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【豪門世族全球視野Ÿ地方債專題導讀：4月7日，財政部公布了《地方政府專項債券發(fā)行管理暫行辦法》（下稱《辦法》）。這是對新預算法、43號文等政策文件的延續(xù)和對接，這也標志著地方政府的一般債券和專項債券的發(fā)行管理文件均已出臺，地方政府債券的頂層設計框架已經(jīng)基本搭建完成，地方債務2.0啟動之箭已在弦上。】

除了定義、信用評級以及信息披露要求，地方政府專項債券與一般債券的主要區(qū)別在于兩點：

第一是專項債券的資金用途為具有一定收益的公益性項目，因此其還款資金來源為相對應的單項政府性基金收益（一對一），而一般債權(quán)的還款資金來源則為公共財政收入。也正因這種設計，相比于一般債權(quán)，專項收益?zhèn)纫话銈膬攤Y金分析更為復雜一些，專項債券更要求投資者有風險辨別以及風險管理能力。此外，財政部特別提到，在發(fā)行專項債券時，盡可能擴大投資者范圍，鼓勵社會保險基金、住房公積金、企業(yè)年金、職業(yè)年金、保險公司等機構(gòu)投資者和個人投資者，在符合法律法規(guī)等相關規(guī)定的前提下投資專項債券，積極利用這些機構(gòu)投資者的中長期資本，進行期限匹配。

值得注意的是，由于專項債券籌集資金主要投資于公益性較強的項目，決定了依靠項目本身收益償還兌付到期債券本息難度較大，這就要求必須落實對應的政府性基金償債來源。

第二，兩者期限上存在微妙差別。一般債券期限為1年、3年、5年、7年和10年，而專項債券的期限為1年、2年、3年、5年、7年和10年，7年和10年期債券的合計發(fā)行規(guī)模不得超過專項債券全年發(fā)行規(guī)模的50%，一般債券這一比重是60%；單一期限債券的發(fā)行規(guī)模不得超過一般債券當年發(fā)行規(guī)模的30%。期限以及發(fā)行規(guī)模的設計體現(xiàn)出監(jiān)管層考慮了債券集中到期風險以及現(xiàn)有債券市場消化能力不足的問題。豐富發(fā)債品種，可以拉平置換債務的償還期限，使得期限更加均勻。而限制長期品種，主要是為了避免地方政府將債務償還時點過多延后，導致出現(xiàn)“新官不理前任賬”的情況。

筆者認為專項債辦法出臺的影響重大。首先是對地方政府的資產(chǎn)負債表的再塑。

從“代發(fā)代還”到“自發(fā)代還”，再到如今的“自發(fā)自還”；地方政府的發(fā)債方式逐步趨近市場化，地方政府在債券發(fā)行過程中的權(quán)責利得到進一步明確，國家信用在地方政府債券中的擔保作用逐漸弱化，這也就意味著政府的資產(chǎn)負債表從混沌漸漸達到清晰。此外，專項債發(fā)債主體為省、自治區(qū)、直轄市政府（含經(jīng)省級政府批準自辦債券發(fā)行的計劃單列市政府），且單項政府性基金之間不得調(diào)劑。這時地方政府更像一個需要嚴格經(jīng)營的“企業(yè)”，新的地方債券市場為地方政府提供了一個不同以往的、權(quán)責明晰的融資場所，地方政府也需對自己的資產(chǎn)和負債負起主要責任。

同時，這也為進一步的債務置換鋪平道路。2015年財政預算顯示，今年地方政府公共財政赤字約為人民幣5000億元，將由地方政府發(fā)行一般債券融資。國務院另批準了1000億元額度的地方政府專項債券來支持建設有一定收入的公用項目。結(jié)合1萬億元用于置換存量債務的地方政府債券額度，2015年地方政府債券市場的供應總量將達到1.6萬億元，其中凈融資量為6000億元。大家都知道，需要以及將要置換的存量債務遠遠不止1萬億元，且根據(jù)《2015年地方政府專項債券預算管理辦法》，2015年地方政府專項債券包括新增專項債券和為置換形成的專項債券。因此，專項債的發(fā)行是債務置換中至關重要的一個部分。

其次，在未來的市政建設中，我們可以發(fā)現(xiàn)，城市軌道交通、水熱電氣等市政建設和高速公路、鐵路、機場等交通運輸設施建設的債務，不僅形成了相應資產(chǎn)，而且大多有較好的經(jīng)營性收入；這些具有經(jīng)營性收入的項目非常適合用專項債券來進行融資。

最后，是開辟了全新的債券市場板塊�；仡�2014年我國債券市場，發(fā)行總額為121065.3億元，同比增長34%。信用債發(fā)行規(guī)模首次突破7萬億元，占債券市場總發(fā)行額的58.7%，創(chuàng)歷史新高。實體經(jīng)濟的債券融資占社會融資總規(guī)模從2002年年末的1.8%擴張到2014年年末的14.7%。在2014年，地方債務清理以及改革的思路得以理順，而2015年的債市逐漸明朗。隨著地方專項債的推出、地方政府融資渠道的收縮，以及國家對于地方專項債投資者范圍的擴展，國家發(fā)改委近日亦連續(xù)向地方印發(fā)了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老、城市停車場建設以及地下綜合管廊建設四個領域的專項債券發(fā)行指引。債券品種創(chuàng)新將迎來較好的發(fā)展時機，債券市場的深度和廣度都將得到進一步的拓展。