重磅！巴菲特發(fā)布2022年致股東公開(kāi)信
巴菲特2022年02月26日云阿云智庫(kù)•資管
來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)
新浪財(cái)經(jīng) 北京時(shí)間26日晚訊，股神巴菲特麾下的伯克希爾-哈撒韋公司剛剛在官網(wǎng)公布每年一度的致股東公開(kāi)信。2021年，伯克希爾終于跑贏標(biāo)普500指數(shù)，而此前的五年和十年表現(xiàn)都均不及美股大盤(pán)，輸?shù)脽o(wú)話(huà)可說(shuō)。進(jìn)入2022年，巴菲特更加“揚(yáng)眉吐氣”，來(lái)自科技企業(yè)的富豪們身價(jià)集體縮水，而巴菲特憑借價(jià)值投資標(biāo)的的良好表現(xiàn)，成為目前唯一的身家在今年有所增加的“原十大富豪”。
據(jù)美國(guó)《投資者商業(yè)日?qǐng)?bào)》 對(duì)標(biāo)普全球市場(chǎng)財(cái)智等公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，標(biāo)普500指數(shù)中今年10家公司表現(xiàn)不錯(cuò)，其中和巴菲特有關(guān)聯(lián)的就有3家——首先就是伯克希爾公司，還有伯克希爾持股的美國(guó)銀行和美國(guó)運(yùn)通。今年以來(lái)美國(guó)銀行漲近8%，市值增加230多億美元，持有該股的伯克希爾贏得超34億美元的財(cái)富。美國(guó)運(yùn)通方面，該股今年以來(lái)累計(jì)上漲17%有余，市值增加逾190億美元；作為大股東伯克希爾就占到了其中的43億美元。
依照慣例，股東信開(kāi)始還是伯克希爾的業(yè)績(jī)與美股風(fēng)向標(biāo)：標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)的對(duì)比，2021年伯克希爾每股市值的增幅是29.6%，標(biāo)普500指數(shù)的增幅是28.7%，伯克希爾跑贏了0.9個(gè)百分點(diǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，1965-2021年，伯克希爾每股市值的復(fù)合年增長(zhǎng)率為20.1%，明顯超過(guò)標(biāo)普500指數(shù)的10.5%，而1964-2021年伯克希爾的市值增長(zhǎng)率是令人吃驚的3641613%，也就是36416倍多，而標(biāo)普500指數(shù)為30209%，即超過(guò)302倍。
巴菲特致股東信首頁(yè)對(duì)比伯克希爾的業(yè)績(jī)與美股標(biāo)桿：標(biāo)普500指數(shù)的表現(xiàn)巴菲特致股東信首頁(yè)對(duì)比伯克希爾的業(yè)績(jī)與美股標(biāo)桿：標(biāo)普500指數(shù)的表現(xiàn)
上表注：表中數(shù)據(jù)為正常日歷年數(shù)據(jù)，但以下的年份例外：1965年和1966年均為截至當(dāng)年的9月30日，而1967財(cái)年總計(jì)為15個(gè)月，結(jié)束于當(dāng)年12月31日。
巴菲特2022年致股東公開(kāi)信全譯：新浪美股團(tuán)隊(duì)/編譯
伯克希爾哈撒韋公司
致伯克希爾哈撒韋公司的股東：
查理-芒格，我的長(zhǎng)期合作伙伴，我的工作是管理你的一部分儲(chǔ)蓄。我們很榮幸得到您的信任。
如果我們是缺席股東而您是經(jīng)理，我們的職位有責(zé)任向您報(bào)告我們想知道的內(nèi)容。我們喜歡通過(guò)這封年度信函以及年度會(huì)議直接與您交流。
我們的政策是平等對(duì)待所有股東。因此，我們不與分析師或大型機(jī)構(gòu)進(jìn)行討論。此外，只要有可能，我們都會(huì)在周六早上發(fā)布重要的溝通信息，以最大限度地讓股東和媒體在周一市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)前有時(shí)間消化吸收新聞。
公司在定期向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交的年度10-K報(bào)告中列出了伯克希爾公司的大量事實(shí)和數(shù)據(jù)，并且我們?cè)贙-1至K-119頁(yè)上進(jìn)行了復(fù)制。一些股東會(huì)覺(jué)得這個(gè)細(xì)節(jié)很吸引人；其他人只喜歡學(xué)習(xí)查理和我認(rèn)為在伯克希爾公司的新事物或有趣的事物。
唉，2021年幾乎沒(méi)有此類(lèi)行動(dòng)。不過(guò)，我們確實(shí)在提高您的股票內(nèi)在價(jià)值方面取得了合理進(jìn)展。57年來(lái)，這項(xiàng)任務(wù)一直是我的首要職責(zé)。它將繼續(xù)如此。
你擁有什么
伯克希爾公司擁有各種各樣的企業(yè)，有些是全部，有些只是部分擁有。第二類(lèi)主要由美國(guó)大型公司的有價(jià)普通股組成。此外，我們還擁有一些非美國(guó)公司股票，并參與了幾家合資企業(yè)或其他合作活動(dòng)。
無(wú)論我們采用何種所有權(quán)形式，我們的目標(biāo)都是對(duì)具有持久經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)和一流CEO的企業(yè)進(jìn)行有意義的投資。請(qǐng)?zhí)貏e注意，我們持有股票是基于我們對(duì)其長(zhǎng)期業(yè)務(wù)表現(xiàn)的預(yù)期，而不是因?yàn)槲覀儗⑺鼈円暈槔枚虝r(shí)市場(chǎng)變動(dòng)的工具。這一點(diǎn)很關(guān)鍵：查理和我不是選股者；我們是業(yè)務(wù)選擇者。
我犯了很多錯(cuò)誤。因此，我們范圍廣泛的業(yè)務(wù)包括一些具有真正非凡經(jīng)濟(jì)地位的企業(yè)，許多其他具有良好經(jīng)濟(jì)特征的企業(yè)，以及少數(shù)處于邊緣地位的企業(yè)。我們的普通股持倉(cāng)的一個(gè)優(yōu)勢(shì)是——有時(shí)——很容易以?xún)?yōu)惠價(jià)格分批購(gòu)買(mǎi)優(yōu)秀的企業(yè)。這種投機(jī)取巧的經(jīng)歷在談判交易中是非常罕見(jiàn)的，而且從不會(huì)大量發(fā)生。當(dāng)它在有價(jià)普通股市場(chǎng)上發(fā)生時(shí)，從錯(cuò)誤中退出也容易得多。
驚訝，驚訝
以下是關(guān)于你們的公司的一些事情，即使是經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者也經(jīng)常會(huì)感到驚訝：
許多人認(rèn)為伯克希爾是一個(gè)龐大且有些奇怪的金融資產(chǎn)集合。事實(shí)上，伯克希爾擁有和經(jīng)營(yíng)的美國(guó)“基礎(chǔ)設(shè)施”資產(chǎn)——在我們的資產(chǎn)負(fù)債表上被分類(lèi)為房地產(chǎn)、廠房和設(shè)備——比其他任何美國(guó)公司擁有和經(jīng)營(yíng)的都多。這種優(yōu)勢(shì)從來(lái)都不是我們的目標(biāo)。然而，這已成為事實(shí)。
截至年底，這些國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)在伯克希爾的資產(chǎn)負(fù)債表上的價(jià)值為1580億美元。這一數(shù)字在去年有所增加，并將繼續(xù)增加。伯克希爾永遠(yuǎn)都在發(fā)展壯大。
每一年，你的公司都要繳納大量的聯(lián)邦所得稅。例如，在2021年，我們繳納了33億美元，而美國(guó)財(cái)政部報(bào)告的企業(yè)所得稅收入總額為4020億美元。此外，伯克希爾還支付大量的州稅和外國(guó)稅。“我在辦公室做貢獻(xiàn)了”，這是伯克希爾股東們不容置疑的斷言。
伯克希爾的歷史生動(dòng)地說(shuō)明了美國(guó)政府和美國(guó)企業(yè)之間無(wú)形且往往不被承認(rèn)的金融合作關(guān)系。我們的故事始于1955年初，當(dāng)時(shí)伯克希爾精紡和哈撒韋制造同意合并他們的業(yè)務(wù)。在請(qǐng)求股東批準(zhǔn)的請(qǐng)求中，這兩家歷史悠久的新英格蘭紡織公司表達(dá)了對(duì)合并的高度期望。
例如，哈撒韋的詢(xún)價(jià)向股東保證：“資源和管理的結(jié)合將造就紡織行業(yè)最強(qiáng)大、最高效的組織之一�！边@種樂(lè)觀的觀點(diǎn)得到了該公司的顧問(wèn)雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）的支持（沒(méi)錯(cuò)，就是那個(gè)雷曼兄弟）。
我敢肯定，對(duì)于福爾河（伯克希爾）和新貝德福德（哈撒韋）來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)令人愉快的日子。然而，當(dāng)樂(lè)隊(duì)停止演奏、銀行家們回家后，股東們卻收獲了一場(chǎng)災(zāi)難。
在合并后的九年里，伯克希爾的所有者眼睜睜地看著公司的凈資產(chǎn)從5140萬(wàn)美元跌至2210萬(wàn)美元。這種下降在一定程度上是由股票回購(gòu)、欠考慮的股息和工廠關(guān)閉造成的。但數(shù)千名員工9年的努力也帶來(lái)了經(jīng)營(yíng)虧損。伯克希爾的困境并不罕見(jiàn)：新英格蘭的紡織業(yè)已經(jīng)悄無(wú)聲息地進(jìn)入了漫長(zhǎng)而不可逆轉(zhuǎn)的死亡之旅。
在合并后的9年里，美國(guó)財(cái)政部也因伯克希爾的問(wèn)題而蒙受損失。在此期間，這家公司總共只向政府繳納了337，359美元的所得稅——可憐啊，每天才100美元。
1965年初，事情有了轉(zhuǎn)機(jī)。伯克希爾任命了新管理層，重新配置了可用的現(xiàn)金，并將幾乎所有的收益投入到各種良好的業(yè)務(wù)中，其中大部分業(yè)務(wù)多年來(lái)一直保持良好。將收益再投資與復(fù)利的力量相結(jié)合，產(chǎn)生了神奇的效果，股東們發(fā)財(cái)了。
應(yīng)該指出的是，伯克希爾的所有者并不是這次航向調(diào)整的唯一受益者。他們“沉默的合作伙伴”，即美國(guó)財(cái)政部。隨后從該公司收取了數(shù)百億美元的所得稅。還記得每天100美元嗎？現(xiàn)在，伯克希爾每天向財(cái)政部支付約900萬(wàn)美元。
公平地說(shuō)，我們的股東應(yīng)該承認(rèn)—實(shí)際上應(yīng)該大肆宣揚(yáng)—伯克希爾的繁榮是由于公司在美國(guó)運(yùn)營(yíng)而得到大力培養(yǎng)的。 如果沒(méi)有伯克希爾，我們的國(guó)家在1965年以后的幾年里依然會(huì)表現(xiàn)得非常出色。 然而，如果沒(méi)有我們?cè)诿绹?guó)的家，伯克希爾永遠(yuǎn)不會(huì)成為今天的樣子。 當(dāng)你看到國(guó)旗時(shí)，請(qǐng)說(shuō)聲謝謝。
從1967年以860萬(wàn)美元收購(gòu)National Indemnity開(kāi)始，伯克希爾已經(jīng)成為保險(xiǎn)“浮動(dòng)”資金的世界領(lǐng)導(dǎo)者—這些我們持有并可以投資的資金，但不屬于我們。包括一筆相對(duì)較小的人壽保險(xiǎn)收入在內(nèi)，伯克希爾的總浮動(dòng)資金已從我們進(jìn)入保險(xiǎn)業(yè)務(wù)時(shí)的1900萬(wàn)美元增長(zhǎng)到1470億美元。
到目前為止，這些浮動(dòng)資金的成本可以忽略不計(jì)。雖然我們經(jīng)歷過(guò)好幾年保險(xiǎn)損失加運(yùn)營(yíng)費(fèi)用超過(guò)保費(fèi)的情況，但總體而言，我們從產(chǎn)生上市資金的承�；顒�(dòng)中獲得了55年的適度利潤(rùn)。同樣重要的是，浮動(dòng)金非常具有粘性。 我們保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的資金每天都在來(lái)來(lái)去去，但它們的總金額不會(huì)出現(xiàn)急劇下降， 因此，在浮動(dòng)資產(chǎn)投資時(shí)，我們可以從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮。
如果你還不熟悉浮動(dòng)金的概念，我建議你參考第5頁(yè)的長(zhǎng)篇解釋。 令我驚訝的是，我們的浮動(dòng)金去年增加了90億美元，這種價(jià)值的累積對(duì)伯克希爾的所有者來(lái)說(shuō)很重要，但卻沒(méi)有反映在我們的GAAP（“公認(rèn)會(huì)計(jì)原則”）的收益和凈值報(bào)告中。
我們?cè)诒ｋU(xiǎn)業(yè)創(chuàng)造的巨大價(jià)值，很大程度上要?dú)w功于伯克希爾在1986年聘用阿吉特•賈殷（ Ajit Jain．）時(shí)的好運(yùn)氣。 我們第一次見(jiàn)面是在一個(gè)周六的早上，我很快地問(wèn)阿吉特他在保險(xiǎn)行業(yè)的經(jīng)歷。 他回答說(shuō)：“沒(méi)有�！�
我說(shuō)“人無(wú)完人”，然后就雇了他。 那是我的幸運(yùn)日：阿吉特實(shí)際上是我能做出的最完美的選擇。 更棒的是，35年后的今天，他依然如此。
關(guān)于保險(xiǎn)的最后一個(gè)想法是：我認(rèn)為，伯克希爾的浮動(dòng)金很可能—但遠(yuǎn)非確定—能夠在不造成長(zhǎng)期承保損失的情況下得以維持。 但是，我可以肯定，在某些年里，我們將經(jīng)歷這種損失，也許涉及非常大的數(shù)額。
伯克希爾在應(yīng)對(duì)災(zāi)難性事件方面的能力是其他保險(xiǎn)公司所沒(méi)有的—在我和查理去世后，這一優(yōu)先地位將長(zhǎng)期保持下去。
我們的四巨頭
通過(guò)伯克希爾，我們的股東擁有數(shù)十家企業(yè)。 而其中一些公司又擁有自己的一系列子公司。 例如，Marmon有超過(guò)100個(gè)單獨(dú)業(yè)務(wù)，從租賃鐵路車(chē)廂到制造醫(yī)療設(shè)備。
盡管如此，我們“四大”業(yè)務(wù)公司的運(yùn)營(yíng)占了伯克希爾公司價(jià)值的很大一部分。 名列前茅的是我們的保險(xiǎn)公司集群。 伯克希爾實(shí)際上擁有該集團(tuán)100%的股份，我們之前描述過(guò)該集團(tuán)龐大的浮動(dòng)資金。 我們?yōu)橹С诌@些保險(xiǎn)公司的承諾而投入的巨額資金，進(jìn)一步擴(kuò)大了這些保險(xiǎn)公司的投資資產(chǎn)。
保險(xiǎn)業(yè)務(wù)是為伯克希爾量身定做的。產(chǎn)品永遠(yuǎn)不會(huì)過(guò)時(shí)，營(yíng)收通常會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹而增加。此外，誠(chéng)信和資本將永遠(yuǎn)重要。我們公司能夠而且一定會(huì)經(jīng)營(yíng)得很好。
當(dāng)然，還有其他一些保險(xiǎn)公司擁有出色的商業(yè)模式和前景。然而，要復(fù)制伯克希爾的經(jīng)營(yíng)模式幾乎是不可能的。
蘋(píng)果，按年底市值計(jì)算，是我們的亞軍，是我們另一種類(lèi)型的持倉(cāng)。在這里，我們的持股比例僅為5.55%，高于一年前的5.39%。這個(gè)增幅聽(tīng)起來(lái)像是小菜一碟。但考慮到蘋(píng)果2021年的收益中，每0.1%的持股都是1億美元。我們并沒(méi)有花費(fèi)伯克希爾的資金進(jìn)行增持，蘋(píng)果的回購(gòu)起了作用。
有一點(diǎn)值得一提，那就是只有蘋(píng)果的股息才會(huì)被計(jì)入伯克希爾的財(cái)報(bào)。去年，蘋(píng)果支付了我們7.85億美元的股息。然而，按照我們?cè)谔O(píng)果公司的“持股份額”，利潤(rùn)達(dá)到了驚人的56億美元。該公司保留了大部分利潤(rùn)用于回購(gòu)蘋(píng)果股票，這一舉動(dòng)值我們給它一個(gè)大大的贊。蘋(píng)果公司才華橫溢的首席執(zhí)行官蒂姆-庫(kù)克將蘋(píng)果產(chǎn)品的用戶(hù)視為自己的初戀，這無(wú)可厚非，但他的其他支持者也同樣受益匪淺。
BNSF，我們的第三大持倉(cāng)，依然是美國(guó)商業(yè)的頭號(hào)動(dòng)脈，它是這個(gè)國(guó)家和伯克希爾不可或缺的資產(chǎn)。如果BNSF運(yùn)輸?shù)漠a(chǎn)品改用卡車(chē)運(yùn)輸，那么美國(guó)的碳排放量將井噴。
BNSF 2021年的利潤(rùn)達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的60億美元。這里需要指出的是，我們談?wù)摰氖俏覀兿矚g的老式算法：扣除利息、稅收、折舊、攤銷(xiāo)和所有形式計(jì)提后的利潤(rùn)。（我們的這種算法也發(fā)出了一個(gè)警告：隨著股市上漲，對(duì)利潤(rùn)的進(jìn)行“調(diào)整”，禮貌的說(shuō)法，已經(jīng)變得更加頻繁，也更加不切實(shí)際。恕我直言，牛市造就了財(cái)務(wù)造假．．．）
BNSF的火車(chē)去年行駛了1.43億英里，運(yùn)送了5.35億噸貨物。這兩項(xiàng)成就都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了其他任何一家美國(guó)鐵路公司。你可以為你的鐵路感到驕傲。
我們另一只重倉(cāng)股BHE在2021年賺了創(chuàng)紀(jì)錄的40億美元。這比2000年的利潤(rùn)1.22億美元增長(zhǎng)了30多倍，那一年伯克希爾第一次購(gòu)買(mǎi)了BHE的股票�，F(xiàn)在，伯克希爾持有該公司91.1%的股份。
BHE的社會(huì)成就與其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)一樣引人注目。該公司在2000年沒(méi)有風(fēng)能，也沒(méi)有太陽(yáng)能發(fā)電。當(dāng)時(shí)，它只是被認(rèn)為是美國(guó)龐大的電力事業(yè)行業(yè)中一個(gè)相對(duì)較新的、較小的參與者。隨后，在大衛(wèi)-索科爾和格雷格-阿貝爾的領(lǐng)導(dǎo)下，BHE成為了一家公用事業(yè)公司（請(qǐng)不要抱怨），以及美國(guó)風(fēng)能、太陽(yáng)能和輸電領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。
格雷格關(guān)于這些成就的報(bào)告出現(xiàn)在A-3和A-4頁(yè)。你會(huì)發(fā)現(xiàn)那里的介紹絕對(duì)不是時(shí)下流行的“洗綠”故事。早在2007年開(kāi)始，BHE每年都會(huì)詳細(xì)介紹其在可再生能源和輸電方面的計(jì)劃和業(yè)績(jī)。
想進(jìn)一步了解這些信息，請(qǐng)?jiān)L問(wèn)BHE的網(wǎng)站brkenergy.com。在那里，你會(huì)看到該公司長(zhǎng)期以來(lái)一直在實(shí)施應(yīng)對(duì)氣候變化的舉措，這些舉措消耗了其所有的收入。但前方有更多的機(jī)會(huì)。BHE擁有良好的管理、經(jīng)驗(yàn)、資本，可以滿(mǎn)足國(guó)家對(duì)大型電力項(xiàng)目的需求。
投資
現(xiàn)在讓我們來(lái)談?wù)勎覀儫o(wú)法控制的公司，這個(gè)列表再次提到了蘋(píng)果。下面表格列出了我們持倉(cāng)市值最大的15只股票，其中幾只是伯克希爾的兩位長(zhǎng)期投資經(jīng)理托德•庫(kù)姆斯（Todd Combs）和特德•韋施勒（Ted Weschler）選擇的。到2021年底，這對(duì)明星投資經(jīng)理對(duì)340億美元的投資擁有完全的權(quán)力，其中許多投資都沒(méi)有達(dá)到我們?cè)诒碇惺褂玫拈T(mén)檻值。此外，托德和特德管理的相當(dāng)大一部分資金存在伯克希爾旗下企業(yè)的各種養(yǎng)老金計(jì)劃中，這些計(jì)劃的資產(chǎn)未包含在此表中。
※ 這是我們的實(shí)際買(mǎi)入價(jià)，也是我們的計(jì)稅基礎(chǔ)。
※※ 由BHE持有；因此，伯克希爾股東僅持有該頭寸91.1%的權(quán)益。
※※※ 包括對(duì)西方石油公司100億美元的投資，包括優(yōu)先股和購(gòu)買(mǎi)普通股的認(rèn)股權(quán)證，這一組合現(xiàn)在價(jià)值107億美元。
除了腳注位置的西方控股（Occidental holding）和各種普通股頭寸外，伯克希爾哈撒韋公司還擁有卡夫亨氏（Kraft Hein）26.6% 的權(quán)益 （采用“股權(quán)”方法計(jì)算，而非市場(chǎng)價(jià)值，價(jià)值為131億美元）和Pilot 公司38.6%的權(quán)益。Pilot公司是旅游中心的龍頭企業(yè)，該公司去年的收入為 450 億美元。
自從我們?cè)?2017 年購(gòu)買(mǎi)了Pilot 的股份以來(lái)，這部分股份已進(jìn)行了“股權(quán)”會(huì)計(jì)處理。在2023年初，伯克希爾將購(gòu)買(mǎi)Pilot的額外權(quán)益，這將使我們的所有權(quán)提高到80%，并導(dǎo)致我們?cè)谪?cái)務(wù)報(bào)表中充分整合Pilot的收益、資產(chǎn)和負(fù)債。
美國(guó)國(guó)債
伯克希爾的資產(chǎn)負(fù)債表包括1440億美元的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物（不包括持有的BNSF和BHE）。其中，1200億美元以美國(guó)國(guó)債的形式持有，全部在一年之內(nèi)到期。這使伯克希爾為1%公開(kāi)持有的國(guó)債中的約1⁄2提供了資金。
查理和我已承諾，伯克希爾（連同我們除BNSF和BHE以外的子公司）將始終持有超過(guò)300億美元的現(xiàn)金和等價(jià)物。我們希望您的公司在財(cái)務(wù)上堅(jiān)不可摧，從不依賴(lài)陌生人（甚至朋友）的善意。我們倆都喜歡睡個(gè)好覺(jué)，我們希望我們的債權(quán)人、保險(xiǎn)索賠人和您也這樣做。
但是需要1440億美元之多？
我向你保證，這筆巨款并不是愛(ài)國(guó)主義的瘋狂表現(xiàn)。查理和我也沒(méi)有失去對(duì)企業(yè)所有權(quán)的壓倒性偏好。事實(shí)上，80年前的1942年3月11日，當(dāng)我購(gòu)買(mǎi)了三股Cities Services優(yōu)先股時(shí)，我第一次表現(xiàn)出對(duì)此的熱情。它們的成本是114.75美元，花費(fèi)了我所有的積蓄。（當(dāng)天道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收于99點(diǎn)，這一事實(shí)應(yīng)該向你喊話(huà)：永遠(yuǎn)不要做空美國(guó)。）
在我最初遭受虧損之后，我總是將至少80%的凈資產(chǎn)投資在股票上。在那段時(shí)間里，我最青睞的狀態(tài)是100%—現(xiàn)在仍然如此。伯克希爾目前在企業(yè)中80%左右的倉(cāng)位，是我未能找到符合我們長(zhǎng)期持有標(biāo)準(zhǔn)的整個(gè)公司或其中一小部分（即可銷(xiāo)售的股票）的結(jié)果。
查理和我在過(guò)去不時(shí)忍受著類(lèi)似的重倉(cāng)現(xiàn)金狀況。這些時(shí)期從來(lái)不是令人愉快的，也不是永久性的。而且，幸運(yùn)的是，在2020年和2021年期間，我們有一個(gè)溫和的有吸引力的替代方案來(lái)部署資本。請(qǐng)繼續(xù)閱讀。
股份回購(gòu)
我們可以通過(guò)三種方式增加您的投資價(jià)值。第一種方式始終是我們心目中的重中之重：通過(guò)內(nèi)部增長(zhǎng)或收購(gòu)來(lái)提高伯克希爾控股業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期盈利能力。今天，內(nèi)部機(jī)會(huì)帶來(lái)的回報(bào)遠(yuǎn)高于收購(gòu)。然而，與伯克希爾的資源相比，這些機(jī)會(huì)的規(guī)模很小。
我們的第二個(gè)選擇是購(gòu)買(mǎi)許多公開(kāi)交易的良好或優(yōu)秀企業(yè)的非控股部分權(quán)益。有時(shí)，這樣的可能性既眾多又極具吸引力。然而如今，我們幾乎沒(méi)有發(fā)現(xiàn)什么能讓我們興奮的東西。
這在很大程度上是因?yàn)橐粋�(gè)真理：長(zhǎng)期低利率推動(dòng)所有生產(chǎn)性投資的價(jià)格上漲，無(wú)論是股票、公寓、農(nóng)場(chǎng)、油井等等。其他因素也會(huì)影響估值，但利率始終很重要。
我們創(chuàng)造價(jià)值的最后一條途徑是回購(gòu)伯克希爾的股票。通過(guò)這個(gè)簡(jiǎn)單的舉動(dòng)，我們?cè)黾恿四诓讼枔碛械脑S多受控和非受控企業(yè)中的份額。當(dāng)價(jià)格/價(jià)值等式正確時(shí)，這條途徑是我們?cè)黾幽?cái)富的最簡(jiǎn)單、最確定的方式。（除了為持續(xù)股東增加價(jià)值外，其他幾方也獲得了收益：回購(gòu)對(duì)回購(gòu)股份的賣(mài)方和社會(huì)都有一定的好處。）
周期性地，隨著替代路徑變得沒(méi)有吸引力，回購(gòu)對(duì)伯克希爾公司的股東來(lái)說(shuō)變得很有意義。因此，在過(guò)去兩年中，我們回購(gòu)了截止2019年末外部流通股的9%，總成本517億美元。這筆支出使我們的長(zhǎng)期股東擁有伯克希爾所有業(yè)務(wù)的約10%，無(wú)論這些業(yè)務(wù)是全資擁有（如BNSF和GEICO）還是部分擁有（如可口可樂(lè)和穆迪）。
我想強(qiáng)調(diào)的是，要使伯克希爾公司的股票回購(gòu)有意義，我們的股票必須提供適當(dāng)?shù)膬r(jià)值。我們不想為其他公司的股票多付錢(qián)，如果我們?cè)诨刭?gòu)伯克希爾股票時(shí)支出過(guò)高，那就得不償失。從去年年底到2022年2月23日以來(lái)，我們以12億美元的成本回購(gòu)了更多股票。我們的胃口仍然很大，但將始終取決于價(jià)格。
應(yīng)該指出的是，伯克希爾股票的回購(gòu)機(jī)會(huì)有限，因?yàn)樗鼡碛幸涣鞯耐顿Y者基礎(chǔ)。如果我們的股票被短期投機(jī)者大量持有，其價(jià)格波動(dòng)和交易量都會(huì)大幅放大。這種重塑將為我們提供更多通過(guò)回購(gòu)創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)會(huì)。盡管如此，查理和我更喜歡我們擁有的股東，盡管他們令人欽佩的買(mǎi)入并持有的態(tài)度限制了長(zhǎng)期股東從機(jī)會(huì)性回購(gòu)中獲利的程度。
最后，伯克希爾公司特有的一個(gè)容易被忽視的價(jià)值計(jì)算：正如我們所討論的，正確類(lèi)型的保險(xiǎn)“浮動(dòng)金”對(duì)我們來(lái)說(shuō)很有價(jià)值。碰巧的是，回購(gòu)會(huì)自動(dòng)增加每股“浮動(dòng)金”額度。這一數(shù)字在過(guò)去兩年中增長(zhǎng)了25%——從每股“A”類(lèi)股79387美元增至99497美元，如前所述，這在一定程度上歸功于回購(gòu)。
一個(gè)了不起的男人和一個(gè)了不起的生意
去年，保羅安德魯斯去世。保羅是伯克希爾位于沃斯堡的子公司TTI的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官。在他的一生中—無(wú)論是在他的事業(yè)中還是在他的個(gè)人追求中—保羅都悄悄地展示了查理和我所欽佩的所有品質(zhì)。他的故事應(yīng)該被宣講。
1971年，當(dāng)災(zāi)難發(fā)生時(shí)，保羅正在通用動(dòng)力公司擔(dān)任采購(gòu)代理。在失去一份巨額國(guó)防合同后，該公司解雇了包括保羅在內(nèi)的數(shù)千名員工。
由于他的第一個(gè)孩子即將呱呱墜地，保羅決定賭上自己，用他的500美元積蓄創(chuàng)立了Tex-Tronics公司（后來(lái)更名為 TTI）。該公司開(kāi)始銷(xiāo)售小型電子元件，第一年的銷(xiāo)售額總計(jì)112000美元。如今，TTI公司銷(xiāo)售超過(guò)100萬(wàn)種不同的商品，年銷(xiāo)售額達(dá)77億美元。
但回溯到2006年：時(shí)年63歲的保羅發(fā)現(xiàn)自己對(duì)家人、工作和同事都很滿(mǎn)意。但他有一個(gè)揮之不去的擔(dān)憂(yōu)，因?yàn)樗麆倓偰慷昧艘晃慌笥训脑缡�，以及隨之而來(lái)的對(duì)其家庭和企業(yè)的災(zāi)難性后果。保羅在2006年問(wèn)自己，如果他意外死去，許多依賴(lài)他的人會(huì)發(fā)生什么？
整整一年，保羅一直在為自己的選擇而苦苦掙扎。把公司賣(mài)給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手？從嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，這種選擇是最有意義的。畢竟，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可以預(yù)見(jiàn)到有利可圖的“協(xié)同效應(yīng)”——當(dāng)收購(gòu)方汰除TTI的重復(fù)業(yè)務(wù)部門(mén)時(shí)，就可以節(jié)省成本。
但是，這樣的收購(gòu)這肯定還會(huì)保留其首席財(cái)務(wù)官、法律顧問(wèn)、人力資源部門(mén)。因此，TTI公司的同一職能部門(mén)將被集體裁員。而且啊！如果需要一個(gè)新的配送中心，收購(gòu)方的家鄉(xiāng)肯定會(huì)比沃思堡更受青睞。
不管在財(cái)政上有什么好處，保羅很快就得出結(jié)論，把公司賣(mài)給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不適合他。接著，他考慮尋找一個(gè)金融買(mǎi)家——這個(gè)物種曾被恰當(dāng)?shù)胤Q(chēng)為杠桿收購(gòu)公司。但保羅知道，這樣的買(mǎi)家會(huì)專(zhuān)注于“退出策略”。誰(shuí)知道那會(huì)是什么呢？ 考慮到這一切，保羅發(fā)現(xiàn)自己沒(méi)有興趣把自己35年苦心經(jīng)營(yíng)的成果交給一個(gè)中間商。
當(dāng)保羅見(jiàn)到我時(shí)，他解釋了為什么他把這兩個(gè)備選買(mǎi)家排除在外。然后，他總結(jié)了自己的困境，用了比這更委婉的措辭——“在考慮了一年其他選擇后，我想把公司賣(mài)給伯克希爾，因?yàn)槟闶俏ㄒ皇Ｏ碌娜�。”所以我提出了�?bào)價(jià)，保羅答應(yīng)了。一次會(huì)面，一頓午餐，達(dá)成了一筆交易。
說(shuō)我們從此過(guò)上了幸福的生活，這樣說(shuō)都不足以表達(dá)。當(dāng)伯克希爾收購(gòu)TTI時(shí)，該公司有2387名員工�，F(xiàn)在這個(gè)數(shù)字是8043。其中很大一部分增長(zhǎng)發(fā)生在沃斯堡及其周邊地區(qū)。公司的盈利增長(zhǎng)了673%。
每年，我都會(huì)打電話(huà)給保羅，告訴他他的薪水應(yīng)該大幅增加。每年，他都會(huì)告訴我，“我們可以明年再談，沃倫，我現(xiàn)在太忙了�！�
當(dāng)格雷格•阿貝爾和我參加保羅的追悼會(huì)時(shí)，我們見(jiàn)到了他的子女、孫輩、長(zhǎng)期合作伙伴（包括TTI的首位員工），以及約翰•羅奇（John Roach），他是伯克希爾在2000年收購(gòu)的沃斯堡一家公司的前首席執(zhí)行官。約翰把他的朋友保羅引到奧馬哈，本能地知道我們會(huì)是絕配。
在追悼會(huì)上，格雷格和我聽(tīng)說(shuō)了很多保羅默默支持的人和組織。他的慷慨是非凡的——總是致力于改善他人的生活，尤其是沃斯堡的人。
在所有方面，保羅都是個(gè)杰出的人。
運(yùn)氣——偶爾是非凡的運(yùn)氣——在伯克希爾發(fā)揮了作用。如果保羅和我沒(méi)有共同的朋友約翰•羅奇，TTI也不會(huì)在我們這里安家。但這份豐盛的幸運(yùn)大餐僅僅是個(gè)開(kāi)始。TTI很快就將伯克希爾引向了其最重要的收購(gòu)。
每年秋天，伯克希爾的董事們都會(huì)聚集在一起，聽(tīng)取幾位高管的陳述。我們有時(shí)會(huì)根據(jù)近期收購(gòu)的地點(diǎn)來(lái)選擇會(huì)議地點(diǎn)，這意味著董事們可以與新子公司的首席執(zhí)行官見(jiàn)面，并更多地了解被收購(gòu)方的活動(dòng)。
在2009年秋天，我們選擇了沃斯堡，這樣我們就可以訪問(wèn)TTI。當(dāng)時(shí)，總部同樣位于沃思堡的BNSF是我們持有股份第三多的公司。盡管有這么多的股份，我卻從來(lái)沒(méi)有去過(guò)這家鐵路公司的總部。
我的助理黛布·博薩內(nèi)克（Deb Bosanek）將董事會(huì)的開(kāi)幕晚宴安排在10月22日。與此同時(shí)，那天我安排早一點(diǎn)到達(dá)去見(jiàn)馬特·羅斯（Matt Rose），他是BNSF的首席執(zhí)行官，我一直欽佩他的成就。當(dāng)我確定這個(gè)日期的時(shí)候，我并不知道我們的聚會(huì)將與BNSF在22日晚些時(shí)候發(fā)布第三季度盈利報(bào)告同時(shí)舉行。
市場(chǎng)對(duì)這家鐵路公司的業(yè)績(jī)反應(yīng)不佳�！按笏ネ恕痹谀悄甑谌径热姹l(fā)，BNSF的盈利情況反映了這種衰退。經(jīng)濟(jì)前景也很黯淡，華爾街對(duì)鐵路或其他很多東西也不友好。
第二天，我再次與馬特會(huì)面，并建議伯克希爾將為鐵路公司提供一個(gè)比作為上市公司所能期望的更好的長(zhǎng)期歸宿。我還告訴他伯克希爾愿意支付的最高價(jià)格。
馬特將這一提議轉(zhuǎn)達(dá)給了他的董事和顧問(wèn)。經(jīng)過(guò)忙碌的11天后，伯克希爾和BNSF宣布了一項(xiàng)確定交易。在這里，我要做一個(gè)罕見(jiàn)的預(yù)測(cè)：BNSF將成為一個(gè)世紀(jì)后伯克希爾哈撒韋公司和我們國(guó)家的關(guān)鍵資產(chǎn)。
如果保羅•安德魯斯（Paul Andrews）沒(méi)有將伯克希爾視為T(mén)TI的合適歸宿地，BNSF的收購(gòu)就永遠(yuǎn)不會(huì)發(fā)生。
致謝
70年前，我教了我的第一堂投資課。從那以后，我?guī)缀趺磕甓己芟硎芘c各個(gè)年齡段的學(xué)生一起工作，最終在2018年“退休”。
一直以來(lái)，我最難的聽(tīng)眾是我孫子所在的五年級(jí)班級(jí)。11歲的孩子們?cè)谧簧吓?lái)扭去，茫然地看著我，直到我提到可口可樂(lè)（Coca-Cola）及其著名的秘密配方。立刻，每個(gè)人都舉起手來(lái)，我明白了“秘密”對(duì)孩子們來(lái)說(shuō)是一種誘惑。
教學(xué)和寫(xiě)作一樣，幫助我發(fā)展和理清了自己的思路。查理稱(chēng)這種現(xiàn)象為猩猩效應(yīng)：如果你和一只猩猩坐在一起，仔細(xì)地向它解釋你的一個(gè)寶貴想法，你可能會(huì)留下一只迷惑不解的靈長(zhǎng)類(lèi)動(dòng)物，但你自己的思維會(huì)更清晰。
和大學(xué)生交談則要有效得多。我敦促他們?cè)冢?）這個(gè)領(lǐng)域找工作，（2）如果他們不需要錢(qián)的話(huà)，找他們想找的人一起工作。我承認(rèn)，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)可能會(huì)干擾這種尋找。即便如此，我敦促學(xué)生們永遠(yuǎn)不要放棄追求，因?yàn)楫?dāng)他們找到那種工作時(shí)，他們就不再是“工作”了。
查理和我，我們自己，在經(jīng)歷了一些早期的挫折后，走上了這條解放的道路。我們都是在我祖父的雜貨店里做兼職，查理1940年，我1942年。我們每個(gè)人都被分配了無(wú)聊的任務(wù)，報(bào)酬也很少，這絕對(duì)不是我們想要的。后來(lái)，查理開(kāi)始從事法律工作，而我則嘗試著賣(mài)證券。我們對(duì)工作的滿(mǎn)意度仍然不高。
最后，在伯克希爾，我們找到了自己喜歡做的事情。除了極少數(shù)例外，我們現(xiàn)在已經(jīng)與我們喜歡和信任的人“工作”了幾十年。與保羅•安德魯斯（Paul Andrews）或我去年告訴過(guò)你的伯克希爾大家庭這樣的經(jīng)理人共事，是一種生活樂(lè)趣。在我們的總部，我們雇傭正派和有才華的人-沒(méi)有笨蛋。每年的平均流動(dòng)率大概是一個(gè)人。
然而，我想強(qiáng)調(diào)另一件事，它使我們的工作變得有趣和滿(mǎn)意----為您工作。對(duì)查理和我來(lái)說(shuō)，沒(méi)有什么比獲得個(gè)人長(zhǎng)期股東的信任更值得的了。幾十年來(lái)，他們加入我們，期望我們成為他們資金的可靠托管人。
顯然，我們不能選擇我們的股東，如果我們的經(jīng)營(yíng)形式是合伙的話(huà)，我們可以這樣做。任何人今天都可以購(gòu)買(mǎi)伯克希爾的股票，并打算很快再出售這些股票。當(dāng)然，我們會(huì)有一些這樣的股東，就像我們會(huì)有指數(shù)基金持有大量伯克希爾股票，只是因?yàn)樗鼈儽灰筮@么做。
伯克希爾的股東是一個(gè)龐大的個(gè)人和家庭團(tuán)隊(duì)，他們選擇加入我們，意愿接近“至死不渝”，到了一個(gè)不同尋常的程度。他們把很大一部分——有些人可能會(huì)說(shuō)是過(guò)多的存款托付給我們。
這些股東有時(shí)會(huì)承認(rèn)，伯克希爾可能遠(yuǎn)不是他們本可以做出的最佳選擇。但他們會(huì)補(bǔ)充說(shuō)，在他們最滿(mǎn)意的投資對(duì)象中，伯克希爾的排名靠前。一般而言，那些對(duì)自己的投資感到舒服的人，將比那些被不斷變化的頭條新聞、傳言和承諾所影響的人獲得更好的回報(bào)。
長(zhǎng)線股東既是查理和我一直尋求的“合伙人”，也是我們?cè)诓讼栕鰶Q策時(shí)一直考慮的“合伙人”。我們想對(duì)他們說(shuō)：“為你們‘工作’感覺(jué)很好，我們感謝你們的信任�！�
年度股東大會(huì)
日期已經(jīng)確定。伯克希爾公司將于4月29日（周五）至5月1日（周日）在奧馬哈舉行年度股東大會(huì)。關(guān)于股東大會(huì)的細(xì)節(jié)寫(xiě)在A-1和A-2頁(yè)。奧馬哈急切地等待著你的到來(lái)，我也一樣。
我要用一個(gè)廣告來(lái)結(jié)束這封信�！氨淼堋奔�-巴菲特設(shè)計(jì)了一款浮式“派對(duì)”游艇，目前由伯克希爾子公司Forest River生產(chǎn)。這款游艇將于4月29日在伯克希爾股東大會(huì)上發(fā)布。而且，僅在兩天時(shí)間內(nèi)，股東可以以10%的折扣購(gòu)買(mǎi)吉米的杰作。你們的董事長(zhǎng)會(huì)買(mǎi)一艘供家人使用，加入我吧。
2022年2月26日
沃倫·巴菲特 董事長(zhǎng)
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中概股沉浮三十年 