠成套設(shè)備的總協(xié)議書。1985年寶鋼一期工程完工投產(chǎn)，總投資85億美元。在1978年到1985年中國對日本出口石油、煤炭的總價值100億美元。1978年外匯儲備不到2億美元。1979年中國出口總額137億美元。1979年-1989年，除兩年外都是貿(mào)易逆差。外匯短缺使中國無法更多引進外國先進設(shè)備與技術(shù)。
中國也是幸運的。OEM（代工、貼牌生產(chǎn)）上世紀70年代甚至更早的時候在東亞國家和地區(qū)興起。中國改革開放恰逢代工、貼牌生產(chǎn)的高峰期。70年代末、80年代初，廣東沿海地區(qū)出現(xiàn)“三來一補”企業(yè)（來料加工、來樣加工、來件裝配和補償貿(mào)易），這種企業(yè)最大的特點是不需要花外匯儲備買原材料和中間產(chǎn)品，外商提供圖紙、技術(shù)、原材料、中間產(chǎn)品和銷售，我們的企業(yè)只負責(zé)加工這一環(huán)節(jié)。這樣一種貿(mào)易方式正好能夠幫助中國解決由于外匯短缺而無法大規(guī)模開展對外貿(mào)易的問題。在來料基礎(chǔ)上加工，我們可以在出口后獲得對應(yīng)于價值增值的外匯。隨著“三來一補”貿(mào)易的發(fā)展，中國開始逐漸積累起一定的外匯。由來料加工，中國的對外貿(mào)易又進一步提升為“進料加工”�！斑M料加工”同“來料加工”的主要不同是原材料、中間產(chǎn)品是由中國企業(yè)自己用外匯購買；提供原材料、中國產(chǎn)品的外商也不一定是中國出口產(chǎn)品的買方。
對外貿(mào)易可分為一般貿(mào)易和加工貿(mào)易。所謂加工貿(mào)易是境內(nèi)出口商利用本國的勞動力資源將自己進口或進口商提供的原料、材料或零件加工裝配成工業(yè)制成品后再出口至國外以獲得收益的貿(mào)易方式�！皝砹霞庸ぁ焙汀斑M料加工”都是加工貿(mào)易的具體形式。
伴隨“來料加工”和“進料加工”的發(fā)展，加工貿(mào)易在中國對外貿(mào)易中的地位越來越重要。按定義，加工貿(mào)易一定會形成貿(mào)易順差。進口原材料、中間產(chǎn)品，經(jīng)過加工、裝配，即經(jīng)過在國內(nèi)的價值增值之后出口。盡管在改革開放初期，一般貿(mào)易量高于加工貿(mào)易量，但一般貿(mào)易一直維持逆差，直到2014年之后，這種情況才開始改變。在相當(dāng)長的時期內(nèi)，盡管有多種形式的貿(mào)易，中國的貿(mào)易順差基本上是由加工貿(mào)易提供的。
1987年中國宏觀經(jīng)濟學(xué)會秘書長 王建提出“兩頭在外，大進大出”的國際大循環(huán)理論，受到了鄧小平的支持，最后中央出了文件，成為了中國的正式戰(zhàn)略。王建表示，當(dāng)年他提出國際大循環(huán)的初衷是解決外匯缺少，難于解決國內(nèi)技術(shù)改造的資金問題。可見王建的“大進大出”不僅指加工貿(mào)易意義上的“大進大出”，而且包含了一般貿(mào)易的“大進大出”。
除積極發(fā)展加工貿(mào)易外，中國還通過建立合資企業(yè)大力引進FDI。到1982年底，成立合資企業(yè)83家，外商投資1.4億美元（武力等：《中華人民共和國經(jīng)濟史》，第702頁）。在建立三資企業(yè)的時候，中方特別強調(diào)兩點：第一，三資企業(yè)必須保證自身的外匯平衡；第二，產(chǎn)品是面向國際市場的。這又是因為只有通過參與國際市場競爭，才能提高企業(yè)技術(shù)水平；同時合資企業(yè)的產(chǎn)品技術(shù)含量較高、價格較貴，在國內(nèi)市場不大，只能外銷。總之，合資企業(yè)應(yīng)該是創(chuàng)匯型的而不是用匯型的。需要指出的是，在上世紀80年代中國也通過借債的方式引入外資。在80年代， FDI并不占主要地位。后來，由于拉美債務(wù)危機等因素的影響，中國政府最終選擇了以FDI為主的引資方式。與此不同，大多數(shù)發(fā)展中國家是靠借外債引資的。
無論是開展對外貿(mào)易還是建立合資企業(yè)，一個指導(dǎo)思想就是要創(chuàng)匯。在上世紀八九十年代，最流行的經(jīng)濟口號就是建立“創(chuàng)匯經(jīng)濟”。通過發(fā)展加工貿(mào)易和引入FDI,中國外匯儲備迅速增加，由1978年的1.67億美元，上升到1996年的1050億美元，超過了當(dāng)時國際公認的外匯儲備持有量的安全線。
現(xiàn)在回過頭來談?wù)勊^的“雙循環(huán)”的問題。即然是循環(huán)，就必須存在一個周而復(fù)始的回路（loop）�！皟深^在外”的國際循環(huán)簡單來看就是：進口原材料、中間產(chǎn)品，經(jīng)國內(nèi)加工后出口，再用出口得到的外匯重復(fù)以上過程。由于是在國內(nèi)加工，循環(huán)一定是一個價值增值的過程，出口額一定大于進口額，一定是有外匯凈收入。與國際循環(huán)并存的另一個循環(huán)是“兩頭在內(nèi)”的國內(nèi)循環(huán)：在國內(nèi)市場購買原材料、中間產(chǎn)品，國內(nèi)生產(chǎn)加工銷售，在國內(nèi)市場出售。一定程度上，中國經(jīng)濟可以看作是這兩個循環(huán)的一個共同體（圖1）。
我們定義的國際大循環(huán)是以加工貿(mào)易為特征的，因而在反映國際大循環(huán)的左圖的進口中并未包含設(shè)備（資本品）。在現(xiàn)實中，加工貿(mào)易企業(yè)也必須進口機器設(shè)備。但是即便考慮到這點也不會影響加工貿(mào)易導(dǎo)致外匯儲備增加的結(jié)論，因為參與加工貿(mào)易的企業(yè)大多是合資企業(yè)，購買設(shè)備的外匯是FDI提供的。同時，以國內(nèi)市場為主的企業(yè)也要從海外進口機器設(shè)備。應(yīng)該看到，國內(nèi)、國際循環(huán)的劃分只是一種理論抽象。一個企業(yè)或一個行業(yè)很難被簡單歸類為國內(nèi)循環(huán)或國際循環(huán)。事實上，國內(nèi)、國際兩個循環(huán)相互影響，互相滲透，相輔相成，相生相克，又衍生出許多小循環(huán)（圖2）。
如圖2所示，國內(nèi)企業(yè)（或產(chǎn)品）有四種基本循環(huán)形式。第一，國內(nèi)循環(huán)可以叫做“內(nèi)-內(nèi)”型，兩頭在內(nèi)，封閉經(jīng)濟。這樣一種循環(huán)，既不使用外匯，也不創(chuàng)造外匯。第二，國際循環(huán)是“外-外”型，這種循環(huán)以加工貿(mào)易為載體，創(chuàng)造外匯。這兩個基本循環(huán)形式之外，還有四種相關(guān)的循環(huán)：1. 外-內(nèi)a型，一頭在外，一頭在內(nèi)。在國際市場進口原材料、中間產(chǎn)品等等，在國內(nèi)加工、組裝，但在國內(nèi)市場銷售最終產(chǎn)品。例如，電子產(chǎn)業(yè)中的大部分企業(yè)的循環(huán)形式為外-內(nèi)a型。2. 外-內(nèi)b型，原來最終產(chǎn)品用于外銷，但由于某些原因變成了“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”。外-內(nèi)a和外-內(nèi)b型都是用匯型的循環(huán)形式。3. 內(nèi)-外a型，一頭在內(nèi)，一頭在外。傳統(tǒng)的出口創(chuàng)匯產(chǎn)業(yè)，稀土企業(yè)即是這種類型。4. 內(nèi)-外b型，原來最終產(chǎn)品用于內(nèi)銷，但由于某些原因變成了內(nèi)銷轉(zhuǎn)出口。外-外、內(nèi)-外a、內(nèi)-外b都是創(chuàng)匯型的循環(huán)形式。2019年中國的兩大出口產(chǎn)品是電氣機器設(shè)備（占出口總額的27％）和含計算機的機器（占出口總額17％）。由此可以推斷，外-外型產(chǎn)品是中國的最主要創(chuàng)匯產(chǎn)品類型。在執(zhí)行國際大循環(huán)發(fā)展戰(zhàn)略時期，我們的政策是有傾斜的：鼓勵創(chuàng)匯型企業(yè)，鼓勵創(chuàng)匯型經(jīng)濟活動。當(dāng)然，出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略不僅鼓勵“兩頭在外”企業(yè)，而且鼓勵傳統(tǒng)出口企業(yè)的發(fā)展。但用匯型企業(yè)則一般不享受更多的優(yōu)惠政策。
這里還應(yīng)該強調(diào)：國際大循環(huán)同國內(nèi)大循環(huán)是相輔相成的。例如，國際大循環(huán)企業(yè)可能會對國內(nèi)循環(huán)企業(yè)產(chǎn)生技術(shù)溢出效應(yīng)。比如我在外-外企業(yè)工作，之后辭職到內(nèi)-內(nèi)企業(yè)工作，就可以把外-外企業(yè)的先進管理技術(shù)帶到內(nèi)-內(nèi)企業(yè)。雖然兩種循環(huán)確實有不同特點/不同目的，但是它們相互影響，互相滲透，是不可分割的。事實上，也很難把中國的經(jīng)濟截然分成兩個循環(huán)。另外，有相當(dāng)多的經(jīng)濟活動，即不能歸入外-外循環(huán)也不能歸入內(nèi)-內(nèi)循環(huán)。例如，從境外購入消費品在國內(nèi)消費的純進口活動，由于并不涉及國內(nèi)加工和裝配，不能納入任何循環(huán)過程。
外資企業(yè)在中國的國際大循環(huán)中占有極為重要的地位。事實上，在作為國際大循環(huán)的主要載體的加工貿(mào)易中，外商投資企業(yè)占據(jù)絕對主導(dǎo)地位。直到2019年，外商投資企業(yè)在加工貿(mào)易進、出口中的占比仍分別高達77.3％和80.7％。
FDI企業(yè)或者合資企業(yè)也有這樣四種基本循環(huán)形式：1.外-外型，兩頭在外的，大部分的外資企業(yè)都是兩頭在外的。比如外資的電子產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)就是兩頭在外，富士康是兩頭在外的。2.內(nèi)-內(nèi)型，兩頭在內(nèi)的，應(yīng)該是少數(shù)。3.內(nèi)-外型，國內(nèi)采購原材料、零部件，外銷，比如紡織企業(yè)。4.外-內(nèi)型，進口原材料、零部件，內(nèi)銷，比如汽車企業(yè)。
以電子行業(yè)中的企業(yè)進、出口對總產(chǎn)值的比例為例，說明電子行業(yè)企業(yè)在雙循環(huán)中的地位。
第一，電子產(chǎn)業(yè)出口/總產(chǎn)值比≥50％，說明電子產(chǎn)品對國外市場有很高依存度（例如同汽車等行業(yè)相比）。第二，電子產(chǎn)業(yè)進口/出口的比高達2倍－5倍說明大部分或絕大部分電子產(chǎn)品進口用于國內(nèi)最終消費，不參與國際循環(huán)。第三，電子產(chǎn)品（作為最終產(chǎn)品和中間產(chǎn)品）嚴重依賴進口。事實上，半導(dǎo)體出口的進口含量達90％。因而可以推斷：電子產(chǎn)品（或相關(guān)企業(yè)）的循環(huán)類型是“外-外型”和“外-內(nèi)a型”。同時，還可以推斷，電子企業(yè)既有創(chuàng)匯企業(yè)（參與外-外型循環(huán)）也有用匯企業(yè)（外-內(nèi)a型），電子產(chǎn)業(yè)則是用匯產(chǎn)業(yè)（進口大于出口）。在電子產(chǎn)業(yè)中，參與外-內(nèi)a型循環(huán)和純進口（不參與循環(huán)）的企業(yè)占支配地位。總之，在電子產(chǎn)業(yè)中中國是消費者、組裝者、用匯者。
內(nèi)資企業(yè)和外資企業(yè)在兩個循環(huán)上沒有很大不同，不同的是對國際收支的影響不同。外資（合資）企業(yè)的外國投資者，擁有企業(yè)的股權(quán)，作為股東在企業(yè)獲利后取得投資收入。外國投資者的投資收入在國際收支平衡表示為經(jīng)常項目上的流出。而國內(nèi)企業(yè)的進、出口則僅影響國際收支平衡表的貿(mào)易項目。地方政府和企業(yè)非常歡迎FDI， 用股份換取資金，好像我們自己不需要花什么錢。但企業(yè)一旦盈利后，大量利潤是要匯出的。任何一種引資形式都有利弊。比如借債，債我還清就完了。但FDI只要工廠存在，就要永遠分享利潤(表1)。例如，德國汽車企業(yè)，靠它們在華合資企業(yè)的盈利，彌補了它們在國內(nèi)的虧損。所以，對中國而言，從長遠來看，F(xiàn)DI是成本更高的一種引資形式。
根據(jù)世界銀行，貿(mào)易可以分成傳統(tǒng)貿(mào)易和全球價值鏈貿(mào)易。后者又可分為簡單全球價值鏈和復(fù)雜全球價值鏈貿(mào)易（表2）。在考慮到全球價值鏈的“大進大出”的循環(huán)中，中國所進口的原材料、中間產(chǎn)品可能已經(jīng)在多個國家進行過加工。這個產(chǎn)品在中國加工后又出口到其他國家進行加工或作為最終產(chǎn)品銷售。才進入中國，才在中國組裝、加工后出口。貿(mào)易品可能要在經(jīng)過多次跨境的加工后才能成為最終產(chǎn)品。
圖5顯示了電子產(chǎn)品作為最終產(chǎn)品出現(xiàn)在市場之前要在不同國家完成不同的工序。日本（硅錠、裸晶圓）→美國（IC晶圓制造）切割成芯片→澳大利亞（封裝、測試）→新加坡（半導(dǎo)體最終商品）→中國（完成集成電路消費品）→美國（消費者購買集成電路消費品）。
在執(zhí)行國際大循環(huán)發(fā)展戰(zhàn)略時期，我們的政策是鼓勵創(chuàng)匯型企業(yè)，鼓勵創(chuàng)匯型經(jīng)濟活動。這些政策包括匯率政策、出口退稅政策、金融支持政策、保稅區(qū)、自由貿(mào)易區(qū)等等。應(yīng)該注意，出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略不僅鼓勵兩頭在外企業(yè)，而且鼓勵傳統(tǒng)出口企業(yè)的發(fā)展。而用匯型企業(yè)則一般不享受更多的優(yōu)惠政策。
國際大循環(huán)戰(zhàn)略成功克服了中國外匯短缺、缺乏現(xiàn)代化資本的發(fā)展瓶頸，為中國經(jīng)濟走上高速發(fā)展道路做出了重要貢獻。1979年中國GDP全球排名第11，荷蘭之后，在世界經(jīng)濟當(dāng)中的比重僅占1.79％。1978年中國出口97.5億美元，在世界出口當(dāng)中的比例為微不足道的0.78％（武力：《中華人民共和國經(jīng)濟史》，第662頁）。2009年，中國成為世界上的第一大出口國。2013年中國成為世界上第一大貿(mào)易國。1995年中國進出口在世界貿(mào)易中的比重僅為3％，2018年上升到12.4％。2010年中國超過日本成為世界第二大經(jīng)濟體，2018年中國GDP總量達到13.6萬億美元，在世界GDP當(dāng)中占比為16％，是日本GDP的2.7倍。特別值得注意的是2020年8月中國的外匯儲備是3.16萬億美元。在2014年的時候，中國外匯儲備一度高達近4萬億美元，世界上從來沒有一個國家曾經(jīng)積累起如此之多的外匯儲備。
既然如此，為什么中央提出形成“以國內(nèi)大循環(huán)為主體，國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的發(fā)展格局”？馬克思曾指出，辯證法中對任何現(xiàn)存事物的肯定理解中，必然包含著否定理解。任何事物都有一個度，過了這個度，矛盾的主要方面就會發(fā)生轉(zhuǎn)化。失敗是成功之母，但成功也可能會成為失敗之母。我們的成功給我們提出了一系列的挑戰(zhàn)，如果我們不能與時俱進、處理好這種挑戰(zhàn)，中國經(jīng)濟就可能陷入停滯。
2020年7月30日，中共中央政治局提出“加快形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局的戰(zhàn)略部署”,那么如何理解雙循環(huán)？對于雙循環(huán)可以從不同角度和維度加以理解。我本人更愿意把雙循環(huán)的提出看作是發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整。為什么中央在當(dāng)前要提出形成“以國內(nèi)大循環(huán)為主體，國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的發(fā)展格局”？
對以往成功的發(fā)展戰(zhàn)略進行調(diào)整的必要性是多方面的�？梢詮奈鍌�方面談?wù){(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略的必要性和如何調(diào)整的問題。
一、國際大循環(huán)戰(zhàn)略難以為繼
第一，國際市場容量有限，成為世界第二大經(jīng)濟體之后，國際大循環(huán)戰(zhàn)略難以為繼。中國有必要進一步降低整個經(jīng)濟的對外依存度。
我們經(jīng)常說世界經(jīng)濟是一個汪洋大海，太平洋足夠?qū)挻�，能容下所有國家。過去在決定貿(mào)易政策時，我們可以假定世界市場是完全競爭市場，中國進出口對產(chǎn)品的國際價格不會產(chǎn)生什么影響。但是，由于中國已經(jīng)成為世界第一貿(mào)易大國，眾多產(chǎn)品在世界市場上已經(jīng)占據(jù)舉足輕重的地位（圖3），早在2000年前期，國際市場就出現(xiàn)了中國買什么什么漲價，中國賣什么什么跌價的形勢。中國進出口會對世界產(chǎn)品價格產(chǎn)生重要影響本身說明，進、出口數(shù)量已經(jīng)存在最優(yōu)值問題。
不僅如此，中國早已不存在外匯儲備不足的問題。早在20世紀90年代后期，無論用何種國際標準測量，中國的外匯儲備都已經(jīng)超過必要的數(shù)量。
與此同時，繼續(xù)推行出口導(dǎo)向政策的副作用也越來越明顯：例如，惡化了貿(mào)易條件；抑制國內(nèi)消費市場的發(fā)展；中國經(jīng)濟抵御外部沖擊的能力下降等等�？傊袊�(jīng)濟早已到達一個新階段，在這個新階段，適用于小國經(jīng)濟的出口導(dǎo)向戰(zhàn)略已經(jīng)不再適用于中國。中國政府早就意識到出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略的局限性。2006年初，“十一五”規(guī)劃提出以內(nèi)需為主的方針，也就是說，以內(nèi)需為主的思想在2006年就已經(jīng)提出來了。事實上，2006年，中國出口占GDP比達到35.21％的峰值，此后就開始持續(xù)下跌（圖4）。
2006年之后，中國的所有對外依存度指標都在下降。顯然，大進大出范式的調(diào)整早已開始，現(xiàn)在只不過是進一步強調(diào)了范式調(diào)整的緊迫性。
總體而言，出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略適用于處于起飛階段的小國經(jīng)濟。事實上，在改革開放之初，中國的經(jīng)濟規(guī)模小于荷蘭。隨著中國經(jīng)濟體量、貿(mào)易量和金融實力的增加，對發(fā)展戰(zhàn)略進行調(diào)整是不可避免的。而全球范圍內(nèi)貿(mào)易保護主義的興起和中美貿(mào)易戰(zhàn)的爆發(fā)，更是大大加強了中國調(diào)整出口導(dǎo)向政策，強調(diào)雙循環(huán)并以國內(nèi)循環(huán)為主體的迫切性。
二、中國須強化產(chǎn)業(yè)體系安全
第二，國際大循環(huán)戰(zhàn)略加速了中國技術(shù)進步和經(jīng)濟增長速度，但降低了中國抵御外部沖擊到能力。中國必須強化產(chǎn)業(yè)體系安全。
從自然經(jīng)濟到商品經(jīng)濟，從農(nóng)業(yè)社會到工業(yè)社會，分工是推動經(jīng)濟發(fā)展的重要驅(qū)動力。在工業(yè)化社會，分工首先是在民族國家的范圍內(nèi)實行，然后才開始跨越國界，在世界范圍內(nèi)擴展。領(lǐng)先國家希望使本國具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)進入其他國家市場，充分利用規(guī)模效益帶來的好處。而后發(fā)國家則利用關(guān)稅等辦法保護本國幼稚產(chǎn)業(yè)，使之不至夭折。所有國家都希望最終有一個相對完整且自主可控的產(chǎn)業(yè)體系。但在本國建立這樣的產(chǎn)業(yè)體系同廣泛參與國際分工存在矛盾：完善其自主可控的產(chǎn)業(yè)體系意味著安全性和獨立性，但會導(dǎo)致生產(chǎn)效率的下降；反之，深度參與國際分工則意味著生產(chǎn)效率和經(jīng)濟增速的提高，但會削弱經(jīng)濟的安全性和獨立性。
工業(yè)革命之后，英、法這樣的老牌資本主義國家率先建立了自己的產(chǎn)業(yè)體系，并通過殖民主義政策把以宗主國為中心的產(chǎn)業(yè)體系推廣到世界。工業(yè)化進程起步較晚的國家，諸如德國、美國等，則借助保護貿(mào)易主義政策也成功的建立了自己的產(chǎn)業(yè)體系。發(fā)達國家的產(chǎn)業(yè)體系是根據(jù)國家意志建立的。而國際分工則是伴隨發(fā)達國家建立本國產(chǎn)業(yè)體系而形成的。國際分工提高了各個國家的生產(chǎn)效率，并反作用于各個國家產(chǎn)業(yè)體系的形成。由于國際分工，在特定國家，一些行業(yè)得到加強，另一些行業(yè)被削弱甚至完全消失。與此相對應(yīng)，一些產(chǎn)品的消費變?yōu)橛蓢鴥?nèi)生產(chǎn)者提供，另一些則變?yōu)橛赏鈬a(chǎn)者提供。
參與國際分工和對本國產(chǎn)業(yè)體系進行的調(diào)整，應(yīng)該是以不威脅本國經(jīng)濟安全為前提條件的。例如，中國之所以執(zhí)行“獨立自主、自力更生”的發(fā)展戰(zhàn)略，就是要建立一個能夠在西方實行經(jīng)濟封鎖條件下，也可以生存、發(fā)展的現(xiàn)代化的產(chǎn)業(yè)體系。日本、韓國等亞洲經(jīng)濟體在戰(zhàn)后執(zhí)行出口導(dǎo)向戰(zhàn)略的同時，也致力于建立自己的產(chǎn)業(yè)體系。國際分工和國際貿(mào)易格局不是靜態(tài)的。后發(fā)國家都會尋求在國際分工和貿(mào)易體系中處于較為有利的地位，具有一定發(fā)展?jié)摿托坌牡暮蟀l(fā)大國都會致力于趕超。而發(fā)達國家則會竭力保持其領(lǐng)先地位。因而，除安全考慮外，發(fā)展中大國參與國際分工，一定會考慮如何不被鎖定在國際分工體系的低端而喪失趕超能力。
20世紀70年代末和80年代初，“雁形模式”曾引起中國經(jīng)濟學(xué)家的高度關(guān)注。“雁形模式”試圖把不同國家產(chǎn)業(yè)體系的形成同它們發(fā)展國際貿(mào)易的進程相聯(lián)系。根據(jù)“雁形模式”，領(lǐng)先國家（頭雁）的某一個產(chǎn)業(yè)通過進口、生產(chǎn)和出口三個階段實現(xiàn)增長。隨著該產(chǎn)業(yè)的成熟和競爭力下降，該產(chǎn)業(yè)被轉(zhuǎn)移出去，被后發(fā)國家承接。而領(lǐng)先國家則進入資本、技術(shù)密度更高的產(chǎn)業(yè)，生產(chǎn)和出口更為高端的產(chǎn)品。不同產(chǎn)業(yè)從領(lǐng)先國家到后發(fā)國家轉(zhuǎn)移的順序一般是從紡織、鋼鐵、造船、汽車到計算機。這種轉(zhuǎn)移次序也可以劃分為從消費品到資本品或產(chǎn)品從簡單到復(fù)雜、從低級到高級的升級。在把喪失競爭力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到追趕國家之后，領(lǐng)先國家對已不生產(chǎn)產(chǎn)品的需求則依靠進口來滿足。
在改革開放之后，中國是以兩種方式加入國際分工體系的：其一，大體依照“雁行”模式，通過一般貿(mào)易方式加入國際分工體系。其二，通過加工貿(mào)易的方式加入全球價值鏈（國際生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)），從事由跨國公司外包的某些環(huán)節(jié)的生產(chǎn)活動，原材料、中間產(chǎn)品的進口大幅度增加。由于執(zhí)行了以加工貿(mào)易和FDI為特征的出口導(dǎo)向戰(zhàn)略，中國逐漸形成了一般貿(mào)易和加工貿(mào)易并存的兩種國際貿(mào)易模式。中國的產(chǎn)業(yè)體系對外依存度都顯著提高。
對外依存度在超過一定限度后就意味著中國產(chǎn)業(yè)體系脆弱性的增加，中國產(chǎn)業(yè)的對外依存度可以從供給和需求兩個方面看（表3） 。
注：進口中間品指的是非競爭性投入產(chǎn)出表中，該產(chǎn)業(yè)進口中間投入總和。國產(chǎn)中間品指的是非競爭性投入產(chǎn)出表中，該產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)中間投入總和。進口固定資本指的是非競爭性投入產(chǎn)出表中，該產(chǎn)業(yè)進口品固定資本形成總額。總產(chǎn)出指的是非競爭性投入產(chǎn)出表中，該產(chǎn)業(yè)的國內(nèi)產(chǎn)出。產(chǎn)值指的是非競爭性投入產(chǎn)出表中，該產(chǎn)業(yè)的最終使用合計。
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，2018年非競爭性投入產(chǎn)出表，https://data.stats.gov.cn/files/html/quickSearch/trcc/2012/201801.xlsx
這里的所謂生產(chǎn)對外依存度是指，國內(nèi)生產(chǎn)的進行在多大程度上要依靠外國提供原材料、中間產(chǎn)品和機器設(shè)備。比例越高意味著該產(chǎn)業(yè)的脆弱性可能越大。石油業(yè)的生產(chǎn)對外依存度遠高于通訊設(shè)備業(yè)多少有些意外，但也足以提醒我們，中國經(jīng)濟的阿喀琉斯之踵可能是能源。正如黃奇帆先生所說：中國能源對外依存度高達7％，能源安全“比芯片脫鉤重要100倍”（黃奇帆教授在2020年上海財經(jīng)大學(xué)校友高峰論壇上的演講）。
由于統(tǒng)計的原因，我們無法把同一產(chǎn)業(yè)中參與和未參與全球價值鏈的部分區(qū)分開來，也無法從部門、部門大類等層次區(qū)分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和全球價值鏈產(chǎn)業(yè)。但不難猜出，通訊產(chǎn)業(yè)對外依存度畸高的原因是由于該部門的細分項目深深嵌入全球價值鏈的緣故。
表4. 2018年中國市場對外依存度最高的10大產(chǎn)業(yè)（見第三列）
注：進口中間品指的是非競爭性投入產(chǎn)出表中，該產(chǎn)業(yè)進口中間投入總和。國產(chǎn)中間品指的是非競爭性投入產(chǎn)出表中，該產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)中間投入總和。進口固定資本指的是非競爭性投入產(chǎn)出表中，該產(chǎn)業(yè)進口品固定資本形成總額�？偖a(chǎn)出指的是非競爭性投入產(chǎn)出表中，該產(chǎn)業(yè)的國內(nèi)產(chǎn)出。產(chǎn)值指的是非競爭性投入產(chǎn)出表中，該產(chǎn)業(yè)的最終使用合計。
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，2018年非競爭性投入產(chǎn)出表，https://data.stats.gov.cn/files/html/quickSearch/trcc/2012/201801.xlsx
計算：同上。出口在投入產(chǎn)出表中是最終使用的一部分。這里出口比最終使用大于1是因存貨調(diào)整之故。
從表4可以看到，中國產(chǎn)業(yè)，特別是制造業(yè)，即便并未深度嵌入全球價值鏈，對外需的依賴度也普遍非常高，但不難猜想，參與全球價值鏈大大提高了中國產(chǎn)業(yè)體系的對外依存度。
國際生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)或全球價值鏈的形成使國際分工體系成為兩種不同類型分工的混合體。一種類型是傳統(tǒng)的按產(chǎn)業(yè)的分工。另一種類型是國際生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)或全球價值鏈分工。
國際生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)是生產(chǎn)過程的碎片化（fragmentation）導(dǎo)致的。由于技術(shù)進步、貿(mào)易自由化等原因，發(fā)達國家的生產(chǎn)出現(xiàn)碎片化趨勢。國際生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的概念反映了全球生產(chǎn)者之間錯綜復(fù)雜的相互關(guān)系。全球價值鏈可看作是國際生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的一種形態(tài)。當(dāng)然，如果把“鏈”的概念理解的更為寬泛一些，兩者可以看作是同一個東西（下文中將僅使用全球價值鏈這個概念）。
在價值鏈中，不同企業(yè)的地位作用不同。企業(yè)可以分為主導(dǎo)企業(yè)和合同制造商（供應(yīng)商）。在主導(dǎo)企業(yè)之下存在不同層次的合同制造商。首先是一級制造商，一級制造商下面又有眾多二級制造商等等。主導(dǎo)企業(yè)擁有品牌商標，并把最終產(chǎn)品銷售給消費者。主導(dǎo)企業(yè)對于上游合同制造商具有支配能力。合同制造商為主導(dǎo)企業(yè)組裝產(chǎn)品，對市場影響力有限。但它們往往規(guī)模龐大并且散布于不同國家。不同層級的合同制造商從事不同生產(chǎn)、服務(wù)活動。大多數(shù)主導(dǎo)企業(yè)都位于發(fā)達國家（美、歐、日、韓），合同制造商一般都來自發(fā)展中國家。
全球價值鏈的“長度”可以按已分割的，從上游到下游的跨國生產(chǎn)階段的數(shù)目衡量。
中國作為加工者、組裝者加入全球價值鏈，一方面提高了國家福利水平和技術(shù)水平，另一方面也增加了產(chǎn)業(yè)體系的對外依存度和脆弱性。中國企業(yè)在全球價值鏈中的生產(chǎn)活動能否正常進行，取決于整個全球價值鏈中各個環(huán)節(jié)的生產(chǎn)活動能否正常進行以及最終產(chǎn)品能否順利銷售。產(chǎn)品的全球價值鏈越“長”，生產(chǎn)因外部沖擊而中斷的概率越高。不僅如此，中國深度參與全球價值鏈必然會對原有產(chǎn)業(yè)體系或國內(nèi)價值鏈的完整性造成沖擊。事實上，中國實施以加工貿(mào)易和FDI為特征的出口導(dǎo)向戰(zhàn)略之后，在一些產(chǎn)業(yè)得到急劇發(fā)展的同時，一些重要產(chǎn)業(yè)衰落了，一些產(chǎn)業(yè)干脆就消失了。其中一些變化是產(chǎn)業(yè)升級和轉(zhuǎn)移的自然結(jié)果；另一些則是全球產(chǎn)業(yè)鏈沖擊的結(jié)果。
一個國家必須在產(chǎn)業(yè)體系安全性同最大限度參與國際分工找到平衡。如何選擇？美國給我們提供了有用的參考。美國當(dāng)選總統(tǒng)拜登聲稱：他的政府甫一上臺就將用100天時間對供應(yīng)鏈存在的漏洞進行清點，并立即填補這些漏洞；要在包括能源、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、半導(dǎo)體、關(guān)鍵電子、電信基礎(chǔ)設(shè)施和關(guān)鍵原材料等眾多領(lǐng)域建立更強大、更有彈性的國內(nèi)供應(yīng)鏈。具體措施包括：通過聯(lián)邦政府購買，提高國內(nèi)指定關(guān)鍵物資的制造能力；推動企業(yè)將關(guān)鍵物資的生產(chǎn)轉(zhuǎn)移回美國本土；為了能夠在危機期間在關(guān)鍵物資的生產(chǎn)上不依賴中國或任何其他國家，美國將擴大國內(nèi)生產(chǎn)、增加戰(zhàn)略儲備、消除威脅供應(yīng)鏈的反競爭行為、執(zhí)行在危機期間能夠迅速增加產(chǎn)能的“巧計劃”（smart plans）、同盟國緊密合作。拜登還打算要求國會同意建立每四年就對關(guān)鍵供應(yīng)鏈進行一次評估的永久性安排。拜登團隊指出，執(zhí)行這種政策并非是為了實現(xiàn)“自給自足”，而是為了使美國具有一種基礎(chǔ)廣泛的應(yīng)變能力。
應(yīng)該承認，我們過去低估了地緣政治因素的重要性。在參加全球價值鏈的過程中，沒有準備“備胎”。當(dāng)變化突然發(fā)生之時，措手不及。事實上，如何調(diào)整中國在全球價值鏈中的地位已成為我們對產(chǎn)業(yè)體系進行調(diào)整的緊迫挑戰(zhàn)。
中國產(chǎn)業(yè)體系的安全性或自主可控性主要取決于其對外依存度（生產(chǎn)和銷售兩個方面的對外依存度）的高低，而對外依存度的高低又是由產(chǎn)業(yè)體系的完整性和應(yīng)變能力決定的。
完整性問題可以從投入-產(chǎn)出矩陣的角度看，一個國家的各產(chǎn)業(yè)都是相互依賴的，缺少一個產(chǎn)業(yè)（或大類、中類、小類）其他產(chǎn)業(yè)都會受到不同程度的影響。完整性并不等于“大而全”和“自給自足”。但存在一個相對完整的產(chǎn)業(yè)體系對中國這樣的國家來說十分重要。許多國家片面追求產(chǎn)業(yè)的“高級化”，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)畸重畸輕，一旦出現(xiàn)外部沖擊，經(jīng)濟的脆弱性就暴露無遺。與此相反，在這次疫情中，中國表現(xiàn)出色，很大程度上要歸功于中國擁有一個相對完整的產(chǎn)業(yè)體系，特別是擁有一個強大的制造業(yè)體系。
適應(yīng)性概念兼顧了效率與安全的考慮。例如，即便一個國家由于參與國際分工，產(chǎn)業(yè)體系不夠完整，但該國具有強大的制造能力，一旦形勢需要，該國就可以迅速補上短板。
在網(wǎng)絡(luò)安全性、脆弱性研究中，學(xué)者發(fā)展了中心度（degree centrality）和進口集中度等概念。我們應(yīng)根據(jù)中國實際情況，構(gòu)造一個衡量中國產(chǎn)業(yè)體系安全性的指數(shù)，為中國產(chǎn)業(yè)體系調(diào)整提供指南。
從生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的角度看，我們似乎需要處理四方面的問題。
一是對于已經(jīng)深度嵌入全球價值鏈的高技術(shù)行業(yè)產(chǎn)品而言，中國政府應(yīng)該幫助中國企業(yè)盡可能提高自己在鏈內(nèi)的自主可控度，盡可能留在鏈內(nèi)以便為準備“備胎”爭取時間。
二是有些產(chǎn)品即便不屬于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，為實現(xiàn)經(jīng)濟增長、減少地區(qū)發(fā)展不平衡，中國需要適當(dāng)縮短這些產(chǎn)品參與全球價值鏈的“長度”，把更多生產(chǎn)環(huán)節(jié)留在國內(nèi)，特別是向西部和北部轉(zhuǎn)移。
三是中國必須發(fā)展以中國龍頭企業(yè)主導(dǎo)的國內(nèi)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)。打破地方藩籬，在全國（而不是一省、一地）范圍內(nèi)，實現(xiàn)重要產(chǎn)品生產(chǎn)的最優(yōu)分工。這點同不少數(shù)學(xué)者所說的“雙循環(huán)、國內(nèi)循環(huán)為主體”意味著打通國內(nèi)生產(chǎn)、流通的“堵點”的看法是一致的。由于國際生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)和國內(nèi)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)并存，一些中國企業(yè)寧愿加入國際生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)而不愿意或沒有機會加入由中國龍頭企業(yè)主導(dǎo)的國內(nèi)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)。對于這種狀況，政府似乎有必要進行某種干預(yù)。
四是通過經(jīng)濟體制、稅收政策、社保體系、公共產(chǎn)品提供等領(lǐng)域的改革培育和擴大國內(nèi)市場，從而降低中國產(chǎn)品對海外市場的依賴度。
總之，由于全球經(jīng)濟和地緣政治形勢的變化，中國也有必要在雙循環(huán)思想指導(dǎo)下，對中國產(chǎn)業(yè)體系的現(xiàn)狀進行國家評估、確認薄弱環(huán)節(jié)，從產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品多個層面進行調(diào)整，實現(xiàn)在經(jīng)濟效率和產(chǎn)業(yè)體系安全之間的最佳平衡。
三、占據(jù)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)制高點須靠自主創(chuàng)新
第三，國際大循環(huán)戰(zhàn)略不足以使中國趕超世界先進技術(shù)水平。
同一般發(fā)展中國家不同，追趕世界的先進技術(shù)水平始終是中國國家發(fā)展戰(zhàn)略的一個核心目標。20世紀80年代初，中國實現(xiàn)這一目標的具體途徑有兩條：一是購買大型成套設(shè)備和先進資本品，二是希望合資企業(yè)的外方帶來先進技術(shù)。20世紀90年代以來，中國的另一條思路是通過深入?yún)⑴c全球價值鏈趕超世界先進技術(shù)水平。從根本上看，這條思路同通過FDI獲得先進技術(shù)的思路是一樣的。
日本和韓國在經(jīng)濟起飛階段引進先進技術(shù)的主要方式是通過借債購買先進機器設(shè)備和技術(shù)許可。進口機器設(shè)備主要是為了通過逆向工程進行自主開發(fā)，而購買技術(shù)許可的需要只有在進行自主開發(fā)時才會產(chǎn)生。日韓的技術(shù)引進是本國R&D的補充而不是替代物。特別要指出的是，在相當(dāng)長時期內(nèi)，日本和韓國一直嚴厲限制FDI（路風(fēng)、余永定：《轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的宏觀和微觀視野》，中國社會科學(xué)，2012年）。
20世紀90年代后，中國對FDI的優(yōu)惠越來越多，跨國公司也開始大舉進入。FDI的大量涌入，對促進中國的經(jīng)濟增長發(fā)揮了積極作用。但是，從國際生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的角度來看，F(xiàn)DI是跨國企業(yè)將中國企業(yè)嵌入國際生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)和全球價值鏈的一個重要環(huán)節(jié)�？鐕景褎趧用芗彤a(chǎn)品的生產(chǎn)、加工和裝配環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移到中國，使中國變成出口美國的最終產(chǎn)品的“總裝廠”。盡管在中國的出口中被列為高技術(shù)產(chǎn)品的比例在上升，但中國參與的生產(chǎn)環(huán)節(jié)集中在勞動密集的終端組裝，而且必須依賴外國的設(shè)計、營銷和零部件供應(yīng)。這種全球價值鏈的布局的宏觀經(jīng)濟結(jié)果則是使中國對美國維持大量貿(mào)易順差，而對日本、韓國、臺灣省這些中間產(chǎn)品供應(yīng)者維持大量貿(mào)易逆差的微觀基礎(chǔ)（路風(fēng)、余永定：《轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的宏觀和微觀視野》）。
正如路風(fēng)教授所指出的：“對技術(shù)引進的偏重在實踐中逐漸發(fā)展成為對自主開發(fā)的替代，并產(chǎn)生了可以依靠引進技術(shù)和外資來發(fā)展中國經(jīng)濟的幻覺”。中國希望通過以“市場換技術(shù)”的政策鼓勵外國投資者把物化了先進技術(shù)的設(shè)備帶到中國。但外國投資者并沒有動力轉(zhuǎn)讓技術(shù)，國產(chǎn)化的進展也不等于技術(shù)開發(fā)能力的增長。
路風(fēng)教授指出：轎車產(chǎn)業(yè)的主要企業(yè)從20世紀80年代中期開始相繼與國外主要汽車企業(yè)建立合資企業(yè)。但在20年之后，在這些企業(yè)中仍然沒有一個企業(yè)能夠自主開發(fā)出來一個車型。如果把產(chǎn)品開發(fā)定義為該產(chǎn)業(yè)最主要的技術(shù)，就可以說合資并沒有給中國汽車產(chǎn)業(yè)帶來關(guān)鍵技術(shù)。而韓國汽車工業(yè)（20世紀60年代才誕生）在20世紀70年代走上自主開發(fā)道路后，也不過20年就打入國際市場。中國汽車工業(yè)后來在產(chǎn)品開發(fā)上獲得某些突破，原因是在中國加入WTO前后，出現(xiàn)了包括奇瑞、吉利等一批重視自主開發(fā)的新型企業(yè)。正如路風(fēng)教授所說，以引進技術(shù)為初衷的合資道路實際上阻滯了中國汽車產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)自主開發(fā)。
通過FDI獲取新技術(shù)十分困難，通過被嵌入全球價值鏈獲取新技術(shù)也是如此。發(fā)達國家大公司構(gòu)建全球價值鏈的目的包括：繞開關(guān)稅保護、利用東道國的廉價勞動力、加快上市時間、縮短研發(fā)和產(chǎn)品生命周期等等。地緣政治因素對全球價值鏈布局的形成也具有重要影響。發(fā)達國家主導(dǎo)企業(yè)提高東道國技術(shù)水平的動機僅限于使東道國企業(yè)可以生產(chǎn)出合乎標準的產(chǎn)品。
不僅如此，發(fā)達國家的主導(dǎo)企業(yè)在行業(yè)中處于寡占地位，可以決定本行業(yè)的技術(shù)路線、產(chǎn)品規(guī)格和市場銷售。與此同時，這些寡占巨頭可以利用規(guī)模經(jīng)濟、無形投資、對供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)的控制、品牌效應(yīng)、銷售渠道和售后服務(wù)等手段建立強大的行業(yè)壁壘，使后來者難于進入相關(guān)行業(yè)，從而維持自己的高額利潤。
新興國家企業(yè)雖然可以選擇進入或不進入、在什么環(huán)節(jié)上進入，但能否根據(jù)自己意愿加入全球價值鏈，一旦進入、能否保住已有地位，甚至向上、下游延伸，很大程度上取決于發(fā)達國家主導(dǎo)企業(yè)的意愿。當(dāng)然也要看到，被嵌入國際生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展中國家企業(yè)也不是完全沒有機會。如果通過在“干中學(xué)”，發(fā)展中國家企業(yè)變得強大起來，它們可能提高自己的地位，搶占原來屬于主導(dǎo)企業(yè)的地盤，全球價值鏈的“長度”、“參與指數(shù)”等就會出現(xiàn)調(diào)整。但是，一般而言，發(fā)展中國家沿給定全球價值鏈實現(xiàn)技術(shù)升級的余地是有限的。靠代工和國外品牌難以建起強大的高科技產(chǎn)業(yè)。
中國企業(yè)是否可以通過海外并購獲得高技術(shù)呢？盡管有成功案例，總體來說，通過在發(fā)達國家的海外并購實現(xiàn)技術(shù)升級是一條荊棘之路。例如，2004年后在中國的機床制造行業(yè)興起了海外并購熱潮。但這些并購大多都以失敗告終（中國機床之路，為什么越走越窄？）。全球金融危機爆發(fā)之后，中國曾興起一股海外并購的高潮。但結(jié)果也很不理想。目前，在美國對中國全面圍堵的情況下，通過海外并購獲得新技術(shù)的道路就更是行不通了。
中國在自主創(chuàng)新領(lǐng)域的進展不盡如人意，比較重要的原因包括：第一，中國的企業(yè)，特別是國有企業(yè)，由于體制和激勵機制緣故，普遍缺乏自主創(chuàng)新的動力和能力。第二，得不到必要的資金支持。項目啟動后，得不到必要的長期貸款支持。勇于創(chuàng)新的企業(yè)只能靠借短貸支持長期研發(fā)，債臺高筑。不僅如此，一旦中國企業(yè)研發(fā)獲得突破，外國企業(yè)就大幅度降價，使在研發(fā)過程中投入大量資金的中國企業(yè)血本無歸。這樣，創(chuàng)新企業(yè)容易因債務(wù)問題而破產(chǎn)。第三，資本市場的發(fā)展不充分，不足以支持企業(yè)創(chuàng)新。第四，由于地方主義等原因，對知識產(chǎn)權(quán)的保護仍不夠充分。
由于創(chuàng)新活動一定會對企業(yè)的生存和發(fā)展帶來極大風(fēng)險，市場機制不足以支持企業(yè)的創(chuàng)新活動。在這種情況下，中國政府就必須發(fā)揮應(yīng)有作用，彌補市場機制的不足。
中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)之前和爆發(fā)之初，中國各界對于是否應(yīng)該制定產(chǎn)業(yè)政策爭論不休。不少人甚至認為，“中國制造2025”是導(dǎo)致中美貿(mào)易戰(zhàn)的重要原因。事實上，世界上所有發(fā)達國家都有自己的產(chǎn)業(yè)政策，都在運用各種政策手段扶植支柱產(chǎn)業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)。在美國，盡管大公司一直是研發(fā)的主力和資金的主要提供者，美國政府在美國高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中也扮演著重要角色。為了扶植制造業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)的計劃，拜登宣布在未來四年投資7000億美元，用于清潔能源、量子計算、人工智能、5G、高鐵、癌癥治療。其中3000億美元用于研發(fā)。
在中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)兩年后的今天，對于應(yīng)不應(yīng)該有產(chǎn)業(yè)政策大概已無爭議。但是，我們確實需要根據(jù)外國和我們自己在產(chǎn)業(yè)政策上的成敗經(jīng)驗深入討論如何制定和執(zhí)行產(chǎn)業(yè)政策的問題。中國是市場在資源配置中起決定性作用的市場經(jīng)濟這一基本現(xiàn)實就決定了：一方面，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展、產(chǎn)品開發(fā)等方面，政府不應(yīng)過多干預(yù)；另一方面，在高風(fēng)險、暫時無回報的高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展上，政府需要發(fā)揮重要作用。
政府和學(xué)界專家的普遍共識是：應(yīng)保留“功能性”（“橫向”）產(chǎn)業(yè)政策而放棄“縱向”產(chǎn)業(yè)政策（挑選支持對象的具體產(chǎn)業(yè)）。實施產(chǎn)業(yè)政策有兩個重要政策工具，一個是以市場準入投資項目和生產(chǎn)資質(zhì)等為對象的限制性審批。另一個工具就是政府新興產(chǎn)業(yè)的認定（陳新泰：中國二十年產(chǎn)業(yè)政策的得與失，“中國經(jīng)濟與國際合作年會暨新巴山輪會議·2016”演講）。限制性審批的初衷是防止重復(fù)建設(shè)、浪費資源。但根據(jù)過去的經(jīng)驗，這種審批可能妨礙新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。而“認定新興產(chǎn)業(yè)”則是執(zhí)行產(chǎn)業(yè)政策的世界通行做法。
中央關(guān)于“十四五”規(guī)劃的建議提出了發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的目標。中央點名的產(chǎn)業(yè)包括：信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環(huán)保、航空航天、海洋裝備、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能。既然認定了哪些產(chǎn)業(yè)是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，就必須制定支持這些產(chǎn)業(yè)的政策，而產(chǎn)業(yè)政策也就不可能僅僅是功能性的了。
關(guān)鍵是在制定和執(zhí)行產(chǎn)業(yè)政策的過程中，必須防止腐敗和尋租行為；防止政策被地方、部門和企業(yè)利益集團所俘獲；避免因政出多門、條塊分割、政策方案不具有可操作性等問題。例如，通過申報獲得產(chǎn)業(yè)政策支持的重大項目申報制度亟待改進：申報者沒有機會成本、審查者沒有必要的專業(yè)水平和激勵機制。此外，也必須解決產(chǎn)業(yè)政策的制定過程不透明，沒有真正做到最大限度集思廣義等問題。如何制定和執(zhí)行產(chǎn)業(yè)政策是有許多國內(nèi)外經(jīng)驗可以參考的。中國政府應(yīng)該在以往經(jīng)驗的基礎(chǔ)上完善產(chǎn)業(yè)政策制定和執(zhí)行的指導(dǎo)規(guī)則。
政府可以發(fā)揮什么作用呢？一是政府為研發(fā)提供資金。研發(fā)投資是高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必要條件。在過去10年中，美國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的研發(fā)投資是3120億美元，是全球其他國家在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資的兩倍。在2018年美國在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的研發(fā)投資是390億美元。研發(fā)可以分為基礎(chǔ)研究、應(yīng)用技術(shù)研究、開發(fā)研究和實驗。美國政府為研發(fā)注入的資金大致占所有研發(fā)資金的四分之一左右。2020年12月12日，歐盟17國電信部長簽署聲明，宣布在未來兩三年內(nèi)投入1450億歐元用于研發(fā)先進處理器和其他半導(dǎo)體技術(shù)。
二是很多國家通過建立技術(shù)創(chuàng)新中心（Technology Innovation Center）來跨越研發(fā)和應(yīng)用之間的鴻溝。建立研究共性技術(shù)應(yīng)用的研究院和高新技術(shù)開發(fā)區(qū)是執(zhí)行產(chǎn)業(yè)政策的重要內(nèi)容。但濫建“高新區(qū)”的勢頭必須抑制，對已建“高新區(qū)”應(yīng)該加以整頓。
三是中央政府必須加強各個政府部門的協(xié)調(diào)。許多國家重大項目是需要用舉國之力才能完成的。沒有最高層的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)和協(xié)調(diào)，項目攻關(guān)很難形成合力。由于美國的封鎖和打壓，我們原來基于國際合作的一些屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重大項目遭遇了嚴重困難。這些困難的解決是需要通過各部委的協(xié)調(diào)來解決的。但是，由于條塊分割，我們并未拿出可操作的解決辦法。議而不決、不議不決，隊伍就散掉了。
四是加緊創(chuàng)新人才的培養(yǎng)。正如潘云鶴教授所說的，高科技產(chǎn)業(yè)的在創(chuàng)新上存在搶占制高點和發(fā)現(xiàn)制高點的不同技術(shù)路線。沿已有路徑，做精（如芯片從22納米做到14納米再做到3納米)？還是另辟蹊徑？但要搶占制高點和發(fā)現(xiàn)制高點，特別是后者，必須從基礎(chǔ)教育、基礎(chǔ)研究、探索精神的培養(yǎng)做起。我們的教育和科研體系改革必須進一步深化，否則將難以滿足中國自主創(chuàng)新的需求。
五是中國自主創(chuàng)新的另一個重要障礙是缺少“大國工匠”。中國必須大力發(fā)展中等技術(shù)教育。提供中等技術(shù)教育應(yīng)該主要由國家承擔(dān)。
六是在不違反WTO規(guī)則的前提下，通過政府采購和其他財政和金融手段對企業(yè)的自主創(chuàng)新活動提供支持。
新興產(chǎn)業(yè)必然是高風(fēng)險產(chǎn)業(yè)，政府應(yīng)該進一步推動資本市場改革，盡早建立完善的止損和風(fēng)險分擔(dān)機制，鼓勵私人資本參與風(fēng)險投資。
中央“十四五”規(guī)劃建議提到了“基礎(chǔ)研究”、“原始創(chuàng)新”、“企業(yè)創(chuàng)新能力”、“舉國體制”、“知識產(chǎn)權(quán)”等諸多概念。顯然，在高技術(shù)競爭領(lǐng)域，核心概念是自主創(chuàng)新，而其他概念則是實行自主創(chuàng)新的必要條件�！皣鴥�(nèi)循環(huán)為主體”的提出，顯示中國在趕超世界先進技術(shù)水平的道路上已經(jīng)超越以“引進”為主的階段，正在“自主創(chuàng)新”的道路上疾行。
四、防止未來掉入債務(wù)陷阱
第四，長期執(zhí)行出口導(dǎo)向政策導(dǎo)致了資源跨境、跨時的錯配，如不及時糾正中國可能在未來掉入債務(wù)陷阱
由于在發(fā)展加工貿(mào)易的同時，我們實行了非常優(yōu)惠的FDI政策，大量的FDI流入中國。如前所述，加工貿(mào)易本身一定導(dǎo)致貿(mào)易順差。盡管在相當(dāng)長的時間里中國一般貿(mào)易保持逆差，但由于加工貿(mào)易在貿(mào)易中所占比重很高，除1993年外中國按年度都是貿(mào)易順差。于此同時，直到2014年，由于FDI的流入，中國保持資本項目順差（現(xiàn)在叫非儲備性資本和金融項目）。
雙順差的急劇增加導(dǎo)致外匯儲備的急劇增加。在中國目前的制度安排和外部環(huán)境下，外匯儲備的增加，一般情況下意味增持美國國庫券FDI是中國海外負債，F(xiàn)DI增加意味著資本輸入，在中國的海外投資頭寸表上，資產(chǎn)方主要是外匯儲備，負債方主要是FDI累積存量。如果說，在特定條件下、在中國改革開放初期直到20世紀90年代，雙順差有其合理性，在21世紀初，中國外匯儲備已經(jīng)達到數(shù)千億美元之后，依然維持雙順差就沒有什么合理性了。關(guān)于導(dǎo)致“雙順差”的原因，我過去做過很多討論，這里不再贅述。
在一定意義上，“雙順差”是以加工貿(mào)易和FDI為特征的出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略的結(jié)果。而“雙順差”所代表的資源跨境、跨時錯配隨著外匯儲備的增加而變得越來越嚴重。而其中的一個重要結(jié)果是：作為凈國際債權(quán)國，中國卻維持投資收入逆差。問題出在哪里呢？
圖5中綠線代表國際大循環(huán)中美元的流動方向。假設(shè)美國從中國進口5美元，也相當(dāng)于中國對美國出口5美元。中國出口了5美元之后，拿其中3美元進口，用于國內(nèi)生產(chǎn)。
與此同時，我們還引入了從美國資本市場籌集的1美元的FDI。理論上，F(xiàn)DI帶來的美元首先進入中國外匯市場換成人民幣，導(dǎo)致外匯儲備增加1美元。由于這1美元要用于購買進口原材料、中間產(chǎn)品和資本品，所以進口總額是4美元，其中3美元是通過出口創(chuàng)匯掙來的，1美元來自FDI。
最終進入外匯市場后轉(zhuǎn)化為外匯儲備的外匯是2美元。其中1美元來自貿(mào)易順差，是中國“掙來的”，另外1美元（FDI）是中國“借來的”。在正常情況下，既然中國有1美元貿(mào)易順差，就不應(yīng)該再引入1美元FDI，需要外匯的中國企業(yè)本來按道理是可以在中國資本市場上借到1美元外匯。
外匯儲備是對美國的投資（購買美國國債），對美國的資本輸出。中國對美國輸出了2美元（買美國國債），美國對中國輸出1美元（FDI）。在存在1美元貿(mào)易順差的情況下，美國以FDI形式“借”給中國的1美元可以理解為是中國自己的錢。中國向美國資本市場注入2美元，美國向中國資本市場注入1美元。美國資本市場代替中國資本市場為中國進行了資源配置：中國企業(yè)不是從中國資本市場，而是從美國資本市場取得了所需要的資金。
中國的投資者不是在中國資本市場，而是在美國資本市場找到所需要的資產(chǎn)。中國FDI的主要來源地是港澳和國際避稅天堂，說明相當(dāng)一部分FDI是所謂“返程資本流入”（round-tripping capital inflows）；一些中國企業(yè)家之所以引入FDI并非中國缺乏資金，而是因為他們無法從中國資本市場上融到資。
大循環(huán)可以分解為兩個小循環(huán)，一個循環(huán)是：中國貿(mào)易順差產(chǎn)生的外匯（由于央行要維持匯率穩(wěn)定）變成外匯儲備的增加。中國通過貿(mào)易順差所“掙來的”美元，經(jīng)美國的資本市場又回到美國居民手中，后者則再用中國還給他們的拮據(jù)（美元）用于購買中國生產(chǎn)的消費品和投資品。另一個循環(huán)是資金在美國和中國資本市場之間的循環(huán)：美國投資者從美國資本市場籌集資金，用于購買中國企業(yè)股權(quán)（圖中并未畫出這個流動過程）；在存在貿(mào)易順差和中國貨幣當(dāng)局執(zhí)行貨幣維穩(wěn)政策的情況下，這筆資金通過中國貨幣當(dāng)局購買美國國庫券的方式回流到美國資本市場。
雙順差下的國際循環(huán)的兩個子循環(huán)可以稱為：美國生產(chǎn)美元中國生產(chǎn)商品的循環(huán)；中國購買美國國債和美國取得中國企業(yè)股權(quán)的循環(huán)（圖6）。這樣，一方面，中國不斷積累美國國債，資產(chǎn)的存量越來越多。與此同時，中國的債務(wù)（FDI）也在不斷積累增加。中國購買美國國庫券和美國對中國進行直接投資的收益差，就是中國投資收入的凈流出。
國際大循環(huán)的特點決定了雙順差的存在和持續(xù)增加。而這種特定的循環(huán)形式?jīng)Q定了中國海外資產(chǎn)的特定結(jié)構(gòu)。2019年3月為止，中國的海外資產(chǎn)為7.4萬億美元，這主要是購買美國國庫券的外匯儲備形成的（還有其他的一些形式的資產(chǎn)，如中國在海外的直接投資、證券投資和其他投資）。中國的負債是5.4萬億美元，主要是FDI（還有其他國家在中國的證券投資和其他投資）。中國的海外凈資產(chǎn)是2萬億美元。
中國擁有2萬億美元凈資產(chǎn)，相應(yīng)的收益是多少呢？你在銀行存了2萬億美元，肯定要取得利息。如果在銀行利息率是1％，你會預(yù)期每年利息大概至少有1000億美元到2000億美元的投資收入，但實際情況并不是這樣。
在最近十幾年，中國的投資收入除個別年份基本上是負的（圖7）。出現(xiàn)這種情況的直接原因很簡單：由于中國海外資產(chǎn)主要是中央銀行作為外匯儲備所購買的美國國庫券，而國庫券的收益率極低；另一方面中國的負債主要是FDI，負債的成本比資產(chǎn)的收益率要高得多。
圖7 中國投資收入長期為負。
數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局，http://www.safe.gov.cn/
跨境、跨時錯配問題對于中國未來的發(fā)展會有很大的影響。以日本為例，2005年后日本投資收入順差大于貿(mào)易順差；2011年到2019年（除2016年、2017年外）是貿(mào)易逆差。靠投資收入維持經(jīng)常項目順差；投資收入始終是正，而且越來越大。日本國際收支結(jié)構(gòu)一定程度保證了老齡化的日本可以“食利”，而不是付息。
一個國家隨著人口老化，不可能維持很高的貿(mào)易順差，貿(mào)易順差會轉(zhuǎn)成貿(mào)易逆差。隨著人口的老化，中國出現(xiàn)貿(mào)易逆差可能會變成常態(tài)。這種情況下，我們?nèi)绻顿Y收入不轉(zhuǎn)變成順差，不大于貿(mào)易逆差，那中國就可能成為一個債務(wù)國。如果中國不改變擁有龐大海外凈資產(chǎn)但投資收入為負這種狀況，老齡化之后，還要付息而不能“食利”，中國經(jīng)濟會出現(xiàn)很大的問題。今后，即便中國不再繼續(xù)保持雙順差，中國也必須花大力氣，改善中國的國際投資頭寸結(jié)構(gòu)，變投資收入逆差為順差。
第五，中國必須調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略的另一個原因是地緣政治環(huán)境發(fā)生了變化。美國對中國發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)，想把中國從高科技產(chǎn)業(yè)鏈條當(dāng)中踢出去，就增加了中國調(diào)整的緊迫性。關(guān)于這個問題我們已經(jīng)有很多討論，這里也不再贅述。
另一方面中國非常幸運，因為中國是世界人口第一大國，有廣闊的國內(nèi)市場，只有以國內(nèi)市場為依托，進一步深化改革，通過正確的經(jīng)濟政策組合，改善和加強國內(nèi)循環(huán)，實現(xiàn)國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進，中國就能在困難的外部環(huán)境中立于不敗之地。
總之，只要我們能在“以國內(nèi)大循環(huán)為主體，國內(nèi)外雙循環(huán)相互促進”的思想指導(dǎo)下，加速中國經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略和政策的調(diào)整，即便面對持續(xù)惡化的外部環(huán)境，中國經(jīng)濟仍可以在相當(dāng)時間內(nèi)維持較高經(jīng)濟增長速度，最終逼近或者趕上美國，實現(xiàn)中國屹立于世界民族之林的夢想�！ �
（本文原為上、下兩篇，分別發(fā)表于《財經(jīng)》2020年12月29日與2021年1月7日。本次公號整合發(fā)布。本文寫作過程得到中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所許多研究人員的幫助。在此要特別向東艷及其團隊、肖立晟、徐奇淵、楊盼盼和楊博涵表示感謝。作者為中國社會科學(xué)院學(xué)部委員；編輯：王延春）
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周小平：再見，孫正義。 