中概股沉浮三十年
原創(chuàng) 藍(lán)鉆故事 2022-04-21 云阿云智庫•證券
導(dǎo)讀：那些曾經(jīng)為了發(fā)展走出國(guó)門的中概股們，現(xiàn)在該是回家的時(shí)候了。寫到這里，突然想起中學(xué)時(shí)的一篇叫《草船借箭》的課文，諸葛亮趁著大霧弄來了十幾條船的箭矢，讓士兵們高喊，“謝謝曹丞相的箭！”而我，也想對(duì)美國(guó)人說一句，“謝謝你們的投資，助我們實(shí)現(xiàn)工業(yè)化！”
中國(guó)股民和投資機(jī)構(gòu)的一大問題，是思想還沒怎么轉(zhuǎn)變過來，多少還有點(diǎn)停留在農(nóng)業(yè)社會(huì)時(shí)代。
作者 | 丹鳳眼
1
華晨帶頭
說起曾經(jīng)那些擁有輝煌歷史的國(guó)產(chǎn)汽車公司，不止一汽二汽，華晨絕對(duì)也是其中的代表之一。
作為中國(guó)汽車工業(yè)的驕傲，華晨汽車曾經(jīng)風(fēng)光無限，在2002年的時(shí)候巔峰市值超過246億元，全國(guó)的銷量也是遙遙領(lǐng)先，公司旗下業(yè)務(wù)涵蓋整車制造、發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)、零部件供銷以及汽車分銷等領(lǐng)域。
而說起華晨汽車，就不能不提仰融。
1984年，中國(guó)的改革開放已經(jīng)開始了好幾年，工業(yè)化蓬勃發(fā)展。在這一年，在沈陽農(nóng)機(jī)汽車工業(yè)局的組織下，由時(shí)任副局長(zhǎng)的趙希友牽頭成立了沈陽汽車工業(yè)總公司。三年以后的1987年，趙希友又整合了沈陽周邊五十多家汽車相關(guān)的小型企業(yè)，合并組建了金杯汽車。
金杯汽車就是華晨汽車的前身。
當(dāng)時(shí)的金杯是標(biāo)準(zhǔn)的三無企業(yè)——一無資金、二無車型、三無生產(chǎn)線，有的只是一塊能夠生產(chǎn)汽車的牌子和幾間破舊不堪的老廠房。不過這個(gè)牌子在當(dāng)時(shí)老值錢了，屬于有錢也買不到的那種。因?yàn)槟菚r(shí)候的汽車生產(chǎn)搞的是目錄管理制度，你想要造車，得在國(guó)家的目錄之上才行。
所以當(dāng)年吉利汽車的李書福為了搞到目錄，甚至把工廠開到了四川德陽的監(jiān)獄里頭，因?yàn)榈玛柋O(jiān)獄有個(gè)汽車制造廠，可以合法生產(chǎn)汽車。
“三無”的金杯其實(shí)不是不想造車，而是不能。因?yàn)樵燔囆枰揞~的前期投資，即使是那些最簡(jiǎn)單易造的車型研發(fā)生產(chǎn)，動(dòng)輒也是數(shù)千萬甚至上億的資金需求。萬般無奈之下，趙希友想到了發(fā)行股票集資發(fā)展的主意，在1988年面向全社會(huì)公開發(fā)行了100萬股記名式可轉(zhuǎn)換累積優(yōu)先股票，每股作價(jià)100元，募集總計(jì)1個(gè)億的資金來完成金杯的初期發(fā)展。
如果是今天，這一個(gè)億也就是王總的一個(gè)小目標(biāo)而已，但是在當(dāng)年，這一個(gè)億的股票賣了一年多也沒幾個(gè)人買，因?yàn)榇蠹叶疾幌嘈胚@事能成，擔(dān)心自己辛苦積蓄的血汗錢打了水漂。
不過還是有少部分人愿意吃這個(gè)“螃蟹肉”，趙希友從這些人手里募到的錢幫助金杯又艱難度過了幾年，期間采用CKD半散件組裝的生產(chǎn)方式，引進(jìn)生產(chǎn)了第一代金杯海獅，但一直不慍不火。
直到仰融出現(xiàn)，金杯才徹底有了轉(zhuǎn)機(jī)。
仰融祖籍在安徽，但出生在江蘇省江陰市北國(guó)鎮(zhèn)。初中畢業(yè)后，先是做廚師，后來承包小商店，再后來又到江陰市外貿(mào)公司工作，20世紀(jì)80年代初辭職去了深圳討生活。當(dāng)時(shí)的深圳是新興的經(jīng)濟(jì)特區(qū)，又背靠亞洲金融城市香港，各種資本運(yùn)作比較發(fā)達(dá)，所以在機(jī)緣巧合之下，仰融慢慢走上了資本運(yùn)作之路。
90年代初期，已經(jīng)把生意做到香港的仰融，在香港注冊(cè)了第一家公司——華博財(cái)務(wù)。1991年，金杯打算引進(jìn)豐田第四代海獅面包車，但是沒錢，于是和有錢的仰融一拍即合，因?yàn)楫?dāng)時(shí)中國(guó)也需要摸索社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的道路，于是從國(guó)資委到中央一路綠燈，同意仰融的華博用1200萬美元買下了金杯汽車40%的股權(quán)，之后通過換股等操作，將控股比例擴(kuò)大到了51%，仰融成為絕對(duì)控股方，公司名字也從金杯變成了華晨。
1992年，為了融到更多的資金，仰融把資本運(yùn)作到了極致，通過一系列的操作，讓華晨冒險(xiǎn)到美國(guó)的紐約證券交易所敲鐘上市（當(dāng)時(shí)中國(guó)企業(yè)到國(guó)外上市是有風(fēng)險(xiǎn)的，國(guó)家沒說行，也沒說不行），成為了中國(guó)企業(yè)赴美上市的第一股，也就是中概股的第一股。
所謂中概股，就是那些在境外上市，但業(yè)務(wù)和盈利主要在中國(guó)大陸的上市公司。
在其他企業(yè)還在觀望的時(shí)候，華晨汽車成了第一個(gè)吃螃蟹的人。
高風(fēng)險(xiǎn)帶來了高回報(bào)，華晨獲得了超額認(rèn)購85倍和融資8000萬美元的成績(jī)，扣除10%的各種中介、服務(wù)、審計(jì)等費(fèi)用，這次上市共給華晨帶來了7200萬美元的資金，這在當(dāng)時(shí)的中國(guó)算得上是一筆巨款，要知道當(dāng)年中國(guó)的GDP也才4000多億美元而已。
拿到真金白銀的華晨從此開始騰飛，先是購進(jìn)了幾條全新的生產(chǎn)線，推出了全新的金杯海獅SY6480，憑借性能、價(jià)格以及資金上的優(yōu)勢(shì)，直接把當(dāng)時(shí)的明星車型——一汽“小解放”打得節(jié)節(jié)敗退，最終一蹶不振徹底消亡。
從此金杯客車每年的銷售量都以50%的速度增長(zhǎng)，從最開始的9150輛迅猛增長(zhǎng)到2000年的6萬輛，連續(xù)多年占據(jù)輕客市場(chǎng)銷量第一。2000年，金杯客車銷售額達(dá)到70億元，利潤(rùn)僅次于上海大眾和一汽大眾，在汽車行業(yè)名聲大噪，因此得了一個(gè)綽號(hào)：中國(guó)四汽。
華晨之所以取得如此長(zhǎng)足的發(fā)展，一個(gè)重要的原因就是到美國(guó)上市，拿到了寶貴的發(fā)展資金，有了先發(fā)優(yōu)勢(shì)，一步快，步步快，最終僅經(jīng)過十余年的發(fā)展，就成了中國(guó)當(dāng)時(shí)的汽車巨頭。
有了華晨的帶頭，很多企業(yè)也蜂擁至國(guó)外尤其是美國(guó)上市。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，從1992年到2022年30年間，共有500余家中國(guó)公司曾赴美上市。這些公司在美股市場(chǎng)創(chuàng)造了“中國(guó)概念股”的熱潮，使中概股一度成為美國(guó)資本上最活躍的海外市場(chǎng)。
因?yàn)橛胁糠制髽I(yè)或退市或被收購，所以截止到2021年底，中概股總共還有380家，其中美股中概股為281家。
2
原因
中國(guó)企業(yè)之所以要跑到國(guó)外去上市，主要有五個(gè)原因。
最大的原因，當(dāng)然是沒錢。
八九十年代的中國(guó)，剛剛搞改革開放，實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)沒幾年，整個(gè)中國(guó)的財(cái)富總量都比較少，資本極度稀缺。雖然這時(shí)候已經(jīng)有了市場(chǎng)化、自負(fù)盈虧的商業(yè)銀行，但銀行的貸款理所當(dāng)然的傾向于有重資產(chǎn)抵押和國(guó)家信用背書的國(guó)有企業(yè)。根據(jù)當(dāng)時(shí)的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1995年，國(guó)有企業(yè)貸款占到了銀行各項(xiàng)貸款總額的58.73%。相比之下，輕資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，尤其是民營(yíng)企業(yè)，非常不受待見。
其實(shí)想想很正常，在僧多粥少的情況下，如果你是銀行貸款經(jīng)理，為了自己的業(yè)績(jī)考慮，你肯定只想把錢貸給那些還款可能性高一些的人或公司，盡可能的降低壞賬率。
而歐美資本市場(chǎng)則剛好相反，屬于資本過剩，急需優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的，所以對(duì)冉冉升起東方大國(guó)的企業(yè)超乎尋常的追捧，比如1999年的中華網(wǎng)到美股納斯達(dá)克上市，短短三天股價(jià)就從20美元飆升到137美元。
第二個(gè)原因，就是雖然當(dāng)時(shí)的中國(guó)已經(jīng)有了證券交易所，國(guó)內(nèi)企業(yè)也可以到證交所上市，但由于市場(chǎng)容量太小，擔(dān)心新股入市引發(fā)市場(chǎng)抽血（因?yàn)檎麄�(gè)股市來來去去就是那么幾個(gè)人在玩，當(dāng)新股上市，大家會(huì)把舊股賣了買新股，客觀上造成舊股下跌），所以對(duì)上市企業(yè)的審批是既緩慢又嚴(yán)厲，有個(gè)企業(yè)排了幾年隊(duì)也沒能上市。
問題是商業(yè)的特點(diǎn)就是市場(chǎng)瞬息萬變，如果企業(yè)幾年都上不成市融不到錢，那黃花菜都涼了。
其實(shí)這兩個(gè)原因歸根結(jié)底算得上是一個(gè)原因，說到底就是沒錢，上到國(guó)家，下到普通民眾，都沒錢，銀行沒錢貸款給企業(yè)，民眾也沒錢炒股。
第三個(gè)原因，就是當(dāng)時(shí)的中國(guó)證券市場(chǎng)處于發(fā)展初期，剛剛玩這個(gè)游戲，擔(dān)心把游戲玩脫了不能給股民交代，所以制定了比較嚴(yán)苛的上市規(guī)則，以求穩(wěn)為主（當(dāng)年的327國(guó)債期貨事件就相當(dāng)有代表性，這個(gè)事件非常有意思，屬于中國(guó)證券歷史的重大里程碑事件，有機(jī)會(huì)把這個(gè)事件寫下來）。比如A股對(duì)于想要上市企業(yè)的業(yè)績(jī)有明確規(guī)定，要求至少連續(xù)3年盈利（創(chuàng)業(yè)板是2年），并且累積盈利要3000萬元以上才行。
問題是很多新興產(chǎn)業(yè)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，在早期搶奪市場(chǎng)份額的階段，幾乎注定是燒錢虧本的，比如像美團(tuán)、餓了么這樣的外賣平臺(tái)，就一直在燒錢，一年要燒個(gè)上百億，這樣的企業(yè)依據(jù)現(xiàn)行制度，在國(guó)內(nèi)肯定是上不了市的。
和中國(guó)相比，玩這種資本游戲已經(jīng)有幾百年歷史的歐美資本市場(chǎng)則要輕車熟路得多，比如美國(guó)紐約證券交易所的上市標(biāo)準(zhǔn)，只要企業(yè)滿足市值不低于10億美元、年收入不低于2.5億美元，即便沒有盈利也可以上市。
還有，A股以及港股還規(guī)定了上市企業(yè)必須同股同權(quán)，這同樣限制了很多企業(yè)的上市，因?yàn)楹芏嗥髽I(yè)創(chuàng)始人既想要融到錢，又不想失去對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，既要又要。而在這一點(diǎn)上，美國(guó)證券市場(chǎng)同樣寬松得多，能夠接受同股不同權(quán)。
2013年，阿里巴巴曾經(jīng)將港交所作為上市第一選擇，但因?yàn)楣静捎玫氖峭刹煌瑱?quán)的架構(gòu)，隨后只能轉(zhuǎn)向美國(guó)資本市場(chǎng)。同樣的問題也發(fā)生在搜狗身上，2017年，張朝陽本想讓搜狗在香港上市，也是因?yàn)楣蓹?quán)架構(gòu)問題，最后只能投奔紐交所。
痛失阿里巴巴這條大魚的港交所痛定思痛，2018也修改了相關(guān)規(guī)定，開始接受同股不同權(quán)的公司赴港上市。所以這兩年有傳言說阿里巴巴要回歸港股，如果這事成了，對(duì)于中國(guó)股民來說算得上是一件好事情。
第四個(gè)原因，到國(guó)外上市的企業(yè)可以學(xué)習(xí)先進(jìn)的管理經(jīng)營(yíng)理念。
現(xiàn)在的中國(guó)人思想已經(jīng)相當(dāng)?shù)拈_放了，但是在二三十年前，大家的的思想還是比較保守的，管理也比較傳統(tǒng)，大多采用的是家族式、家長(zhǎng)式的管理。如果企業(yè)到國(guó)外上市，勢(shì)必要符合別人的一些規(guī)定，需要對(duì)企業(yè)進(jìn)行一定的制度改革等等，這些措施對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展是有好處的。
第五個(gè)原因，也是哪怕到現(xiàn)在，還是有相當(dāng)多的企業(yè)熱衷于到歐美上市的原因，那就是歐美資本市場(chǎng)相對(duì)來說更能接受一些新興產(chǎn)業(yè)，而國(guó)內(nèi)的股民和機(jī)構(gòu)更加喜歡買傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司的股票。比如美國(guó)股市市值排在前列的是蘋果、谷歌這樣的互聯(lián)網(wǎng)公司、科技公司，而A股的茅臺(tái)則是萬年股王。
這種現(xiàn)象的背后其實(shí)是農(nóng)業(yè)思維和工業(yè)思維的碰撞，西方已經(jīng)進(jìn)入工業(yè)化社會(huì)幾百年，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)但是高回報(bào)的新興科技產(chǎn)業(yè)有著更高的接受度，而中國(guó)才剛剛完成了工業(yè)化，現(xiàn)階段掌控權(quán)力和財(cái)富的階層，絕大多數(shù)都是從農(nóng)業(yè)社會(huì)跨越到了工業(yè)社會(huì)，但是很多人的潛意識(shí)太不自覺的保留著農(nóng)業(yè)社會(huì)的思維，相對(duì)而言比較求穩(wěn)，不喜歡冒險(xiǎn)，更傾向于投資低風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。
當(dāng)然了，中國(guó)人的學(xué)習(xí)能力是相當(dāng)強(qiáng)的，比如我周圍的很多股民朋友現(xiàn)在越來越喜歡重倉科技股了。所以假以時(shí)日，隨著大家思想的轉(zhuǎn)變，相信中國(guó)科技企業(yè)的融資會(huì)變得更加容易，這是必然的。
正是以上的五大原因，使得中國(guó)相當(dāng)多的企業(yè)掀起海外上市的熱潮，而且海外資本市場(chǎng)也非常歡迎中國(guó)企業(yè)，一邊是能夠快速融到錢，一邊能拿到優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的，大家各取所需。在2005年這一年里，總計(jì)有63家中國(guó)企業(yè)成功登陸美股，創(chuàng)下了歷史記錄，被稱為華爾街的“中國(guó)年”。
3
做空
不過，看到去海外融資如此的容易，有的人悄悄動(dòng)起了小心思。
卡爾森·布洛克是一個(gè)美國(guó)人，但長(zhǎng)期在中國(guó)討生活，是地道的“中國(guó)通”。2005年，布洛克從芝加哥肯特大學(xué)法學(xué)院畢業(yè)后，便長(zhǎng)期停留在中國(guó)“淘金”，會(huì)說一些中文。他先是在上海做了一年律師，后來還開辦了一家自助儲(chǔ)存庫公司。此外，他也兼職幫從事投資經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的父親和某些對(duì)沖基金做一些調(diào)研工作，賺一些咨詢服務(wù)費(fèi)。
有一天，有人找到他的父親，希望他投資一個(gè)名叫東方紙業(yè)的企業(yè)，這是一家位于中國(guó)河北省的造紙企業(yè)，于2009年12月在美國(guó)上市。布洛克的父親就讓熟悉中國(guó)的布洛克對(duì)這家東方紙業(yè)進(jìn)行調(diào)查，搞清楚相關(guān)的經(jīng)營(yíng)管理情況，以決定是否投資。
律師出身的卡爾森·布洛克做事非常嚴(yán)謹(jǐn)，為了調(diào)查東方紙業(yè)，他組建了專門的調(diào)查團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)成員背景多元，覆蓋了具有法律、財(cái)務(wù)和制造業(yè)背景的人員。
通過東方紙業(yè)發(fā)布的數(shù)據(jù)來計(jì)算，每天將產(chǎn)出并運(yùn)送582噸紙張，582噸紙是831大卷。一輛典型的卡車可以裝放20到30卷牛皮紙。如果平均每輛卡車裝25大卷，那么平均每天將有33輛滿載卡車離開。
同時(shí)，每輛出廠的成品車應(yīng)配備2—3輛滿載紙纖維的來料車，再考慮制紙過程中的損耗，每天應(yīng)該大約有60到120輛裝纖維的卡車進(jìn)入東方紙業(yè)的大門。同時(shí)，還需有卡車運(yùn)送制漿過程所需的化學(xué)品、600名工人所需的食品、煤、粘土和添加劑。因此，每天至少應(yīng)該有100輛卡車進(jìn)出東方紙業(yè)。
為了拿到更準(zhǔn)確的信息，布洛克甚至親自跑到東方紙業(yè)的廠門口蹲守，數(shù)進(jìn)出的貨車數(shù)量，以此來推斷東方紙業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。
然而，布洛克在工廠看到的活動(dòng)少得驚人，只有一輛卡車在工廠門口懶洋洋地空轉(zhuǎn)著（拍錄視頻）。沒有看到一列卡車在裝貨，根本不像每天能生產(chǎn)800多噸卷紙的工廠。也沒看見進(jìn)來的卡車，更沒有看到這個(gè)工廠有后勤支持的任何跡象。此外，工廠所在的公路是一條小的鄉(xiāng)村公路。此外，員工宿舍破敗不堪，看起來不像有人居住，廠區(qū)跡象也不像有600名員工的活動(dòng)水平。
最終結(jié)論讓人大吃一驚，布洛克認(rèn)為東方紙業(yè)夸大了2008年的收入將近27倍，并認(rèn)為東方紙業(yè)在2009年10月到2010年5月總計(jì)有大約3150萬美元被挪用，所以，布洛克給父親的建議是不僅不能投資這家企業(yè)，所擁有的股票甚至需要盡快賣出，否則哪天就可能爆雷了。
布洛克的父親聽從了布洛克的建議，決定放棄投資東方紙業(yè)。但這份調(diào)查報(bào)告是布洛克費(fèi)盡心血換來的，不想就這么白費(fèi)了，于是自己決定成立一個(gè)做空機(jī)構(gòu)，專門以做空上市企業(yè)來謀利。
這家做空機(jī)構(gòu)就是大名鼎鼎的渾水。
2010年6月到7月，布洛克的渾水對(duì)東方紙業(yè)發(fā)布了八份做空?qǐng)?bào)告，使得東方紙業(yè)在一周之內(nèi)股價(jià)暴跌50%，最終黯然退市。
所謂做空，就是利用歐美資本市場(chǎng)買賣交易的便利，先選好做空企業(yè)，拿出一筆錢作為保證金，將證券機(jī)構(gòu)手中這家企業(yè)的一部分股票借出來賣出，然后發(fā)布對(duì)企業(yè)不利的做空?qǐng)?bào)告，當(dāng)企業(yè)股價(jià)下跌時(shí)，又花錢買入相應(yīng)的股票，這一賣一買中間的差額，就是做空機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)。
比如當(dāng)年的布洛克做空東方紙業(yè)，由于是第一次做空，聽說只賺到7000美元的利潤(rùn)，但是卻使得一個(gè)企業(yè)破產(chǎn)退市。后來隨著業(yè)務(wù)的熟練，賺的錢也越來越多，比如在做空嘉漢林業(yè)的時(shí)候，就賺到了上億美元。
除了渾水，歐美市場(chǎng)還活躍著香櫞、梅爾文資本等等著名的做空機(jī)構(gòu)，他們的獵殺目標(biāo)主要是三類公司。
第一類，純粹的騙子公司或者皮包公司，比如嘉漢林業(yè)。嘉漢林業(yè)通過虛假報(bào)告聲稱持有大量林權(quán)資產(chǎn)，將公司包裝成一個(gè)毛利率為55%的優(yōu)質(zhì)公司，市值最高達(dá)60多億加元。渾水做空?qǐng)?bào)告公布后，股價(jià)一天內(nèi)下跌了64%。2017年7月，嘉漢林業(yè)上市所在地加拿大的安大略省證監(jiān)會(huì)發(fā)布嘉漢林業(yè)案件裁決書，認(rèn)為嘉漢林業(yè)和前CEO陳德源等就林木資產(chǎn)和收入構(gòu)成欺詐行為。
第二類，有一定經(jīng)營(yíng)實(shí)體但惡意造假的公司，如東方紙業(yè)。前面已經(jīng)說了，東方紙業(yè)確實(shí)有造紙業(yè)務(wù)沒錯(cuò)，但經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假了，給了渾水可乘之機(jī)。
第三類，投資行為和財(cái)務(wù)報(bào)表存在一定的疏漏，或者盈利模式和財(cái)稅制度被錯(cuò)誤解讀的（甚至為了做空惡意解讀的），但這些公司大多都在經(jīng)受住做空的考驗(yàn)后，如同浴火重生的鳳凰，在資本市場(chǎng)中更加強(qiáng)大，如新東方。
2012年7月，渾水發(fā)布90多頁的做空新東方報(bào)告，聲稱新東方過去報(bào)告的毛利潤(rùn)率超過60%，有造假嫌疑。此外，新東方稱2011財(cái)年?duì)I收2.077億美元，但是企業(yè)營(yíng)業(yè)稅為零，渾水認(rèn)為新東方稅收減免也不合理。報(bào)告發(fā)布后的兩天，新東方股價(jià)從20美元跌到9美元，跌幅達(dá)55%。但是俞敏洪花了1500萬美元聘請(qǐng)了獨(dú)立調(diào)查團(tuán)，進(jìn)駐新東方調(diào)查，包括硬盤、各種報(bào)表、原始賬單，一年半后向美國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交了一份被認(rèn)可的調(diào)查報(bào)告，通過了美國(guó)證監(jiān)會(huì)的審核。之后新東方股價(jià)大漲，最高漲到了170美元上下。
對(duì)于做空機(jī)構(gòu)，西方一直有兩種聲音，一種認(rèn)為做空機(jī)構(gòu)是市場(chǎng)的“攪屎棍”，專門擾亂市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；另一種聲音認(rèn)為做空機(jī)構(gòu)是市場(chǎng)的“清道夫”，專門清理那些弄虛作假或者經(jīng)營(yíng)不規(guī)范的公司，讓那些惡人自有惡人去磨。
對(duì)于這一點(diǎn)，大家見仁見智。
不過奇怪的是，這些做空機(jī)構(gòu)大多將獵殺目標(biāo)對(duì)準(zhǔn)了中概股。據(jù)公開資料顯示，成立以來，渾水共做空近四十家上市公司，其中中概股共有19家，比例接近一半，對(duì)比一下中概股數(shù)量在海外資本市場(chǎng)上市公司總數(shù)的占比，就知道這個(gè)比例高得驚人。
這個(gè)世界上沒有誰比誰高貴，同樣的，也沒有誰比別人更加廉潔和守規(guī)矩。只要有空子可鉆，美國(guó)人同樣也會(huì)弄虛作假。但這些做空機(jī)構(gòu)為什么大量做空中概股呢？我認(rèn)為有兩個(gè)原因。
其一，是中國(guó)企業(yè)遠(yuǎn)赴海外上市，由于歷史、文化、法律等等因素的天然隔閡，在先天上就相對(duì)比較弱勢(shì)，肯定沒有美國(guó)本土企業(yè)那么得心應(yīng)手，在履行資本市場(chǎng)各種繁瑣的規(guī)章制度時(shí)難免疏漏，所以容易成為獵殺目標(biāo)。
其二，就是俗話說得好，有人的地方就有江湖，美國(guó)本土企業(yè)深耕自己國(guó)家的市場(chǎng)幾百年，各種勢(shì)力和利益集團(tuán)盤根錯(cuò)節(jié)，而做空總是會(huì)觸及某些人的利益，“奪人錢財(cái)如殺人父母”，做空機(jī)構(gòu)一旦損害了某些大財(cái)團(tuán)的利益，說不定就會(huì)受到報(bào)復(fù)。
渾水的布洛克就說過，他幾乎每天都會(huì)收到各種匿名的威脅信息，甚至還收到過子彈，而他的公司地址、員工信息等等都是嚴(yán)格保密，唯恐受到報(bào)復(fù)。今年的2月份，就有消息人士透露，布洛克在去年10月份曾經(jīng)收到了聯(lián)邦調(diào)查局的搜查令，理由是有和其他人合謀操縱市場(chǎng)的嫌疑，但明眼人都知道，渾水應(yīng)該是做空做到了大財(cái)團(tuán)頭上去了。而另一個(gè)著名的做空機(jī)構(gòu)香櫞，則在去年一月份宣布退出做空市場(chǎng)。
而中概股作為“外人”，強(qiáng)龍難壓地頭蛇，做空機(jī)構(gòu)可以肆無忌憚的獵殺，不怎么擔(dān)心被事后報(bào)復(fù)。
頻繁的做空打擊了中概股的上市熱情，2011年，只有16家中國(guó)企業(yè)在美IPO，僅為2010年的四分之一。
4
最大威脅
不過，做空機(jī)構(gòu)雖然嗜血?dú)埲�，但還稱不上是中概股的最大威脅。因?yàn)樗自捳f得好，蒼蠅不叮無縫的蛋，只要企業(yè)誠信經(jīng)營(yíng)，認(rèn)真履行規(guī)章制度，做到有理有據(jù)，做空機(jī)構(gòu)也很難下手，甚至被反噬，一如當(dāng)年的新東方。
中概股最大的威脅，其實(shí)來自于美國(guó)政府，或者說來自于大國(guó)之間的博弈。在國(guó)家利益前面，任何理由都是蒼白的，特朗普覺得華為威脅到了美國(guó)的國(guó)家安全，哪怕華為在美合法經(jīng)營(yíng)，抓不到任何的小辮子，但是說禁就禁了。
在說這個(gè)問題之前，我們先來捋一捋我們的工業(yè)化歷程。
在上世紀(jì)七十年代末，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制難以為繼，我們轉(zhuǎn)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，用市場(chǎng)來推動(dòng)工業(yè)化發(fā)展。
但是，發(fā)展最重要的前提是完成原始積累。歐美幾百年前實(shí)現(xiàn)工業(yè)化的原始積累，主要通過對(duì)亞非拉地區(qū)的殘酷殖民剝削。但中國(guó)所處時(shí)代，已經(jīng)沒有歐美曾經(jīng)遇到的歷史機(jī)遇了。當(dāng)然了，即使有，我們作為愛好和平，對(duì)侵略殖民帶來的苦難感同身受的中國(guó)人，也不會(huì)走這條路。
沒辦法了，就只有苦自己。
所以我們有幾億的農(nóng)民工，告別年邁的父母和幼小的孩子，來到陌生的城市，加班加點(diǎn)的工作，掙得一份微薄的工資，留下了嚴(yán)重的留守兒童問題和農(nóng)村空心化現(xiàn)象；所以我們幾千萬上億的年輕人，十幾年的寒窗苦讀以后，同樣的要加班加點(diǎn)工作，996甚至007，忙的連飯也吃不好，戀愛也沒時(shí)間談，留下生育率暴跌的社會(huì)問題，各種疾病也越來越年輕化，年輕人猝死的新聞越來越多。
而同期歐美國(guó)家的人，還嫌一周五天8小時(shí)的工作時(shí)間太長(zhǎng)，已經(jīng)開始研究每周上四天6小時(shí)的工作制度了。
今天我們都知道，我們打贏了脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)，日子越過越紅火，最根本的原因，是我們實(shí)現(xiàn)工業(yè)化了。而工業(yè)化是怎么來的？就是無數(shù)的中國(guó)人用夜以繼日的工作，甚至用鮮血、用生命換來的。
如果不能實(shí)現(xiàn)工業(yè)化，我們只能永遠(yuǎn)處于世界底層，任由別人欺負(fù)，而如果想要實(shí)現(xiàn)工業(yè)化，凡事皆有代價(jià)，以上就是我們實(shí)現(xiàn)工業(yè)化的代價(jià)。
而歐美資本市場(chǎng)在中國(guó)的工業(yè)化進(jìn)程中，雖然他們讓我們到他那里上市主觀上是為了攫取利益，但在客觀上也提供了相當(dāng)大的助力。比如前面所說的華晨汽車，92年上市的時(shí)候從歐美融到的7200萬美元，對(duì)當(dāng)時(shí)華晨的發(fā)展具有決定性作用。
和華晨汽車一樣，其他在歐美資本市場(chǎng)上市的中國(guó)企業(yè)，融到的錢也大大加快了企業(yè)的發(fā)展。
但是隨著中國(guó)工業(yè)化實(shí)力越來越強(qiáng)，歐美人（主要是美國(guó)人）開始不想再這樣“資敵”了。歐美現(xiàn)在制造業(yè)越來越空心化，如果再這么搞下去，說不定哪天自己家里的塔就被咱們給偷了。
所以歐美人開始給我們使各種絆子，明里暗里的阻止我們到海外上市融資。
2020年5月20日和12月2日，美國(guó)參眾兩院先后表決通過了《外國(guó)公司問責(zé)法案》。
根據(jù)這一法案，中國(guó)或中國(guó)香港的企業(yè)必需證明不受外國(guó)政府控制，并提供審計(jì)工作底稿審核。如果連續(xù)三年未能遵守法案要求，上市企業(yè)將無法在美國(guó)交易所包括場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行證券交易。
而這個(gè)所謂的審計(jì)底稿，就是會(huì)計(jì)師事務(wù)所在對(duì)公司企業(yè)進(jìn)行審計(jì)過程中，將可獲取公司的各類資料，并形成審計(jì)工作記錄，這些材料被稱為審計(jì)底稿，包含著幾乎所有的企業(yè)信息。
一旦美國(guó)人拿到了這些信息，那說我們的企業(yè)在別人面前裸奔也不為過。因?yàn)楝F(xiàn)在的世界本質(zhì)上是生產(chǎn)過剩的，也是信息時(shí)代，企業(yè)之所以能夠占據(jù)優(yōu)勢(shì)，歸根結(jié)底是因?yàn)樗麄冋莆樟藙e的企業(yè)所沒有的信息優(yōu)勢(shì)。一旦這些信息被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手獲取，企業(yè)將沒有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
這還是企業(yè)層面的，如果有的高精尖科技企業(yè)和掌握民生數(shù)據(jù)的企業(yè)信息被別人拿到（比如道路、人口、消費(fèi)等等數(shù)據(jù)），甚至?xí){到國(guó)家安全。
當(dāng)然了，美國(guó)人也有冠冕堂皇的理由，就是擔(dān)心上市企業(yè)弄虛作假，損害了美國(guó)投資者的利益，所以必須提供相關(guān)信息，證明沒有問題。
但這個(gè)理由未免牽強(qiáng)了些，如果說擔(dān)心損害投資者的利益，那為何十幾二十幾年前不擔(dān)心呢？再者，還有很多的做空機(jī)構(gòu)在震懾呢。
所以說到底，還是美國(guó)不想再給中國(guó)的發(fā)展提供“彈藥”了，哪怕讓美國(guó)投資者失去優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的也不足惜。
不過，美國(guó)政府想把中國(guó)企業(yè)快速趕出歐美資本市場(chǎng)是不現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)橹懈殴傻墓煞莩钟姓叽蠖喽际敲绹?guó)人以及美國(guó)各種投資機(jī)構(gòu)、大財(cái)團(tuán)，一旦中概股被強(qiáng)制從美國(guó)退市，首先受到損失的就是這些機(jī)構(gòu)和財(cái)團(tuán)。還是那句話，“奪人錢財(cái)如殺人父母”，這些人當(dāng)然不會(huì)眼睜睜看著利益受損，所以會(huì)進(jìn)行各種游說，進(jìn)程會(huì)變得很慢。
當(dāng)然了，如果中概股突然一下子被強(qiáng)制退市，咱們現(xiàn)在A股＋港股的盤子還是不夠大，也不能穩(wěn)穩(wěn)接住�，F(xiàn)在又疊加新冠疫情、俄烏沖突等等因素，國(guó)際國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)都不太好，所以近段時(shí)間美國(guó)人開始進(jìn)攻。
3月30日，SEC（美國(guó)證券交易所）將百度、富途控股、愛奇藝、凱信遠(yuǎn)達(dá)醫(yī)藥和從事漁業(yè)養(yǎng)殖的Nocera加入“預(yù)摘牌名單”，而百濟(jì)神州、百勝中國(guó)、再鼎醫(yī)藥、盛美半導(dǎo)體以及和黃醫(yī)藥則在更早被列入名單之中。4月12日，又將搜狐、微宏、康乃德生物等12家中概股公司加入“預(yù)摘牌”名單，這是自3月以來第四批被納入名單的中概股公司，引發(fā)中概股大面積的震蕩下跌。
咱們一邊開了金融委會(huì)議，穩(wěn)住市場(chǎng)信心，一邊和美國(guó)人進(jìn)行艱難談判。4月2日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在多次談判后，對(duì)《境外上市新規(guī)》進(jìn)行修訂，算得上是一定的“讓步”。
這樣的博弈一直在進(jìn)行著。
不過，可以肯定的是，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間以內(nèi)，由于牽涉到中美兩國(guó)的利益博弈這個(gè)決定性的力量，所以中概股逐漸退出美股市場(chǎng)，回歸中國(guó)股市的趨勢(shì)是不可逆的。
當(dāng)然，我們并不是毫無準(zhǔn)備。
中國(guó)大陸和香港的股票市場(chǎng)在過去幾年一直快速改革。
比如，港交所修改規(guī)則允許“同股不同權(quán)”，成功吸引小米公司等在港上市。同時(shí)，新設(shè)便利第二上市渠道，接納大中華及海外公司將香港作為第二上市的地點(diǎn)，甚至宣布允許在第二地上市公司列入恒生指數(shù)。
A股市場(chǎng)則在上海設(shè)立科創(chuàng)板，也允許同股不同權(quán)，取消一系列上市門檻，實(shí)施注冊(cè)制。去年11月，專注于“專精特新”企業(yè)融資的北交所也開市了。
各種改革和建設(shè)都在緊鑼密鼓進(jìn)行著。
不過，以上這些只能算得上是順應(yīng)時(shí)勢(shì)，讓中概股回歸，讓中國(guó)企業(yè)愿意在本土上市的最根本因素，是中國(guó)已經(jīng)從過去的資本稀缺國(guó)，變成了資本過剩國(guó)。
截止今年2月底，國(guó)內(nèi)M2總量已超244萬億元，相當(dāng)于美國(guó)與歐盟的總和。M2/GDP的比值更是超過200%，而美國(guó)和歐盟則只有100%左右。麥肯錫的數(shù)據(jù)顯示，2000年-2020年，中國(guó)凈資產(chǎn)規(guī)模從7萬億美元飆升到120萬億美元，增長(zhǎng)了17倍，而同期美國(guó)的凈資產(chǎn)只翻了一番，為90萬億美元。
2021年，A股共有493只新股上市，融資金額高達(dá)5478億元，再創(chuàng)歷史新高。港股市場(chǎng)去年有96家企業(yè)IPO，首發(fā)募資金額共計(jì)2850億港元。
一句話，經(jīng)過多年的積累，現(xiàn)在的中國(guó)人已經(jīng)不缺錢了，缺的是優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。美國(guó)人不想中國(guó)企業(yè)到美股上市，說實(shí)話，我們自己也舍不得。而企業(yè)之所以要上市，本質(zhì)上就是想要融錢搞發(fā)展，這個(gè)錢以前我們沒有，但現(xiàn)在有了。
如前文所說的，中國(guó)股民和投資機(jī)構(gòu)的一大問題，是思想還沒怎么轉(zhuǎn)變過來，多少還有點(diǎn)停留在農(nóng)業(yè)社會(huì)時(shí)代。但這并不是多大的問題，激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的教育速度是很快的，隨著越來越多的人在投資高科技企業(yè)股票上嘗到了甜頭，后續(xù)會(huì)有更多的人加入，再加上國(guó)家政策的完善和優(yōu)化，最終一定會(huì)形成一個(gè)優(yōu)質(zhì)的、高效的、健康的中國(guó)股票市場(chǎng)。
而那些曾經(jīng)為了發(fā)展走出國(guó)門的中概股們，現(xiàn)在該是回家的時(shí)候了。
寫到這里，突然想起中學(xué)時(shí)的一篇叫《草船借箭》的課文，諸葛亮趁著大霧弄來了十幾條船的箭矢，讓士兵們高喊，“謝謝曹丞相的箭！”
而我，也想對(duì)美國(guó)人說一句，“謝謝你們的投資，助我們實(shí)現(xiàn)工業(yè)化！”
END
丹鳳眼 | 藍(lán)鉆故事特約主筆
部分參考文獻(xiàn)：
1. 仰融成就了華晨的輝煌，卻為何最終走向了破產(chǎn)的深淵？
2. 從黃金到廢鐵，沈陽金杯汽車成立33年一路走來究竟經(jīng)歷了些什么
3. 港交所推20年來最大變革 同股不同權(quán)吸引更多好公司
4. 渾水做空經(jīng)典案例解析及對(duì)信評(píng)盡職調(diào)查的啟示
5. “攪局者”渾水做空11年：封過神，翻過車，是天使還是魔鬼？
6. 這個(gè)殺手有點(diǎn)冷——論渾水的做空
7. 中概股們，能否“落葉歸根”
8. 中概股30年
9. 中概股過去、現(xiàn)在和未來
關(guān)注手機(jī)移動(dòng)微站
19150
美股4月收官日：道指再跌近千點(diǎn)，納指跌4% 