黃庭民：俄美金融戰(zhàn)，為什么倒霉的是中國？
黃庭民2022-04-28 云阿云智庫•貨幣戰(zhàn)爭專題
【提要】俄美金融戰(zhàn)的結(jié)果是俄羅斯盧布匯率不僅恢復(fù)到戰(zhàn)前水平，而且創(chuàng)下今年最高，顯示對(duì)俄羅斯金融影響很�。幌喾�，近日中國股市大跌5%，匯率連日下跌3%，明顯受到影響。其根本差別在于俄羅斯停止資本項(xiàng)可兌換，從而讓俄羅斯市場上的資本項(xiàng)兌換外匯需求消失；相反，中國繼續(xù)開放資本項(xiàng)可兌換，在美國央行加息以及中國受上海疫情擴(kuò)散影響帶來生產(chǎn)下降預(yù)期，推動(dòng)資本撤出中國股市，增加兌換外幣需求，帶來股市匯市大跌。我們應(yīng)學(xué)美國，承諾開放但不實(shí)施資本項(xiàng)兌換。
2月24日俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)，美國第一時(shí)間就宣布美國和北約不會(huì)派兵參戰(zhàn)，卻宣布制裁俄羅斯，發(fā)起了經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)和金融戰(zhàn)。國內(nèi)媒體廣泛報(bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間26日夜，美英歐宣布禁止俄羅斯使用SWIFT國際結(jié)算系統(tǒng)，限制俄羅斯央行的國際儲(chǔ)備。媒體評(píng)論，此舉被稱為，“向俄羅斯丟下金融核彈”，還給民眾介紹，什么是環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)支付系統(tǒng)，此前2012年，美國聯(lián)合歐洲升級(jí)對(duì)伊朗的金融制裁，將伊朗4家重要銀行從“環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)”系統(tǒng)中剔除，導(dǎo)致伊朗損失了近一半的石油出口收入，讓民眾理解其威力。當(dāng)時(shí)歐盟委員會(huì)主席馮德萊恩在新聞發(fā)布會(huì)上宣布，她將向成員國提議將俄羅斯的多家銀行排除出SWIFT系統(tǒng)，這將阻止它們?cè)谌蚍秶鷥?nèi)開展大部分金融交易，并有效地阻止俄羅斯的進(jìn)出口。國內(nèi)公知們?nèi)绱伺浜衔鞣降墓俜叫麄�，是要讓人們相信，俄羅斯金融必將產(chǎn)生危機(jī)。
如何衡量美國等西方國家對(duì)俄經(jīng)濟(jì)制裁的“效果”？盧布匯率一直被認(rèn)為是關(guān)鍵指標(biāo)。歐美制裁措施宣布后，第一個(gè)交易日，盧布匯率就從前一個(gè)交易日最高的80.9暴跌到最低的110.5，跌幅超過三分之一；幾天后，又暴跌到最低的154.25。一時(shí)間，人們似乎看到俄羅斯又要發(fā)生金融危機(jī)了。然而，僅過了一周多，到3月16日，盧布匯率就回到95.5；到3月底，就恢復(fù)到戰(zhàn)前水平；4月26日匯率已經(jīng)回到71.9，今年以來的最高水平了。對(duì)歐元匯率則上漲到78.3，同樣是最高水平，比年初開盤85.4高得多。俄羅斯金融沒受美歐制裁絲毫影響。
相反，近日人民幣匯率反而連續(xù)大跌，如圖2所示，從4月18日收盤的6.36下跌到4月25日收盤6.56，跌幅超過3%。與此同時(shí)，股市作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，也連續(xù)大跌，僅4月25日收盤，三大指數(shù)均跌逾5%，時(shí)隔2年，滬指再次跌破3000點(diǎn)！刷新2020年7月以來新低。
為什么俄羅斯金融沒有如公知們所宣傳的陷入危機(jī)，反而是中國經(jīng)濟(jì)與金融出現(xiàn)問題？就俄羅斯來看，首先來說，所謂SWIFT，全稱是‘環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)’。它成立于1973年，是一個(gè)連接全球數(shù)千家金融機(jī)構(gòu)的高安全性網(wǎng)絡(luò)，金融機(jī)構(gòu)使用它來發(fā)送支付指令等信息，金融業(yè)相信這些信息都是真實(shí)的，而不是欺詐，從而可以降低金融支付成本。俄羅斯目前有466家金融機(jī)構(gòu)為SWIFT會(huì)員。而歐美僅僅終止了俄羅斯幾大國有銀行，打擊俄羅斯官方金融機(jī)構(gòu)。更重要的問題在于，商人們?yōu)榱速嶅X，是不在乎增加一點(diǎn)支付成本的。不用SWIFT系統(tǒng)，人們一樣可以使用其他方式完成支付信息的確認(rèn)，僅僅是增加了成本。
上個(gè)世紀(jì)七十年代年代，中國和西方曾經(jīng)主要使用人民幣交易，當(dāng)時(shí)是中國銀行和西方數(shù)百家銀行合作，由西方銀行代理結(jié)算和兌換，和如今中國的銀行業(yè)使用美元和美國結(jié)算貿(mào)易是類似的，其差別就是那時(shí)不存在SWIFT系統(tǒng)，雙方合作銀行要相互通過電文確認(rèn)支付。而歐盟內(nèi)部支付，早在1950年7月1日，就成立歐洲支付聯(lián)盟，到后來成立歐元和歐元區(qū)央行，一直都是內(nèi)部解決。所謂禁用SWIFT是金融核彈，都是國內(nèi)公知們復(fù)制美帝意識(shí)形態(tài)宣傳，他們實(shí)際上成了美帝文化侵略的幫兇。所謂SWIFT威力，主要是西方限制貿(mào)易的結(jié)果，而不是SWIFT影響。
其次，西方雖然出臺(tái)制裁措施，限制俄羅斯貿(mào)易，但俄羅斯出口給西方的天然氣等是剛需，西方難以找到替代者，不得不從俄羅斯進(jìn)口。俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后，國際能源價(jià)格大漲，俄羅斯出口能源收入反而增加。據(jù)彭博經(jīng)濟(jì)研究院預(yù)計(jì)，俄羅斯今年的能源出口收入將接近3210億美元，比2021年增長三分之一以上。
第三，作為反擊措施，俄羅斯出臺(tái)盧布支付令。3月23日，總統(tǒng)普京決定，向歐洲國家供應(yīng)的天然氣將用盧布進(jìn)行結(jié)算。而一旦歐洲開始接受用盧布支付能源賬單，他們對(duì)盧布的需求自然水漲船高。這樣不僅可以支撐盧布匯率，并且還相當(dāng)于在客觀上解除了SWIFT制裁影響。SWIFT是美國控制的，主要傳送美元支付信息。最近歐盟多國已經(jīng)屈服，同意使用盧布支付了。
第四，美歐還凍結(jié)俄羅斯國有和部分私人在西方金融資產(chǎn)，此舉導(dǎo)致俄羅斯官方換來的西方貨幣等于廢紙。4月16日，俄羅斯總統(tǒng)普京簽署了一項(xiàng)命令，禁止在外國股市配售和流通俄羅斯發(fā)行人的股票存托憑證。這等于不承認(rèn)美國股市上買賣俄羅斯公司股票。俄羅斯官方允許公司在美國上市，實(shí)際是同意美國人印鈔，就可以購買俄羅斯公司股份，同時(shí)讓俄羅斯公司拿美元，就可以兌換到盧布，在俄羅斯境內(nèi)開辦公司。這實(shí)際上讓美國占有貨幣主權(quán)，是將公司股份送給美國資本家。如今普京禁止俄羅斯公司在國外買賣股份，外資占有的俄羅斯股份，就只能到俄羅斯境內(nèi)買賣，收獲盧布，由于俄羅斯政府持有的外匯都被西方凍結(jié)，自然無法兌換成西方貨幣流出了，也就讓俄羅斯不再通過該方式，奉送貨幣主權(quán)了。這等于讓俄羅斯政府下令停止資本項(xiàng)兌換盧布為西方貨幣了，從而極大地降低了盧布兌換西方貨幣的需求，俄羅斯國內(nèi)的貨幣兌換，主要來自進(jìn)口帶來的兌換需求，導(dǎo)致市場上盧布匯率增加了。
以上是對(duì)俄羅斯的分析，由于中國早就對(duì)外推動(dòng)使用人民幣結(jié)算，目前結(jié)算比例約占中國對(duì)外貿(mào)易額10%左右。中國與俄羅斯主要差別，就在資本項(xiàng)開放了。俄羅斯停止開放，而中國還沒有停止。所謂資本項(xiàng)開放，又稱作資本項(xiàng)可兌換，是指政府不限制，銀行等機(jī)構(gòu)可以開辦業(yè)務(wù)，讓內(nèi)外資本家以投資名義，進(jìn)行外幣與本幣之間的相互兌換，從而可以拿外幣到本國購買工廠或者工廠股份，或者申請(qǐng)開辦公司等，也可以對(duì)外投資名義，拿本幣兌換外幣流出。
雖然美國號(hào)稱資本項(xiàng)開放，但實(shí)際來看，人民幣在美國市場可以兌換，但卻很難兌換。美國華人區(qū)的小銀行，甚至私人都可以從事人民幣貨幣兌換業(yè)務(wù)，但美國基本上沒有一家大銀行從事人民幣兌換業(yè)務(wù)，導(dǎo)致人們很難在美國方便地進(jìn)行美元和人民幣之間的兌換。事實(shí)上，美國的大銀行基本上不儲(chǔ)備人民幣，不辦理人民幣與美元之間的兌換。
一旦開放資本項(xiàng)，資本家們就可以以投資的理由，要求銀行兌換巨額人民幣為西方貨幣，就會(huì)導(dǎo)致兌換需求在很短時(shí)間發(fā)生極大變化。當(dāng)兌換外匯需求過多，就會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率暴跌，還會(huì)讓民眾產(chǎn)生恐慌，擔(dān)心本國貨幣嚴(yán)重貶值，甚至?xí)鋼矶零y行，跟風(fēng)要求兌換，導(dǎo)致外匯枯竭和匯率更大程度暴跌，從而發(fā)生金融危機(jī)。
本來我們是沒有必要開放資本項(xiàng)的，這既不是我們參加國際協(xié)定的要求，也不是美國和西方對(duì)我們的對(duì)等承諾，而且這種承諾，必然要求我們必須儲(chǔ)備大量西方貨幣，以應(yīng)對(duì)隨時(shí)而至的巨大兌換要求。例如，如今中國民間存款，包括公司存款，高達(dá)250萬億，如果政府承諾資本項(xiàng)兌換，他們都來要求兌換成美元，政府得儲(chǔ)備40萬億美元才能滿足要求，這是世界各國官方儲(chǔ)備的外匯總額的3倍多，儲(chǔ)備美元總額的6倍左右，也是美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行的美元的5倍，顯然是不可能的。
大量儲(chǔ)備外匯，等于讓人民幣成了西方貨幣代用券，交出了貨幣主權(quán)及其收益，從而讓西方控制我們的金融，也嚴(yán)重威脅我們的金融安全。如今我們?cè)谖鞣郊s有9萬億美元資產(chǎn)和2萬億美元凈資產(chǎn)。我們?cè)诿绹辽儆?萬多億美元國債，還有數(shù)千億美元兩房債券。而美國在中國沒有一分錢官方儲(chǔ)備，而且美國很多私人投資都是通過其他國家進(jìn)入中國，即使相互凍結(jié)沒收，我們的損失都很大。
由于我們需要長期儲(chǔ)備大量西方貨幣，導(dǎo)致貨幣兌換市場上的外幣供應(yīng)，嚴(yán)重少于需求，使得人民幣匯率嚴(yán)重偏低。事實(shí)上，長期以來，我國人民幣匯率只有購買力平價(jià)匯率一半左右，導(dǎo)致我們的貿(mào)易嚴(yán)重低價(jià)賤賣，帶來巨大損失。同時(shí)高價(jià)進(jìn)口物資，引入嚴(yán)重通貨膨脹。
就當(dāng)前來說，一方面美國央行最近大幅度提高利率，這是美國一年來嚴(yán)重通貨膨脹，上月通貨膨脹率已經(jīng)高漲到8.5%，不得不采取的措施，從0.25%提高到0.5%，讓美國市場資本收益率提高，此舉吸引在中國的國內(nèi)外資本家兌換人民幣為美元，到西方金融市場獲利； 另一方面，上海疫情長期居高不下，而且擴(kuò)散到周邊很多省份，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大受影響，很可能出口也受影響，預(yù)示經(jīng)常項(xiàng)目上外匯兌換市場上的外匯供應(yīng)減少，同樣帶來人民幣匯率降低風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)資本家要兌換人民幣為美元。
中國人民銀行4月25日決定，自2022年5月15日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的9%下調(diào)至8%，以提升金融機(jī)構(gòu)外匯資金運(yùn)用能力。專家表示，降低外匯存款準(zhǔn)備金率的直接效果在于釋放外匯流動(dòng)性，改善外匯市場供求，穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期，平抑市場短期波動(dòng)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。當(dāng)前穩(wěn)定外匯市場的政策空間較為充足，如有必要，監(jiān)管部門或進(jìn)一步出臺(tái)應(yīng)對(duì)政策。按照央行公布數(shù)據(jù)，2022年3月末，我國銀行外匯存款余額為10500億美元，本次下調(diào)大約可向市場釋放105億美元的外匯流動(dòng)性。這和市場上的貨幣兌換量相比，可以說微不足道。例如，按照國家外匯管理局公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，僅3月份我國銀行就售匯2312.7億美元。
如果不實(shí)施資本項(xiàng)開放，人們持有本幣，基本沒有機(jī)會(huì)進(jìn)入貨幣兌換市場，要求貨幣兌換的。相反，實(shí)施資本項(xiàng)貨幣兌換，人人都可以要求兌換手里的本幣存款為外匯，銀行只能按照承諾被動(dòng)參與兌換，一旦國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融出現(xiàn)不利信息，都有可能被放大，招致人們要求兌換，兌換需求遠(yuǎn)大于釋放的準(zhǔn)備金，帶來金融危機(jī)。
2020年10月12日，央行曾將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)為0，以緩解當(dāng)時(shí)快速上漲的人民幣匯率。筆者當(dāng)天發(fā)文指出，這將增加市場上外匯供應(yīng)，從而增加人民幣匯率；雖然通過媒體宣傳讓人們相信，會(huì)在短期內(nèi)影響匯率，讓人民幣匯率降低，但最終必然上漲。事實(shí)上匯率一直上漲到2021年2月，央行親自下場，印鈔購買外匯約200億美元，導(dǎo)致外匯供應(yīng)減少，才讓人民幣匯率略微下跌，但很快又重新上漲。
本來人民幣匯率偏低導(dǎo)致低價(jià)賤賣損失巨大，我們就應(yīng)該提高匯率，減少賤賣，但我國主流經(jīng)濟(jì)界一直主張賤賣可以增加生產(chǎn)，從而總是偏向于執(zhí)行低匯率目標(biāo)政策，此后央行多次印鈔購買外匯，2021年度購匯1000多億美元，共印鈔7000億元用于購匯。雖然穩(wěn)定了匯率，卻引入了國外嚴(yán)重通貨膨脹。在過去的2021年，美國通貨膨脹長期居高不下，到2021年底更是高達(dá)7%，人民幣卻長期很穩(wěn)定，按照市場規(guī)律，人民幣匯率必然上漲，從而排除外來通貨膨脹影響，但央行卻親自下場，阻止人民幣匯率上漲，其結(jié)果，就是輸入通貨膨脹。去年我國進(jìn)口商品物價(jià)同比上漲率很快從一月份-4.6%，增加到5月17.4%，一直保持到年底，致使國內(nèi)通貨膨脹壓力很大。央行對(duì)策就是減少基礎(chǔ)貨幣，去年總體減少1000億元，在新中國歷史上前所未有，導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重影響，從年初第一季度增長率18%，降低到第四季度4%。
具體到此次降低外匯準(zhǔn)備金率，雖然做對(duì)了，但其力度與開放資本項(xiàng)相比，可以說微不足道，恐怕很難有多大作用。由于開放資本項(xiàng)貨幣兌換，讓大量人民幣資金可以隨時(shí)進(jìn)場，要求兌換外匯離開中國，它們不僅讓人民幣匯率大跌，而且很大部分來自股市，這些人民幣資金從股市退出，還導(dǎo)致股市大跌。
美國政客們?cè)缇投啻我阅氂械淖锩�，公開要求沒收中國的外匯儲(chǔ)備。俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)以來，美國先后沒收阿富汗存款和俄羅斯購買的美國國債，凍結(jié)俄羅斯公私資產(chǎn)，打破了公知們長期宣傳的美國契約神話，也使人擔(dān)心中國外匯被沒收，從而無力兌換，讓他們難以撤資離開中國，從而增加了資本項(xiàng)兌換需求。按照外匯管理局公布的數(shù)據(jù)，2-3月份我國遭遇了大規(guī)模的外資減持，如圖3所示， 過去一年，證券投資項(xiàng)下基本上都是外資輸入，但3月份中銀行代客涉外收付變逆差，高達(dá)414億美元。只是因?yàn)橘Q(mào)易順差更大填平了資本項(xiàng)逆差。
我國最近30年來一直壓低匯率保持貿(mào)易順差，讓央行積累了大量西方貨幣，高達(dá)3.25萬億美元。其主要原因，就是我國承諾資本項(xiàng)可兌換，必須儲(chǔ)備大量西方貨幣，不敢將這些外匯投入市場，減少官方外匯儲(chǔ)備，同時(shí)抬高人民幣匯率減少順差和貿(mào)易盈余。我們應(yīng)該學(xué)美國，雖然承諾，卻不實(shí)施資本項(xiàng)可兌換，就可以投入官方儲(chǔ)備的外匯到貨幣兌換市場，提升人民幣匯率，減少低價(jià)賤賣，也減少被西方占有我國貨幣主權(quán)及其帶來的收益，更終止內(nèi)外資本家可以隨時(shí)要求兌換外幣的投機(jī)需求，從而穩(wěn)定匯率，讓匯率更好地反映市場。筆者對(duì)此做過很多分析，就不再細(xì)談了。
參考資料：略
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