強(qiáng)國(guó)之路！人民幣換錨，去美元化時(shí)不我待
原創(chuàng) 戎評(píng)說策2022-05-23 云阿云智庫(kù)•金融與經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)
導(dǎo)讀：西方對(duì)俄羅斯的一系列金融制裁表明，一國(guó)貨幣錨定美元，后面會(huì)出大問題。如果美元信用不再對(duì)一國(guó)適用，那么，他建立在美元信用上的本國(guó)貨幣，會(huì)遭遇很大的風(fēng)險(xiǎn)甚至是滅頂之災(zāi)。
最近看到一個(gè)挺有意思的想法，人民幣應(yīng)該錨定在自身GDP的含稅量和國(guó)債信用之上，而不是長(zhǎng)期錨定美元。
這個(gè)想法是黃奇帆提出的，以前做過重慶市長(zhǎng)，在金融政策研究方面頗有建樹，他的很多想法都讓人眼前一亮。
不論人民幣未來錨定什么，錨定美元絕對(duì)是不能再持續(xù)走下去的路。
西方對(duì)俄羅斯的一系列金融制裁表明，一國(guó)貨幣錨定美元，后面會(huì)出大問題。如果美元信用不再對(duì)一國(guó)適用，那么，他建立在美元信用上的本國(guó)貨幣，會(huì)遭遇很大的風(fēng)險(xiǎn)甚至是滅頂之災(zāi)。
俄羅斯雖然一直在推進(jìn)外儲(chǔ)去美元化，但是在戰(zhàn)爭(zhēng)之前去得還不徹底，讓西方國(guó)家有了凍結(jié)俄羅斯外儲(chǔ)的機(jī)會(huì)。
幸好俄羅斯利用能源為其貨幣盧布的錨定物，堅(jiān)決執(zhí)行對(duì)外貿(mào)易用盧布結(jié)算，才穩(wěn)住了盧布匯率，避免了其財(cái)富被進(jìn)一步吞噬的風(fēng)險(xiǎn)。
俄羅斯的教訓(xùn)讓我們思考，人民幣錨定物如何去美元化，以及如何建立自己的價(jià)值之錨。
首先，我們需要了解什么是貨幣錨定物？
大家都知道，紙幣的發(fā)行是以信用為基礎(chǔ)的。但是國(guó)與國(guó)之間要進(jìn)行貿(mào)易，必須要弄清楚一國(guó)的貨幣能購(gòu)買多少貨物，另一國(guó)的貨幣能購(gòu)買多少貨物。這個(gè)貨物其實(shí)就是紙幣的錨定物，但是并非所有的貨物都是貨幣錨定物，而是必須能夠衡量一國(guó)貨物價(jià)值的一般等價(jià)物。
比如黃金、能源、土地、房產(chǎn)等實(shí)物，也可以對(duì)標(biāo)一個(gè)國(guó)家的政府信用，如果一個(gè)國(guó)家實(shí)力足夠強(qiáng)大，它就可以以政府信用背書作為貨幣錨定物，比如美元對(duì)應(yīng)的美債收益率，已成為全球資產(chǎn)定價(jià)之錨。
美元作為全球貨幣的定價(jià)之錨，是有其歷史發(fā)展階段的。我們都熟知的布雷頓森林體系的建立，就是確立黃金為美元之錨，美元為其它貨幣之錨的標(biāo)志性事件，而且背后是以美國(guó)的國(guó)力和政府信用作為背書的。
只不過，美國(guó)政府在發(fā)現(xiàn)鑄幣稅（不需要足額黃金就能發(fā)行貨幣）這個(gè)好東西之后，也是因?yàn)閼?zhàn)后全球經(jīng)濟(jì)的大發(fā)展對(duì)美元的需求量驟增，而消耗美國(guó)大量的黃金儲(chǔ)備，使得美國(guó)政府公然違約，宣布美元與黃金脫鉤，因而美元無法錨定同等價(jià)值的黃金。這時(shí)候，美元的錨定對(duì)象發(fā)生了變化，那就是美國(guó)政府的信用。
但是，宣布美元與黃金脫鉤之后，美國(guó)政府的信用受損，他們亟需要新的錨定物來維護(hù)美元的信用，于是在上世紀(jì)70年代，石油美元橫空出世。因?yàn)橹袞|國(guó)家賣石油只收美元，賺了美元后又流向美國(guó)買美債，因此，推動(dòng)了美元的雙重錨定：石油和美債。
而各國(guó)為了獲得可供工業(yè)生產(chǎn)所需的大量石油，也不得不以美元結(jié)算，而出口商品賺到的美元也都不約而同地流向了當(dāng)時(shí)全球最安全的資產(chǎn)——美債。
到現(xiàn)在，美債仍然是全球大多數(shù)國(guó)家包括中國(guó)的外匯儲(chǔ)備里占比最大的資產(chǎn)。而外匯儲(chǔ)備的積累必定會(huì)產(chǎn)生外匯占款，也就是以外儲(chǔ)為背書發(fā)行人民幣，因?yàn)閲?guó)內(nèi)企業(yè)和居民賺了美元需要換成人民幣才能投資和消費(fèi)，也就被動(dòng)發(fā)行了很多的人民幣。由于我國(guó)外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，產(chǎn)生了龐大的外匯占款，也因此，美元和美債成為了人民幣發(fā)行的主要錨定物之一。
人民幣的錨定物也是隨著時(shí)代的變化，逐步變化中，但到現(xiàn)在還沒有一個(gè)非常明確的錨定物。人民幣發(fā)行總量很大，單靠黃金顯然不夠。改革開放后，出口導(dǎo)向型，鼓勵(lì)創(chuàng)匯，外匯國(guó)家統(tǒng)一收購(gòu)兌換人民幣，外匯儲(chǔ)備成為發(fā)行人民幣的錨定物，3萬(wàn)億美元就是近20萬(wàn)億人民幣。到現(xiàn)在，GDP總量100萬(wàn)億，進(jìn)出口貿(mào)易總量占比逐漸降低，貨幣總量200萬(wàn)億，僅僅靠外匯也不能中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。
因此，換錨這個(gè)事情對(duì)于未來中國(guó)的發(fā)展至關(guān)重要，只有找到了合適的人民幣錨定物，才能擁有自主定價(jià)權(quán)，避免財(cái)富被美元霸權(quán)收割，并在更大程度上應(yīng)對(duì)西方可能對(duì)中國(guó)發(fā)起的制裁。
如果我們不能像俄羅斯那樣給本國(guó)貨幣尋找一個(gè)新的錨定物，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和老百姓的財(cái)富將非常不安全，一旦遇到突發(fā)狀況，中國(guó)的資產(chǎn)會(huì)受到很大的威脅。
現(xiàn)在大家就非常擔(dān)心，中國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備該怎么辦？如何保證我們的海外財(cái)富不縮水？如果換錨成功，能夠在很大程度上保護(hù)我們的財(cái)富不受侵蝕。
雖然近期IMF這邊傳來了好消息，將人民幣占SDR的權(quán)重由10.92%上調(diào)至12.28%，人民幣國(guó)際化程度進(jìn)一步提升，但是，人民幣錨定美元和一籃子貨幣的機(jī)制沒有任何改變。人民幣的錨定物仍然是以他國(guó)貨幣信用為支撐的。
人民幣要想真正具備世界貨幣的功能，必須有自己獨(dú)特的價(jià)值錨定物，其定價(jià)權(quán)不能被其它貨幣所左右。
現(xiàn)在人民幣的發(fā)行，有很大一部分是由外匯占款主導(dǎo)的。外匯儲(chǔ)備是其它國(guó)家特別是美國(guó)的債務(wù)，以外匯占款發(fā)行人民幣，其實(shí)在后面背書的是美元信用。一旦美元無節(jié)操超發(fā)，中國(guó)的外儲(chǔ)必然遭到稀釋，外匯占款也必然增加。這使得我國(guó)在積累外儲(chǔ)的過程中超發(fā)了大量的貨幣。
戎評(píng)認(rèn)為，人民幣的錨定物不論是土地，房地產(chǎn)，還是美元、黃金或其它，建議人民幣錨定物最好還是本國(guó)的GDP（實(shí)物資產(chǎn)）和國(guó)債（政府信用）。
如同黃奇帆所說，目前，人民幣發(fā)行在一定程度上仍是錨定美元的，這固然有歷史和現(xiàn)實(shí)的各種原因，但從中國(guó)未來的國(guó)際地位和發(fā)展需要來說絕非長(zhǎng)久之計(jì)。一國(guó)的貨幣應(yīng)該錨定在自身GDP的含稅量上，錨定在自己的國(guó)債信用上，只有如此才能擁有屬于自己的鑄幣稅。只有有了自己獨(dú)立的貨幣錨，有了自己的國(guó)債收益率曲線，才有真正自主的貨幣政策，國(guó)內(nèi)一切金融資產(chǎn)的定價(jià)才有了基準(zhǔn)。這個(gè)問題在當(dāng)前日益復(fù)雜的國(guó)際博弈中顯得越發(fā)迫切，需要研究。
為什么要將人民幣錨定本國(guó)GDP和國(guó)債信用上？
第一，我國(guó)是全球第一大工業(yè)與商品制造國(guó)，同時(shí)又是世界第一大貿(mào)易出口國(guó)。我國(guó)也是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，GDP在未來最遲十年內(nèi)超過美國(guó)是板上釘釘?shù)氖隆?strong>人民幣若錨定本國(guó)GDP，那么，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與GDP增長(zhǎng)就不會(huì)受國(guó)際資本與美元或匯率影響，更不會(huì)脫實(shí)向虛，同時(shí)將有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持可持續(xù)增長(zhǎng)。貨幣與GDP掛鉤，不用擔(dān)心貨幣超發(fā)濫發(fā)，金融系統(tǒng)的流動(dòng)性水平會(huì)比較合理，從而化解了金融風(fēng)險(xiǎn)。
第二，人民幣錨定GDP，即根據(jù)GDP含稅量發(fā)行人民幣，對(duì)內(nèi)可以以“人均GDP”作為全民收入和消費(fèi)的權(quán)利背書，也就是確保全民在參與社會(huì)生產(chǎn)勞動(dòng)及服務(wù)分工的基礎(chǔ)上，享受以“人均GDP”為錨定對(duì)象的對(duì)應(yīng)保障工資，從而有利于實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有國(guó)情條件下的共同富裕。比如外貿(mào)企業(yè)以產(chǎn)值作為其價(jià)值評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，其實(shí)不僅擺脫了匯兌風(fēng)險(xiǎn)，而且讓中國(guó)商品走出國(guó)門更有底氣，獲得定價(jià)主動(dòng)權(quán)。
第三，人民幣若真實(shí)地錨定國(guó)家GDP，那么，人民幣國(guó)際化的步伐和作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位就會(huì)加速與更加鞏固。這必定以推進(jìn)貿(mào)易人民幣結(jié)算為配套措施。人民幣錨定GDP，同時(shí)采用人民幣結(jié)算，不僅有利于填充人民幣與中國(guó)GDP不相匹配的低估洼地，使人民幣與美元并駕齊驅(qū)，矯正國(guó)際匯率結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)，而且還能擺脫現(xiàn)有錨定美元帶來的風(fēng)險(xiǎn)，使人民幣盡快走向世界貨幣位置。
只有把人民幣錨定物設(shè)定為GDP，人們就不用擔(dān)心國(guó)家經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)泡沫與經(jīng)濟(jì)危機(jī)或金融危機(jī)等，更不用擔(dān)心和顧慮國(guó)家經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛。當(dāng)然，在經(jīng)濟(jì)全球化與霸權(quán)之背景條件下，也無需再顧慮美元及國(guó)際匯率對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。因?yàn)椋?strong>人民幣只要錨定國(guó)家GDP，中國(guó)隨時(shí)都會(huì)加速和不受外部制約地轉(zhuǎn)型成為：內(nèi)需消費(fèi)型國(guó)家與社會(huì)。
在錨定GDP的基礎(chǔ)上，我們還應(yīng)該有自己的定價(jià)之錨，那就是國(guó)債收益率曲線。那么，不論是在貨幣政策獨(dú)立性，還是金融資產(chǎn)定價(jià)方面，我們都擁有了話語(yǔ)權(quán)。
為什么現(xiàn)在感覺我們對(duì)人民幣匯率的定價(jià)權(quán)有些偏弱，這是因?yàn)橥鈪R占比太大，影響了我們的貨幣發(fā)行。因此，我們需要通過債務(wù)外轉(zhuǎn)的方式，讓人民幣走向國(guó)際，分擔(dān)一部分國(guó)內(nèi)外匯占款的壓力，即讓其它國(guó)家多購(gòu)買人民幣債券，就像它國(guó)購(gòu)買美債一樣。把我們的國(guó)債打造成全球無風(fēng)險(xiǎn)收益率之錨，打造成最安全的資產(chǎn)。
一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問題是，央行資產(chǎn)項(xiàng)中，外匯占比太大。這意味著匯率的波動(dòng)對(duì)流動(dòng)性有太大的影響。比如在外匯市場(chǎng)上出現(xiàn)人民幣兌美元貶值，就是向市場(chǎng)釋放了人民幣流動(dòng)性，反之就是收緊了人民幣流動(dòng)性。假如不對(duì)外匯進(jìn)行干預(yù)，這種被動(dòng)的流動(dòng)性波動(dòng)，無疑會(huì)影響貨幣政策在調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)上的實(shí)效。
從某種意義上講，外匯在央行資產(chǎn)項(xiàng)中占比過大，就意味著央行必須主動(dòng)干預(yù)外匯市場(chǎng)，否則就無法掌握人民幣流動(dòng)性的主動(dòng)權(quán)，所謂“穩(wěn)健的貨幣政策”或者通過貨幣政策來調(diào)控經(jīng)濟(jì)就很難實(shí)現(xiàn)。
假如允許央行較大規(guī)模收儲(chǔ)國(guó)債，包括地方債，逐步減少外匯資產(chǎn)的比例，讓外匯作為一般性貨幣資產(chǎn)被商業(yè)銀行和民間收儲(chǔ)，這意味著什么？
其一，人民幣流動(dòng)性將不再因匯率波動(dòng)而被動(dòng)調(diào)節(jié)，央行也沒有必要為穩(wěn)定匯率去操碎了心。外匯占比降低了，貨幣政策的獨(dú)立性也就增強(qiáng)了，政策調(diào)節(jié)的效果也就顯現(xiàn)出來了。
其二，央行收儲(chǔ)中央政府國(guó)債和地方債，置換掉原有外匯資產(chǎn)的大部分占比，就可以解決債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或危機(jī)的難題。這其實(shí)就是將商業(yè)銀行的債權(quán)變?yōu)檠胄械膫鶛?quán)，將央行的外匯資產(chǎn)變?yōu)樯虡I(yè)銀行的資產(chǎn)。
實(shí)現(xiàn)了國(guó)債貨幣化，同時(shí)，還實(shí)現(xiàn)了人民幣發(fā)行從主要錨定外匯向主要錨定國(guó)債轉(zhuǎn)軌。轉(zhuǎn)軌之后，今后發(fā)行人民幣和調(diào)節(jié)流動(dòng)性只需要通過央行買賣國(guó)債來實(shí)現(xiàn)就行了。
有了自己的國(guó)債收益率曲線，所有金融資產(chǎn)找到了價(jià)格之錨，那么，貨幣政策的獨(dú)立性和有效性，以及人民幣匯率的獨(dú)立之路也就迎刃而解了！
美國(guó)之所以強(qiáng)大，并且能夠通過美元濫發(fā)，以及美聯(lián)儲(chǔ)加減息來回收割全球經(jīng)濟(jì)體，就是因?yàn)槊涝^定了其政府信用，而美國(guó)政府又通過政治、軍事、外交等手段，確立石油為美元錨定物，以美債為美元回流渠道，將美債打造成全球資金的避風(fēng)港，把美債收益率曲線打造成為無風(fēng)險(xiǎn)利率，從而確定為全球金融資產(chǎn)的價(jià)格之錨。
同樣，人民幣要走向國(guó)際化，就必須錨定中國(guó)政府的信用，一方面要將合適的實(shí)物資產(chǎn)作為人民幣的價(jià)值錨定物，另一方面要將代表中國(guó)政府信用的國(guó)債作為資產(chǎn)價(jià)格的錨定物。
GDP代表中國(guó)的綜合國(guó)力，只有錨定了GDP，才能擺脫對(duì)它國(guó)貨幣和政府信用的依賴，打造自己獨(dú)立的人民幣定價(jià)體系，而老百姓也可以享受基于人均GDP的工資保障權(quán)，即貨幣依據(jù)GDP含稅量來發(fā)行，通過內(nèi)部經(jīng)濟(jì)循環(huán)分配到老百姓手中。
而國(guó)債是中國(guó)政府的信用，相比美國(guó)，中國(guó)現(xiàn)在的政經(jīng)環(huán)境更為穩(wěn)定，中國(guó)的國(guó)債在國(guó)外有非常廣闊的市場(chǎng)，如果能夠通過人民幣國(guó)際化和國(guó)債對(duì)外發(fā)行，使人民幣資產(chǎn)成為其它國(guó)家外儲(chǔ)的主要標(biāo)的，那么，人民幣將會(huì)成為美元的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而且還能避免美國(guó)對(duì)我們的財(cái)富收割。
文章最后，戎評(píng)有話說
人民幣換錨不是一件容易的事情，中國(guó)的金融機(jī)制特別是人民幣匯率機(jī)制，現(xiàn)在仍然是在適應(yīng)西方的金融體系，雖然我們是有管理的浮動(dòng)匯率制度，對(duì)人民幣匯率的自主性還比較強(qiáng)，但是，由于龐大外儲(chǔ)主要錨定美元及一籃子貨幣，人民幣的發(fā)行在很大程度上錨定了它國(guó)貨幣和政府信用，而不是完全依靠自己的國(guó)債信用進(jìn)行。
因此，中國(guó)必須加大國(guó)債的對(duì)外發(fā)行力度，同時(shí)，在內(nèi)部推行國(guó)債的貨幣化，使國(guó)債成為資產(chǎn)定價(jià)的核心。唯有如此，才能為人民幣的國(guó)際化和獨(dú)立性護(hù)航，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)快速發(fā)展提供強(qiáng)有力的支撐。
俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)告訴我們，一切以適應(yīng)西方金融體系內(nèi)的資產(chǎn)都是不安全的，如果遇到風(fēng)險(xiǎn)事件和極端狀況，存放于西方金融資產(chǎn)里的國(guó)民財(cái)富會(huì)很快受到威脅，美西方國(guó)家對(duì)俄羅斯外儲(chǔ)的凍結(jié)行為就是赤裸裸地?fù)尳�，而我們�?duì)付強(qiáng)盜的做法就是，把雞蛋放到自己的籃子里。所以要加快外儲(chǔ)藏富于民，加快人民幣匯率錨定GDP和國(guó)債，加快進(jìn)出口貿(mào)易人民幣結(jié)算，只有這樣，才能真正保住中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展果實(shí)，為中華民族的復(fù)興之路護(hù)航！
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