成立12年的九鼎集團(tuán)經(jīng)歷了陡峭的過山車路程，而這次富通保險(xiǎn)的出售，是其成長(zhǎng)周期的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
文| 《中國(guó)企業(yè)家》記者李碧雯
編輯| 馬吉英
12月27日，趕在2018年的最后幾天，九鼎集團(tuán)終于對(duì)外宣布，以215億港元的價(jià)格出售富通保險(xiǎn)100%股權(quán)。
這對(duì)于買家新世界集團(tuán)來(lái)說(shuō)是一筆劃算的交易，這意味著為公司帶來(lái)了充足的現(xiàn)金，并將增厚其利潤(rùn)。而對(duì)九鼎集團(tuán)來(lái)說(shuō)，失去了富通保險(xiǎn)這一重要的現(xiàn)金奶牛，換來(lái)的是豐厚的現(xiàn)金，以及負(fù)債的下降。
九鼎集團(tuán)公告顯示，若將本次收回的資金50%用于歸還負(fù)債，則九鼎集團(tuán)總部視角資產(chǎn)負(fù)債率將下降為28%左右，若將收回的資金全部用于歸還負(fù)債，則九鼎集團(tuán)總部視角的資產(chǎn)負(fù)債率則為0。
成立12年的九鼎集團(tuán)經(jīng)歷了陡峭的過山車路程，而這次富通保險(xiǎn)的出售，是其成長(zhǎng)周期的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。但是在這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)后，九鼎集團(tuán)是奮發(fā)向上還是會(huì)掉頭向下，仍有待觀察。
富通保險(xiǎn)的波折命運(yùn)
本來(lái)打算推動(dòng)富通保險(xiǎn)上市的九鼎集團(tuán)卻趕在2018年的年末宣布100%出售富通保險(xiǎn)，部分原因取決于政策環(huán)境的變化。
富通保險(xiǎn)成立于1999年，主營(yíng)業(yè)務(wù)是個(gè)人壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)。2018年3月，九鼎集團(tuán)發(fā)布公告稱，擬推動(dòng)富通保險(xiǎn)在香港資本市場(chǎng)上市。不過讓九鼎集團(tuán)始料未及的是，遇到了2018年金控集團(tuán)最嚴(yán)監(jiān)管。在發(fā)布公告后的第二天，央行行長(zhǎng)易綱對(duì)外發(fā)聲，指出少數(shù)野蠻生長(zhǎng)的金控集團(tuán)存在較大風(fēng)險(xiǎn)。此后4月，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（簡(jiǎn)稱”資管新規(guī)“）推出，去通道、去杠桿成為調(diào)整的重中之重。
對(duì)于背負(fù)著694億負(fù)債，以及定增基金LP退出壓力的九鼎集團(tuán)來(lái)說(shuō)，壓力不小。而出售富通保險(xiǎn)是其手上最好、也是最后的一張底牌，因此富通保險(xiǎn)的上市計(jì)劃無(wú)疾而終。
知情人士透露，九鼎集團(tuán)早在2個(gè)多月之前就已經(jīng)開始在市場(chǎng)上尋找買家。首先被出售的是富通集團(tuán)旗下的中捷保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)。九鼎集團(tuán)以4000萬(wàn)元的價(jià)格將中捷保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)98%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了四海鼎盛資本投資咨詢（北京）有限公司，而中捷保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)2017年年底的凈資產(chǎn)為4032萬(wàn)元，出售價(jià)格甚至低于其凈資產(chǎn)價(jià)值。
更多買家所垂涎的是富通保險(xiǎn)。對(duì)于九鼎集團(tuán)來(lái)說(shuō)，時(shí)間緊迫，上述知情人士透露，“到年底了要清帳，九鼎集團(tuán)想要在年底前做完。”這種緊迫性讓富通保險(xiǎn)在出售時(shí)并沒能獲得太高的溢價(jià)。
停牌近三年的九鼎集團(tuán)開板時(shí)曾對(duì)旗下公司進(jìn)行過資產(chǎn)評(píng)估，以2017年年底的公允價(jià)值計(jì)算，富通保險(xiǎn)的公允價(jià)值為298億元。此次交易價(jià)格相比當(dāng)時(shí)評(píng)估的公允價(jià)值縮水36.41%。
截至2018年9月30日，富通保險(xiǎn)凈資產(chǎn)為107.55億元，而富通保險(xiǎn)此次出售價(jià)格為215億港元，折合人民幣189.49億元。對(duì)應(yīng)市凈率為1.76，2018年上半年保險(xiǎn)行業(yè)市凈率為1.99，接近行業(yè)平均值。
2015年九鼎集團(tuán)以106.88億港元的價(jià)格收購(gòu)富通集團(tuán)，此次收購(gòu)以現(xiàn)金形式支付，九鼎集團(tuán)收購(gòu)的主要資金來(lái)源為銀行借款和定增資金，此后又對(duì)其進(jìn)行了增資，投資總成本為近155億港元。
據(jù)九鼎集團(tuán)公告披露，近3年的時(shí)間里，投資富通保險(xiǎn)的投資收益為近60億港元，投資回報(bào)率為38.7%，年化回報(bào)率為9.7%。該投資回報(bào)率僅為PE行業(yè)平均水平。
參與富通保險(xiǎn)競(jìng)標(biāo)的有周大福集團(tuán)、太盟集團(tuán)、日本某保險(xiǎn)公司。在幾輪競(jìng)價(jià)下來(lái)，Earning StarLimited 最終獲得了富通保險(xiǎn)的所有權(quán)。新創(chuàng)建集團(tuán)是Earning StarLimited的控股股東，新創(chuàng)建集團(tuán)是新世界發(fā)展的子公司，周大福企業(yè)有限公司的孫公司。
新世界發(fā)展集團(tuán)是在聯(lián)交所主板上市的公司，主要從事基建及服務(wù)業(yè)。截至2018年年報(bào)顯示，新創(chuàng)建集團(tuán)賬面現(xiàn)金及銀行存款為66.56億港元，可謂財(cái)大氣粗。這或許也是九鼎集團(tuán)最終選擇其的原因。
不過九鼎集團(tuán)在獲得215億港元現(xiàn)金之前，必須履行完相關(guān)承諾。
來(lái)自新世界發(fā)展公告顯示，九鼎集團(tuán)必須承諾在交易完成前清算有關(guān)集團(tuán)內(nèi)部交易，包括九鼎拖欠的富通保險(xiǎn)的一筆貸款，九鼎集團(tuán)旗下成員發(fā)行且由目標(biāo)公司持有的若干債券，以及九鼎集團(tuán)應(yīng)付給富通保險(xiǎn)的其他未支付款項(xiàng)。
此外，九鼎集團(tuán)還需在交易完成前將富通保險(xiǎn)投資的股權(quán)和債券進(jìn)行清算，在出售或者贖回時(shí)產(chǎn)生的損失將由九鼎集團(tuán)補(bǔ)充，如果沒有在交易完成前進(jìn)行清算，則與新創(chuàng)建集團(tuán)按照協(xié)商的市場(chǎng)價(jià)格贖回。
九鼎集團(tuán)往何處去
目前富通保險(xiǎn)持有的投資資產(chǎn)為295億元，占富通保險(xiǎn)總資產(chǎn)的74%，其中持有的債券投資資產(chǎn)為230億元，股票資產(chǎn)為26.95億元。九鼎集團(tuán)將承擔(dān)出售資產(chǎn)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
不過重要的問題是，出售完富通保險(xiǎn)后，投資+保險(xiǎn)雙輪驅(qū)動(dòng)的九鼎集團(tuán)現(xiàn)在只剩下單腿走路，它將如何走穩(wěn)下一步？
來(lái)自九鼎集團(tuán)2018年半年報(bào)顯示，九鼎集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.30億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于掛牌公司的股東凈利潤(rùn)為5.99億元，其中保險(xiǎn)營(yíng)業(yè)總收入為32.24億元，占比為68.16%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為5.12億元，占集團(tuán)凈利潤(rùn)的85.47%。
而作為九鼎集團(tuán)另一條腿的私募投資業(yè)務(wù)，其收入貢獻(xiàn)似乎有些差強(qiáng)人意。私募投資今年上半年實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入3.67億元，占九鼎集團(tuán)比例為7.7%，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)為1.18億元，僅為九鼎集團(tuán)貢獻(xiàn)了19.6%的凈利潤(rùn)。
九鼎集團(tuán)在出售富通保險(xiǎn)的公告中稱，以2018年9月30日數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，本次交易將使得公司每股凈資產(chǎn)從1.46元增加至1.81元，但是更為值得關(guān)注的是，此次出售后對(duì)于九鼎集團(tuán)收入的影響。以2018年9月30日數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，公司營(yíng)業(yè)總收入減少48.7億元，減少比率為67%，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)減少7.9億元，公司由盈利變?yōu)樘潛p4.94億元，減少比率為269.6%。
2018年九鼎集團(tuán)旗下的九鼎投資未有一家被投企業(yè)上市，更多的投資收益來(lái)自于之前項(xiàng)目的二級(jí)市場(chǎng)瘋狂減持。同時(shí)，九鼎投資僅有三只新成立的基金，實(shí)繳管理規(guī)模不到2億元，可見九鼎投資募資艱難。
九鼎內(nèi)部人士表示，出售后九鼎內(nèi)部所有人的精力將放到一塊業(yè)務(wù)上，也是好事。
不過從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)說(shuō)，對(duì)于習(xí)慣了賺快錢的九鼎集團(tuán)來(lái)說(shuō)，如何再次獲得新LP的信任，募集新的基金，以行業(yè)專業(yè)化的角度、而非過去Pre-IPO政策的角度來(lái)篩選項(xiàng)目，或許是九鼎集團(tuán)接下來(lái)更為重要的挑戰(zhàn)。
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美國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)的現(xiàn)狀和趨勢(shì) 