貨幣戰(zhàn)爭專題（一）：中日貨幣貶值背后，是美帝謀劃的一招殺棋
原創(chuàng) 戎評說策2022-04-25 云阿云智庫•貨幣戰(zhàn)爭•人民幣貶值
導讀：面對美日合謀，中國在人民幣匯率問題上擁有戰(zhàn)略主動權(quán)，因為我們并不追求資本項目的徹底開放，實行的仍然是有管理的浮動匯率制度，人民幣貶值也不會成為長期趨勢，雙向波動的非一致性預(yù)期將引導資金理性選擇，也必將徹底粉碎美日制衡我國出口的陰謀。
3月以來，除了盧布大幅波動，還有一個貨幣貶值明顯，那就是日元，3月至今美元兌日元匯率整體振幅達到10%，20日日元更是創(chuàng)下2002年5月以來的新低。
此外，人民幣匯率近期貶值幅度也比較大，上個星期在岸和離岸人民幣貶值雙雙超過1000個基點，A股甚至炒起了貶值概念股。紡織、外貿(mào)板塊近期漲幅明顯。
那么，亞洲主要經(jīng)濟體貨幣競相貶值的背后原因是什么？日元暴貶有何玄機？中日貨幣貶值會帶來什么樣的后果？
2. 美聯(lián)儲加息是貨幣競相貶值的導火索
3月以來影響世界經(jīng)濟的兩個重大事件，一個是俄烏戰(zhàn)爭，一個是美聯(lián)儲加息。
其實在美聯(lián)儲加息之前，人民幣匯率還比較堅挺，大家都認為俄烏戰(zhàn)爭的爆發(fā)，除了引發(fā)資金回流美國，中國也是潛在受益者，因此，人民幣升值的勢頭還比較強烈。
3月16日美聯(lián)儲開啟加息周期后，外資出現(xiàn)凈流出中國的勢頭。截至2022年3月末，我國外匯儲備規(guī)模為31880億美元，較2月末下降258億美元，降幅為0.8%。雖然3月底外資凈流出勢頭放緩，但并未改變整體流出的趨勢。
日元則是從3月初開始步入大貶值趨勢，連跌13個交易日，從1美元兌115日元一路跌至接近130日元的關(guān)口，跌幅超10%。美聯(lián)儲加息之后，日元則出現(xiàn)加速貶值的態(tài)勢。
毫無疑問，美聯(lián)儲加息是中日貨幣貶值的導火索。其中的原因也比較好理解，因為美元是世界貨幣，仍然是全球資金最安全的避風港，其加息會改變?nèi)蚪鹑谑袌龅臒o風險利率，一旦資金流出國的收益率與美債利率出現(xiàn)倒掛，資金就認為流入美國的收益更大，進而產(chǎn)生資金流出自我強化的循環(huán)。
本質(zhì)上，不論是人民幣還是日元，都是因為美元收益率提高而出現(xiàn)了匯率的相對貶值。至于這種趨勢是長期的還是短期的，需要看各國政府的匯率政策如何制定。即這種貶值是一種被動性適應(yīng)還是主動性策略。目前來看，中日貨幣貶值隱藏的主動性策略居多。
我們都知道貨幣貶值是刺激出口的重要手段，因為一個國家的貨幣貶值了就代表該國的東西價值會更低，也就是說外國的貨幣會更值錢，那么外國人購買該國的商品就會覺得很便宜因此有利于出口。
中日兩個經(jīng)濟體的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在較強的競爭性和替代性，特別是在中高端制造這塊，中日產(chǎn)品的競爭性比較強。因此，日元的暴貶在很大程度上其實是日本政府主動為之，目的就是為了搶食中國出口的蛋糕，以及為還在日本的外資“挖坑”，使其一旦出逃將面臨很大的虧損。
中國方面，這種主動性貶值的策略性則更強。因為中國的外資流入一直比較穩(wěn)定，這主要是中國長期保持貿(mào)易順差的大背景決定的。再就是中國仍然實施外匯管制，因此，人民幣貶值是在政府主動控制范圍之內(nèi)的�，F(xiàn)在中國經(jīng)濟面臨下行壓力，出口這一塊必須保持穩(wěn)定增長，因此，策略性的貶值來刺激出口就成為美聯(lián)儲加息背景下的主動而為。因為這并不影響中國外資穩(wěn)定的大格局。
所以，和日本的“自殺式”貶值相比，中國的人民幣貶值其實更為從容。一方面，是為了避免日本搶奪外貿(mào)蛋糕，另一方面，也是為了緩釋此前人民幣大幅升值后的壓力，為進出口提供更為有利的環(huán)境。
2.避險貨幣“翻車”，是日本有意為之
日元被稱為避險貨幣，也就是國際上發(fā)生黑天鵝等重大風險事件的時候，全球資金就會大量流向日元避險。其實，并不是日本有多強大，而是日元的利率低到不能再低了，沒有利率下調(diào)的空間，反而讓其有了避險貨幣的屬性。這和美元依靠美國強權(quán)支撐的避險屬性有本質(zhì)區(qū)別。
一般而言，避險貨幣有三大屬性：低利率、龐大的國際資產(chǎn)凈頭寸和具有深度和流動性的金融市場。
利率是持有某種貨幣所需要付出的成本，因此避險貨幣必須是成本低廉的；換個角度來理解，高風險的資產(chǎn)高收益，那么作為低風險的避險資產(chǎn)則意味著低利率。目前美國、日本和瑞士三國央行的政策利率分別為0.5%，-0.1%和-0.75%，除加息周期的美元外，日本和瑞士的政策利率在歷史上均處于長期低位。
擁有更高的國際資產(chǎn)凈頭寸意味著更多的海外資產(chǎn)和更低的外部脆弱性，在風險來臨時可以賣掉海外資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為本國貨幣，從而強化了本國貨幣的相對避險屬性。
具有深度和流動性的金融市場通常需要滿足的基本條件是貨幣可以自由兌換，衡量指標是交易的買賣價差。
美元、日元和瑞士法郎是世界三大避險貨幣，它們有著截然不同的主導成因：
瑞士法郎的避險特征來源于永久的中立國地位，在發(fā)生地緣政治沖突時，能對資產(chǎn)提供有效的保值；
美元來自于美國的經(jīng)濟實力和貨幣的國際化，作為世界大宗貿(mào)易的主要結(jié)算幣種，經(jīng)濟動蕩時期投資者普遍愿意持有美元；
日元則來自于其長期的低利率和低通脹環(huán)境，催生了強大的套息交易市場。
即日元的避險屬性來源于低到不能再低的利率，使得資金在押注時是明顯的右側(cè)交易，即日元利率上升是大概率事件。
但3月以來的這次日元暴跌，卻打破了日元作為“避險貨幣”的屬性。也就是地板下面還有地板。在俄烏戰(zhàn)爭下，日元的這輪暴跌讓國際上押注日元升值的避險資金輸?shù)煤軕K。
本來地緣政治風險是有利于日元升值的，為什么日本政府要不顧一切地壓低日元匯率呢？其根本原因還是在經(jīng)濟的低迷，特別是在疫情之下的日本經(jīng)濟更顯得極其脆弱。
本來，日元貶值對國內(nèi)消費的影響是不大的，而且日本一直在享受日元貶值帶來的好處。
比如收入不變，商品一直打8折，誰能抗拒其中的誘惑呢？這就引發(fā)了日本代購的繁榮，在日元貶值的情況下，只要轉(zhuǎn)一道手就能血賺，何樂而不為呢？
前些年的“安倍經(jīng)濟學”里的“三支箭”，其中有一道就是金融大放水，通過直升機撒錢，日本經(jīng)濟從2008年的次貸危機里爬出，日元的連續(xù)貶值刺激經(jīng)濟也造就了安倍的連任。
“安倍經(jīng)濟學”的大放水進一步壓低了日元利率，也使得日元的避險屬性更為突出，進而讓大家覺得要出大事的時候，將之作為避險貨幣投資，以求保值。比如2016年英國脫歐和2019年底開始的新冠疫情，都誘發(fā)了日元的升值，從而對“安倍經(jīng)濟學”的放水效應(yīng)形成了稀釋。
這說明日元其實并不是一種適合長期持有的資產(chǎn)，所以當避險行為完成后，日元又會成為被拋棄的對象。
因此，日元避險屬性的丟失，實際上是日本政府不斷放水刺激的后果。
3.三大原因致日元暴跌，主動撒錢是關(guān)鍵
今年以來，日元步入加速貶值通道，主要是以下三大因素導致的：
第一，日本央行堅持無限量寬松的貨幣政策。
美聯(lián)儲3月16日宣布加息0.25%，市場更預(yù)計5月美聯(lián)儲還將繼續(xù)加息0.5%。在美國、歐洲等多個主要經(jīng)濟體全面收緊貨幣政策之際，各國國債收益率紛紛走高，美元、歐元匯率走強。
而與此同時，日本央行則明確表示，將維持大規(guī)模貨幣寬松政策，并通過購買長期國債，將長期利率維持在零左右。盡管日元匯率持續(xù)下跌，央行卻強調(diào)會繼續(xù)堅持無限寬松政策。
如4月20日，日本央行以0.25%的固定利率無限量購買10年期政府債券。日本央行還將于4月21日、22日、25日和26日，連續(xù)以固定利率購買債券。
由此可見，相對于保住日元匯率，日本央行明顯更加看重應(yīng)用寬松政策以支持經(jīng)濟從疫情中恢復(fù)。
第二，美元和日元的息差擴大，引發(fā)資金外逃。
日本央行仍通過收益率曲線控制政策將日債收益率維持在低檔，而美債收益率年內(nèi)則因預(yù)期美聯(lián)儲將大幅加息而飆升。
美國加息后，歐洲國家和擔心資本外流的經(jīng)濟體紛紛跟進。歐美國家的利率多數(shù)都已“轉(zhuǎn)正”， 其中美國目前長期利率為2.88，而日元政策利率仍維持在-0.10的負利率水平，導致日元和美元的息差擴大。這刺激投資者拋售日元買入美元，加快了日元貶值速度。
再就是日本剛剛進入2022年4月至2023年3月底的新財年，其央行認為，新一年日本經(jīng)濟增速有望達到3.8%，扭轉(zhuǎn)疫情暴發(fā)以來的頹勢。日本央行不愿意以收緊貨幣政策作為新財年的開端，影響市場預(yù)期。
第三，除了貨幣政策因素，日元貶值還存在深刻的結(jié)構(gòu)性原因。
雖然日元貶值有助于日本加大出口——可以提高日本企業(yè)的出口業(yè)績，加大了日本的汽車半導體電子新材料等的出口競爭力；但另一方面，日元貶值卻加劇了大宗商品價格上漲，加大日本進口壓力——日本是一個資源極度匱乏的國家，能源的對外依存度高達88%，糧食自給率僅有37%；同時，進口原材料和成本的上揚，也使得不少日本企業(yè)苦不堪言。
去年以來，原油等國際商品價格持續(xù)上漲，經(jīng)濟嚴重依賴進口的日本面臨進口額不斷攀升的局面。雖然日元貶值有利于日本增加出口，但目前情況下靠擴大出口減少經(jīng)常項目逆差的效果已明顯降低，油價高企疊加日元貶值，促使大量資金流出日本。
日元大幅貶值還放大了國際商品價格暴漲對日本經(jīng)濟的影響。日本央行12日公布的數(shù)據(jù)顯示，由于進口商品價格持續(xù)飆升，日本企業(yè)物價連續(xù)13個月同比上漲。
由于日本國內(nèi)此前通縮壓力長期高企，疫情不斷反復(fù)更是加劇內(nèi)需不振，日本企業(yè)普遍對提價持謹慎態(tài)度，很多企業(yè)尚未將原材料價格上漲完全轉(zhuǎn)嫁到零售價格中，難以完全進行價格轉(zhuǎn)嫁令企業(yè)經(jīng)營面臨巨大壓力。因此，日本經(jīng)濟滯脹的風險很高。
4.日元貶值存在隨從美國遏制中國的可能
上文談過中日之間產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)替代性和競爭性比較強。日本在這個時候推動日元快速貶值，一方面是美元加息引發(fā)的異動；另一方面則禍藏跟隨美國制衡中國的險惡用心。
目前日元貶值制衡我國出口或是美日聯(lián)盟合謀之處。
人民幣對日元匯率創(chuàng)下6年零8個月以來最高紀錄，尤其在石油等資源高漲情況下，我國貿(mào)易順差也面臨挑戰(zhàn)風險。
在所有的對外貿(mào)易中，對日貿(mào)易是一個另類，雖然額度達到了3662億元，但相較于對美國、東盟和歐洲的貿(mào)易順差，我國的對日貿(mào)易卻存在著逆差。一方面，是我國對日本科技產(chǎn)品的需求量大，另一方面日本持續(xù)萎靡的消費需求，也是對外進口需求量下降的主要原因。
日本貿(mào)易占我國進出口占比依然很高，日元升值勢必直接制衡我國對日本出口，反之將有利于日本進口我國產(chǎn)品優(yōu)勢。而日元貶值有利于日本出口，鼓勵出口將是日本政府考量重點。
盡管中日優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)有差異，日本優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)集中在機械、汽車、電子，中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)則集中在皮革制品、鞋帽類、家具和玩具等制造業(yè)，但在不少出口產(chǎn)業(yè)方面仍然存在較強的競爭性，比如新能源汽車、電池等行業(yè)，所以，日元貶值無疑會搶占出口蛋糕，對我國當下出口或經(jīng)濟是負面影響，即使影響不大，我國也是日元貶值的“受害者”。
中美貿(mào)易競爭尖銳、美日伙伴聯(lián)盟這兩對關(guān)聯(lián)因素引申，不得不讓人聯(lián)想到日元貶值有針對中國這個不可忽略的因素。
現(xiàn)在美國通脹已經(jīng)是高不可攀，再發(fā)動對中國的貿(mào)易戰(zhàn)只會對通脹火上澆油，所以，美國將制衡的目光投向了其親密盟友日本，通過日元貶值來迫使人民幣升值，從而試圖改善美國貿(mào)易逆差的不利情況。
但美日的陰謀不會那么容易得逞，中國也可以用人民幣貶值的手段來應(yīng)對，而且因為中國實施的是外匯管制，在匯率工具的使用上更具有主動性。也就是說，目前中國采取的人民幣貶值策略，其實是為應(yīng)對國際環(huán)境變化的主動應(yīng)對，而非被動而為。
但中國也需要警惕，美元和日元匯率大幅波動對中國貿(mào)易形成的傷害和沖擊，特別是會否引發(fā)資金的持續(xù)外流，以及如何穩(wěn)定住國際收支大局，避免外儲大幅縮水等。
5.文章最后，戎評有話說
人民幣和日元貶值太快，是因為美元太強。不得不承認，美國拱火俄烏沖突和美聯(lián)儲加息的配合表演成功了，它將美國打造成為避險圣地，使資金從其它經(jīng)濟體流出。這段時間美元指數(shù)上漲的速度非常之快，以至于其它貨幣都加速貶值。
但是正如中國央行所一貫強調(diào)的，人民幣沒有長期貶值的基礎(chǔ)，這是由中國外貿(mào)長期順差的基本面決定的。人民幣只會雙向波動，使資金找不到一致預(yù)期，進而減緩資金套利。
雖然日元暴跌使得人民幣相對升值，影響了中國對日本的出口，但是這不過是美日合謀下的技術(shù)性問題，長期來看，日本搶不了中國的出口蛋糕。因為日元暴跌傷害了其作為全球避險貨幣的“信用”，即使對日本的出口形成刺激，但仍然會對日本經(jīng)濟有反噬作用，特別是能源和糧食價格的上漲，會進一步傷害日本經(jīng)濟。
面對美日合謀，中國在人民幣匯率問題上擁有戰(zhàn)略主動權(quán)，因為我們并不追求資本項目的徹底開放，實行的仍然是有管理的浮動匯率制度，人民幣貶值也不會成為長期趨勢，雙向波動的非一致性預(yù)期將引導資金理性選擇，也必將徹底粉碎美日制衡我國出口的陰謀。
人民幣貶值的問題
李建秋的世界2022-04-25 云阿云智庫•貨幣戰(zhàn)爭•人民幣貶值專題
最近人民幣出現(xiàn)了較大幅度的貶值，如圖所見，人民幣從最高點的6.30貶值到現(xiàn)在的6.56-6.58左右。
市場上關(guān)于人民幣貶值已經(jīng)不像2018年那會那么驚慌失措了，一方面是三月份的時候已經(jīng)有陸陸續(xù)續(xù)的各種研報出來，表示人民幣會貶值，基本上就這么幾點原因：
第一，中美經(jīng)濟周期和貨幣政策分化，以及中美利差的倒掛，這在之前我也說過了，不再詳述。
第二，外資流入減緩一直到外資流出
第三，美聯(lián)儲緊縮力度加大。
一般來說，美元周期對于人民幣匯率影響如下：
第一期間：美國開始緊縮，此時中國外資流入減少，人民幣停止升值。
第二期間，美國加大力度緊縮，出現(xiàn)金融震蕩，中國出現(xiàn)階段性資本外流，貿(mào)易順差減少。
第三期間，美國超預(yù)期緊縮，引發(fā)危機，經(jīng)濟衰退，中國出現(xiàn)更大規(guī)模資本外流，同時伴隨貿(mào)易順差擴大，人民幣轉(zhuǎn)弱。
第四期間，美國加息周期結(jié)束，重回貨幣寬松，外資開始流入中國，人民幣開始走強。
這其實不但是中國，幾乎所有發(fā)展中國家都是這個走勢，其中第三期間可能因每次經(jīng)濟周期的不同而不同，像08金融危機那次，美國整個的加息周期比較緩和，震蕩比較小，而這一次疊加了通貨膨脹，因此力度比較大，上升的比較激烈。
但是總體還是按照之前的劇本在走。
我們目前走到了第二期間到第三期間的這個位置，因此如果排除疫情干擾，那么中國會出現(xiàn)階段性的貿(mào)易順差擴大的現(xiàn)象。
人民幣匯率市場化并沒有多長的歷史，從2015年的811匯改到現(xiàn)在，滿打滿算也就7年時間，2015年8月11日后，央行不再指導制定人民幣匯率中間價，而是將人民幣定價權(quán)交給銀行間外匯交易市場，由市場的供求決定人民幣匯率的定價。
從那次匯改一直到2018年，大考考試，當時的人民幣有一個“到底破7不破7”的問題，在各種論壇上也吵的沸沸揚揚，引發(fā)了“到底央行保不保匯率”的疑問，到現(xiàn)在還能看到當年爭吵的帖子。
其實壓根不存在這種說法，此后人民幣一路升到7.19，回頭看看，之前的爭論本身就甚為可笑，什么叫“保7”？7是一個什么特別的，不得了的數(shù)字，以至于要出手干預(yù)嗎？也沒有，純粹是心理預(yù)期而已。
另外最近市場上 傳的沸沸揚揚的“外資流出”的問題，外資的問題和匯率的問題一樣，既然要允許匯率雙向波動，有升有貶，那也必須容忍外資的流進或者流出。
反之，如果因為外資流出，所以就要挺匯率，那么挺的時間越長，動用的手段越多，反而讓外資越恐慌，因為外資不知道你什么時候挺不住了。
至于其他的，例如疫情，俄烏問題之類的，只是在大的趨勢下增加了波動而已。
不用過于離奇的解讀。
股匯雙殺！3000點失守！緣何大跌？
2022年04月25日上海證券報
1
上證導讀
“黑色星期一”不期而至。
4月25日，A股三大股指加速下行，收盤跌幅均超過5%。其中，上證指數(shù)跌破3000點整數(shù)關(guān)口，這是滬指自2020年7月以來首次跌破3000點。
截至收盤，上證指數(shù)報2928.51點，下跌5.13%；深證成指報10379.28點，下跌6.08%；創(chuàng)業(yè)板指報2169.00點，下跌5.56%。北向資金全天凈流出43.97億元。
兩市僅147只個股上漲，下跌個股達4540只，上千只個股跌�；虻�10%。
匯市同樣遭遇重挫。4月25日，人民幣匯率延續(xù)跌勢。截至記者發(fā)稿，離岸人民幣兌美元失守6.58關(guān)口，創(chuàng)2021年4月以來新低。與此同時，在岸人民幣兌美元失守6.54關(guān)口。
“無平不陂，無往不復(fù)”，既是古人的智慧，也是市場運行的規(guī)律之一。機構(gòu)在解盤中普遍認為，面對市場的波動，應(yīng)立足長期、冷靜應(yīng)對。
2
行情解析
①有色板塊領(lǐng)跌，非銀金融堅挺
周一，滬深兩市雙雙大幅低開，午后三大指數(shù)加速下跌。與此同時，滬深兩市成交額較前一交易日明顯放量。
港股方面，今日同樣呈現(xiàn)單邊走弱，恒指收跌3.73%失守20000點大關(guān)，恒生科技指數(shù)跌4.87%，恒生國企指數(shù)跌4.13%。
盤面上，個股跌多漲少，兩市飄紅個股不足200只，上千只個股跌停或跌超10%。
所有行業(yè)板塊均出現(xiàn)下跌，其中有色金屬板塊領(lǐng)跌，板塊整體跌幅超8%，紫金礦業(yè)(10.620, -0.71, -6.27%)收盤跌超6%，贛鋒鋰業(yè)(92.210, -9.21, -9.08%)跌逾9%。
國內(nèi)商品期市，收盤同樣多數(shù)下跌，黑色系及能化品全線走低，玻璃、甲醇主力合約跌停，鐵礦石跌逾10%。
此外，國防軍工、基礎(chǔ)化工等行業(yè)板塊也下挫較深。電力設(shè)備板塊中，寧德時代(390.100, -25.24, -6.08%)公告推遲一季報披露時間，收跌超6%，陽光電源(58.900, -6.25, -9.59%)則跌超9%。多只權(quán)重股大跌，招商銀行(38.830, -3.67, -8.64%)、新華保險(31.920, -3.55, -10.01%)、五糧液(155.000, -10.43, -6.30%)、隆基股份(56.610, -5.39, -8.69%)等均收跌超6%。
非銀金融板塊跌幅相對較小，華安證券(5.150, 0.47, 10.04%)、民生控股(5.590, 0.51, 10.04%)逆勢漲停。
②5個交易日下跌超2000個基點！人民幣匯率延續(xù)跌勢
本輪人民幣貶值始于3月初，主要跌幅則來自于近五個交易日。自4月19日算起，離岸人民幣匯率在5個交易日下跌超過2000個基點。
近期人民幣匯率的連續(xù)走低，引發(fā)市場投資者廣泛關(guān)注，其對股市的影響、未來人民幣匯率走勢等問題成為機構(gòu)研究的焦點。
對于本輪人民幣匯率走低，市場大多歸因于美聯(lián)儲持續(xù)釋放加息信號，縮表力度超出市場預(yù)期。此外，也有觀點認為是國內(nèi)疫情反彈、金融市場波動、中美利差收斂等因素綜合作用下的結(jié)果。
在中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤看來，美聯(lián)儲政策緊縮是今年影響人民幣匯率走勢的重要因素。無論是3月中下旬還是近日的調(diào)整，都是由離岸市場驅(qū)動�！白罱@波急跌是市場做空壓力的集中宣泄，屬于市場糾偏而非政策引導�！�
中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟學家明明表示，本輪人民幣匯率貶值壓力增大，主要源于新冠肺炎疫情導致的經(jīng)濟基本面下行壓力與美元走強兩方面因素�！肮⿷�(yīng)鏈擾動疊加美元指數(shù)上行，或?qū)⑹谷嗣駧哦唐诔袎��！?/span>
今年以來，在美元指數(shù)上行的背景下，非美貨幣匯率均出現(xiàn)了不同程度的跌幅。其中，日元跌幅較大，其兌美元匯率創(chuàng)下了20年來的最低值，并在上周一度逼近130關(guān)口；年初至今，日元兌美元的貶值幅度已經(jīng)超過10%。機構(gòu)人士認為，相對來看，人民幣匯率走勢較為堅挺。
“單周看人民幣貶值幅度較大，但是今年以來相對全球其他貨幣，人民幣仍然較強�！�中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀表示，中國的貿(mào)易順差較高，人民幣內(nèi)在強勢的基礎(chǔ)仍然存在，短期中美利差收斂對人民幣有一定壓力，但有一定的限度，時間延續(xù)也不會太長。
③未來人民幣匯率的走勢也是機構(gòu)關(guān)注的重點。
中金公司認為，長期看，中國的經(jīng)濟基本面支持人民幣匯率的估值中樞長期保持在合理均衡的水平上基本穩(wěn)定。這就意味著，人民幣既沒有長期貶值的基礎(chǔ)，也沒有長期升值的基礎(chǔ)。在短期彈性增加、雙向波動加劇的背景下，人民幣匯率中長期仍會有均值回歸的邏輯。
3
火線解盤
為什么周一出現(xiàn)超預(yù)期下跌？盤后，多家機構(gòu)做了緊急解讀。
緣何大跌？
華夏基金認為，當前A股運行環(huán)境較為復(fù)雜，短期不確定性因素持續(xù)擾動。從內(nèi)部來看，疫情多點散發(fā)的風險引發(fā)擔憂情緒，同時經(jīng)濟基本面下行壓力階段性較為明顯；從外圍來看，美國緊縮預(yù)期進程加快，美債收益率持續(xù)上行，人民幣匯率短期下跌也對市場構(gòu)成壓力。在情緒化主導的波動過程中，指數(shù)難免出現(xiàn)超調(diào)，市場下跌的過程本身也是風險釋放的過程。
招商基金表示，A股開始反應(yīng)全球經(jīng)濟衰退的風險，進入風險厭惡模式，原因有三：
第一，疫情多點散發(fā)正在對經(jīng)濟形成新的沖擊。
第二，“房住不炒”與“地方政府隱性債務(wù)管控”大背景下，寬貨幣-寬信用-盈利底傳導不暢，經(jīng)濟底與A股盈利底的恢復(fù)需要更長時間。
第三，流動性坍塌使得各類資產(chǎn)的相關(guān)性急劇上升，背后核心的原因在于全球經(jīng)濟衰退的隱憂開始出現(xiàn)。
博時基金表示，上周A股日均成交額低于8000億元，已降至2021年6月以來的低位，從逐步萎縮的成交額可以看出當前的市場情緒接近冰點，資金觀望的態(tài)度較明顯。從北向資金的走向來看，波動比較大，顯示海外資金對A股的態(tài)度不是很明朗。在美聯(lián)儲加息、國內(nèi)疫情等不確定性因素依然存在的情況下，短期來看，投資者的情緒仍將受這些因素的壓制，在暫無有效增量資金入場的情況下，A股向上的動力不足，將繼續(xù)震蕩尋底。
針對近期市場低迷和今天的大跌，中信建投證券首席策略分析師陳果認為，這是短期市場依然面臨諸多擾動因素的綜合影響結(jié)果：
其一，在疫情全國多點散發(fā)的背景下，市場希望觀察到經(jīng)濟數(shù)據(jù)的明顯好轉(zhuǎn)。
其二，4月最后的兩周為年報、一季報業(yè)績發(fā)布密集期，投資者對于今年全年的業(yè)績預(yù)期大概率將繼續(xù)下修，對后續(xù)市場帶來壓力。
其三，美聯(lián)儲鷹派表態(tài)超預(yù)期，海外貨幣緊縮政策進程可能加快。
其四，市場連續(xù)下跌后增量資金不足，微觀流動性短期難恢復(fù)。目前，基金凈值中位數(shù)接近歷史極值區(qū)域，新基金發(fā)行低迷，觸及預(yù)警線和清盤線的私募基金數(shù)量占比持續(xù)攀升，杠桿資金較為脆弱。
其五，當下人民幣貶值預(yù)期較強，對市場風險偏好形成一定壓制。
華興資本集團首席策略分析師龐溟表示，今年以來的成長股、消費股、價值板塊的輪動主要取決于美聯(lián)儲政策和美債利率、疫情、地產(chǎn)下行壓力這些不利因素的切換。只有這三個消極因素都消除了，權(quán)益市場才有可能出現(xiàn)較為穩(wěn)定的普漲行情。換言之，短時間內(nèi)市場大概率還會不斷震蕩。
龐溟稱，考慮到近幾年來市場結(jié)構(gòu)和外部環(huán)境的劇變，恐怕均值回歸未必成為必然趨勢。而如果期待市場持續(xù)反彈的話，信心回歸才是必要條件。
股市與匯率不是直接因果關(guān)系
海通證券策略團隊認為，邏輯上股市與匯率不是直接因果關(guān)系，但存在一定的相關(guān)性：一是基本面角度，股市和匯率都是對基本面的反映，通常經(jīng)濟狀況好對應(yīng)匯率升值和股市上漲。二是資金面角度，隨著A股市場不斷對外開放，外資流動對A股的影響不斷增強，人民幣升值時外資往往會流入A股。
海通證券通過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，歷史上人民幣貶值階段，A股有漲有跌，拉長時間表現(xiàn)為上漲。從長周期維度看，2010年以來人民幣有2次較大的貶值周期，但由于時間跨度較長，期間A股經(jīng)歷了上漲和下跌過程，區(qū)間累計表現(xiàn)均為上漲。從短周期維度看，2010年以來人民幣有8次較為明顯的貶值小周期，在這8次短周期中A股4次上漲、4次下跌，期間北上資金7次凈流入。
此外，有機構(gòu)人士發(fā)現(xiàn)，本輪人民幣匯率突發(fā)加速貶值的同時出現(xiàn)美股重挫，如4月22日人民幣匯率加速貶值，同一日美國三大股指也均現(xiàn)重挫。
對此，西部證券宏觀首席分析師張靜靜表示，看似不相關(guān)的兩類資產(chǎn)背后卻在反映相同的宏觀邏輯：中國突發(fā)疫情與美聯(lián)儲加速緊縮。假若未來1至2個月人民幣匯率進一步貶值，5月FOMC美聯(lián)儲正式縮表后美股加速下探并誘發(fā)流動性沖擊，那么就意味著美聯(lián)儲有望提前結(jié)束加息、貨幣政策將邊際轉(zhuǎn)松。一旦如此，A股的市場底也將漸近。
中長期樂觀因素正在醞釀
無平不陂，無往不復(fù)。雖然今日的市場再度沖擊了不少投資者的信心，但在專業(yè)投資人看來，在周期波動的市場中，一個趨勢的加速，也往往意味著另一個方向的開啟。
機構(gòu)普遍認為，短期市場的震蕩尋底或?qū)⒗^續(xù)，但從中長期來看，一些積極因素也在集聚。
“聰明錢”QFII現(xiàn)身125只A股
東方財富)Choice數(shù)據(jù)顯示，截至4月25日，在當前已披露2022年一季報的個股中，有125只股票的前十大流通股中出現(xiàn)了QFII身影。
其中，QFII對南京銀行、萬通發(fā)展、江蘇租賃和紫金礦業(yè)的持股數(shù)量均超過1億股。
從持股數(shù)量占流通股比例來看，4只股票的QFII持股占比超過10%，分別是透景生命、南京銀行、瑞豐新材和萬通發(fā)展，此外，中望軟件、安恒信息、立高食品、卓越新能、信立泰等股票的QFII持股占比均超過5%。
另外，有50只股票為QFII一季度新進，其中，勁嘉股份（維權(quán)）、南國置業(yè)、新集能源的QFII持股數(shù)量均超過1000萬股。
在A股上市公司流通股東名單上，不乏多家全球資管巨頭。以挪威中央銀行為例，目前該機構(gòu)共持有5只A股，分別是海大集團、老板電器、中炬高新、北摩高科和深南電路，其中，挪威中央銀行持有海大集團的數(shù)量最多，達到2062萬股，相較于去年年底，該機構(gòu)一季度對海大集團加倉了262.53萬股。
根據(jù)已披露數(shù)據(jù)，瑞士聯(lián)合銀行集團共持有31家A股上市公司，是目前持有A股數(shù)量最多的QFII，其中，瑞士聯(lián)合銀行集團對新集能源和中源協(xié)和的持股數(shù)量均超過1000萬股。相較于去年年底，瑞士聯(lián)合銀行集團對新集能源加倉了1263萬股，此外，天馬科技(12.120, -1.08, -8.18%)、三諾生物和長虹美菱均獲瑞士聯(lián)合銀行集團加倉超過500萬股。
大消費、大金融歷史上相對表現(xiàn)較好
人民幣貶值對不同行業(yè)的現(xiàn)實影響和資產(chǎn)表現(xiàn)怎樣？從權(quán)益角度來看，對于A股各個板塊又有何影響？
國泰君安(14.710, -0.52, -3.41%)分析師董琦認為，從基本面角度來看，受益于匯率貶值的行業(yè)主要集中在海外收入占比高、與國際價格聯(lián)動強的行業(yè)。權(quán)益表現(xiàn)上，過去貶值周期中，大消費、大金融歷史上相對表現(xiàn)較好。
具體來看，人民幣貶值主要利好的行業(yè)有三類：
一是本幣貶值、外幣升值帶來貿(mào)易條件改善，從而令出口型行業(yè)相對受益，主要是機械器具、電氣設(shè)備及其零件、紡織原料等；
二是海外收入占比較大的行業(yè)相對有利，如電子、家電、計算機、紡織服裝和基礎(chǔ)化工等；
三是匯率貶值下輸入性通脹升溫，有能力向下游傳導成本、與國際價格聯(lián)動且國內(nèi)庫存高的行業(yè)相對受益。
“復(fù)盤2015年以來四輪時間較長、幅度較大的貶值周期，可以發(fā)現(xiàn)權(quán)益整體承壓，且成長風格波動比價值更大。”董琦認為，行業(yè)表現(xiàn)角度跟匯率貶值的基本面邏輯存在差異，其中大消費、大金融整體表現(xiàn)相對較好，與匯率貶值的邏輯脫敏，更多與交易、風格以及逆周期調(diào)節(jié)等政策因素關(guān)聯(lián)性更大。
后市不必過于悲觀
機構(gòu)普遍認為，短期市場的震蕩尋底或?qū)⒗^續(xù)，但從中長期來看，一些積極因素也在集聚。
中信建投證券策略團隊同時強調(diào)，短期來看市場磨底過程可能會持續(xù)反復(fù)，但投資者也無需過分悲觀，應(yīng)耐心等待市場完成U型底的構(gòu)筑。一方面，A股市場政策底、信用底或已大致確認，后續(xù)盈利底也將在中期逐步完成；另一方面，市場的估值、情緒指標也已經(jīng)進入了市場的底部區(qū)域，后續(xù)雖然仍存在繼續(xù)下跌的可能，但就賠率而言空間已經(jīng)相對有限。建議投資者考慮防守反擊，逢低布局疫后恢復(fù)和“穩(wěn)增長”加碼相關(guān)板塊。
華夏基金預(yù)期，穩(wěn)增長政策將會進一步加碼，穩(wěn)定市場信心。受多重因素壓制，指數(shù)雖然短期難以反轉(zhuǎn)，但當前時點已經(jīng)不宜過度悲觀，市場政策底已經(jīng)非常明確，但過渡到市場底的確認需要時間。
創(chuàng)金合信基金首席策略分析師王婧看到了一些積極因素�！吧现軅�人養(yǎng)老金發(fā)展意見出臺，以及鼓勵機構(gòu)長期資金入市，說明高層正在關(guān)注市場面臨的系統(tǒng)性風險，如果市場進一步的下跌，引發(fā)大面積股票質(zhì)押風險，可能會看到更多積極政策出臺。”
海富通基金胡耀文表示，A股市場目前的主要矛盾是疫情發(fā)展對經(jīng)濟的影響，以及穩(wěn)增長發(fā)力在短期內(nèi)存在一定的不確定性。后續(xù)，我們將緊密跟蹤兩點，一是疫情改善的變化出現(xiàn)，即復(fù)產(chǎn)、復(fù)工時間的合理預(yù)期的出現(xiàn)；二是進一步的穩(wěn)增長政策的實質(zhì)落地�；仡欉^往，每次危機事件的出現(xiàn)，均會伴隨著相關(guān)政策的加速、加碼落地。未來防控政策會與時俱進，中國經(jīng)濟的吸引力及韌性仍在，穩(wěn)增長政策決心不動搖，未來或有加碼的可能性。
如果以基金回撤來推演市場底部，海通證券荀玉根團隊研報認為，今年以來基金凈值、滬深300的跌幅已經(jīng)類似2008、2011、2018年了。近期隨著市場的回調(diào)進一步持續(xù)，部分投資者對后市的情緒也較為悲觀。
以普通股票型基金指數(shù)來衡量，今年（截至2022/04/22，下同）主動股票型基金凈值已整體下跌23%，而歷史上基金下跌超20%的年份僅有2008（全年漲跌幅-51%）、2011（-25%）、2018年（-24%）；此外從寬基指數(shù)的表現(xiàn)來看，滬深300今年全年跌幅也已達19%，而歷史上滬深300跌超20%的年份也同樣僅為2008（全年漲跌幅-66%）、2011（-25%）、2018年（-25%）。
荀玉根團隊分析稱，當滬深300下跌20%后開始定投并持續(xù)2年的平均收益率為13%，股票型基金指數(shù)下跌20%后開始定投并持續(xù)2年的平均收益率達47%，借鑒歷史數(shù)據(jù)，著眼未來，應(yīng)該珍惜當前的布局期。
“因為疫情管控，預(yù)計中國經(jīng)濟將短期承壓，但我們對中國經(jīng)濟長期的韌性和活力依然充滿信心。事實上，隨著市場估值水平的下修，不少行業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)出更優(yōu)的‘性價比’，這為長期投資者提供了優(yōu)渥寬廣的股票池�！备贿_國際股票研究總監(jiān)李晶稱。
路博邁中國股票投資總監(jiān)孟寧認為，中期來看，房地產(chǎn)市場邊際放松的跡象明顯，而成長股經(jīng)過年初的大幅調(diào)整，估值也開始具備吸引力，因此，以地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈為代表的價值板塊和以新能源為代表的成長板塊，在目前階段都具備投資價值。
“我們認為，中國股市當前估值合理，國內(nèi)政策有望將繼續(xù)提供支持，同時，中國股市與全球其他風險資產(chǎn)的相關(guān)性也較低。自新冠疫情以來，中國股市雖表現(xiàn)落后于包括美國、歐洲和印度在內(nèi)的大多數(shù)地區(qū)，但我們認為，目前相對于其自身歷史水平，中國股市的估值比較合理，而相對于美國在內(nèi)等其它主要市場的折價，則接近歷史高點。”威靈頓投資管理基金經(jīng)理張博稱。
張博進一步表示，中國股票包括內(nèi)地A股市場、港股市場，以及在美上市的中國企業(yè)等，都將繼續(xù)為投資者提供廣闊的潛在投資機會。這些投資機會不僅數(shù)量可觀且類型多樣，與此同時，中國的個人投資者在股票市場的參與度仍然很高，這也為中國股市提供了充裕的流動性。“我們相信，在這一環(huán)境下，經(jīng)驗豐富的主動型機構(gòu)投資者將迎來巨大的投資機遇�！�
原創(chuàng)丨人民幣、股市雙殺，中國挑戰(zhàn)來了？
原創(chuàng) 占豪 2022-04-26云阿云智庫•貨幣戰(zhàn)爭專題
最近，后臺很多戰(zhàn)友發(fā)來消息，強烈要求談?wù)勛罱墓墒�、匯市。
從大家反應(yīng)看，很多戰(zhàn)友心態(tài)有些不太好，主要原因是對當前形勢有點摸不清，對未來信心有些不足，接下來不知道怎么做了。今天，結(jié)合最近股市、人民幣匯率的暴跌把當前的問題探討一下，給大家定定心神。
對于股市、人民幣匯率的“雙殺”，占豪并不感到意外，因為這才符合當下的形勢狀態(tài)，不出現(xiàn)“雙殺”才會讓人奇怪。
為什么這么說呢？咱們先說股市。
關(guān)于A股，戰(zhàn)友們應(yīng)該還記得大約一個月左右的時間占豪分析過，現(xiàn)在的市場是不可能好的，還有一定調(diào)整空間。當時之所以有這個判斷，原因有4個：
一、大環(huán)境不行。今年全球經(jīng)濟預(yù)期非常不好，中國增長壓力也比較大，在這種大環(huán)境下，全球股市都不會好，包括美股，美聯(lián)儲2020年至2021年一年多點的時間釋放了6萬多億美元的流動性，現(xiàn)在看形勢也快撐不住了。
可能有人會說，美股之前漲那么多，我們的股市就沒漲啊。是的，美國過去些年釋放的流動性太多了，美股就是美元吹起來的泡泡，我們一方面沒有釋放那么多流動性，再加上A股市場信心太過不足，在這種背景下，市場不可能好。這種市場狀態(tài)，今年大概也就是抓個超跌的局部市場機會了。
二、俄烏戰(zhàn)爭影響。俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)對全球經(jīng)濟的影響是顯而易見的，戰(zhàn)爭把能源價格推高了，把全球的供應(yīng)鏈一定程度打亂了，全球經(jīng)濟都受到了較為嚴重的影響，中國當然也不例外。最重要的是，俄烏戰(zhàn)爭的預(yù)期不好，尤其是可能引發(fā)新冷戰(zhàn)的預(yù)期，對宏觀經(jīng)濟長期預(yù)期影響尤為重大。
三、新冠疫情影響。任誰也沒想到，中國最發(fā)達、經(jīng)濟實力最強、綜合資源最多、一貫以城市治理優(yōu)秀著稱的上海爆發(fā)了重大疫情。這次疫情規(guī)模已經(jīng)超過武漢，其負面影響絕不止上海本地，已經(jīng)對全國的經(jīng)濟增長構(gòu)成了負面影響。最關(guān)鍵的是，至今什么時候能實現(xiàn)“動態(tài)清零”還是未知數(shù)，這給了股市重重一擊。
四、美元加息影響。大家可以注意，美元加息后，一些游資就開始離開中國市場了。這個邏輯很簡單，一定會有些資金因為美聯(lián)儲加息而流出中國后流入美國，負面影響一定程度存在。
所以，市場在3月初破位下跌后橫盤整理了個把月，向上反彈乏力后，市場信心不足的情況下，也就必然開啟新的下探了。
之前占豪在分析中強調(diào)過，這一波回調(diào)，指數(shù)到位應(yīng)該在2800點的上下兩百點，但由于上海疫情對今年經(jīng)濟打擊較為嚴重，所以市場到了4月末還沒看到結(jié)束跡象，于是信心有些崩。
綜合上面四個因素，大盤又出現(xiàn)了破位下跌。從技術(shù)上說，周一是一根帶下行缺口的長陰線，所以進一步下跌是必然的，這也就意味著大盤接下來大概率會跌破2800點，至于到底是跌到2800點能不能止住還得繼續(xù)看，如果止不住那再向下還會向2600點探。
A股市場要見底，占豪認為必須得等疫情明朗了，也就是說上海疫情有了控制住的明確預(yù)期，否則大盤很難起來。如果疫情進一步在全國范圍內(nèi)出現(xiàn)了一定程度的擴散，股指可能還會進一步下跌。全國包括上海的疫情實現(xiàn)“動態(tài)清零”有了明確預(yù)期，宏觀經(jīng)濟有了明確預(yù)期，今年的市場基本就見底了。
我們再說人民幣匯市。
當前，由于美聯(lián)儲進入了高速的加息周期，這促使全球的資金都在向美國市場流入，所以美元指數(shù)大漲，全球的貨幣兌美元都出現(xiàn)了較大跌幅。但是，人民幣匯率最近幾天跌得依然很少見，也就5天時間，人民幣離岸的匯率從6.37跌到了最低的6.6，短時間內(nèi)跌了2000多個基點，這個速度還是有點狠的。
人民幣為什么這么跌？從根源上來說，主要有兩個原因：
一、美聯(lián)儲加息會導致資金流出，這本身對人民幣就會構(gòu)成貶值壓力。
二、我們國家一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖然不錯，但遇到的困難也是非常大的，尤其是上海疫情的爆發(fā)使得今年經(jīng)濟增長壓力很大，經(jīng)濟增長壓力帶來了匯率下跌的動力。而從國家層面上來說，此時人民幣適度貶值有利于出口，有利于刺激經(jīng)濟增長。
當然，此時允許人民幣適度貶值還有另外3個好處：
一是狠狠地軋一把人民幣的投機資金。這一把，估計很多投機資金要爆倉，這種突然允許匯率的劇烈波動，對投機資金就是血的教訓，投機人民幣的資金就會減少，對人民幣長期匯率穩(wěn)定有好處。
二是可以通過快速貶值把想出逃的資金封在國內(nèi)市場。很多資金想出逃到美國，目的就是去賺中美匯率未來的預(yù)期差價，現(xiàn)在好了，人民幣一步跌到位了，那些資金也就不用想著跑美國去賺匯率差了。
三是之前一些出逃的富豪可以借機把資金潤回國內(nèi)了。好不容易潤出去了為啥再潤回來？答案很簡單，你不潤回來，等過幾年新冷戰(zhàn)真的爆發(fā)了，這些錢可能直接就被美西方給沒收了。所以，這次人民幣匯率大跌是趕緊從海外把資金撤回國內(nèi)的機會。
股市和匯市的“雙殺”是不是一個挑戰(zhàn)？坦率說，就現(xiàn)階段而言，股市和匯市的雙雙暴跌就是對當前市場狀態(tài)的反應(yīng)，尤其是匯率快速回調(diào)還是好事。
至于股市，既然市場預(yù)期已經(jīng)不太好，那么根據(jù)A股過去熊市的慣例，一定是借機回調(diào)，通過超跌來跌出一點反彈的機會來�，F(xiàn)在，就要快進入超跌的狀態(tài)了，因此股市未來還會接著往下再走一下，但空間也不是那么大。
我們應(yīng)該記得，2019年1月份的時候，國家在滬指跌到2500點的時候是喊話了的，也對機構(gòu)進行了窗口指導，所以2500點應(yīng)該就是極限位了，正常到2800點下方200點以內(nèi)都是正常范圍。
而且，中國經(jīng)濟哪怕不如預(yù)期，那也是宏觀還有很大的政策空間的，所以宏觀經(jīng)濟也不允許股市跌太多。接下來，政策一定會有積極的釋放。
至于匯率，這個下跌其實也是順勢而為，是根據(jù)中國宏觀經(jīng)濟適當做的調(diào)整，到位了也就穩(wěn)下來了，不可能有很大的下跌空間。這個匯率下跌，符合經(jīng)濟發(fā)展的需要。當然，也符合美國的利益，美國可以更便宜地購買中國的商品了。尤其是美國迫于通脹壓力，應(yīng)該會進一步降低中國商品輸美的關(guān)稅。所以，某種程度上說，這也是中美各自都迫于經(jīng)濟壓力的一次默契妥協(xié)。
股市、匯市的做空壓力釋放了也就沒事了，對大局沒什么太大影響，本身這兩個下跌都還在正常范圍之內(nèi)。如果理解了這一點，順勢而為，依然是可以借機掙錢的。股市的掙錢機會，就在于國家政策優(yōu)質(zhì)板塊股的超跌機會。趕緊把我們的十四五規(guī)劃和2035遠景目標綱要拿出來，找找都有哪些行業(yè)，這些行業(yè)里哪些股票是龍頭，這些龍頭股票跌到位了，那就是低吸機會。
對股市和匯市的雙殺你需要的不是擔心，如果你能抓住機會就去抓一抓機會，如果不會抓股市的機會，那就當個信息罷了。當然，如果你做出口，這當然算是個小機會。
人民幣泄2700點，A股蒸發(fā)16萬億，
美元更鋒利還是中國需要深蹲？
原創(chuàng) 金投網(wǎng)2022-04-26云阿云智庫•貨幣戰(zhàn)爭專題
過去幾年有一個現(xiàn)狀很明顯，美國屢屢針對中國金融市場，感覺像是貿(mào)易戰(zhàn)輸了以后又想玩點什么陰謀詭計。
我們給大家一組數(shù)據(jù)，再看背后的邏輯，2018年和2019年的第二季度，一個是美國威脅要對我國加關(guān)稅，一個是落地加征10%-25%的關(guān)稅。
這兩次加關(guān)稅人民幣都出現(xiàn)了比較明顯的貶值（離岸價格），從6.4-7以及6.7-6.9，中間開了一個G20峰會人民幣出現(xiàn)短暫的升值。
當時，市場出現(xiàn)了兩種不同的聲音，一個是說我國為了對沖貿(mào)易戰(zhàn)的影響，主動匯率貶值，另一個是關(guān)稅恐慌，引發(fā)資本外流。
最后根據(jù)公布的金融賬戶出入情況找到了答案：
2018年3月底，美國開啟貿(mào)易爭端之后，我國剔除儲備資產(chǎn)后的金融賬戶差額出現(xiàn)了快速的下降。
2019年5月份中美貿(mào)易談判遇阻以及2000億美元關(guān)稅的提升， 2019年二季度金融賬戶（剔除儲備資產(chǎn)）差額大幅度下跌，并且轉(zhuǎn)入深度負值。
由此可以看出，帶有恐慌的資本外流應(yīng)該是人民幣貶值的主要推動因素，由此也可以得出一個結(jié)論：如果說貿(mào)易戰(zhàn)是山姆大叔的陽謀，那么引發(fā)資本外流則是徹徹底底的陰謀。
那么美國什么這么搞呢，因為在2015-2018年美聯(lián)儲上一輪加息中，在我國沒撈到任何好處，硬生生加了3年利率結(jié)果山姆大叔失落了。
2015-2016年由于股災(zāi)的出現(xiàn)，外國投資者持有人民幣金融資產(chǎn)從4.6萬億元降到了3萬億元，然后到了2018年初的時候又回到了4.5萬億元。
這個周期正好是美聯(lián)儲加息的區(qū)間，意味著中國金融市場的價值持續(xù)被看好，美聯(lián)儲加息并沒有讓資本離開中國市場，這就是美國發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)核心陰謀的起因。
然后我們再來看本輪人民幣瘋狂貶值歷程，到目前為止人民幣自年初以來貶值2700多個點（6.338-6.6105），其中大部分的貶值就發(fā)生是從4.19日開始的，上五個交易日共貶值超過2000個點。
對此市場上又開始了眾說紛紜，有的人認為是中美國債收益率倒掛，還有的認為目前今年疫情對我經(jīng)濟影響引發(fā)投資者擔憂，還有的認為美聯(lián)儲今年加息或前所未有。逐一說明：
①“利差倒掛”這事最多就是個導火索，而且不會長久，原因很簡單資本流入美國無利可圖，美利堅的通脹高得離譜，去了毫無意義。
②疫情肯定是經(jīng)濟有些影響，但實際上不大，一系列的政策已經(jīng)落地，一旦緩解今年后期的爆發(fā)必然很高，況且我國一季度的外貿(mào)增長還是狠迅猛的。
③美聯(lián)儲今年不論怎么加息，對我國金融市場的影響始終有限，而且現(xiàn)在世界對人民幣資產(chǎn)的青睞遠遠不是過去幾年可比的。
換句話說，內(nèi)部我們足夠韌性，外部（美元）無論有多鋒利，都不會是人民幣如此貶值的最大理由，我們再看外資持有人民幣金融資產(chǎn)，截至2月末是10.5萬億元，環(huán)比下降了3000億，但是同比增加了9000億，根據(jù)往年同期來看，這一數(shù)字相對都是在微降狀態(tài)。
如此看來，這一輪人民幣貶值我們有著自己的目的——之前太強勢，從去年6月開始美元瘋狂甚至，近一年的時間里人民幣也是，相對來說這屬于好事情，說明外國資本認為人民幣也具有了避險功效。
但是，過于強勢也不行，例如美元的強勢導致全球非美貨幣哀嚎一片，一些國家的資本可能會流入美國，但也有不想去的，畢竟今年美國金融制裁玩出了底線，這個風險資本肯定不愿承擔。
這個時候他們就愛上了中國市場，但是人民幣過于強勢，以至于進入我國市場存在的匯率損失，會打消部分外資的興趣。
當然貶值對于我國的出口也是有利的，在經(jīng)濟遇到一些問題的時候，通過出口增加收入也是很有必要。這兩天有個消息就可以說明。受疫情影響，我們外貿(mào)的部分訂單被東南亞搶走了，例如越南3月出口超過深圳，環(huán)比暴增近50%。
當然這次貶值的確也急了一些，這是部分外資使壞的結(jié)果，或者說不懷好意，屬于短期在我國市場撈金的。根據(jù)IIF的數(shù)據(jù)，上個月外資溜了1110億元，其中債券710億元，股票400億元，期間人民幣匯率從6.3貶值到了6.4。
如今央行也出了手段，下調(diào)了外匯存準率（外資投資中國需要上交人民銀行的資金占比），去年底的時候從7%提到9%，現(xiàn)在下調(diào)至8%，說白了就是要盡可能留住外資，這個操作很重要。
最近，不止人民幣暴跌，股市也出現(xiàn)大幅度的回調(diào)，若從年初算起，跌了750多個點，市值從75萬億元跌倒了59萬億元，蒸發(fā)了16萬億元。
這兩者有什么關(guān)聯(lián)么，理論上來說，人民幣升值會導致越來越多的外資被吸引進入中國，最終形成外資涌入中國尋找投資機會的結(jié)果，外資會將所兌換的人民幣投入中國股票市場，然后股指就漲了。
另一方面，面對外資的涌入，外匯占款會上升，要保持外匯的穩(wěn)定，要適當增加貨幣供應(yīng)，利率也會下降，促進股指上漲。
但歷史數(shù)據(jù)說明，即便是人民幣處于貶值趨勢，外資流入股票市場的資金幾率也很大，因此匯率變動對于股票市場可能帶來的更多的是結(jié)構(gòu)性的機會，例如人民幣升值對于進口大于出口的企業(yè)利潤的增加。
那就只有一種可能，外部因素導致匯率和股票市場同時出現(xiàn)波動，例如上文說的外資流出引發(fā)拋售或疫情影響等等。
話說回來，外資對于國內(nèi)股票市場的沖擊是非常小的，而且流入美國股票市場也沒用，扣除通脹回報率是極低的，短期投機可能會這么做，長期還是要看經(jīng)濟，而中國仍然是最優(yōu)選擇。
所以美元在加息的情況下收割我國股票市場那簡直是天方夜譚，那這次股指深調(diào)有何意義？去杠桿！哪里的杠桿，房地產(chǎn)的。
這幾年有一些房地產(chǎn)公司頻頻爆雷，其中不乏行業(yè)巨頭，這個泡沫是一定要盡早擠掉的，前段時間主要從事債券市場著手，要降低這些地產(chǎn)公司的財務(wù)杠桿，保證能夠正常開展業(yè)務(wù)，例如按期交房。
目前很多企業(yè)暫時轉(zhuǎn)危為安，若說“脫離苦�！边�需要時間，地產(chǎn)企業(yè)的問題除了債券以外，就是股票市場。
根據(jù)去年新增數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)融資信用債占比超過31%，海外的占比15%，信托和信用債一樣，其次就是ABS融資占23%。
需要說明一下，ABS融資說白了就是房地產(chǎn)企業(yè)以現(xiàn)在手里的項目為基礎(chǔ)，然后以這個項目的預(yù)期收益為保證，然后發(fā)行債券籌資。
以上這些都屬于發(fā)債融錢，是去杠桿最難啃的骨頭，除了這個以外就是房地產(chǎn)上市公司股票定增融資，實際上這屬于隱形提高杠桿，一旦面臨經(jīng)營不善，這些錢也要打水漂，不僅不管是誰投資的，都傷到了資本。
房地產(chǎn)企業(yè)的定增融資一般是兩種：第一種是直接融，給投資方股票，然后拿錢；第二種就是通過銀行，即銀行先定增融資，籌到錢以后地產(chǎn)企業(yè)再通過ABS融資借過來。
例如2018年房地產(chǎn)負債率頂峰的時候，當年定增融資最多的行業(yè)之一就是金融業(yè)，例如當年農(nóng)業(yè)銀行定融了1000億元，刷新了歷史記錄。
自從2015年以后，房地產(chǎn)的市盈率一路走低，股指越來越低，這屬于行業(yè)壓低，估價只是順帶的，現(xiàn)在就是要把屬于房地產(chǎn)的資本轉(zhuǎn)移到更有利經(jīng)濟發(fā)展的企業(yè)當中，例如通信、醫(yī)療等科技企業(yè)。
但是這些企業(yè)相對估值都是偏高的，不利于大量資本流入，因此這個股指深蹲一方面擠掉地產(chǎn)企業(yè)的隱形資本，另一方面增加含金量更好的企業(yè)。
所以說，本輪無論是人民幣貶值還是股票的下跌，都是金融市場需要的，完全符合我們金融服務(wù)實體的宗旨。
不過，在這個過程中，痛肯定是有的，但時間不會很長，而且千萬不宜跟風，尤其是外資的走向，要知道這些資本回來抄底的時候比誰都快。
最后一句諫言：財富是美好的，得到財富的過程可能是“悲壯的”，且行且珍惜吧。
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