【豪門(mén)世族全球視野Ÿ豪門(mén)世族全球定制導(dǎo)讀：劉杉，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、中華工商時(shí)報(bào)副總編輯、兼任南開(kāi)大學(xué)國(guó)經(jīng)所教授，北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、中國(guó)人民大學(xué)信托與基金研究所研究員、北京師范大學(xué)管理學(xué)院MBA導(dǎo)師，曾供職于中國(guó)人民銀行深圳分行，著有《中國(guó)再平衡》，《聚焦生活中的經(jīng)濟(jì)學(xué)》。】
中國(guó)有個(gè)舉國(guó)體制，這個(gè)體制的背后就是中央財(cái)政一盤(pán)棋。以此框架看地方債務(wù)問(wèn)題，就要有兩個(gè)基本估計(jì)，一是地方實(shí)際債務(wù)余額一定高于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，二是地方債務(wù)不可能發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
因?yàn)橛兄醒胝庞枚档�，地方發(fā)債就存在“道德風(fēng)險(xiǎn)”，這是債務(wù)危機(jī)的隱含基礎(chǔ)。同樣，數(shù)據(jù)造假也是地方政府的家常菜，不僅GDP數(shù)字造假，債務(wù)余額更是難辨真?zhèn)�。�?dāng)審計(jì)問(wèn)責(zé)時(shí)，就要瞞報(bào)數(shù)據(jù)，而當(dāng)中央政府要買單時(shí)，就會(huì)千方百計(jì)搭便車，盡可能多湊賬單。這并非新現(xiàn)象，而是體制性老常態(tài)，體制不改，老招數(shù)常用常新。
基于兩個(gè)估計(jì)，那么結(jié)論就很簡(jiǎn)單，中央政府一定會(huì)對(duì)地方債務(wù)承擔(dān)最后責(zé)任，但這個(gè)過(guò)程充滿兩級(jí)政府間的博弈。
據(jù)媒體報(bào)道，財(cái)政部已經(jīng)批復(fù)了3萬(wàn)億存量債務(wù)置換，其中1萬(wàn)億額度已經(jīng)批復(fù)到各省財(cái)政廳。所謂存量債務(wù)置換，就是在財(cái)政部甄別存量債務(wù)基礎(chǔ)上，把原來(lái)政府融資平臺(tái)的負(fù)債變換成政府直接債務(wù)，同時(shí)將理財(cái)產(chǎn)品等期限短、利率高的債務(wù)，置換成低利率、長(zhǎng)期限的銀行貸款。
這其實(shí)是一個(gè)金融游戲，依靠財(cái)政部實(shí)施的債務(wù)重組，完成了地方債務(wù)置換過(guò)程，換了湯，也換了藥。市場(chǎng)看不見(jiàn)的手，終究要依靠政府那只閑不住的手。
當(dāng)然，務(wù)實(shí)的看問(wèn)題，財(cái)政部的債務(wù)置換方案實(shí)際化解了外界擔(dān)心的政府債務(wù)危機(jī)，降低了銀行不良貸比率，也由此促進(jìn)貨幣發(fā)行機(jī)制改革。
一是化解了債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。
不到萬(wàn)不得已，中央政府不會(huì)直接接手地方債務(wù)，坊間流傳的10萬(wàn)億中國(guó)版QE，其說(shuō)法實(shí)際是以西方的觀點(diǎn)看中國(guó)問(wèn)題，只是達(dá)到語(yǔ)不驚人死不休的目的。
以市場(chǎng)化方式化解債務(wù)問(wèn)題當(dāng)然是最好的辦法，這在西方國(guó)家并不容易，因?yàn)橐龊蒙虡I(yè)銀行的工作，但這個(gè)問(wèn)題在中國(guó)并不難，對(duì)于中央政府而言簡(jiǎn)直是易如反掌，因?yàn)樯虡I(yè)銀行和地方政府實(shí)際就是中央政府的手心和手背，都是自己的肉，咬哪口，自己說(shuō)了算。在這種背景下，財(cái)政部推出的存量債務(wù)置換方法，本質(zhì)上就是銀行信貸的“借新還舊”，通過(guò)市場(chǎng)化的外殼，完成了行政手段解決債務(wù)危機(jī)的過(guò)程。
其次，可以降低銀行不良貸款比例。
債務(wù)危機(jī)的化解自然解決了銀行面臨的信貸風(fēng)險(xiǎn)，由此可以降低銀行不良資產(chǎn)比例。當(dāng)然，由于中央政府和地方政府在債務(wù)余額甄別上存在博弈，一些未被認(rèn)可的地方債仍可能存在償付危機(jī)，但鑒于財(cái)政部置換方案已經(jīng)解決了基本安全問(wèn)題，那么對(duì)于個(gè)別的“黑天鵝”事件，完全可以由商業(yè)銀行自行化解。同樣，債務(wù)警報(bào)解除，也為銀行應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)不良貸款創(chuàng)造了條件。
其三，為貨幣發(fā)行提供更多工具。
將地方融資平臺(tái)債務(wù)轉(zhuǎn)化為信用更高的地方政府直接債務(wù)，再加上期限較長(zhǎng)，這使得商業(yè)銀行可以用這些債務(wù)向央行做抵押貸款，從而為央行提供了更多貨幣政策工具，即央行可以通過(guò)使用抵押補(bǔ)充貸款PSL等工具，向商業(yè)銀行注入流動(dòng)性，這就增加了央行的貨幣政策操作手段，讓貨幣發(fā)行方式由被動(dòng)變主動(dòng)。
金融是神奇的，政府之手也是神奇的。
從長(zhǎng)期觀點(diǎn)看，借新還舊就是一個(gè)金融游戲。私人玩，騙局有隨時(shí)結(jié)束的時(shí)候，而貨幣發(fā)行者，則可以不斷延續(xù)這一游戲。這就是制度規(guī)則。
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