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俄烏戰(zhàn)爭進人19天,見證A股港股中概股血崩
   日期 2022-3-14 

俄烏戰(zhàn)爭進人19天,見證A股港股中概股血崩

云阿云智庫•金融與經(jīng)濟戰(zhàn)  俄烏戰(zhàn)爭課題組資料整體

編者按:俄烏戰(zhàn)爭進人19天,中國A股港股中概股表現(xiàn)非常差勁,尤其是中概股血崩,跌幅歷史罕見,遠超1998亞洲金融危機和2008年美國次貸危機,嚴重影響中國經(jīng)濟走勢。按道理中國經(jīng)濟和俄烏戰(zhàn)爭完全是有利于中國長遠發(fā)展,可中國資本市場的走向卻長期相反,可見靠買辦資本和外資是靠不住的,中國金融與資本市場必須走向戰(zhàn)略自主,必須走向以戰(zhàn)爭經(jīng)濟、政治經(jīng)濟和人民經(jīng)濟為主導的強國經(jīng)濟才有未來。

血流成河,中概股崩盤,天天見證歷史!

原創(chuàng) 江湖大大 大江湖解局 2022-03-13

2022年是非常動蕩的一年,是天天見證歷史的一年。

2月24日,俄羅斯宣布對烏克蘭開戰(zhàn),我們見證了世界大勢突變的歷史;3月7日到3月8日,倫敦金屬交易所鎳的價格從2萬美金,暴漲到10萬美金,我們見證了期貨交易歷史上最瘋狂的一天。

這還遠遠沒有結束,3月11日,美國股市的中國概念股,集體崩盤。滴滴一夜跌去44%,快把一個公司市值跌掉一半,真是活久見。

就連在資本市場上呼風喚雨的大佬,看到這樣的行情,半夜睡不著覺,大呼 :從業(yè)創(chuàng)投市場十年,本想好好做點小買賣,天天被拉著見證歷史。

中概股有多慘,看看上面那張綠油油的圖片,就知道怎么回事了,簡直比A股還綠。

如果上圖看不清楚,可以看看下面這張圖,滴滴跌破2美元,盤中一度下跌超過50%,收盤跌去了44%。

這只是中概股慘狀的冰山一角,事實上,從去年開始,中概股就跌跌不休。

到今天,中概股早已跌媽不認(跌到媽都不認識)。

我們來盤點一下,中概股從2020年最高點以來,到今天,到底跌去了多少。

在美國上市的幾家教育公司跌幅最深,好未來跌去了98%,新東方跌去了95%。

教培企業(yè)遇到了雙減政策,遭遇了滅頂之災,這樣的跌幅,似乎情有可原。

滴滴由于涉及到安全審查的問題,并且已經(jīng)確定要退市,想在香港上市,也跌去了90%。

在美國上市的造車新勢力,蔚來汽車跌去了76%,小鵬汽車跌去了70%;蔚來汽車在市值巔峰的時候瘋狂增發(fā),搞了將近600億現(xiàn)金,算得上是優(yōu)等生。

電商后起之秀拼多多跌去了85%,老牌阿里巴巴跌去了73%,唯品會跌去了86%,最為堅挺的京東也跌去了57%。

老牌互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)百度跌去了67%,微博跌去了67%,網(wǎng)易跌去了40%,還是低調(diào)的網(wǎng)易最為穩(wěn)妥。

視頻網(wǎng)站嗶哩嗶哩跌掉了87%,愛奇藝跌掉了90%,簡直慘不忍睹。

不僅美股上的中概股頻頻暴跌,香港上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),也是同病相憐。

去年在香港上市的快手,距離最高點跌去了85%;騰訊從最高點751港幣,到跌破370,已經(jīng)攔腰斬斷;阿里巴巴從最高309港幣,跌到88港幣,跌掉了71%。

如果只是一家兩家中概股暴跌,那可能是這幾家公司的業(yè)績有問題;但如果是所有的公司股票都在下跌,那么肯定是系統(tǒng)出了問題。

中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)這幾年經(jīng)歷了高速的增長,資本市場都給出了比較高的估值。

2020年疫情的時候,美國開啟了一輪史詩級別的大放水,全球各個國家都跟著放水。

泛濫的貨幣,推升了資產(chǎn)泡沫的價格,在美國及香港上市的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),市值都達到了驚人的地步。

就拿2021年上市的快手來說,快手上市后連續(xù)上漲,最高市值達到了17514億港幣,讓人瞠目結舌。

彼時,快手還處于虧損,市盈率根本就沒法算。

如今,快手雖然跌掉了85%,但仍然還有2946億港幣的市值。

現(xiàn)在快手的市值,相對于最高點,看起來已經(jīng)很低了。但一個短視頻APP,以及其目前的業(yè)績表現(xiàn),真的值3000億港幣嗎?

所有人都習慣了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的高估值,甚至覺得這些公司,就應該享受高溢價,高市值。

在疫情全球大放水之前,一些中概股公司不信邪,覺得在美國上市,導致它們的估值低了,于是搶灘回歸A股。

先是史玉柱的巨人網(wǎng)絡,2015年借殼世紀游輪A股上市。當時巨人網(wǎng)絡私有化時,在美國的估值不到180億元。

回歸A股之后,市值立即爆漲到最高1540億元。

但如今,巨人網(wǎng)絡的市值被打回原形,總市值只有197億元,市盈率不到17,和普通的上市公司,并沒有太大區(qū)別。

7年一個來回,巨人網(wǎng)絡的估值與當初在美股沒太多區(qū)別,但卻把無數(shù)的散戶給坑了進去。

看到史玉柱嘗到了甜頭,360的周鴻祎把中概股回歸的故事,又向股民講了一遍。

于是,2017年360借殼江南嘉捷A股上市,當初在美國私有化時市值不過600億元。

上市后同樣的劇本再次上演,360股價瘋狂上漲,市值最高達到4686億元。

現(xiàn)如今,360的市值蒸發(fā)了將近4000億,只剩下750億元。

5年一個來回,360的市值相比私有化時,只漲了150多億。

吃虧的是同樣是中國的散戶和基民,3000多個億的市值灰飛煙滅,不知道多少散戶要傾家蕩產(chǎn)。

現(xiàn)在美股和港股出現(xiàn)的中概股殺跌,實際上在A股早有預演。

只不過A股上的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是鈍刀子割肉,溫水煮青蛙式的割中國股民的肉;美股和港股上中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的暴跌,割的更多是洋韭菜。

美國和全球的大放水,讓中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值達到了史無前例的高。

如今美國已經(jīng)縮表,再疊加即將到來的加息,貨幣的流動性大大減小,中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的泡沫就此崩盤。

與此同時,中國互聯(lián)網(wǎng)人工的紅利消失,互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)高增長不再,這可能是中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最后一次高估值。

再過個五六年回過頭來看,2021年的頂部,可能將會是一些中概股永遠的頂部,再也回不去了。

正如現(xiàn)在每股9元的巨人網(wǎng)絡,再也回不到77元;現(xiàn)在每股10元的360,再也回不到66元。

互聯(lián)網(wǎng)造富的神話開始破滅,通過互聯(lián)網(wǎng)上市一夜暴富的時代,也將一去不返了。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的不少員工,很大一部分的收入和資產(chǎn),就是在美國上市的股票。

2021年的歷史大頂,讓不少員工突然就財富自由了,他們信心倍增,對未來充滿希望。

有的人提前退休,享受生活;有的人由儉入奢,習慣了高消費;有的人猛加杠桿,別墅豪車買起來。

如果這些人沒有在高位套現(xiàn)出來,而只是看到手中股票的市值,進行生活規(guī)劃的話,如今暴跌的股價,會讓這些富豪陷入萬劫不復的深淵。

大家是否還記得,2020年9月螞蟻金服2萬億估值,離上市僅一步之遙的時候,杭州阿里科技園旁邊的房價應聲而漲。

那原本是一個史無前例的財富盛宴,螞蟻金服的不少員工將因此一夜暴富。

螞蟻金服上市終止之后,最近有傳出螞蟻金服的員工,曾經(jīng)手持價值千萬的股權,如今看不到希望,只能默默辭職。

一些曾經(jīng)實現(xiàn)財富自由,提前退休的互聯(lián)網(wǎng)人,在中概股暴跌的時候,不得不重出江湖,重新找工作。

特別是那些加杠桿買大房子,買別墅的人,身背巨額債務,而資產(chǎn)卻頻頻縮水,但債務卻是實打實要還的。

這些現(xiàn)象,都說明一個問題:互聯(lián)網(wǎng)最好的時代已然過去,互聯(lián)網(wǎng)造富的時代已然過去,憑借互聯(lián)網(wǎng)一夜暴富的時代,統(tǒng)統(tǒng)都過去了。

中概股回歸板塊領跌!

恒生指數(shù)6年來首次跌破2萬點

呂棟2022-03-14來源:觀察者網(wǎng)

受香港疫情蔓延、美聯(lián)儲強烈加息預期、中概股美股退市風險以及俄烏沖突等多重利空因素影響,香港股市再遭重挫。

3月14日,香港恒生指數(shù)低開1.7%,國企指數(shù)低開2.4%,紅籌指數(shù)低開1.4%,恒生科技指數(shù)低開4.1%。截至發(fā)稿,恒生指數(shù)跌幅擴大至3.2%,自2016年以來首次跌破20000點,恒生科技指數(shù)跌幅一度擴大至8%,創(chuàng)指數(shù)誕生以來新低。

板塊方面,煙草概念股、中概股回歸、餐飲概念股、短視頻概念股、體育用品等板塊領跌。

個股方面,百度集團跌超16%,京東集團跌超14%,B站跌超16%,美團跌超11%,騰訊控股跌超4%,阿里巴巴跌超7%;蔚來跌超12%,理想汽車跌超14%,小鵬汽車跌超16%;海倫司跌逾21%,海底撈跌逾14%,百勝中國跌超12%,呷哺呷哺跌超9%,奈雪的茶、九毛九跌超8%和10%;思摩爾跌超18%;碧桂園跌逾10%。

A股方面,創(chuàng)業(yè)板指下挫跌逾1.93%,滬指跌1.21%,深成指跌1.47%。目前兩市上漲個股近900只,機場航運、食品飲料、景點旅游等跌幅居前。利弗莫爾證券數(shù)據(jù)顯示,截至目前,南向資金凈流入超50億港元,北向資金凈流出超60億元。

中金公司研報分析指出,受避險情緒升溫影響,上周海外中資股市場經(jīng)歷了自2020年3月以來最糟糕的一周,不僅僅是由于俄烏緊張局勢不斷升級導致的連帶損失擔憂,屋漏偏逢連夜雨的是,對美國中概股潛在退市風險的憂慮也再度浮出水面,進而加大的市場拋售壓力。與此同時,2月金融與信貸數(shù)據(jù)弱于預期,加大了投資者、尤其是海外投資者對中國經(jīng)濟增長前景的擔憂。

中金公司表示,監(jiān)管與地緣政治不確定性在短期內(nèi)可能繼續(xù)壓制市場表現(xiàn),在塵埃落定前可能導致市場持續(xù)波動。另外,海外資金凈流出可能也會影響市場表現(xiàn)。但是,隨著恒生指數(shù)降至2016年以來最低水平、恒生國企甚至回落至2008年水平,市場估值也降至多年低點。

與此同時,盡管市場出現(xiàn)回調(diào),南向資金流入勢頭保持不變,疊加更多穩(wěn)增長政策有望出臺,中金公司認為,在當前水平進一步大幅悲觀可能也沒有必要。該機構預計更多穩(wěn)增長政策的出臺,不僅將有助于吸引更多南向資金流入,而且也會提升市場整體風險偏好,尤其對港股和估值折價較多板塊而言,如金融、股息收益率較高的個股以及優(yōu)質(zhì)成長股。

當?shù)貢r間3月8日,美國證券交易委員會(SEC)將五家在美上市的中國公司(百濟神州、百勝中國、再鼎醫(yī)藥、盛美半導體、和黃醫(yī)藥)列入“暫定清單”,即有退市風險的“相關發(fā)行人”。該消息引發(fā)中概股集體(包括京東、拼多多、愛奇藝等熱門中概股)大跌,38只中概股跌幅超10%。

融孚律師事務所高級合伙人林菡律師團隊向觀察者網(wǎng)指出,被SEC列入“暫定清單”的這五家公司均于近期向SEC遞交了2021年度報告?梢钥闯觯琒EC此舉系《外國公司問責法》通過后,對于所有在美上市中概股發(fā)出的首次警告。因此,可以預見未來會有更多中概股在提交年度報告后被SEC列入“暫定清單”。

和黃醫(yī)藥曾在公告中坦言,根據(jù)《外國公司問責法》的現(xiàn)行條款,除非該法案獲修訂將該公司排除或PCAOB能夠在規(guī)定時間內(nèi)對該公司的審計師進行全面核查,否則該公司的美國預托證券將于2024年初從斯達克證券市場退市。此外,美國正在考慮立法將非核查年數(shù)由三年縮短至兩年。

博大資本非執(zhí)行主席溫天納日前表示,若中概股在美股全面退市,將掀起更多企業(yè)回港,但港股目前處于弱勢,未必能全盤接收,這種供求關系變化也促成急跌。不過當前是短線波動,中線若企業(yè)基本面沒有變壞,不排除跌勢穩(wěn)定后將有抄底資金介入。

美聯(lián)儲強烈的加息預期也是擾動市場的因素之一。3月2日,鮑威爾出席國會眾議院金融服務委員會聽證會時表示,在美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇和通貨膨脹高企的大背景下,他傾向于提議并支持美聯(lián)儲在3月份貨幣政策會議上加息25個基點。他還表示,如果通脹水平持續(xù)高企,美聯(lián)儲將“準備采取更激進的行動,在一次或多次會議上將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個基點以上”。

浦銀國際分析師蔡瑞日前指出,資金面上,港股當前的資金流出幅度和2008年金融危機相當,僅次于1998年亞洲金融風暴時的流出幅度;倉位面上,港股沽空倉位處在歷史高位,市場情緒降至冰點,市場情緒極度悲觀,港股繼續(xù)沽空的空間有限。

李嘉誠,又要“跑”回來了?

原創(chuàng) 補刀客 補壹刀 2022-03-13

執(zhí)筆/刀劍笑&無影刀

李嘉誠,要回來了?

這兩天,網(wǎng)上有關“李嘉誠改回中國國籍”的消息熱傳。與此同時,李氏家族近期在英國進行了一系列大規(guī)模的資產(chǎn)出售操作。

這些都讓人們想到過去十年來他陸續(xù)從中國內(nèi)地和香港撤資的場景,F(xiàn)在,“買下半個英國”的李嘉誠,又要從英國“跑了”?

為何李嘉誠這時候大手筆拋售在英國甚至歐洲的資產(chǎn)?他這輪“資產(chǎn)大挪移”的目標選擇會是哪里?李氏家族會再次將香港和內(nèi)地作為投資重點嗎?

1

有關“李嘉誠回來了”的猜測,首先源自他改回中國國籍的傳聞。

大概兩天前,網(wǎng)上開始流傳一則消息,說香港首富李嘉誠日前已由英國籍轉為中國籍。“據(jù)內(nèi)部人士透露,李嘉誠的二度入籍所交稅額總計約為500億人民幣左右!

作為證據(jù),有人翻出百度百科有關李嘉誠的詞條,國籍一欄顯示的是“中國”。

不過,這個消息是否屬實暫時無從證實。

在此之前,有關李嘉誠改國籍的傳聞隔段時間就會熱鬧一陣。最近一次是去年8月,當時內(nèi)地各大社交平臺上就流傳著“李嘉誠改回中國國籍”的消息,但隨后不了了之。

來自谷歌搜索的信息則顯示,李嘉誠的國籍仍是“加拿大”,居住地香港,1997年后獲得香港永久居留權。

改沒改國籍不知道,但李氏資產(chǎn)正“從英國大撤退”卻是動作明顯。

11日,李嘉誠家族的長江實業(yè)集團發(fā)布公告,宣布出售全資附屬公司持有的英國倫敦寫字樓“5 Broadgate”全部股權,作價7.29億英鎊,約合60億元人民幣。

對比2018年購入時的10億英鎊價格,這筆買賣虧了2.71億英鎊。但長實集團說,綜合近4年來的物業(yè)出租等綜合因素,預計仍能從這筆出售中獲得1.08億英鎊收益。

這是短短一周時間內(nèi),李嘉誠家族對在英資產(chǎn)的第二次大手筆拋售。

彭博社4日報道,李家已將旗下英國配電公司UK Power Networks擺上貨架,估值150億英鎊,約合1260億元人民幣。對比2010年買入時的58億英鎊,現(xiàn)在售價達到近3倍。

這筆交易有望成為今年業(yè)內(nèi)最大交易之一,可能在未來幾周內(nèi)就與競購方達成協(xié)議。

加上更早時候出售旗下英國電信公司Three UK等,李嘉誠家族在英國的一系列大規(guī)模資產(chǎn)處置,被外界視為又一次資產(chǎn)大騰挪。

這次,輪到英國輿論大喊“別讓李嘉誠跑了”。

大概10年前開始,李嘉誠開始陸續(xù)出售在中國內(nèi)地和香港持有的物業(yè)和地產(chǎn)項目,引發(fā)輿論有關他在中國經(jīng)濟發(fā)展轉型的關鍵時刻撤資甚至“逃跑”的猜測和指責。

李嘉誠將轉移出來的資產(chǎn)大規(guī)模投向歐洲,尤其是英國。

2011年收購英格蘭北部自來水公司,2012年收購英國天然氣公司W(wǎng)ales and West Utilities,2015年先后買下英國鐵路車輛租賃公司和客運列車公司Eversholt Rail Group;2016年收購英國國家電網(wǎng)天然氣管線業(yè)務......

有人戲稱,李嘉誠的商業(yè)帝國“買下了半個英國”。

事實數(shù)據(jù)也印證著這種說法。英國金融時報統(tǒng)計,李嘉誠家族控制著英國25%左右的電力分銷市場、近30%的天然氣供應市場以及近7%的供水市場,另外還有超過40%的電信市場、近30%的英國碼頭。

加大在英資產(chǎn)處置,李嘉誠的下個選擇在哪?

長實集團負責“5 Broadgate”寫字樓出售事宜的一位高管對媒體說,“全世界都是我們的潛在市場!彼f,長實將會繼續(xù)在世界不同市場尋找新的投資機會,“其中也包括香港和內(nèi)地”。

過去兩年,李嘉誠布局香港和內(nèi)地的消息一直不斷。

去年年初耗資102.8億元買下香港啟德機場附近一塊地皮,同年8月又在元朗花了71.6億元買下一塊土地。再早一點,2020年,李嘉誠旗下公司先后收購成都晶融匯、上海三林印象城,年底又與吉電股份合作投資,共同商討電力能源合作計劃。

李嘉誠,真的要回來了?

2

對李嘉誠的新動態(tài),鳳凰衛(wèi)視評論員何亮亮告訴“補壹刀”,香港媒體的財經(jīng)版報道了這些動態(tài),但并沒有太多評論,而李嘉誠本人和其公司也沒有任何說明。

何亮亮認為,李嘉誠在英國或是其他地方進行資產(chǎn)轉移或處置,都是投資行為,進行相關操作的原因無非兩點:盈利和避險。這次的一系列操作,地緣政治避險的可能性最大。香港人普遍認為李嘉誠老謀深算,對地緣政治有他的看法和判斷。

俄烏沖突爆發(fā)以來,俄羅斯富人的海外資產(chǎn)遭到美西方“圍剿”,即使是所謂“永久中立國”瑞士,也凍結了俄羅斯有關個人和機構在瑞士資產(chǎn)。法國、意大利等也扣押了俄羅斯富豪的游艇。

英國也不例外。3月10日英國凍結7名俄羅斯商人的資產(chǎn),其中包括英超球隊切爾西的老板羅曼·阿布拉莫維奇等人,他們在英國的資產(chǎn)總值約為150億英鎊。

值得注意的是,英國現(xiàn)在還在考慮沒收俄羅斯人的資產(chǎn)。

何亮亮說,資本主義社會的法律一般認為私有財產(chǎn)只要是合法取得的,就“神圣不可侵犯”,特別是在英國這樣的普通法國家。如果要沒收財產(chǎn),也需要有明確的法律依據(jù)。

但現(xiàn)在英國似乎在僅僅因為這些人從俄羅斯來,就要肆意剝奪他們的財產(chǎn),這幾乎是前所未有的,開了不好的先例。

從這個角度去考慮李嘉誠在英國的決策,他肯定不會無視這種情況。在中美博弈加劇,倫敦又被認為是華盛頓主要追隨者之一的背景下,富豪肯定會想考慮資產(chǎn)安全和重新配置,盡最大可能避開風險。

不過,中國現(xiàn)代國際關系研究院研究員陳鳳英告訴“補壹刀”,李嘉誠這一動向只是碰巧遇上了俄烏沖突,它本身跟地緣政治無關。此外,它與英國經(jīng)濟發(fā)展狀況也無關。英國很多房地產(chǎn)項目投資里都有香港人的身影,這和香港與英國有過往聯(lián)系,投資者偏好于買自己熟悉的資產(chǎn)有關。

陳鳳英覺得,李嘉誠主要還是出于利潤和收益的考慮,他之前在中國出售房地產(chǎn)等時,應該是判斷當時到了階段性高點,而現(xiàn)在英美等西方社會實行量化寬松政策,肯定會導致房地產(chǎn)以及股市資產(chǎn)價格有泡沫,及時出手是明智選擇。

李嘉誠應該是看準了這個趨勢。

3

據(jù)何亮亮觀察,香港社會對李嘉誠的看法總體以正面為主。

香港社會總體上認為他是愛國的,從上世紀70年代末開始,李嘉誠就一直支持改革開放。他的財富在這個過程中實現(xiàn)快速增長。李嘉誠也捐了不少錢用以推動香港和內(nèi)地的教育、醫(yī)療、公益扶貧等項目。這次香港疫情李嘉誠第一階段捐了3000萬港元給私立醫(yī)院用于幫助接收公立醫(yī)院的非確診病人,也是側面支援了抗疫。

當然,作為香港主要四大地產(chǎn)商之一,李嘉誠近年來也一直因香港持續(xù)高企的房價而處在輿論的風口浪尖。另外,2019年修例風波期間,他說的一些話也曾引起愛國愛港人士不滿。李嘉誠當時沒為自己辯解,事情后來不了了之。

外界關注李嘉誠的一舉一動,不僅因為他是香港一名標志性人物,在很長一段時間里被視為奮斗和白手起家精神的代表,具有一定影響力,還因為有些人想從風吹草動中找尋到政治意涵,或以此做文章。

比如,之前李嘉誠售出大中華地區(qū)資產(chǎn)而去買英國的,其潛臺詞就是李對香港和內(nèi)地經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢“不看好”。這次被認為從英國和歐洲向外轉移資產(chǎn),也有類似因素。

另一位不愿透露姓名的專家告訴“補壹刀”,李嘉誠首先是一名商人,對其資產(chǎn)購入與出售不用賦予太多含義,因為一個投資人在決策時要考慮很多因素,政治因素只會是其中之一。

還有一個動向值得注意。何亮亮認為,以李嘉誠為代表的富豪在香港的影響力沒以前那么大了,象征性也變?nèi)趿恕?/strong>

香港經(jīng)歷修例風波和疫情沖擊,受影響最大的還是經(jīng)濟條件不好、居住條件擁擠的普通民眾。民眾對富裕階層的不信任感增大,富豪的影響力不斷下降。這兩年,由于香港國安法的出臺和選舉制度的改革,香港富豪階層對政治的影響力也在弱化。

在國際局勢動蕩加劇加上疫情沖擊持續(xù)的背景下,中國成為世界經(jīng)濟尤其產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈的穩(wěn)定力量,這是良好投資和收益的重要保證。

從這個角度講,如果李嘉誠家族再次將投資目光聚焦香港和內(nèi)地,也是順理成章的事情。

中概股料將全部回歸

原創(chuàng) 毛小柒 青楓博研社 2022-03-14

中美全方位博弈之下,國內(nèi)外監(jiān)管變局叢生,中概股頻遭利空沖擊,市場頗為脆弱;谥忻啦┺牡拈L期性與不可預測性,我們認為,中概股在美國的融資能力將會逐步趨于惡化,做空力量不斷被強化,市值管理變得異常困難,而中概股預計在未來幾年將會全部回港或回A,中長期來看這種方向可能無法改變。

一、中美全方位博弈之下,中概股較為脆弱、頻受利空打擊

(一)美國發(fā)布的《外國公司問責法》及細則對中概股形成中長期利空打擊

1、2020年5月與12月,美國參議院與眾議院相繼通過《外國公司問責法案》(Holding Foreign Companies Accountable Act,簡稱HFCAA),并獲總統(tǒng)簽署通過實施,HFCAA規(guī)定“自2021年年報起,如果一家公司不能證明其不受外國政府控制或者美國公眾公司會計監(jiān)督委員會(Public Company Accounting Oversight Board,簡稱PCAOB)無法連續(xù)3年對其進行審計,則該公司將被禁止在美國任何交易所上市”。

同時,HFCAA還對外國公司提出額外披露要求,如證明自身不被外國政府所有或控制,披露董事會里共產(chǎn)黨官員姓名、共產(chǎn)黨黨章是否寫入公司章程等。

雖然中國財政部與證監(jiān)會早在2013年便已經(jīng)與PCAOB簽署了諒解備忘錄,SEC和PCAOB亦不斷強調(diào)中國的不積極配合導致PCAOB無法及時獲取相關文件,因此,我們有理由相信HFCAA是專門針對中概股的。

2、HFCAA的實施意味著在2023年年報披露后,也即2024年初,在美掛牌的中概股將面臨被強制退市的風險。2021年6月,謝爾曼提出《加速外國公司問責法案》草案,提議將審查時間從三年縮短為兩年(即2022年年報披露后,2023年初),不過這一草案僅在參議院通過,尚未形成正式法案。

3、2021年3月,美國證券交易委員會(Securities and Exchange Commission,簡稱SEC)公布《<外國公司問責法案>披露和提交實施細則(最終暫行規(guī)則)》。同年12月,上述實施細則正式公布。

4、2021年12月,美國上市公司會計監(jiān)督委員會(PCAOB)發(fā)布《〈外國公司問責法〉認定報告》,認定60余家在美注冊中國會計師事務所“無法完成檢查或調(diào)查”,引起市場廣泛關注,美國中概股出現(xiàn)大幅跳水。SEC和PCAOB主席亦聯(lián)合發(fā)表聲明稱PCAOB始終無法在中國檢查審計工作文件,并警告投資者在新興市場(包括中國)投資時應考慮財務報告的質(zhì)量和其他信息披露風險。

5、2022年3月,美國SEC將百濟神州、百勝中國、再鼎醫(yī)藥、盛美半導體、和黃醫(yī)藥等5家中概股公司列入有退市風險的清單,要求上述5家公司于2022年3月29日之間向SEC提供證據(jù)以證明其不具備摘牌的條件。這意味著,若無法提供審計底稿,則上述三家公司在2024年季報發(fā)布后便會相繼進入退市程序。

受此影響,美股熱門中概股集體跳水,互聯(lián)網(wǎng)板塊領跌,納斯達克金龍中國指數(shù)收跌10%(創(chuàng)2008年10月以來最大跌幅)。

(二)中國對中概股向境外提供文件和資料亦有明確要求

如果遵守HFCAA,則意味著中國公司需要接受PCAOB對會計底稿的審查,而這一行為實際上違反了中國監(jiān)管部門的要求。

1、2009年10月,中國證監(jiān)會、國家保密局和國家檔案局聯(lián)合發(fā)布的《關于加強在境外發(fā)行證券與上市相關保密和檔案管理工作的規(guī)定》明確提出“境外發(fā)行證券與上市過程中,提供相關證券服務的證券公司、證券服務機構在境內(nèi)形成的工作底稿等檔案應當存放在境內(nèi)……前款所稱工作底稿涉及國家秘密、國家安全或者重大利益的,不得在非涉密計算機信息系統(tǒng)中存儲、處理和傳輸;未經(jīng)有關主管部門批準,也不得將其攜帶、寄運至境外或者通過信息技術等任何手段傳遞給境外機構或者個人”。

2、2019年12月,新發(fā)布的《證券法》第177條亦明確規(guī)定“境外證券監(jiān)督管理機構不得在境內(nèi)直接進行調(diào)查取證等活動。未經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構和國務院有關主管部門同意,任何單位和個人不得擅自向境外提供與證券業(yè)務活動有關的文件和資料”。

3、2021年7月,中辦和國辦聯(lián)合發(fā)布的《關于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》提出“抓緊修訂關于在境外發(fā)行證券與上市相關保密和檔案管理工作的規(guī)定,壓實境外上市公司信息安全主體責任。修改國務院關于股份有限公司境外募集股份及上市的特別規(guī)定,明確境內(nèi)行業(yè)主管和監(jiān)管部門職責,加強跨部門監(jiān)管協(xié)同”。

4、2021年12月24日,證監(jiān)會發(fā)布《關于境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市的管理規(guī)定(草案征求意見稿)》和《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市備案管理辦法(征求意見稿)》,明確提出“境外證券監(jiān)督管理機構對境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行上市及相關活動進行調(diào)查取證的,可以向證監(jiān)會提出協(xié)查請求,證監(jiān)會可以依法提供必要協(xié)助……境內(nèi)單位和個人按照境外證券監(jiān)督管理機構調(diào)查取證要求提供相關文件和資料的,應當向證監(jiān)會報告,經(jīng)證監(jiān)會和有關部門同意后方可提供”。

(三)美國的目的是想繞過中國監(jiān)管機構獲取數(shù)據(jù)信息

實際上美股中概股并非不能提供審計底稿,國際證監(jiān)會組織規(guī)定一國監(jiān)管機構可向境外監(jiān)管機構請求獲得涉及交易記錄和行為人的廣泛信息、財務審計信息。而根據(jù)中國的規(guī)定,美國SEC和PCAOB亦可以向中國證監(jiān)會提出索要審計底稿的申請。但是,美國的一系列做法表明,其根本目的應該是想繞過中國監(jiān)管機構。

審計底稿是上市公司最底層、最基礎的財務數(shù)據(jù),包括諸如客戶數(shù)據(jù)、服務器位置等信息,涉及到數(shù)據(jù)安全甚至國家安全。比如,滴滴如果底稿提供給美國,則意味著中國老百姓的大部分出行信息、客戶信息、行程軌跡均會被美國掌握,這里面涉及的客戶畢竟包括國家相關部委及一些安全部門。

二、中概股簡史

(一)所謂中概股,即主要指具有中國概念的海外上市股票,具體指由中國企業(yè)發(fā)行或核心運營主體在境內(nèi)但不在境內(nèi)上市交易的股票。而我們現(xiàn)階段所指的中概股,主要指美股中概股,并沒有特別清晰和專業(yè)的概念界定。

(二)中概股的產(chǎn)生離不開中國證券市場的發(fā)展歷程。早在1990年2月,中信(香港)通過購買泰富發(fā)展49%的股權成立中信泰富,成功在香港借殼上市,成為第一家在海外上市的內(nèi)地企業(yè),中概股雛形初現(xiàn)。而此時滬深交易所均未成立(上交所成立于1990年11月、深交所成立于1990年12月)。

(三)1990年滬深交易所相繼成立后,中國股市的大起大落使中央認識到借鑒海外成熟證券市場的重要性,內(nèi)地企業(yè)赴境外上市的大門被真正打開。1993年7月開始,成立不到一年的中國證監(jiān)會便先后批復了青島啤酒、上海石化、北京人民印刷、天津渤;ぁ⒔K儀征化纖、昆明機床、馬鞍山鋼鐵、東方電機等第一批到境外上市的8家企業(yè),這些企業(yè)在香港掛牌,但通過美國存股證方式(ADR)和全球存股證方式(GDR)可在美國紐交所和其他國家交易所上市交易。

(四)隨著內(nèi)地企業(yè)赴海外上市的大門被打開,頂層設計也在不斷完善。1994年8月4日,國常會通過《關于股份有限公司境外募集股份及上市的特別規(guī)定》;1997年6月20日,國務院發(fā)布《關于進一步加強在境外發(fā)行股票和上市管理的通知》;1999年7月14日,證監(jiān)會發(fā)布《關于企業(yè)申請境外上市有關問題的通知》,同日中華網(wǎng)在納斯達克上市,隨后越來越多的企業(yè)加入這一浪潮。

(五)雖然中概股的整體表現(xiàn)較為強勁,但自2010年以來,多只中概股因信息披露、財務造假等原因先后遭到海外機構做空,且這種態(tài)勢似乎還在延續(xù)。據(jù)不完全統(tǒng)計,目前已有東方紙業(yè)、綠諾科技、中國高速頻道、多元環(huán)球水務、嘉漢林業(yè)、展訊通信、分眾傳媒、傅氏國際、新東方、網(wǎng)秦、奇峰國際、輝山乳業(yè)、敏華控股、圣盈信、好未來、安踏以及瑞幸等多只中概股遭受過做空。

(六)截至目前,已有280余家中概股企業(yè)在美股掛牌上市以及58家OTC掛牌企業(yè)。同時,目前已經(jīng)有15家美股中概股企業(yè)回港二次上市,小鵬汽車、理想汽車則采用了雙重主要上市。早期由于我國境內(nèi)市場不完善、制度不健全,一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇海外上市情有可原。但近年來境內(nèi)市場日趨成熟規(guī)范,為什么海外上市仍比較熱呢?我們理解大致有以下幾個原因:

1、國內(nèi)對上市主體的財務要求和門檻設置比較高,這些對于一些輕資產(chǎn)特征比較突出、前期很難持續(xù)盈利的互聯(lián)網(wǎng)公司來說,很難滿足。

2、國內(nèi)對上市主體的審核比較嚴、流程比較長且略顯復雜,對擬上市主體的資源、精力、運營等都是極大的消耗,而赴境外上市一般只需要半年左右的時間,性價比更高。

3、一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的前期多輪融資中多有海外資本介入,這些海外資本考慮到未來退出路徑的選擇與便利度,傾向于推動所投資主體在海外上市,畢竟在境內(nèi)上市的資金流入流出、匯兌并不是很便利。

三、全部在美中概股或將于2024年在美退市(包括OTC市場)

根據(jù)《外國公司問責法案》及實施細則,在美中概股若無法提交審計底稿,則會在2024年4月左右被迫從美股退市(包括OTC市場)。我們理解,若想突破中國監(jiān)管的要求,向美提供審計底稿的可能性也不高。同時,考慮到中美之博弈的長期性,《外國公司問責法案》對中概股的沖擊可能只是開始,后續(xù)中概股在中美博弈之下將會承受較為明顯且頻繁的市場沖擊,市值管理難度會顯著加大,融資能力亦會明顯受挫。

因此,我們認為,無論出于政治角度,抑或是商業(yè)角度和企業(yè)本身角度考慮,中概股被動于2024年從美國退市或主動選擇從美國退市均應該是大方向。

四、中概股回歸將是一個糾結漫長且確定性的過程

(一)從美股退市后,中概股可以選擇通過私有化再上市、雙重主要上市以及二次上市等方式回歸。根據(jù)統(tǒng)計,目前已經(jīng)有15家美國中概股企業(yè)選擇回港二次上市,小鵬汽車、理想汽車等則采用了雙重主要上市。

(二)目前全部中概股企業(yè)的市值高達1.21萬億美元,體量比較大。因此,中概股回歸需要制度層面的配合。很顯然,如果選擇直接私有化退市,則按照目前的體量,實際上資金需求量還是比較大,因此更多的中概股企業(yè)回歸路徑以雙重主要上市和二次上市為主。其中,

1、雙重上市(Dual Primary Listing)具體指兩個資本市場均為第一上市地。如已經(jīng)在美國市場上市情況下,在香港市場按當?shù)厥袌鲆?guī)則發(fā)行上市,其須遵守的規(guī)則與在香港首次公開發(fā)行股份的公司要求完全一致,但兩個市場股票無法跨市場流通。

2、二次上市(Secondary Listing)則指公司在兩地上市相同類型的股票,通過國際托管行和證券經(jīng)紀商,實現(xiàn)股份跨市場流通,這種方式主要以存托憑證(Depository Receipts,簡稱DR)的形式存在。

(三)不過回歸中概股的標的是有選擇的,并非是所有的中概股企業(yè)均要回歸。畢竟,目前大部分在美中概股企業(yè)實際上并沒有硬核技術,且還包括了一些P2P在內(nèi)的偽中概股和上世紀80-90年代赴美上市的中石油、中移動等大型國企。從這個角度看,真正有回歸需求的且能夠獲得內(nèi)地與香港支持的中概股企業(yè)數(shù)量其實并不多,我們判斷差不多也就幾十家。

(四)從政策導向以及可能獲得的政策支持來看,未來能夠回A或回港的在美中概股企業(yè)大致會包括以下幾個條件:業(yè)務模式相對成熟且合法合規(guī);主要業(yè)務及營收來源于內(nèi)地;具有相應的核心技術研發(fā)能力。

(五)實際上,為迎接美股中概股回歸,港交所也一直在做出努力。2021年11月19日,香港交易所旗下全資附屬公司香港聯(lián)合交易所有限公司就優(yōu)化及簡化海外發(fā)行人上市制度的建議刊發(fā)咨詢總結:

1、降低并放寬二次上市的門檻:(1)非創(chuàng)新性且沒有采用不同投票權架構的大中華發(fā)行人也可申請在聯(lián)交所二次上市;(2)降低二次上市的最低市值要求即至少達30 億港元(上市滿5個完整會計年度的良好監(jiān)管合規(guī)記錄)或至少達100 億港元(上市滿2個完整會計年度的良好監(jiān)管合規(guī)記錄)。

要知道之前二次上市的門檻為“只有創(chuàng)新型公司、且上市時市值至少400億港元或上市時至少100億港元且最近1個經(jīng)審計會計年度收入至少10億港元”。

2、拓寬雙重主要上市接納度,即對于同股不同權(WVR)和VIE結構公司,可以選擇直接申請雙重主要上市,而無須為了完全符合聯(lián)交所的上市規(guī)則及指引而改變該等架構。

3、對多地上市的企業(yè)遭遇海外上市停牌后,將香港轉為主要上市地作出了更簡明的指引,為海外上市中概股應對監(jiān)管風險增加了“緩沖墊”。

基于此,一直為更多中資公司回港或赴港提供便利的香港,正在成為中資公司的主要選擇,預計在外部環(huán)境不確定性明顯上升的情況下,越來越的美股中概股企業(yè)將主動選擇赴港主要上市或二次上市,以更好對沖海外風險。

(六)無論如何,在美中概股在海外的道路必然會比較曲折,未來回歸也將是一個漫長的過程,這方面不僅需要港股市場制度層面的配合,也需要A股市場做好準備,而一些具有硬核科技的中概股回歸可能會走在前面,備受矚目。(完)


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